核心观点 - 泡泡玛特2026年上半年业绩喜忧参半，营收增长但净利润增速滑落至个位数，公司进入“经营调整年”，面临增长换挡期的复杂挑战 [3][8] 财务表现 - 2026年上半年营收171.7亿元，同比增长23.8% [3] - 经调整后净利润51.6亿元，同比增长9.5%，增速已滑落至个位数 [3] - 毛利率69.7%，相较去年同期微降0.6个百分点，主要因海外收入占比下降及原材料成本上涨 [3][19] - 销售费用及管理费用较去年同期增长8.95亿元，因全球增加105家线下门店 [19] - 经调整后净利率仍维持在30%水平 [19] 增长放缓与经营调整 - 2025年全年营收371.2亿元，同比增长184.7%，创始人王宁曾表示“感觉今年300亿很轻松” [7] - 王宁在半年报业绩会上直言今年是“经营调整年”，上半年压力比预想大，下半年压力更大，“大概率完不成年初定的20%的增长目标” [8] - 一季度收益同比增长75%-80%，中国市场甚至翻倍；二季度明显放缓，增速可能降至个位数 [9] - 资本市场用下跌回应，财报次日股价跌超3%，总市值回落至1984亿港元，远低于LABUBU火遍全球时4359亿港元的峰值 [4] 海外业务急刹车 - 2025年海外业务是强劲增长引擎：全年海外收入162.68亿元，同比增长292%，收入占比从31.8%提升至43.8%，美洲地区增速一度高达748% [10] - 2026年上半年海外业务营收49.72亿元，同比下滑11% [10] - 亚太地区收入25.8亿元，下降9.7%；美洲大跌16.5%至18.9亿元；欧洲增长5.9%，实现收入5.1亿元 [10] - 海外收入占比从去年全年43.8%骤降至约29% [10] - 首席运营官司德表示，去年海外高增长由LABUBU拉动，大量新增用户缺乏潮玩文化认知，海外团队多为去年新入职，“专业积淀甚至不及普通用户” [11] - 美国市场“能运过去的量很少，可能最终需要空运的费用又很高” [12] - 存货周转天数从2025年末的123天升至201天，存货余额从54.7亿元增至61亿元 [12] IP结构变化 - THE MONSTERS家族（LABUBU）上半年营收44.5亿元，仍居第一，但收入占比从2025年的38.1%降至26%，同比下降7.5% [14] - 星星人营收26.5亿元，同比暴涨580.6%，收入占比从2.8%跃升至15.4%，成为集团第二大IP [15] - 上半年共有6个IP破10亿、11个IP过亿 [15] - CRYBABY、DIMOO、SKULLPANDA、Hirono小野等主流IP均保持双位数增长 [15] - SKULLPANDA、Hirono小野、Nyota、Peach Riot在欧美市场获得不错表现 [15] - 毛绒玩具收入98.3亿元，同比增长60%，贡献集团57.2%收入；手办类收入51.9亿元，保持相对稳定 [15] - MOLLY收入9亿元，同比大跌33.6%，自2023年起首次跌出十亿阵营 [17] - 司德称MOLLY会在年底或明年上半年推出较大突破性产品 [17] 股东回报与利润优先 - 公司将在未来6个月启动20亿至50亿元的股份回购计划 [21] - 年初至今已累计回购约17.4亿港元 [21] - 叠加上半年约32亿元的派息分红，今年“分红加回购”支出在67亿至96亿元之间 [21] - 公司去年净利润127.8亿元，经营性现金流108亿元，相当于把去年赚的钱“全分了” [21] - 王宁强调今年不会追求特别激进的、增收不增利的成长模式，已将利润增长置于规模扩张之上 [19][20]