核心观点 - 美国财政部大幅扩大长期国债回购规模，金价突破4500美元阻力位，黄金牛市或回归 [2][33][34] - 金价/北美金矿股比率跌至10年最低，金矿股估值相对金价处于10年最高水平 [3][22] - 全球经济大概率进入滞胀，看好大宗商品、看空债券市场 [35] - 战略金属有西方国家背书及资金支持，在“战国时代”中有所作为 [36] 美国财政部政策与金价 - 美国财政部宣布大幅扩大长期国债回购规模，回购规模增幅超一倍，政策于9月6日生效，持续至11月4日 [2][33] - 单次操作上限由20亿美元提升至40亿美元以上，回购标的锁定10年至20年期及20年至30年期国债 [2][33] - 回购长债不是印钱的QE，理论上不影响美国货币供应量，也不引发美元贬值，但反映美债越来越没吸引力 [2][33] - 受该消息刺激，金价一举突破4500美元阻力位 [2][33] - 8月初金价急升，或是“春江鸭”提前预判财政部出手而作的提前部署 [2][33] - 若金价能站稳4500美元上方，则黄金牛市回归 [3][34] 贵金属期货持仓数据 - 截至8月18号，美期黄金、白银的基金净多环比上升，铂钯及铜则下跌 [8] - 美期黄金基金多头环比升4%至489吨，基金空头环比升17%至35吨，基金净多环比升3%至454吨 [8] - 白银基金多头环比跌2%至2,890吨，基金空头环比跌10%至1,215吨，基金净多环比升4%至1,675吨 [8] - 铂金基金多头环比升1%至24吨，基金空头环比升11%至13吨，基金净多环比跌9%至11吨 [9] - 钯金合约已连续第23周处于基金净空状态 [8] - 基金于美国期货黄金净多年初至今升15%（2025年累积跌30%） [10] - 基金于美国期货白银净多年初至今跌35%（2025年累积跌1%） [13] - 基金于美国期货铂金净多年初至今升70%（2025年负转正） [11] - 基金于美国期货铜净多年初至今升12%（2025年负转正） [18] - 2025年美国期货市场基金于黄金合约净多水平收缩，但金价仍升幅达64.4%，反映实物需求远超期货市场 [18] 金矿股与金价比率 - 至周五（21号）金价/北美金矿股比率为10.904，较14号的11.812X跌0.3%，今年累跌13.5% [22] - 上周五比率为过去10年最低水平，代表国际金矿公司股值相对金价处于过去10年最高水平 [3][22] - 2025年累跌34.1%，北美金矿股跑赢实金 [22] - 2024年累升16.5%，2023年全年累积上升13.2%（2022年+6.4%） [23] - 2008年之前美元金价/北美金矿股指数比率仅6倍下方 [23] - 追踪海外金矿股股价是较靠谱的前瞻性工具，若金价继续上升但金矿股急跌，需小心 [24] 金属权益龙头股表现 - 笔者于8月4日建议追入一家金属权益龙头股票，买入价约122美元，该股数日前期低点仅为102美元 [3][23] - 8月7日再次建议高追增持，彼时股价已升至134美元 [3][23] - 此股于8月21号已升至157美元，回报表现同期比GDX还要好 [3][23] - 其52周最高位仅为165美元，但上周五现货金价跟今年顶峰仍相差约1000美元 [3][23] 金银比与铂银比 - 上周五金银比指数为66.736，环比跌1.4%，今年累升10.2% [28] - 2025年累跌33.4%，2024年累升13.0%，2023年累计升9.1% [28] - 白银于2025年升幅达147% [28] - 铂金2025年升幅达127% [29] - 最近1盎司铂金能换27.227盎司白银，处于历史最低水平（从2025年6月峰顶算已回落31%） [29] - 历史上，一盎司铂金平均能换60多盎司白银 [29] 美联储加息预期 - 市场认为美联储于9月16日加0.25%的机率从上周前的31.1%回升至上周五的35.4% [30] - 今年10月加息五五开，12月加息机率从四周前的87%水平跌至上周五的70.6% [32] - 市场认为美联储9月、10月加息机率回升，但12月及之后加息机率反而下跌 [32] - 期货市场部署对预测美国短期利率参考价值较高，较长时间准确性欠佳 [32] 战略金属与大宗商品展望 - 美国政府入股MP Materials，签10年供应合约，以高于中国售价近一倍为最低要价（每公斤110美元）买钕镨 [19] - 美国国防想在海外收购钴金属 [19] - 美国政府入股Lithium America、Trilogy Metals，为Nova Minerals提供资金，令这些公司股价大升 [19] - 大型黄金生产商Agnico Eagle用1.3亿美元成立新子公司，用于投资战略资源相关项目 [20] - 铜价从今年最高点回调幅度较少，综合短中长期投资角度，从部分贵金属资产转去现金及铜相关股票为较合适投资策略 [34] - 市场普遍认为铜矿项目青黄不接，需求增长来自新能源及高科技产业，铜价最少会升至每磅8-10美元 [34] - 核能发电原料铀元素合约价已逼近95美元，现货价稳固维持在85美元 [35] - 持有铀元素投资信托比持有黄金ETF胜算更高 [35] - 全球经济大概率进入滞胀，看好大宗商品、看空债券市场 [35] - 从5月份美国新增职位数据看，美国经济增长开始增速，但数据存在一定“水份” [35] - 战略金属有西方国家背书及资金支持，在全球“战国时代”中有所作为 [36] - 一旦金属熊市来临，很大概率所有金属一起进入熊市 [36] - 哪怕美国加息，仍看不到战略金属会跌入熊市的理由 [36] 历史黄金牛市对比 - 第一代正式黄金牛市从1970年每盎司35美元升至1980年850美元 [37] - 1973年OPEC抵制西方国家限制原油出口导致油价每桶从3美元升至12美元 [37] - 1979年中东战事刺激油价翻倍至39.5美元 [37] - 地缘政治推高油价，高油价推高通胀，市场资金流入黄金避险 [37] - 1980年美国大力加息将通胀及金价压下去 [37] - 1974年卖出黄金，便错过到1980年完结之前的黄金牛市 [42] - 1970年代美国政府债务占GDP约30%，有条件大幅度加息 [42] - 现在美国政府债务占GDP已升至120%+，若再大幅度加息，黄金牛市尚未被干掉，美债承压更严重 [42]