核心观点 - AI能力持续渗透正在重新定义投资决策角色，传统决策模式将逐步变化，AI可对边际变化即刻定价，留给人工研判的窗口越来越窄[1] - 市场叙事从自下而上算估值转向自上而下审视产业链承受力，存储涨价到一定程度可能影响整个产业链资本开支节奏[2] - 投资框架核心是“立足行业景气度研究”，寻找成长斜率陡峭跃升的机会，先自上而下判断景气拐点产业方向，再在产业链中寻找受益环节[5] 投资框架与策略 - 超额收益拆解为六到七成中观行业配置和三到四成个股选择[5] - 采用“三维坐标轴”管理组合：横向切分景气赛道，纵向拆解上下游环节，在交叉点上寻找核心配置[7] - 产业景气驱动力分为技术创新、供需错配、政策催化三类，交叉点为重点配置方向[7] - 选股逻辑因驱动力而异：技术创新驱动优先布局行业龙头如GPU、光模块；供需错配驱动优选经营杠杆高、产能紧缺企业如CCL、玻纤布厂商；政策驱动沿自主创新主线展开[8] - 组合管理上80%核心仓位聚焦高景气主线，剩余仓位配置与主线相关性低、风格差异化的标的以平滑波动[8] - 持仓遵循行业集中、个股分散原则，同一阶段持有产业链不超过三到四个，单一个股占比普遍在3%至5%之间[8] - 2022年科技股系统性熊市后，在框架中加入宏观择时与波动对冲机制，用量化方法识别风格切换信号[6] - 前十大重仓集中度控制在四到六成，波动率上升时持仓打散到三十多只个股[6] AI产业链投资逻辑 - AI驱动力正从“长板”切换至“短板”，“长板”是不断迭代的算力技术决定产业天花板，“短板”是产能跟不上需求的环节决定产业实际业绩释放[9] - 2026年主题是不断寻找较短的木板，从存储到MCC、CCL覆铜板、玻纤布、铜箔，逻辑一致：扩产周期长、供给弹性小，AI需求增量远超预期[9] - 2023年初重点配置算力、光模块；2024年提前转向存储、覆铜板、铜箔等供给紧缺环节；2026年上半年布局半导体设备[7] - 2025年重仓存储，2026年切换至覆铜板上游的玻纤布与铜箔，一旦供需缓和逐步减仓，转向下一个紧缺环节[9] - 存储占资本开支从10%涨到50%，利润体量膨胀到影响整个产业链投入产出比时，矛盾迟早摆上台面[10] - 市场对资本开支担忧未被充分定价，AI长期叙事掩盖了中观结构性矛盾[10] 行业展望与风险 - 推演三种可能路径：理想是通过行政手段压降存储价格让产业链回归健康；较差是存储继续超预期涨价产生系统性压制；居中是全产业链加速扩产催生全球设备景气周期[12] - 中国半导体设备公司“出海”可能性已值得纳入视野，一旦天花板被打开，估值逻辑将完全不同[12] - AI空间依然很大，只要不能从数学上证明边界，估值天花板就是无限的[12] - 近期回调更多是市场博弈资本开支节奏，而非产业趋势根本逆转[12] - 两个持续跟踪风险：一是AI模型技术撞墙导致赛道坍缩变成周期成长股；二是流动性收缩，科技公司资本开支与现金流错配可能面临系统性压力[12] - 展望下半年至明年，看好半导体设备、材料以及国产算力方向[13] - 全球AI竞争正从“模型竞赛”转向“基础设施与制造自主”深水区，中国半导体产业链自主创新从“概念”走向“必须”[13] - 行业正迎来一轮持续时间可能远超以往的“长周期”[13] 基金经理背景与业绩 - 万家人工智能A自2020年5月接管至2026年8月14日，任职年化回报20.13%[4] - 万家人工智能A任职回报215.10%，任职年化回报20.13%，任期最大回撤-57.03%，规模22.44亿元[5] - 万家远见先锋一年持有A任职回报65.13%，任职年化回报17.57%，任期最大回撤-40.79%，规模0.45亿元[5] - 万家成长优选A任职回报146.32%，任期最大回撤-36.37%，规模15.92亿元[5] - 万家人工智能A成立以来唯一亏损的2022年，科技股遭遇系统性熊市叠加主题基金持仓规则变革[6] - 2022年11月ChatGPT发布，计算机专业出身使其较早关注到颠覆性，两个月后微软追加数百亿美元投资[6] 公司文化与团队 - 万家基金投研文化关键词：自驱力、共享、长期主义[2] - 投资总监黄海将权益团队成绩归结为三点：自上而下与自下而上结合的研究模式、以自主培养为主的人才体系、风格多元化的平台运作[11] - 人才培养走“慢功夫”路线，从研究助理到基金经理通常需要六到七年甚至更久[11] - 研究转化率达到75%，四分之三投资标的由研究员推荐[11] - 权益团队汇集价值、成长、均衡等多元风格，所有东西公开讨论，研究成果共享[11] - 团队有容错空间，不会因一两年业绩不佳、风格不匹配把人边缘化[11] - 万家基金主动权益近十年收益率超383%，稳居行业前十（截至今年二季度末）[12]