核心观点 昂跑（On）通过坚持全价销售策略和构建精英身份标签，在消费谨慎环境下实现利润暴增，尤其在亚太市场表现强劲，但其北美市场增速放缓、库存积压及产品技术争议，为未来增长埋下隐患 财务表现与定价策略 - 2026年上半年净利润为2.08亿瑞士法郎，同比增长12倍，净销售额同比增长14%至16.82亿瑞士法郎[6] - 2026年二季度毛利率升至65.4%，净利润从2025年同期亏损4090万瑞士法郎扭转为盈利1.05亿瑞士法郎[11] - 毛利率65.4%远超耐克49.2%、阿迪达斯52.5%和lululemon54.2%[11] - 坚持全价销售策略，鞋类平均售价从约145美元提高至170美元以上，入门鞋款将卖到160美元（约1078元人民币），高端产品超300美元（约2021元人民币）[8] - DTC收入占比从2021年约38%提高至2026年二季度45.7%，二季度DTC净销售额达3.88亿瑞士法郎[13] - 库存同比增长30%，明显高于同期13.5%的收入增速[37] 亚太市场表现 - 亚太市场净销售额同比增长43.7%至3.45亿瑞士法郎，增速远超美洲、欧洲、中东等市场[6] - 2026年一季度亚太区产品出货量接近250万件，同比增长50%[16] - 亚太区净销售额占全球市场比重保持在20%以上[18] - 截至2025年底在中国已有89家直营店，预计2026年底超100家[15] - 公司内部流传“China First”说法，全球每年新增20至25家直营店中约一半落在中国[15] - 前CEO Martin Hoffmann提出三个“10%”目标：销售贡献超10%、服饰品类和自营零售分别达10%[19] 品牌定位与消费者画像 - 昂跑在中国被视为“中产足力健”和“商务穿搭”身份名片，而非专业跑步装备[25][26] - 北京马拉松“破三”精英跑者中昂跑上脚率仅0.2%，上海马拉松精英跑者中为1.9%[24] - 海外跑步赛事参赛者中穿昂跑比例仅3.7%，远低于耐克21.3%和索康尼12.6%[25] - 通过雷军、蔡崇信、刘强东、张磊等商界大佬曝光实现出圈，形成“城市精英、有点审美、追求舒适、不费力松弛感”形象[27][28][31] - 消费者认为价格坚挺能保留低调但能被同类认出的身份感[31] 北美市场风险 - 2026年二季度北美净销售额增速从上年同期24.3%大幅放缓至3.8%[37] - 2025年四个季度收入增速分别为43%、32%、24.9%和22.6%，2026年前两个季度降至14.5%和13.5%[37] - 半年报发布当日股价一度下跌超20%，创上市以来最大单日跌幅[36] - 管理层解释主动控货保价，减少向部分批发渠道供货以避免低价清仓[37] 产品争议与挑战 - 2025年10月数名美国消费者联合起诉昂跑“跑鞋嘎吱作响，品牌涉嫌虚假宣传”[46] - 黑猫投诉平台近200条投诉及小红书大量讨论指向“鞋底异响”，可能为中底洞洞内部结构缺陷[46][48] - 有业内人士指出其缓震系统和发泡材料不存在技术独创性，类似机械结构减震方案十几年前已被美津浓等品牌使用[49] - 2026年4月与演员赞达亚推出首个完整共创鞋服系列，继续离开跑步场景进入影视时尚领域[44]