核心观点 - 温氏股份2026年上半年由盈转亏，亏损超40亿元，猪价跌至近二十年低位是核心拖累因素 [3][5] - 二季度亏损环比显著扩大，猪价持续下行导致养猪业务毛利率为负 [5][6] - 三季度猪价已反弹逾两成，但行业盈利拐点仍需等待消费旺季和产能去化验证 [10][13] 温氏股份业绩表现 - 2026年上半年营收467.47亿元，同比下滑6.23% [3][5] - 归母净利润-43.66亿元，上年同期盈利34.75亿元，同比由盈转亏 [5] - 扣非归母净利润-44.79亿元，上年同期盈利32.56亿元 [5] - 第一季度归母净利润-10.70亿元，第二季度归母净利润-32.96亿元，亏损环比扩大超两倍 [5] - 第二季度营收222.21亿元，同比下降12.53%，环比下降9.35% [5] - 第二季度扣非归母净利润亏损33.13亿元 [5] - 这是自2024年以来首次中报亏损，也是自2021年中报以来首次营收与净利润双双同比下滑 [3] 猪价与养殖业务分析 - 2026年上半年生猪交易均价10.52元/公斤，较2025年同期14.92元/公斤下降29.5% [5] - 猪价在4月中旬触及周期最低点，外三元生猪均价一度跌至8.77元/公斤，折合每斤不足4.4元 [6] - 猪粮比价上半年总体低于5:1，进入过度下跌一级预警区间 [6] - 温氏股份上半年毛猪销售均价10.50元/公斤，同比下降29.67% [6] - 销售肉猪1780.78万头，肉猪类养殖收入266.48亿元，同比下降18.60% [6] - 养猪业务毛利率为-9%，同比大幅下滑29.06个百分点 [6] - 养鸡业务实现盈利对冲：销售肉鸡6.33亿只，毛鸡销售均价11.61元/公斤，同比上升7.10% [6] - 肉鸡类养殖收入174.32亿元，同比增长15.23%，毛利率5.51%，同比提升5.02个百分点 [6] 负债与流动性状况 - 截至2026年6月末，资产负债率58.94%，较上年末50.57%上升逾8个百分点 [7] - 短期借款从上年末0.75亿元激增至45.64亿元 [7] - 长期借款从上年末8.80亿元增至75.54亿元 [7] - 一年内到期的非流动负债从40.15亿元增至100.55亿元 [7] - 三项负债科目合计221.73亿元 [7] - 负债增长原因：短期与长期借款增加商业银行借款，一年内到期非流动负债因温氏转债将到期重分类 [7] - 公司货币资金及拆出资金余额65.29亿元，外部可用银行授信额度超300亿元，债券注册额度100亿元 [8] 行业周期与猪价展望 - 8月26日全国外三元生猪价格报11.04元/公斤，较8月初上涨超7.5% [10] - 从7月初约10元/公斤累计反弹约11%，从4月中旬最低点8.77元/公斤累计反弹约25.8% [10] - 上市猪企7月销售均价算术平均为10.88元/公斤，环比上涨13.18% [10] - 牧原股份、温氏股份、新希望7月销售均价环比分别上涨9.80%、12.27%、11.44% [10] - 二季度末全国能繁母猪存栏量3780万头，同比减少263万头，降幅6.5% [11] - 能繁母猪存栏量为正常保有量3750万头的100.8%，基础产能正在合理调减 [11] - 2026年修订的《生猪产能综合调控实施方案》将能繁母猪正常保有量目标从3900万头下调至3750万头 [11] - 机构判断2020年和2021年引种的曾祖代种猪仍在影响生产效率，2025年能繁母猪存栏中枢未明显下降导致2026年出栏压力偏高 [11] - 猪价呈现“旺季不旺”特征，近期反弹因气温回落、升学宴及开学、双节备货带动需求边际修复 [12] - 供给端仍偏宽松，预计未来猪价震荡运行，全年供应节奏呈“弱恢复、强收缩”波动格局 [12] - 三季度猪价反弹带来减亏预期，但若猪价仅维持在11元/公斤附近震荡，绝大多数上市猪企仍难实现全面盈利 [13] - 业绩修复节奏取决于四季度消费旺季需求强度及产能去化实际进度 [13]