报告行业投资评级 - 行业评级为“增持”[6] 报告的核心观点 - 美国农业部9月供需报告下调全球玉米和大米产量及库存，看好玉米等粮价底部抬升的景气机会[3] - 生猪旺季来临，节前备货开启，供需两旺下价格可能震荡，库存消化后可能出现淡季不淡，长期价格震荡上行[4] - 乳清蛋白价格持续上涨，全球浓缩乳清蛋白价格过去两年累计上涨108%，分离乳清蛋白价格涨幅高达139%，替代蛋白关注度提升，关注微生物蛋白投产进度[5] 根据相关目录分别进行总结 1. 重要行业数据一览 - 农林牧渔板块指数为2,578.44，周环比下跌2.78%，月环比上涨4.20%，年同比下跌14.65%[11] - 农产品批发价格200指数为116.97，周环比下跌0.20%，月环比上涨1.12%，年同比下跌0.79%[11] - 生猪价格为10.80元/千克，周环比下跌1.55%，月环比下跌2.61%，年同比下跌17.87%[11] - 仔猪价格为252.00元/头，周环比下跌2.33%，月环比下跌1.56%，年同比下跌29.61%[11] - 生猪出栏均重为129.25公斤，周环比下跌0.05%，月环比上涨0.69%，年同比上涨0.62%[11] - 生猪宰后均重为88.50公斤，周环比上涨0.22%，月环比上涨0.55%，年同比下跌0.61%[11] - 二元母猪价格为32.20元/公斤，周环比持平，月环比下跌0.16%，年同比下跌0.83%[11] - 行业平均自繁自养盈利为-190.48元/头，周环比上涨9.43%，月环比上涨15.62%，年同比上涨2.59%[11] - 白羽肉毛鸡价格为5.96元/千克，周环比下跌5.99%，月环比下跌12.87%，年同比下跌13.37%[11] - 白条鸡价格为13.30元/千克，周环比持平，月环比持平，年同比下跌6.99%[11] - 商品代鸡苗价格为1.83元/羽，周环比下跌25.00%，月环比下跌45.21%，年同比下跌41.90%[11] - 鸡肉综合售价为8,951.60元/吨，周环比上涨0.19%，月环比下跌1.26%，年同比上涨0.64%[11] - 白鸡父母代鸡苗价格为45.65元/羽，周环比下跌2.35%，月环比下跌7.43%，年同比上涨3.34%[11] - 白鸡近24周父母代鸡苗销量为4,515.30套，月环比上涨9.99%，年同比上涨21.90%[11] - 白鸡在产父母代鸡存栏为2,358.42万套，周环比上涨0.25%，月环比上涨0.70%，年同比上涨2.29%[11] - 白鸡后备父母代鸡存栏为1,658.22万套，周环比下跌1.00%，月环比上涨1.78%，年同比上涨8.40%[11] - 白鸡在产祖代鸡存栏为161.23万套，周环比上涨0.03%，月环比下跌1.17%，年同比上涨24.03%[11] - 白鸡后备祖代鸡存栏为93.17万套，周环比上涨5.01%，月环比上涨25.82%，年同比上涨49.20%[11] - 黄鸡在产父母代鸡存栏为1,305.09万套，周环比下跌1.54%，月环比下跌3.05%，年同比下跌5.71%[11] - 黄鸡后备父母代鸡存栏为953.13万套，周环比上涨2.57%，月环比下跌3.82%，年同比上涨10.09%[11] - 黄鸡在产祖代鸡存栏为164.83万套，周环比上涨0.66%，月环比上涨2.27%，年同比上涨3.15%[11] - 黄鸡后备祖代鸡存栏为105.78万套，周环比下跌0.48%，月环比下跌1.97%，年同比下跌13.59%[11] - 柳州现货糖价为5,190.00元/吨，周环比下跌1.05%，月环比下跌0.86%，年同比下跌11.88%[11] - 天然橡胶活跃合约价格为18,750.00元/吨，周环比下跌3.05%，月环比上涨1.38%，年同比上涨22.23%[11] - 玉米价格为2,334.31元/吨，周环比下跌0.60%，月环比下跌0.62%，年同比上涨2.47%[11] - 豆粕价格为3,475.53元/吨，周环比上涨2.81%，月环比上涨8.96%，年同比上涨15.06%[11] - 小麦价格为2,416.94元/吨，周环比上涨0.10%，月环比上涨0.12%，年同比下跌1.29%[11] - USDA全球玉米库存消费比为0.21，月环比下跌0.15%，年同比下跌1.31%[11] - USDA全球大豆库存消费比为0.28，月环比下跌0.07%，年同比下跌1.35%[11] - 月度大豆进口量为1,214.00万吨，月环比上涨3.14%，年同比下跌1.14%[11] - 猪饲料价格为3.35元/千克，周环比持平，月环比持平，年同比下跌1.47%[11] - 肉鸡饲料价格为3.49元/千克，周环比持平，月环比上涨0.29%，年同比下跌0.57%[11] - 海参价格为90.00元/千克，周环比持平，月环比持平，年同比下跌10.00%[11] - 鲍鱼价格为80.00元/千克，周环比持平，月环比持平，年同比持平[11] - 扇贝价格为10.00元/千克，周环比持平，月环比持平，年同比持平[11] - 草鱼价格为18.80元/千克，周环比持平，年同比下跌3.59%[11] 2. 生猪养殖板块——猪价持续探底 - 生猪价格环比略有下降[12] - 我国猪肉进口下降[12] - 全国冻品库容率有所下降[13] - 生猪出栏均重下降[13] 3. 白羽肉鸡 - 鸡苗价格有所下降[20] - 毛鸡价格下降[20] - 鸡肉综合售价上升[21] - 白羽鸡祖代存栏上升[21] - 白鸡父母代存栏上升[26] - 淘汰鸡日龄增加[26] 4. 黄羽肉鸡 - 黄鸡在产祖代存栏上升[30] - 黄鸡在产父母代存栏低位下降[30] 5. 饲料板块 - 饲料价格持平[32] - 玉米价格下降、小麦价格上市、豆粕价格持平[37] - 1999-2026年月度大豆进口量变化[33] 6. 重点覆盖公司盈利预测及估值 - 报告研究的具体公司牧原股份，收盘价41.35元，2026年EPS为1.68元，2027年EPS为4.68元，2026年PE为24.61，2027年PE为8.84，评级为增持[39] - 报告研究的具体公司温氏股份，收盘价14.79元，2026年EPS为-0.58元，2027年EPS为1.83元，2027年PE为8.08，评级为增持[39] - 报告研究的具体公司天康生物，收盘价7.6元，2026年EPS为0.15元，2027年EPS为0.58元，2026年PE为50.67，2027年PE为13.10，评级为增持[39] - 报告研究的具体公司神农集团，收盘价32.87元，2026年EPS为1.46元，2027年EPS为1.86元，2026年PE为22.51，2027年PE为17.67，评级为增持[39] - 报告研究的具体公司巨星农牧，收盘价14.5元，2026年EPS为-1.33元，2027年EPS为0.61元，2027年PE为23.77，评级为增持[39] - 报告研究的具体公司海大集团，收盘价41.98元，2026年EPS为2.46元，2027年EPS为3.66元，2026年PE为17.07，2027年PE为11.47，评级为增持[39] - 报告研究的具体公司圣农发展，收盘价15.97元，2026年EPS为0.96元，2027年EPS为1.31元，2026年PE为16.64，2027年PE为12.19，评级为增持[39] - 报告研究的具体公司瑞普生物，收盘价16.76元，2026年EPS为0.92元，2027年EPS为1.17元，2026年PE为18.22，2027年PE为14.32，评级为增持[39] - 报告研究的具体公司新希望，收盘价7.16元，2026年EPS为0.24元，2027年EPS为0.18元，2026年PE为29.83，2027年PE为39.78，评级为增持[39] - 报告研究的具体公司乖宝宠物，收盘价37.18元，2026年EPS为1.04元，2027年EPS为1.36元，2026年PE为35.75，2027年PE为27.34，评级为增持[39] - 报告研究的具体公司佩蒂股份，收盘价14.9元，2026年EPS为0.45元，2027年EPS为0.60元，2026年PE为33.11，2027年PE为24.83，评级为增持[39] - 报告研究的具体公司中宠股份，收盘价27.57元，2026年EPS为0.98元，2027年EPS为1.35元，2026年PE为28.13，2027年PE为20.42，评级为增持[39] - 报告研究的具体公司晨光生物，收盘价10.99元，2026年EPS为0.88元，2027年EPS为1.10元，2026年PE为12.49，2027年PE为9.99，评级为增持[39] - 报告研究的具体公司诺普信，收盘价9.67元，2026年EPS为1.11元，2027年EPS为1.37元，2026年PE为8.71，2027年PE为7.06，评级为增持[39] - 报告研究的具体公司康农种业，收盘价9.24元，2026年EPS为1.15元，2027年EPS为1.50元，2026年PE为8.03，2027年PE为6.16，评级为增持[39] - 报告研究的具体公司益生股份，收盘价8.39元，2026年EPS为0.58元，2027年EPS为0.72元，2026年PE为14.47，2027年PE为11.65，评级为增持[39] - 报告研究的具体公司生物股份，收盘价11.73元，2026年EPS为0.35元，2027年EPS为0.45元，2026年PE为33.51，2027年PE为26.07，评级为增持[39] - 报告研究的具体公司禾丰股份，收盘价6.32元，2026年EPS为0.54元，2027年EPS为1.17元，2026年PE为11.70，2027年PE为5.40，评级为增持[39]

核心经营数据与成本 - 8月肉猪养殖综合成本降至6元/斤以下 [2] - 8月毛鸡出栏完全成本为5.8-5.9元/斤 [10] - 8月鸡价销售均价为6.4-6.5元/斤 [10] - 降本路径拆解为8个子项、20余项具体措施 [2] 行业周期与产能去化 - 初步预计春节前后猪价有望迎来盘整拐点 [5] - 行业普遍预期2027年实现盈利的确定性较高 [5] - 猪价低位运行时间越长，产能去化越充分，后续价格回升积蓄能量越大 [5] - 若明年行业仍普遍未能实现盈利，后续猪价可能进入快速上涨阶段 [5] - 本轮去产能由政策与市场两方面力量共同驱动，是真实、有效推进的 [8] - 行业已连续亏损多月，资金压力较大，行业主体自发去化动力充足 [8] - 产能去化进度较慢原因：头部企业融资渠道丰富、前期盈利企业资金储备强、部分主体存在侥幸心理 [6] - 随着亏损持续，部分参与者资金压力显现，产能去化将呈加速态势 [6] 行业发展趋势与竞争格局 - 行业将由“规模竞争”转向“质量竞争”，持续降本增效 [9] - 农业农村部发布“十五五”规划，实施生猪产能常态化精准调控 [9] - 将能繁母猪存栏10万头以上的头部企业、500头以上的大型养殖场分别纳入部级和省级调控范围 [9] - 行业无序竞争将大幅减少，周期波动有望收窄，行业有望进入赚取合理收益的平稳阶段 [9] - 具备成本优势的参与者有望获取超额收益 [9] 公司战略与业务展望 - 事业部考核已由以成本为核心调整为以盈利为核心 [4] - 公司看好消费旺季鸡价，预计养鸡业务全年有望贡献合理利润 [10] - 公司判断2027年全年鸡业有望实现合理盈利，整体行情走势好于今年 [11] - 公司始终坚持稳健经营，不依赖周期红利，通过自身能力建设获取合理回报 [13] - 公司AI应用集中在三个方向：AI for Science、AI Coding和办公、生产环节智能化 [14] - 公司出海以越南作为首站，已完成海外独资公司注册，主要养殖黄羽鸡品种 [15]

核心观点 - 报告认为猪价最低点已过，反转正在临近，板块估值处于历史低位，布局价值凸显 [1][15] - 原奶价格拐点已现，行业已进入涨价周期，继续看好后续原奶价格周期上行 [2][16] - 肉牛价格预计继续震荡上行，增加牧业公司业绩弹性 [2][16] - 具备产品力优势的饲料企业有望迎来市占率提升，看好虾特料龙头业绩弹性及海外饲料业务扩张 [3][17] - 厄尔尼诺气候现象或影响天然橡胶、白糖与棕榈油产量，重点关注其价格趋势 [18][19] - 宠物食品行业功能化和科学化成为重要主旋律，头部品牌纷纷推出功能性产品 [19] 畜禽养殖 - 9月18日全国瘦肉型生猪出栏均价10.49元/公斤，周环比下跌2.4%，同比下跌23.3% [1][15][27] - 当前猪价尚低于行业平均现金成本，6.5kg仔猪平均价为144元/头，亦低于现金成本，预计母猪产能继续去化 [1][15] - 自繁自养头均亏损190元/头，外购育肥亏损88元/头，上年同期分别亏损245元/头、亏损375元/头 [27] - 大型养殖企业重点推荐温氏股份、牧原股份，关注德康农牧、新希望 [1][15] - 经营反转潜力标的关注正邦科技，中小养殖企业建议关注立华股份、天康生物、神农集团、唐人神 [1][15] - 9月18日烟台白羽毛鸡价格为2.95元/斤，周环比下跌6.4%，同比下跌12.5% [1][15][33] - 鸡苗价格1.83元/羽，周环比下跌25.0%，同比下跌43.2% [1][15][33] - 毛鸡养殖利润为亏损3.36元/羽，环比下降1.21元/羽 [33] - 白羽鸡供给恢复导致产业链价格继续回落，一体化企业优势显著，关注圣农发展、益生股份 [1][15] - 9月13日黄羽中速鸡价格7.14元/斤，周环比上涨2.6% [1][15][36] - 快速类国鸡价格6.00元/斤，环比上涨5.13%，慢速类国鸡价格8.34元/斤，环比上涨1.83% [36] - 黄鸡价格继续回暖、实现较好盈利，预计下半年旺季或延续回升，关注立华股份、温氏股份 [1][15] 奶牛与肉牛 - 9月10日国内主产区生鲜乳价格为3.07元/公斤，同比上涨1.3%，环比上涨0.3% [2][16][39] - 中秋国庆备货旺季来临，部分地区散奶价格上涨至3.8-3.9元/公斤，超过去年散奶最高价 [2][16] - 散奶价格持续上涨带动合同奶价上调，行业已经进入涨价周期 [2][16] - 前期产能去化、牛群老龄化的影响在未来显现，供给或面临更大缺口 [2][16] - 下游乳制品深加工有望提供新的需求增量，从需求端支撑奶价 [2][16] - 9月11日山东省活牛平均价为30.17元/公斤，同比上涨10.6%，环比上涨1.7% [2][16][39] - 国内牛存栏处于历史低位，国内肉牛供给继续收缩，进口牛肉受制于配额制政策 [2][16] - 建议重点关注优然牧业、现代牧业 [2][16] 饲料与动保 - 本周水产价格分化，特种鱼价稍有回暖，对虾价格延续上涨趋势，本周均价环比+4%，同比+25% [3][17] - 随着本造虾进入喂料高峰，预计9-11月对虾料需求迎来明显改善 [3][17] - 普水鱼价预期内回落，养殖利润逐步回落至正常水平 [3][17] - 国产鱼粉供给补充影响下，本周鱼粉现货价从前期23000-24000元/吨下跌至约22500元/吨，或有利于四季度特水料成本压力缓解 [3][17] - 在鱼粉短缺背景下，饲料企业采购和配方能力面临考验，具备产品力优势企业有望迎来市占率提升 [3][17] - 继续看好具备采购与配方优势的虾特料龙头业绩弹性，同时看好龙头企业海外饲料业务扩张 [3][17] - 生猪养殖亏损导致动保行业需求周期性承压，行业竞争持续加剧 [3][17] - 宠物医疗、合成生物技术成为动保企业打开增长天花板的切入赛道，建议关注瑞普生物、生物股份、天康生物 [3][17] 种植业 - 9月18日国内玉米现货价2334元/吨，环比下跌0.9% [18][44] - 9月18日豆粕现货价3476元/吨，环比上涨3.6% [18][46] - 国内小麦现价2417元/吨，环比上涨0.1% [18][49] - 白糖现价5190元/吨，环比下跌1.0% [18][61] - 9月11日橡胶国内现价18583元/吨，环比上涨3.2% [18][63] - 太平洋上持续增强的厄尔尼诺气候现象，或将成为150年来最强的一次，预计至少持续到明年春季 [18] - 过往规律来看，天然橡胶、白糖与棕榈油易出现产量减少、价格上涨的趋势 [18] - 天然橡胶主产区已进入树龄老化阶段，供应弹性持续收窄 [18] - 白糖处于价格周期底部位置，根据泰国糖厂协会最新预计，受降雨偏少等影响，2026/27榨季泰国糖产量可能跌破1000万吨，同比降幅或大于17% [18] - 棕榈油供应端集中在厄尔尼诺或造成较大影响的东南亚区域 [19] - 重点关注天然橡胶、白糖与棕榈油的产量与价格趋势 [19] - 种子行业或渐迎拐点，主要由于行业库存去化叠加转基因放量，2023年以来玉米制种面积连续收缩，渠道库存持续消化 [19] - 粮价若企稳回升，种子环节或显著受益 [19] - 关注中粮糖业、海南橡胶、隆平高科、登海种业、康农种业、敦煌种业、中粮科技、北大荒、苏垦农发 [19] 宠物食品 - 功能化和科学化成为国内宠物食品行业重要主旋律，头部品牌均围绕宠物健康做营养科学的表达 [19] - 乖宝旗下麦富迪品牌推出养胃增肌与益肤美毛功能猫粮，弗列加特品牌上新体态管理成猫粮、布偶及英短专属品种粮三款新品 [19] - 中宠股份近日正式启动全球研发创新服务中心，旗下顽皮品牌推出专研护肠与大龄成猫类功能烘焙粮，领先品牌推出美毛功能的蓬蓬系列与护肠功能的壮壮系列猫粮 [19] - 关注乖宝宠物、中宠股份 [19] 行业表现 - 本周农林牧渔板块（申万行业）下跌2.8个百分点，沪深300指数下跌0.1个百分点，板块跑输大盘2.7个百分点 [25] - 子板块中，动物保健、畜禽养殖和饲料板块涨幅居前，分别上涨-0.7%、-2.3%和-3% [25] 重点公司估值 - 温氏股份最新收盘价14.79元，评级买入，合理价值17.09元，2027年EPS为2.09元，2027年PE为7.08 [10] - 牧原股份最新收盘价41.35元，评级买入，合理价值50.26元，2027年EPS为5.03元，2027年PE为8.22 [10] - 立华股份最新收盘价20.49元，评级买入，合理价值23.75元，2026年EPS为0.81元，2027年EPS为1.98元 [10] - 乖宝宠物最新收盘价37.18元，评级买入，合理价值44.70元，2026年EPS为1.28元，2027年EPS为1.70元 [10] - 中宠股份最新收盘价27.57元，评级买入，合理价值36.15元，2026年EPS为1.02元，2027年EPS为1.45元 [10] - 现代牧业最新收盘价1.65港元，评级买入，合理价值1.81港元，2026年EPS为0.07元，2027年EPS为0.22元 [10]