投资评级 - 买入(维持) [2] 核心观点 - 温氏股份2024年营业收入首次突破千亿元，预计实现归母净利润90-95亿元，生猪业务和养鸡业务分别实现盈利82-84亿元和21-23亿元 [6] - 2024年全年肉猪出栏3018.27万头，同比增长14.93%，实现销售收入617.53亿元，同比增长33.50% [7] - 2024年全年肉鸡销售12.08亿只，同比增长2.08%，实现销售收入335.27亿元，同比下降3.37% [8] - 公司财务结构持续优化，资产负债率由上年末的61.41%降至24年年末的53%，2024年已实施两次现金分红，共计16.6亿元 [10] 营收与利润 - 2024年全年营业收入首次突破千亿元，预计实现归母净利润90-95亿元 [6] - 生猪业务和养鸡业务分别实现盈利82-84亿元和21-23亿元 [6] - 2024年全年肉猪出栏3018.27万头，同比增长14.93%，实现销售收入617.53亿元，同比增长33.50% [7] - 2024年全年肉鸡销售12.08亿只，同比增长2.08%，实现销售收入335.27亿元，同比下降3.37% [8] 成本与效率 - 2024年全年公司肉猪养殖综合成本约7.2元/斤，同比下降约1.2元/斤 [7] - Q4公司肉鸡养殖上市率达95.3%，料肉比降至2.78，毛鸡出栏完全成本降至5.7元/斤 [8] - 2024年全年毛鸡出栏完全成本降至6元/斤，同比降低0.8元/斤 [8] 财务结构 - 资产负债率由上年末的61.41%降至24年年末的53% [10] - 2024年已实施两次现金分红，共计16.6亿元 [10] 盈利预测 - 预测公司2024-2026年收入分别为1047.74、1055.02、1155.35亿元，EPS分别为1.39、1.22、1.08元 [11] - 当前股价对应PE分别为11.7、13.4、15.1倍 [11] 市场表现 - 温氏股份市场表现与沪深300指数对比 [4]

投资评级 - 维持"买入"评级 [2] 核心观点 - 2024年度预计实现营业收入超1000亿元，归母净利润为90亿元-95亿元，实现扭亏为盈 [1] - 2024年第四季度归母净利润区间为26亿元-31亿元 [1] - 2024年全年销售肉猪3018.28万头，同比增加15%，完成全年目标 [1] - 2024年全年销售肉鸡12.08亿只，同比增加2.1% [2] - 预计2024-2026年公司归母净利润分别为94.5亿元、111.7亿元、92.4亿元，同比分别+248%、+18.1%、-17.3% [2] 财务数据 - 2024E营业收入预计为1043.64亿元，同比增长16.1% [3] - 2024E归母净利润预计为94.54亿元，同比增长248% [3] - 2024E EPS预计为1.42元/股 [3] - 2024E净资产收益率预计为21.5% [3] - 2024E P/E预计为11.5倍 [3] 业务表现 - 2024年第四季度肉猪养殖综合成本为14.0元/kg，头均盈利约335元/头 [1] - 2024年第四季度毛鸡出栏完全成本为11.4元/kg，单羽盈利约2.5元 [2] - 2025年全年肉猪养殖综合成本目标为13元/公斤以下 [1] 估值与市场表现 - 当前对应2025年PE为9.8x [2] - 2025年01月07日收盘价为16.38元，总市值为1089.91亿元 [4] - 30日日均成交量为3543万股 [4]

业绩与财务 - 2024年公司营业收入首次突破千亿元 [1] - 2024年归母净利润预计为90-95亿元，其中猪业盈利82-84亿元，鸡业盈利21-23亿元，其他业务合计盈利4-5亿元 [1] - 2024年公司资产负债率降至53%，同比下降8% [7] - 2024年公司固定资产投资为30-40亿元，2025年计划投资50亿元 [7] - 2024年公司实施两次现金分红，合计16.6亿元 [9] 生产与销售 - 2024年公司肉猪销售量达3018万头，外销仔猪114万头，肉鸡销售量达12.08亿只，其中鲜品销售1.7亿只，预制菜销售近1400万只 [3] - 2024年公司能繁母猪数量为174万头，肉猪上市率提升至93%以上，肉猪养殖综合成本为7.2元/斤，同比下降1.2元/斤 [4] - 2025年公司肉猪销售目标为3300-3500万头，肉猪养殖综合成本目标为6.5元/斤 [5] - 2024年公司肉鸡养殖上市率提升至95.3%，毛鸡出栏完全成本降至6元/斤，同比下降0.8元/斤 [6] - 2025年公司肉鸡销售目标为同比增长5%或以上 [6] 疫病防控与成本管理 - 2024年公司疫病防控效果为2021年以来最优水平，核心生产指标持续改善 [4] - 2024年公司肉猪养殖综合成本为7.2元/斤，同比下降1.2元/斤 [4] - 2024年公司毛鸡出栏完全成本降至6元/斤，同比下降0.8元/斤 [6] - 2024年公司冬季疫病防控效果较好，生产较为稳定 [12] 股东回报与市值管理 - 2024年公司实施两次现金分红，合计16.6亿元 [9] - 2024年公司回购股份6亿元，彰显长期发展信心 [8] - 自2016年上市以来，公司累计现金分红268亿元，分红率超60% [16] 研发与创新 - 2024年公司研发人员1694人，占总人数的3.20%，其中硕士学历及以上433人 [18] - 公司持续推动技术创新和数字化管理，确保养殖成本处于行业第一梯队 [15] 未来规划与战略 - 2025年公司肉猪销售目标为3300-3500万头，肉猪养殖综合成本目标为6.5元/斤 [5] - 2025年公司肉鸡销售目标为同比增长5%或以上 [6] - 公司将继续降低负债率，保障生产经营长期稳定 [7] - 公司坚持成本领先战略，确保养殖成本处于行业第一梯队 [14]

行业与公司 - 纪要涉及的行业为生猪养殖行业，公司为温氏股份[1][2] 核心观点与论据 - 中国生猪养殖业已进入新范式，温氏股份作为行业龙头，具备成本控制能力和超额增长潜力[1] - 2024年公司规模利润预计为90到95亿元，其中养猪业务盈利82亿到84亿元，养鸡业务盈利21到23亿元[3] - 2024年公司肉猪养殖综合成本约7.2元/公斤，同比下降约1.2元/公斤，实现年度目标[5] - 2024年公司肉鸡养殖完全成本降至6元/公斤，同比下降0.8元/公斤，实现年度成本控制目标[6] - 2024年公司资产负债率降至53%，比上年末下降8个百分点，资金储备充裕[7] - 2025年公司固定资产投资规划为50亿元，其中猪养殖占36亿元，鸡养殖占11亿元[28] 其他重要内容 - 2024年公司外销超100万头仔猪，肉鸡突破12亿只，鲜品销售1.7亿只，同比增长12%[4] - 2024年公司肉猪养殖综合成本为7元/公斤，四季度环比下降0.2元/公斤[5] - 2024年公司肉鸡养殖上市率提升至95.3%，料肉比降至2.78[6] - 2024年公司现金流入加快，资产负债率降至53%，计划长期降至50%以内[7] - 2024年公司固定资产投资约37亿元，2025年计划增至50亿元[7] - 2024年公司回购6亿元股份，展现长期发展信心[7] - 2025年公司计划增加300到500万头肉猪产能，鸡养殖产能增加2700多万只[45] - 2025年公司能繁母猪存栏量目标为180万头[47] - 2025年公司肉猪养殖成本目标为6.5元/公斤，全口径成本包括所有费用[47] 重要数据与百分比变化 - 2024年公司规模利润预计为90到95亿元[3] - 2024年公司肉猪养殖综合成本约7.2元/公斤，同比下降约1.2元/公斤[5] - 2024年公司肉鸡养殖完全成本降至6元/公斤，同比下降0.8元/公斤[6] - 2024年公司资产负债率降至53%，比上年末下降8个百分点[7] - 2024年公司固定资产投资约37亿元，2025年计划增至50亿元[7] - 2024年公司肉鸡鲜品销售1.7亿只，同比增长12%[4] - 2024年公司肉猪养殖综合成本为7元/公斤，四季度环比下降0.2元/公斤[5] - 2024年公司肉鸡养殖上市率提升至95.3%，料肉比降至2.78[6] - 2025年公司计划增加300到500万头肉猪产能，鸡养殖产能增加2700多万只[45] - 2025年公司能繁母猪存栏量目标为180万头[47] - 2025年公司肉猪养殖成本目标为6.5元/公斤[47]

投资评级 - 报告公司投资评级为"买入"，当前价格为16.06元，合理价值为21.86元 [3] 核心观点 - 24年业绩成功扭亏为盈，符合市场预期，归母净利润同比增长241%-249%，扣非后净利润同比增长244%-253% [7] - 24年畜禽价格上涨、养殖成本下降以及出栏规模稳步增长等因素使得公司业绩大幅增长 [7] - 预计24年全年公司生猪销量达3000万头左右，同比增长14.6%，顺利完成全年出栏目标 [7] - 24年肉鸡出栏量同比增长2.3%，成本优势持续凸显 [7] 盈利预测 - 2024E营业收入预计为100,536百万元，同比增长11.8% [2] - 2024E归母净利润预计为9,381百万元，同比增长246.8% [2] - 2024E EPS预计为1.41元/股，市盈率为11.39倍 [2] - 2024E ROE预计为22.8%，EV/EBITDA为8.86倍 [2] 资产负债表 - 2024E流动资产预计为38,148百万元，非流动资产为58,468百万元 [9] - 2024E货币资金预计为9,924百万元，存货为16,563百万元 [9] - 2024E流动负债预计为25,586百万元，非流动负债为26,910百万元 [9] - 2024E归属母公司股东权益预计为41,142百万元 [9] 现金流量表 - 2024E经营活动现金流预计为9,299百万元，投资活动现金流为-2,764百万元 [9] - 2024E筹资活动现金流预计为-876百万元，现金净增加额为5,658百万元 [9] 主要财务比率 - 2024E营业收入增长预计为11.8%，归母净利润增长为246.8% [10] - 2024E毛利率预计为17.4%，净利率为9.5% [10] - 2024E资产负债率预计为54.3%，流动比率为1.49 [10] - 2024E总资产周转率预计为1.04，存货周转率为6.07 [10] 利润表 - 2024E营业收入预计为100,536百万元，营业成本为89,138百万元 [11] - 2024E营业利润预计为10,169百万元，净利润为9,573百万元 [11] - 2024E EBITDA预计为14,741百万元 [11]

业绩表现 - 公司2024年预计实现归属净利润90亿元至95亿元，相较2023年亏损63.9亿元大幅扭亏 [1] - 扣非净利润预计实现盈利93亿元至99亿元，相较2023年亏损64.5亿元大幅扭亏 [1] - 2024年公司预计实现营业收入超1000亿元 [1] - 2024年上半年公司猪肉养殖业务实现收入282亿元，占总营收60%；肉鸡业务营收167亿元，占总营收35.66% [2] 业务构成 - 公司以禽和猪为双主业，肉鸡主要为我国地方优质黄羽肉鸡品种，肉猪主要为瘦肉型猪 [2] - 2024年上半年公司销售肉鸡5.48亿只，占全国家禽出栏7.21%，在同行上市公司中排名第一 [2] - 2024年上半年公司销售肉猪1437.42万头，占全国生猪出栏3.95%，在同行上市公司中排名第二 [2] - 截至2024年10月末，公司种猪场竣工产能约4600万头，育肥阶段有效饲养能力合计约3700万头 [2] 经营模式 - 公司采用紧密型"公司+农户"模式，已运行三十多年 [3] - 公司负责生产鸡苗、猪苗、饲料、兽药和疫苗等，合作农户负责饲养成肉鸡和肉猪到出栏 [3] - 公司提供饲养管理、疫病防控和环保处理等技术指导和服务，并监督养殖过程 [3] - 合作农户饲养达到出栏天龄后，按照公司指定地点和方式交还，公司组织对外销售 [3] 业绩分析 - 公司盈利大幅提升主要因为销售肉猪同比增长，毛猪销售均价同比上升，饲料原料价格下降 [1] - 公司养鸡业务生产持续保持高水平稳定，饲料原料价格下降，养鸡业务利润同比上升 [1] - 2024年10月公司销售肉猪267.20万头，收入58.12亿元，毛猪销售均价17.64元/公斤，环比下滑7.4% [4] - 2024年11月毛猪销售均价16.71元/公斤，环比下滑5.27% [4] - 2024年第四季度猪肉平均价格27.72元/公斤，相较9月底30.83元/公斤下滑10% [4] 行业现状 - 2024年11月我国能繁母猪存栏量4080万头，高于2024年1月存栏量，相较2023年底4142万头仅下滑1.5% [6] - 预计2025年第二及第三季度猪肉价格将再度下探 [6] - 猪肉行业整体扩产较为谨慎，主要向提质方向转型，努力降低生产成本 [6] - 2024年前三季度猪企资本开支231亿元，同比-27.40%，整体偏谨慎 [6] - 2024年9月能繁母猪存栏数4080万头，和2023年同期4158万头相比，仅回落1.88% [6]

营业收入与净利润 - 公司2024年度预计实现营业收入超1,000亿元[8] - 归属于上市公司股东的净利润预计为90亿元–95亿元，实现扭亏为盈[4][8] - 公司2024年度扣除非经常性损益后的净利润预计为93亿元–99亿元[4] 生猪养殖业务 - 公司销售肉猪同比增长，毛猪销售均价同比上升[6] - 公司养殖成本同比大幅下降，生猪养殖业务利润同比大幅上升[8] 肉鸡养殖业务 - 公司销售肉鸡同比增长，毛鸡销售均价同比略降[8] - 公司养鸡业务利润同比上升，养殖成本同比下降[8]

核心观点 - 温氏股份拟以16.10亿元现金收购筠诚和瑞91.38%股权，交易完成后将持有筠诚和瑞100%股权，此举旨在整合资源，提升农业环保领域竞争力，推动绿色农业发展 [1][2][5][6] 收购背景与目的 - 收购符合公司战略及未来发展规划，有利于整合资源，充分发挥协同效应，提升在农业环保领域的竞争力，提高产业链附加值，为公司高质量发展注入新动力 [1] - 交易有利于减少公司的关联采购 [2] - 温氏股份通过全资子公司广东温氏投资有限公司已间接持有筠诚和瑞8.62%股权 [5] - 本次交易完成后，温氏股份将合计持有筠诚和瑞100%股权，筠诚和瑞将成为公司的全资子公司 [6] 行业影响 - 畜禽养殖行业迈向高质量发展，温氏股份此次并购是养殖行业中较为重要的一次收购农业环保企业的行为，意味着温氏股份在绿色农业发展领域的布局取得新进展 [2] - 此次并购将大幅增强温氏股份在畜禽养殖污染防治和废弃物资源化方面的能力，带动整个行业的绿色发展 [6] 财务数据 - 筠诚和瑞2023年实现营业收入11.61亿元，实现归母净利润9219.72万元 [3] - 今年上半年，筠诚和瑞实现营业收入4.64亿元，实现归母净利润1961.30万元 [4] 资金来源 - 温氏股份本次交易的资金来源为向不特定对象发行可转换公司债券的募集资金和公司的自有资金，其中计划使用募集资金16.07亿元，不足部分将使用自有资金 [4] 政策支持 - 今年一系列并购政策的出台推进了并购重组市场化改革，激发了并购市场的活力，有助于资源要素向新质生产力方向聚集、推动新质生产力稳步发展 [6] - 上市公司通过产业并购来实现主营业务板块的拓展、资源优化配置具有了强有力的政策支持 [6] - 这起并购是上市公司积极响应'并购六条'的重要表现 [6]

交易概述 - 公司拟使用16.1亿元现金收购筠诚和瑞91.38%股权 [1] - 资金来源包括向不特定对象发行可转换公司债券的募集资金16亿元和自有资金 [1] - 交易完成后，筠诚和瑞将成为公司的全资子公司 [2] 公司优势 - 公司作为畜禽养殖的重点龙头企业，拥有独特的粪污资源优势 [2] - 粪污资源在生物质能源的开发利用中展现出巨大的转化潜力和价值 [2] 标的公司优势 - 标的公司在生物质能源领域有前沿的技术储备 [3] - 标的公司在生物质能源领域有丰富的项目经验优势 [3] 战略机遇 - 交易完成后，公司与标的公司将积极把握生物质能源这一新兴领域的战略机遇 [4]

公司业绩 - 温氏股份11月销售肉猪290.80万头（含毛猪和鲜品），收入60.59亿元，毛猪销售均价16.71元/公斤 [1] - 11月销售肉鸡1.11亿只（含毛鸡、鲜品和熟食），收入30.17亿元，毛鸡销售均价12.74元/公斤 [1] 环比变动 - 肉猪销售量环比增长8.83%，收入环比增长4.25%，毛猪销售均价环比下降5.27% [1] - 肉鸡销售量环比下降6.68%，收入环比下降8.69%，毛鸡销售均价环比下降4.43% [1] 同比变动 - 肉猪销售量同比增长12.98%，收入同比增长34.94%，毛猪销售均价同比增长15.80% [1] - 肉鸡销售量同比增长3.57%，收入同比下降4.77%，毛鸡销售均价同比下降6.87% [1]