核心观点 - 煤炭板块底部已在2025年确立，2026年在海内外供给扰动下供需趋紧，煤价中枢显著提高，基本面改善明显，建议重点关注[3] - 全球视角看，看多未来5-10年的“全球能源大周期”，战略性看多全球煤炭资源，煤价中枢有望持续提升[5] 供给端分析 - 2026年上半年海内外供给端扰动不断，先是印尼限产扰动，紧接着美伊战争导致全球能源价格大幅上涨，海外煤价上涨导致进口下降，国内煤价跟随上涨[3] - 5月22日山西发生特大煤矿安全事故，产地安监大幅收紧，国内供给明显收缩，煤价快速上涨[3] - 展望下半年，影响煤价关键因素从海外回到国内，全国安监高压延续，强度和持续时间远超市场预期，煤炭产量下滑明显，尤其是山西省[3] - 煤炭工业十五五规划出台，煤炭中长期供给弹性收窄，利好煤价中枢维持合理区间偏上[3] - 进口端看，印尼产量目标有所上调，美伊冲突缓和，海外扰动因素逐步消化，而国内产量下滑明显下，进口需求大幅提高，预计下半年进口量将有所提高，在国内减量下起到补充作用[3] 需求端分析 - 年初以来整体需求持平于往年同期，略低于此前市场期待厄尔尼诺气候带来的高温需求预期，也因此限制了煤价高点[4] - 展望下半年，在低供给下，只要能维持往年平均的需求水平，就能保证煤价在相对高位运行，同时一旦需求有所启动，煤价向上弹性较大，易涨难跌[4] - 中长期看，AI、电动车、高端制造等新质生产力成为用电增长核心驱动，电力需求韧性十足[4] - 新能源发电步入“高质量发展”期，对火电的挤压有望逐步减弱，煤炭供需中长期有望维持相对紧平衡状态[4] 全球能源大周期 - 受AI及全球气候变暖带来的居民用电推动，全球电力需求正在经历不断加速且需求结构变迁的重大变革[5] - 看好“基荷电源”（天然气、煤炭、核能）对于增强电力系统稳定性的重要作用及更加符合新兴用电需求，带来持续稳定向上的需求提升空间[5] - 煤电正由脱碳框架下的待退出资产，重新成为全球电力系统中不可忽视的可靠容量与燃料安全“压舱石”，其资产久期、利用率和估值体系有望迎来系统性重估[5] - 2026年的地缘冲突只是提前挑动全球供需平衡表紧平衡的到来[5] - 中长期看，在需求持续抬升而贸易量萎缩下，全球煤炭“边际定价”更加清晰，煤价中枢有望持续提升[5]