核心观点 - 酒店板块估值和市值均处于历史周期底部，龙头中长期成长空间依然清晰，且OTA阶段性让利，连锁品牌酒店将受益[1] 估值与成长空间 - A股、港美股酒店集团估值回落至历史周期底部10到15倍区间，但龙头门店规模、盈利质量、轻资产化水平显著优于过往周期[1] - 龙头维持较高绝对开店规模，70-149间房体量物业维持正常拓店节奏，远期30-69间房物业客房占比28.1%但连锁化率不足20%，产品创新也将带来可观增量[1] - 四大因素推动连锁化与集中度天花板抬升：技术赋能、监管规范化、金融工具完善、统一大市场建设[1] - 2025年CR4酒店GTV市占率达25.1%[1] - 行业龙头内部分化加剧，产品力、运营效率的差距进一步拉开，强者恒强的行业格局持续强化[1] 平台生态优化 - 携程反垄断处罚落地后，取消独家合作、全网最低价、AI自动调价等旧规则，推出五维经营雷达图，流量分配机制更加公平，品牌、运营能力突出的头部酒店集团流量成本有望优化[2] - 加盟商资源进一步向头部集中，平台规则变革利好连锁龙头，产业链利润分配向酒店端倾斜[2] - 酒店集团加盟业务货币化率稳步上行，依托供应链集采、增值服务拓展商业化潜力，会员体系之外综合服务能力成为新增长抓手[2] 景气度与拐点预期 - 需求端，2026年7月受天气、油价、出行分流多重因素冲击暑期表现平淡，8月出行需求回暖，经营数据出现明显修复[3] - 在需求端维持中性预期假设下，预计2026年下半年行业经营数据仍将承压，商旅、旅游需求整体保持稳定，趋势性拐点窗口期落在2027年一二季度[3] - 供给端自2025年第三季度起持续放缓，连锁酒店房量增速回落，若后续需求回暖，低供给增速将放大RevPAR向上弹性，业绩修复持续性更强[3]