美元汇率分析 - 美元短期难以走出单边行情，不会出现趋势性上行或下行，多空因素交织并存 [3][4] - 市场担忧美国债务可持续性，但属长期风险，债务规模若持续线性扩张迟早会引发问题，可能削弱市场对美元信心并压制其走势 [4] - 美国财政部扩大国债回购规模效果仅“一日游”，动用一般账户（TGA）近1万亿美元资金托市但实际可动用规模有限，仅约一两千亿美元 [3] - 美债收益率波动反映市场对美国基本面担忧，短期操作效果有限 [3] - 美联储内部鹰派势力加强，若通胀持续走高不排除加息可能，将对美元形成阶段性支撑 [3] - 美国希望长债收益率下降，若后续操作能让市场信服其降低美债长端收益率的努力，美元或阶段性走弱 [3] 日元汇率分析 - 日元走弱根源在于日本基本面及财政货币政策协调困境，日本政府财政赤字高企，去年首相更迭后推出新一轮刺激政策加剧债务可持续性担忧 [5] - 日元走弱带来输入性通胀压力，日本央行有加息必要，但加息将加重财政负担，财政与货币政策协调面临较大挑战 [5] - 日本虽处于加息周期但加息节奏缓慢，日美负利差仍处高位，进一步压制日元 [5] - 美日联合干预若脱离政策协调、不从改善基本面和财政可持续性入手，难以扭转日元弱势 [6] - 日本干预受多重软约束：自由浮动汇率制度下六个月内干预不得超过三次、每次不超过三个工作日，突破约束可能被IMF下调汇率制度分类，损害日元国际信誉 [6] - 日本外汇储备约1.1万亿美元，7月30日至31日干预耗资约八九百亿美元，储备已逼近万亿关口，持续单边下降会引发不足之忧，跌破万亿可能引发市场情绪逆转甚至挤兑 [6] - 美方缺乏干预意愿与动力：美国外汇储备仅三四百亿美元，干预空间有限；动用外汇稳定基金（ESF）受国会制约且须全额冲销，削弱干预效果 [7] - 美联储FIMA回购便利实用性有限：额度仅600亿美元、期限最长7天、融资利率具有惩罚性，日本历次干预均未动用 [7] 人民币汇率分析 - 今年人民币表现偏强，支撑因素包括出口强劲、贸易顺差较大，新质生产力等领域发展改善宏观叙事，对外经贸摩擦总体缓和尤其是中美经贸关系保持相对稳定 [8] - 应慎言汇率“新周期”，中国兼具超大规模市场、全产业链集群及制度优势，但结构性、体制性、周期性问题相互交织，新旧动能转换伴随阵痛 [8] - 回顾2020年6月起人民币震荡升值，至年底7个月内累计涨幅近10%，市场预期2021年人民币将“破6”进入“5时代”，但实际到2021年底美元不跌反升6%至7%，人民币兑美元最高升至6.35附近，距“破6”尚远 [8][9] - 2020年人民币升值主要源于中国经济复苏快、疫情防控有效、中美利差较大、美元走势偏弱四大因素，2021年这些因素均动态演变 [9] - 短期人民币或稳中趋升，但展望年底至明年需观察变量：出口能否维持两位数增长、巨额贸易顺差能否持续、美国政策会否调整等 [9] - 下半年汇率调控需动态监测潜在不确定因素：新旧动能转换进程能否顺利推进，外部环境变化包括中美关系及地缘政治风险，美元利率走势不排除超预期变化导致“美国例外论”回归、美元升值 [10]