核心观点 - 理想汽车2026Q2营收环比改善，亏损环比收窄，产品焕新驱动经营修复，维持“推荐”评级 [2][3][7] 2026年中期及二季度财务业绩 - 2026H1实现营收486.5亿元，同比-13.4% [2] - 2026H1归母净亏损39.9亿元，同比由盈转亏 [2] - 2026H1 non-GAAP净亏损36.1亿元，同比由盈转亏 [2] - 2026Q2实现营收256.7亿元，同比-15.1%，环比+11.7% [2][3] - 2026Q2归母净亏损17.0亿元，同比由盈转亏，环比减亏25.6% [2][3] - 2026Q2 non-GAAP净亏损15.0亿元，同比由盈转亏，环比减亏28.9% [2][3] 2026Q2营收与利润分析 - 汽车销售收入240.7亿元，同比-16.7%，环比+11.8% [3] - 其他销售和服务收入16.0亿元，同比+17.6%，环比+10.4%，受服务提供量及配件销售增长带动 [3] - 综合毛利率11.0%，同比-9.1个百分点，环比+3.1个百分点 [3] - 汽车毛利率9.4%，同比-10.0个百分点，环比+3.3个百分点，环比改善受产品组合变化及全新理想L9上市交付带动 [3] - 销售及管理费用率8.9%，同比-0.1个百分点，环比基本持平，同比下降因雇员薪酬减少，环比增长因市场推广活动费用增加 [3] - 研发费用率10.8%，同比+1.5个百分点，环比-1.0个百分点 [3] 交付量与业绩指引 - 2026H1累计交付新车19.4万辆，同比-5.1% [4] - 2026Q2交付9.8万辆，同比-11.5%，环比+3.4% [4] - 2026年7月交付新车3.0万辆 [4] - 2026Q3交付指引9.5万至10.0万辆，同比增长1.9%至7.3% [4] - 2026Q3营收指引266.0亿元至280.0亿元，同比变动-2.8%至+2.3% [4] 产品与技术创新 - 2026H1发布全新理想L9和全新理想L8，分别于5月和6月开启交付，标配72.7度5C电池、第三代增程器、高通骁龙8797芯片、线控转向及后轮转向 [5] - 2026年7月发布并交付新一代理想L6，售价24.98万元 [5] - 计划于2026年9月发布全新纯电旗舰SUV理想i9，完善纯电产品矩阵 [5] - 自研马赫M100芯片与马赫VLA模型完成一体化部署并量产上车，马赫M100采用5nm车规级工艺，单芯片算力1,280TOPS，算力利用率超80% [6] - 马赫VLA采用原生3D ViT架构，整合激光雷达与视觉信息，可视距离提升50% [6] - 同期发布马赫Mind-Pro、马赫Mind-Edge等语言智能模型 [6] 盈利预测与估值 - 预计2026-2028年收入分别为1,180.8/1,627.7/2,010.4亿元 [7] - 预计2026-2028年归母净利润为-34.6/18.1/42.2亿元 [7] - 对应2026年8月27日收盘价48.60港元/股，PS分别为0.8/0.6/0.5倍 [7] - FY2025A营业收入1,123.13亿元，增长率-22.3% [8] - FY2026E营业收入1,180.82亿元，增长率5.1% [8] - FY2027E营业收入1,627.72亿元，增长率37.8% [8] - FY2028E营业收入2,010.37亿元，增长率23.5% [8] - FY2025A归母净利润11.24亿元，增长率-86.0% [8] - FY2026E归母净利润-34.58亿元，增长率-407.5% [8] - FY2027E归母净利润18.07亿元，增长率152.3% [8] - FY2028E归母净利润42.17亿元，增长率133.3% [8] - FY2025A每股收益0.52元，PE 81倍，PB 1.3倍 [8] - FY2027E每股收益0.84元，PE 51倍，PB 1.3倍 [8] - FY2028E每股收益1.95元，PE 22倍，PB 1.2倍 [8]