2025年第三季度财务表现 - 2025年前三季度营收161.3亿元，同比下降4.6% [2] - 2025年前三季度归母净利润2.5亿元，同比扭亏为盈 [2] - 2025年第三季度单季营收56.1亿元，同比下降4.9%，但环比增长2.2% [2] - 2025年第三季度归母净利润1.0亿元，同比扭亏为盈，环比大幅增长96.8% [2] - 2025年第三季度扣非归母净利润0.8亿元，同比扭亏为盈，但环比下降18.4% [2] - 2025年第三季度毛利率为16.5%，同比提升2.4个百分点，环比提升2.1个百分点 [3] - 2025年第三季度归母净利率为2.0%，同比大幅提升13.7个百分点，环比提升1.3个百分点 [3] 盈利能力与费用分析 - 净利率大幅提升主要由于2024年出售美国子公司TMD导致基数较低，以及对格拉默实施的降本增效措施见效 [3] - 2025年第三季度销售费用率同比微增0.1个百分点至1.3% [3] - 2025年第三季度管理费用率同比下降5.6个百分点至6.7% [3] - 2025年第三季度研发费用率同比上升1.2个百分点至3.7% [3] - 2025年第三季度财务费用率同比下降1.4个百分点至1.7% [3] 乘用车座椅业务进展 - 自2021年10月以来，公司已获得超过20个座椅项目定点，并于2023年5月进入量产阶段 [4] - 2025年上半年座椅业务实现营收19.84亿元，归母净亏损0.63亿元 [4] - 截至2025年9月30日，公司累计获得24个乘用车座椅项目定点，生命周期总金额达959至1006亿元 [4] - 若所有在手订单在同一年量产，预计可实现年收入160至168亿元，相当于继峰本部2024年收入的249%至261% [4] - 根据股权激励计划，座椅事业部2025年收入考核目标为50亿元，净利润目标为1.5亿元 [4] - 座椅事业部2026年收入考核目标为100亿元，净利润目标为5.0亿元，显示公司对该业务快速增长和盈利的信心 [4] 战略整合与产品拓展 - 公司于2019年第四季度完成对格拉默的并购，并于2020年开启全面整合 [5] - 2023年格拉默全球COO上任后，以提升盈利能力为目标，推动降本增效措施落地 [5] - 公司横向拓展乘用车座椅、音响头枕、车载冰箱、移动中控系统等智能化产品 [5] - 公司纵向布局智能家居式重卡座舱、电动出风口等产品 [5] - 2025年上半年车载冰箱业务实现营收0.8亿元，同比实现数倍增长 [5] - “大继峰”战略旨在结合格拉默的技术优势和继峰的民企灵活机制，目标是成为全球智能座舱龙头 [5] 未来业绩预测 - 预计公司2025年收入为229.50亿元，2026年为264.50亿元，2027年为309.50亿元 [6] - 预计公司2025年归母净利润为4.70亿元，2026年为8.61亿元，2027年为11.77亿元 [6] - 预计2025年每股收益为0.37元，2026年为0.68元，2027年为0.93元 [6] - 以2025年10月31日收盘价13.87元计算，对应2025年市盈率为37倍，2026年为20倍，2027年为15倍 [6]

事件概述 - 公司发布10月产销快报，集团10月批发销量为27.8万辆，同比+11.0%，环比+4.6% [2] - 1-10月累计批发237.4万辆，同比+10.1% [2] - 自主品牌10月批发销量为23.7万辆，同比+11.3%，环比+4.9% [2] - 1-10月累计批发201.7万辆，同比+12.2% [2] 自主品牌与新能源销量表现 - 10月公司新能源汽车批发销量为11.9万辆，同比+36.1%，环比+15.0% [3] - 1-10月新能源汽车累计批发86.9万辆，同比+60.6% [3] - 分品牌看，10月深蓝销量3.7万辆，同比+28.1%，环比+9.4%，1-10月累计26.9万辆，同比+56.9% [2][3] - 10月阿维塔销量13,506辆，同比+34.3%，环比+22.5%，1-10月累计10.4万辆，同比+118.9% [2][3] 新能源转型与产品规划 - 集团2025年销量目标为300万辆，新能源销量目标为100万辆 [3] - 后续公司将推出深蓝L06、启源A06、启源B216等全新产品以加速电动化转型 [3] - 深蓝L06预售价区间为13.99-16.19万元，计划于四季度内上市，定位15万级纯电市场 [4] - 深蓝汽车2025全球年销目标为50万台（国内40万台，海外10万台） [4] - 阿维塔2026年将有基于SDA 2.0架构的SUV和MPV投放市场 [4] 集团战略与新业务发展 - 2025年7月中国长安汽车集团有限公司成立，整合了117家分子公司 [5] - 新集团战略定位为打造具有全球竞争力、拥有自主核心技术的世界一流汽车集团 [5] - 公司计划2028年量产下线人形机器人，2030年推出航线飞行汽车产品并商业化运作 [5] - 公司与京东集团签署战略合作协议，推进全渠道营销和售后服务 [5] 财务预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为1,896亿元、2,095亿元、2,335亿元 [6][7] - 预计2025-2027年归属母公司股东净利润分别为63.1亿元、81.6亿元、109.4亿元 [6][7] - 预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.64元、0.82元、1.10元 [6][7] - 对应2025年11月3日收盘价12.42元，2025-2027年PE分别为19倍、15倍、11倍 [6][7]

10月产销表现 - 公司10月新能源汽车批发销售44.2万辆，同比-12.1%，环比+11.5% [2] - 10月新能源乘用车批发销售43.7万辆，同比-12.7%，环比+11.1% [2] - 1-10月新能源乘用车累计批发370.2万辆，同比+13.9% [3] - 10月插混乘用车销售21.4万辆，同比-31.1%，环比+14.0% [3] - 10月纯电乘用车销售22.3万辆，同比+17.4%，环比+8.5% [3] 分品牌销量与高端化进展 - 10月王朝海洋、腾势、方程豹、仰望销量分别为39.5万辆、10,135辆、31,052辆、654辆 [2] - 腾势/仰望/方程豹合计销量4.2万辆，占比9.5%，高端化加速突破 [3] - 方程豹钛7于9月上市，售价17.98万-21.98万元，首周订单突破1万辆，带动品牌高端化 [4] - 腾势品牌完成管理层调整，由李慧接任，旨在强化品牌体系化建设，聚焦服务升级与用户体验优化 [4] 海外市场拓展 - 10月新能源出口销量8.4万辆，同比+169.0%，环比+17.8% [5] - 1-10月累计出口78.1万辆，同比+137.3% [5] - 海外增长受益于土耳其、巴西、欧洲等地销量快速增长及自建运力提升 [5] - 比亚迪巴西乘用车工厂落成投产，并积极在乌兹别克、匈牙利、土耳其、印尼布局工厂 [5] 未来业绩展望 - 预计2025-2027年营业收入分别为8,664.7亿元、9,812.8亿元、11,045.3亿元 [6] - 预计2025-2027年归属母公司股东净利润分别为372.5亿元、474.6亿元、585.9亿元 [6] - 预计2025-2027年每股收益分别为4.09元、5.21元、6.43元 [6]

2025年10月及累计销量表现 - 2025年10月上汽集团批发销售45.4万辆，同比增长13.0%，环比增长3.2% [3] - 2025年1-10月累计批发销量364.7万辆，同比增长19.5%，终端交付量达383.4万辆，高于批发销量 [3] - 分品牌看，2025年1-10月上汽大众销量84.6万辆，同比下滑4.5%；上汽通用销量43.4万辆，同比增长37.8%；上汽乘用车销量68.9万辆，同比增长24.0%；上汽通用五菱销量132.6万辆，同比增长35.2% [2] 新能源与自主品牌增长 - 2025年10月新能源车销量20.7万辆，同比增长31.6%；2025年1-10月累计新能源销量129.0万辆，同比增长42.5% [2][3] - 2025年10月自主品牌销量30.6万辆，同比增长22%；2025年1-10月累计自主品牌销量235万辆，同比增长28.3%，销量占比提升至64.4%，同比增加4.4个百分点 [3] - 新一代智己LS6、全新MG4、荣威DMH等新车型带动自主品牌销量持续突破 [3] 海外市场表现 - 2025年10月海外销量9.7万辆；2025年1-10月海外累计销量86.2万辆，同比增长2.2% [2][3] - 上汽MG在欧洲实现终端交付超25万台，积极克服政策影响，促进出海销量稳定增长 [3] 与华为合作及新车型 - 公司与华为深度合作的首款SUV尚界H5于10月上市，指导价15.58万-19.98万元 [4] - 尚界H5车身尺寸为4,780/1,910/1,664mm，轴距2,840mm，搭载鸿蒙座舱和华为ADS 4辅助驾驶系统 [4] - 合作有助于华为完善全价格带覆盖的生态版图，上汽有望受益于华为智驾、座舱等核心技术赋能，利用其营销渠道能力提振销量 [4] 管理层与国企改革 - 公司顺应国企改革，组织人员发生重大调整，包括董事长、总裁及多个重要板块管理层更替，新管理层呈现年轻化态势 [5] - 上海市委书记陈吉宁指出公司要聚焦国内市场和新能源汽车发展推进系统性改革 [5] - 新总裁上任后强调资源整合与协同，在市政府支持和新管理层推动下，公司有望加快改革步伐，加速智电转型 [5] 财务业绩预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为6,878亿元、7,221亿元、7,762亿元 [6] - 预计2025-2027年归母净利润分别为124.1亿元、142.8亿元、168.5亿元，对应每股收益1.08元、1.24元、1.47元 [6] - 以2025年10月31日收盘价16.63元/股计算，2025-2027年市盈率分别为15倍、13倍、11倍，市净率为0.6倍 [6]

01 事件概述 202 5 年 10月重点新能源车企交付量发布，据各公司披露数据： 零跑 70,289 辆，同比 +84.1%，环比+5.4%； ► 新势力持续升温 零跑维持首位 小鹏 42,013辆，同比+75.7%，环比+1.0% ； 蔚来 40,397辆，同比 +92.6 % ，环比 +16.3 % ； 理想 31,767辆，同比-38.2 % ，环比 -6.4%； 埃安 27,014辆，同比-32.6%，环比-7.2%； 极氪 21,423辆，同比-14.5 % ，环比 +17.3 % ； 小米超 40,000 辆。 02 分析判断 ► 10月车市平稳 新能源渗透率持续攀升 10 月车市平稳，新能源渗透率持续攀升。 乘联会初步推算本月狭义乘用车零售总市场规模约为 220.0 万辆左右，同比 -2.6% ，环比 -2.0% ，其中新能源零售预计可达 132 万，渗透率有望升到 60.0% 。 10 月 6 家样本新势力车企（不含小米）合计交付 232,903 辆，同比 +16.7 % ，环比 +3.8 % 。 10 月步入 "银十"销售旺季，月初汽车市场消费需 求旺盛；随着补贴政策的调整， 10 月中下 ...

核心观点 - 公司10月销量表现强劲，批发总销量达30.7万辆，同比增长35.5%，新能源销量占比提升至57.9% [3] - 公司通过发布银河星耀6、极氪9X等新车型加速抢占主流及高端市场份额，并宣布股份回购计划，展现对未来发展的信心 [4][5][6] - 基于销量兑现与盈利改善预期，公司未来三年营收与净利润预计将实现显著增长 [8] 10月销量表现 - 公司10月批发总销量为30.7万辆，同比大幅增长35.5%，环比增长12.5% [3] - 1-10月累计批发总销量达到247.7万辆，同比增长44.3% [3] - 10月新能源销量为177,882辆，同比增长63.6%，占当月总销量的57.9% [3] - 1-10月新能源累计销量为134.6万辆，同比增幅高达105.6% [3] - 分品牌看，吉利品牌10月销量24.5万辆，极氪品牌销量21,423辆，领克品牌销量40,213辆 [3] - 10月出口销量为4.2万辆，环比增长2.2% [4] 新产品与市场策略 - 吉利银河全新电混家轿星耀6于10月30日上市，限时指导价6.88万元至9.98万元，搭载新一代雷神AI电混2.0系统及智能座舱 [4] - 极氪旗下超豪华SUV新旗舰极氪9X于9月29日上市，限时置换补贴价45.59万元至58.99万元，基于浩瀚-S架构打造 [5] - 极氪9X上市后13分钟内大定突破10,000台，有望加速抢夺高端市场份额并提升盈利 [5] - 公司全年销量目标为300万辆 [4] 公司治理与资本运作 - 公司于10月6日公告拟实施最高金额达23亿港元的股份回购计划，资金来自现有资本及现金储备 [6] - 回购计划旨在优化资本结构、提升每股收益并合理反映公司估值 [6] - 极氪科技与吉利汽车已向美国SEC提交CB表格，“大合并”交割工作有望在年底前完成，以推进“一个吉利”战略 [6] 财务业绩预测 - 预计公司2025年至2027年营业收入分别为4,047.8亿元、4,896.9亿元、5,728.3亿元 [8] - 预计同期归母净利润分别为162.1亿元、220.9亿元、259.7亿元 [8] - 预计同期每股收益（EPS）分别为1.61元、2.19元、2.58元 [8] - 以11月3日收盘价17.77港元计算，对应市盈率（PE）分别为10倍、7倍、6倍 [8]

2025年第三季度业绩表现 - 2025年前三季度营收1705.71亿元，同比增长5.32%；归母净利润88.78亿元，同比增长5.67% [2] - 2025年第三季度单季营收574.19亿元，同比增长16.08%，环比增长3.11%；归母净利润32.34亿元，同比增长29.49%，环比增长10.27% [2] - 第三季度毛利率为21.38%，同比和环比分别下降0.74和0.75个百分点；净利率为7.47%，同比和环比分别提升1.47和0.75个百分点 [3] 业绩驱动因素分析 - 销量提升是营收增长主因，第三季度发动机配套量累计3.95万台，同比增长19.94%，环比增长4.36%；天然气发动机配套量累计2.82万台，同比大幅增长32.42%，环比增长26.80% [3] - 费用控制良好，第三季度销售/管理/研发/财务费用率同比分别下降0.33/0.70/0.30/0.94个百分点；管理费用率下降系子公司凯傲效率计划相关支出冲回所致，财务费用率下降系汇兑收益变动所致 [4] - 产品结构优化，2025年上半年M系列大缸径发动机销售超5000台，同比增长41%；数据中心用发动机产品销售近600台，同比大幅增长491% [5] 业务板块与子公司表现 - 发动机、整车、智慧物流及农机装备等业务均稳健发展 [5] - 海外子公司德国凯傲集团2025年第三季度实现收入27.04亿欧元，净利润1.19亿欧元 [5] 行业政策与市场前景 - 2025年3月老旧营运货车报废更新政策补贴范围扩大至天然气重卡和国四及以下排放标准营运货车 [6] - 政策有望刺激置换需求，国四重卡保有量达76万辆，假设10%置换率将直接拉动约7.6万辆新增内需，促进天然气发动机渗透率提升 [6] 未来业绩预测 - 预计公司2025-2027年营收分别为2269.24亿元、2372.4亿元、2443.57亿元 [7] - 预计同期归母净利润分别为120.3亿元、139.2亿元、155.2亿元，对应每股收益分别为1.38元、1.60元、1.78元 [7] - 按2025年10月30日收盘价14.44元计算，对应市盈率分别为10倍、9倍、8倍 [7]

0 1 事 件 概 述 公司发布 2025Q3业绩报告：2025M1-9营业总收入为1,105.3亿元，同比+3.7%，其中，2025Q3营业总收入为481.3亿元，同比/环比分别为+15.8%/+11.3%。2025M1-9归母净利润 为53.1亿元，同比+31.6%，其中2025Q3归母净利润为23.7亿元，同比/环比分别为-1.7%/+8.1%；2025M1-9扣非归母净利润为47.7亿元，同比+26.7%，其中，2025Q3扣非归母净 利润为22.9亿元，同比/环比分别为-1.4%/+10.2%。 0 2 分 析 判 断 ► 单车ASP突破 利润同比高增 1）收入端： 2025M1-9营业总收入为1,105.3亿元，同比+3.7%，其中，2025Q3营业总收入为481.3亿元，同比/环比分别为+15.8%/+11.3%。据我们测算，2025Q3 单车ASP为33.9万元，同比/环比分别+2.8/+0.7万元。单车ASP跃升主要由于高端新车型集中交付下产品结构进一步向高端倾斜，问界M9和M8占据2025Q3交付总量 的77.0%。 2 ）利润端： 2025M1-9扣非归母净利润为47.7亿元，同比+26 ...

► 本周行情 ：汽车板块本周表现弱于市场 本周（10月27日-10月31日）A股汽车板块上涨2.2%，在申万子行业中排名第10位，表现强于沪深300（+0.8%）。细分板块中，商用载客车、汽车零部件、摩托 车及其他、商用载货车、汽车服务上涨7.7%、3.5%、3.4%、2.1%、0.8%，乘用车板块-1.0%。 ► 本周观点： 本月建议关注核心组合 【 吉利汽车、小鹏汽车、理想汽车、比亚迪、小米集团、伯特利、拓普集团、新泉股份、沪光股份、春风动力 】 。 ► Optimus预计于2026年一季度发布 看好T链核心主线 本周，人形机器人公司1X Technologies发布全球首款真正面向消费者的人形机器人NEO，正式进军家庭服务场景；小鹏AI DAY定档11月5日；乐聚智能 （深圳）股份有限公司完成IPO辅导备案，计划于2026年3至6月完成辅导工作。短期来看，特斯拉股东大会将于北京时间11月7日召开、有望带来机器人重 要更新，小鹏科技日将于11月5日举办、新一代机器人即将亮相；中期来看，特斯拉量产进程与技术路线迭代仍是核心主线，同时国产机器人主机厂即将密集 进入IPO阶段，有望成为全新强催化。客户维度-重视 ...

02 分析判断 ► 25 Q3 业 绩符合 预期 结构变化影响毛利 1 ）收入端： 2025Q3 营收 31.9 亿元，同比 +22.5% ，环比 +26.4% ，收入高增主要系 2025Q3 核心客户 奇瑞销量同比 +16.7% 、环比 +19.5% ，吉利销量同比 +52.0% 、环比 +15.0% 。 2 ）利润端 ： 2 025Q3 归母净利润 3.7 亿元，同比 +15.2% ，环比 +46.4% ；扣非归母净利润 3.5 亿元，同比 +22.0% ，环比 +44.3% 。 202 5Q3 毛利率为 20.5% ，同比 -1.0pct ，环比 +1.3pct ；归母净利率为 11.7% ，同比 -0.6pct ，环比 +1.7pct 。归母净利润同环比增长，主要系公司持续提升经营效率及收入增长带来的规模化效应。 3 ） 费用端 ： 2025Q3 销售 / 管理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 为 0.64%/0.46%/1.76%/-0.51% ， 同 比 分 别 -0.16/-0.33/-0.38/+0.02pct ， 环比分别 -0.02/-0.34/+0. 34/-0.07 pct ...