公司核心观点 - 燧原科技作为AI芯片龙头，在云端算力赛道具有稀缺性，上市后表现值得期待 [1] - 公司预计在2026年或2027年实现合并报表盈利，但实际时点受产品交付和国际贸易环境影响 [7] - 公司正从技术产品闭环向商业闭环及自我造血的关键跨越 [8] 发行与估值 - 发行价为142.18元/股，发行数量4303.5173万股，预计募集资金总额61.19亿元 [2] - 中一签（500股）需缴款7.11万元 [2] - 上市时市值约为611.87亿元 [1] - 发行价在年内新股中排名第三，仅次于频准激光（186.88元/股）和宇树科技（150.80元/股） [2] - 对应2025年摊薄后静态市销率为61.80倍，低于同行业可比公司平均水平 [2] - 若按上市首日涨幅400%估算，投资者中一签浮盈金额将超过28万元 [1] 询价与申购 - 共收到337家网下投资者管理的11805个配售对象的初步询价报价 [2] - 报价区间为14.36元/股至159.32元/股 [2] - 拟申购数量总和为753.87亿股 [2] - 剔除无效和最高报价后，网下整体申购倍数达2648.93倍 [2] 战略配售 - 初始战略配售发行数量为860.7034万股，约占发行数量的20% [2] - 腾讯通过上海启善投资有限公司获配174.71万股，占发行比例4.06%，对应金额2.48亿元 [2] - 兆易创新旗下深圳市外滩科技开发有限公司获配49.23万股，占发行比例1.14% [3] - 小米科技旗下武汉壹捌壹零企业管理有限公司获配49.23万股，占发行比例1.14% [3] - 通富微电获配56.27万股，占发行比例1.31% [3] - 中兴通讯获配56.27万股，占发行比例1.31% [3] - 上海华虹集团旗下上海鑫智时代获配51.43万股，占发行比例1.20% [3] - 上海仪电集团旗下上海埃迪希科技获配51.43万股，占发行比例1.20% [3] - 全国社保基金、基本养老保险基金相关组合也参与战略配售 [3] - 保荐人相关子公司中证投资获配86.07万股，占发行比例2.00% [4] - 燧原科技员工资管计划获配236.81万股，占发行比例5.50% [4] 战配投资者筛选逻辑 - 选择具备核心物料供应能力的产业链上游企业，以锁定产能配额 [5] - 选择具备全栈系统化能力的算力设备企业进行战略合作，共同打造智算系统及集群产品 [5] - 优先选择具备大规模AI算力采购需求的互联网大厂及运营商背景主体，形成直接订单贡献 [5] 业绩与盈利预期 - 公司目前仍处于亏损状态，营收规模低、研发强度大是国产AI芯片厂商阶段性的共性问题 [7] - 预计在2026年或2027年实现合并报表盈利 [7] - 基于2026年上半年已实现业绩，预计2026年1至9月营业收入同比增长325.78%至455.36% [7] - 若供应链成本攀升导致低毛利率，预计大概率2027年实现盈利 [7] - 若有效控制供应链成本、产品处于中等及以上毛利率且按计划交付，预计大概率2026年实现盈利 [7] 产品与技术 - 成立8年来已自研迭代四代架构、五款云端AI芯片 [8] - 构建了覆盖AI芯片、AI加速卡及模组、智算系统及集群和AI计算及编程软件平台的完整产品体系 [8] - AI芯片采用DSA架构，自研全栈AI计算及编程软件平台"驭算TopsRider" [8] - 该平台大大降低了基于公司硬件的主流AI模型的编程开发难度和迁移成本 [8] 市场地位与份额 - 根据IDC数据，2025年中国AI加速卡整体出货规模约400万张 [8] - 英伟达以约220万张出货量占据约55%的市场份额 [8] - 燧原科技当年AI加速卡及模组销售量达6.6万张，对应中国AI加速卡市场占有率约1.7% [8] - 在国内其他AI芯片厂商中位居前列 [8] 行业前景与趋势 - AI产业已进入下半场，算力需求在全球范围内呈爆发式增长 [8] - 大模型行业逐渐从大规模训练阶段走向推理落地阶段 [9] - 预计2026年全球AI推理对AI加速卡的需求将超过AI训练场景的需求 [9] - DeepSeek、千问等主流AI模型的开源化发展，会进一步推动推理算力需求占比持续提升 [9] - 公司所属行业不存在显著的周期性特征 [9] 可比公司表现 - 此前摩尔线程、沐曦股份相继登陆科创板，上市首日涨幅分别为425.46%、692.95% [1]