文章核心观点 DeepSeek冲刺科创板IPO，其核心意义不仅是争夺“A股大模型第一股”，更在于为A股通用大模型建立独立的、本土化的定价基准，从而掌握A股通用大模型的定价权[2][4][6] DeepSeek冲刺科创板的动因 科创板政策窗口 - 2026年6月17日，上交所发布《人工智能大模型企业适用科创板第五套上市标准审核指引》，首次将第五套标准扩围至AI大模型，为尚未盈利但具备技术优势的大模型企业提供了明确上市路径[9] - 对DeepSeek而言，该窗口期恰逢其时，其产品已形成庞大用户基础，模型能力处于国内头部，商业化从免费低价API向更精细价格体系过渡，8月以来的API调价是商业化探索深入的信号[10] - 与其等待行业形成成熟上市范式，不如抢在第一批企业中申报[11] A股市场空白 - 港股已有智谱、MiniMax上市，但A股尚无纯通用大模型企业上市[3][12] - 若DeepSeek率先登陆科创板，将成为A股第一家真正意义上的通用大模型上市公司，更可能是A股市场第一把大模型估值尺，这也是其选择科创板而非港股的关键意义[13] 用户与资本基础 - 用户规模：据QuestMobile数据，2026年6月DeepSeek月活跃用户约1.3亿，稳居国内AI原生应用前三，庞大用户规模为模型迭代、品牌影响力和商业化转化提供了基本盘[14] - 资本认可：2026年4月开启首轮外部融资，6月完成交割，融资金额500亿元，投后估值超过3500亿元，首轮融资由创始人梁文锋个人出资200亿元，腾讯出资100亿元，宁德时代出资50亿元，网易、京东、IDG资本等机构参与[15] - 第二轮融资投前估值飙至5000亿元，仍在进行中，募资约500亿元，若顺利完成，两轮累计募资总额将突破1000亿元[15] - 强大资本支持为继续投入算力、研发和人才提供了资金基础，但核心人才竞争加剧，股权、期权预期及退出通道对吸引人才愈发重要，IPO成为早期股东和战略投资者的重要流动性出口[16][17] DeepSeek IPO对行业的影响 成为行业定价锚 - 上市后，DeepSeek的估值将从一级市场“谈”出来的价格，变为二级市场每天交易出来的价格，天然成为其他大模型公司的比较基准[20][21] - 首当其冲的是据传同样在推进上市的Kimi，两者在模型能力、开源属性及API商业模式上可比性强，一级市场估值相近：DeepSeek第二轮融资投前估值约5000亿元（750亿美元），Kimi母公司月之暗面最新估值约500亿美元[22] - 若DeepSeek率先上市，Kimi进行IPO路演时，投资人会以DeepSeek市值作为比较基准，真正值得观察的是上市后6至12个月形成的估值中枢，届时情绪、炒作和稀缺性溢价退潮，市场开始比较收入、增长和盈利能力[22] 对已上市公司的估值影响 - 对已在港股上市的智谱和MiniMax，影响已体现在当前估值差异中[22] - 据市场数据，DeepSeek 2026年前七个月营收约4.75亿元，预计全年营收约8.14亿元，以5000亿元投前估值计算，市销率约614倍[23] - 智谱2026年上半年营收9.54亿元，推算全年营收约19亿元，9月9日收盘市值约3676亿元，市销率约193倍[23] - MiniMax 2026年上半年营收约7.94亿元，推算全年营收约16亿元，9月9日收盘市值约968亿元，市销率约61倍[23][24] - 三家公司的收入结构、商业模式和增长预期不同，不能简单判断贵贱，但数字表明市场已在用不同方式给不同大模型公司定价[24][25] - 智谱业务模式与DeepSeek高度相似（高度依赖API调用），随着智谱模型开源且MaaS平台API收入占比提升至2026年上半年的86.5%，市场会拆解两家公司的收入增速、客户留存、API调用量、毛利率及单位经济模型，估值影响更直接[26] DeepSeek上市后面临的挑战 商业模式与财务考验 - IPO解决融资问题，未解决商业模式问题，上市后投资者更关注财务指标[29] - 核心问题一：能否持续增长？DeepSeek虽有庞大用户基础，但如何将生态转化为稳定收入是挑战，API业务用户可低成本迁移，价格、性能和稳定性影响调用量[30] - 2026年前七个月营收约4.75亿元，为2025年营收的10倍，但全年收入能否保持高速增长尚需观察[30] - 核心问题二：能否赚钱？2026年前七个月净亏损7.15亿元，按当前投入强度，全年亏损规模可能进一步扩大[30] 成本与定价策略 - 大模型行业从“训练驱动”转向“推理驱动”，Agent、长上下文及实时交互等新应用增加推理端算力消耗，公司已在乌兰察布建设数据中心，推进国产芯片替代以降低长期成本，但数据中心形成产能前仍需持续投入[31] - 2026年8月17日DeepSeek调整API价格，9月10日12时起flash系列API再次调价，输入侧降价，输出价格维持不变（空闲时段输入回调至0.02元/缓存未命中1元，输出维持4元），策略为“输入降价保生态、输出守住利润”[31] - 分层定价能否跑通，需后续数据验证，如降价后调用量增长、涨价后客户留存情况[31] - 二级市场不会等待缓慢探索，每季度财报和业绩说明会若显示收入增速放缓、亏损扩大、毛利率下行，即便模型能力领先，5000亿元的一级市场投前估值可能面临重新校准[32]