文章核心观点 - 2026年中报超预期，ROE时隔四年首次回升，但盈利K型分化加剧，盈利向上游资源与科技制造集中 [16][17] - 未来盈利增速回落是主要风险，业绩回落风险主要在2027年，对应M型顶部风险区域 [23] - 内需政策发力，市场正交易K型分化的边际收敛，但真正的风格切换需非AI方向盈利预期上修来确认 [24] - A股大盘先震荡后修复，9月有震荡风险，10月修复逻辑仍存 [26] - 港股短期承压，美股短期震荡，科技板块仍是配置主要方向 [44][51] 行情特征 - 8月以来全球权益市场整体上涨，截至9月9日全球股市上涨2.8%，韩国股市上涨10.9%领涨 [5] - AI主线止跌回升，8月美股信息技术板块上涨6.2%，亚洲半导体市场回暖，中国科技板块跑赢大盘 [5] - 传统板块表现分化，材料与能源延续强势，金属价格上涨及供给扰动支撑资源板块，美伊局势反复推高原油价格 [5] - 房地产、部分消费行业等传统板块整体承压 [5] 核心主题：中报超预期、K型分化与内需发力 中报高增、K型分化 - 2026年上半年全部A股归母净利润累计同比增速达15.9%，较一季报的6.9%显著上升 [16] - 全A营收同比增长6.7%，延续上行趋势，二季度归母净利润同比增速为24.9% [16] - A股非金融企业ROE（TTM）从一季报的6.3%回升至中报的6.68%，结束长达17个季度的下行趋势 [16] - ROE改善由利润率、杠杆率与周转率三因素共振驱动，资产周转率企稳，现金流同步改善 [16] - 中报盈利K型分化走向极致，高增长与负增长公司比例均在增加，后者接近一半 [17] - AI与非AI的扣非利润剪刀差创下新高，盈利向上游资源与科技制造集中 [17] - 剔除非银金融后，中报正贡献靠前行业为有色金属、石油石化、电子、基础化工、电力设备 [17] - 一级行业单季利润增速上，非银、电子、有色居前，建材、建筑、农林牧渔靠后 [17] 盈利周期与风险 - 2026年仍处于业绩上行周期，当前一致预期全A业绩增速高达29% [23] - 2027年预期增速回落至20%，增速回落是未来主要风险 [23] - 部分制造业领先指标显示盈利动能边际放缓，在手订单增速已连续两个季度下行，规上工业企业利润增速已连续三个月下滑 [23] - 业绩回落风险主要在2027年，增速见顶回落而估值仍处高位的方向对应M型顶部风险区域 [23] 内需政策发力 - 地产政策从需求、供给、融资三个层面协同发力，短期核心城市成交已出现边际修复 [24] - 消费政策重心从以旧换新转向提升商品供给质量、培育绿色智能等长期机制 [24] - 8月末商品消费扩容升级政策出台，政策工具由需求端支持向供需两端协同拓展 [24] - 建材、建筑等二季度盈利深度负增长，分析师盈利预测没有上修 [24] - 汽车、食品饮料、家电二季度业绩负增长，盈利预测还在持续下修 [24] A股研判：震荡修复 A股大盘：先震荡后修复 - 前期判断8到10月为反弹窗口，8月行情已得到印证 [26] - 9月或有震荡风险，海外流动性环境边际恶化，美伊冲突推升国际原油再度突破100美元/桶 [26] - CME利率期货显示年内加息一次的概率升至87% [26] - 9月下旬临近中秋国庆长假，交易型资金或出于避险需求收缩头寸 [26] - 10月修复逻辑仍存，中美三季报密集披露，AI或迎来新叙事，稳增长政策存在加码空间 [26] - A股大盘进一步上行空间或受估值和盈利修复幅度约束，本轮牛市估值已透支业绩约16个百分点 [26] 行业板块：风格再平衡 - 科技板块筹码与杠杆出清尚未完成，融资余额从3万亿元峰值回落至2.6万亿元，前10%股票融资余额占比达30%为历史最高 [30] - 前5%股票成交占比仍在46%高位，市场交易集中度有待缓解 [30] - 中报后电子和通信行业5年市盈率分位数回落至80%左右，市净率分位数仍在90%以上 [30] - 2026年下半年科技板块盈利增速仍将维持高位，盈利预期还在上修，北美主要云厂商持续上调资本开支 [30] - 2027年科技板块盈利增速大概率回落，供给约束较强的方向回落更慢 [31] - 红利板块受到政策与业绩支撑，8月中证红利上涨2.68%，市盈率约8.6倍，股息率约4.24% [36] - 保险资产负债管理新规有望提升险资对稳定分红资产的配置意愿，六大行中期分红比例升至31% [36] - 消费板块整体修复仍需等待，8月主要消费板块回调约3%至4%，中证主要消费指数市盈率约23.7倍 [37][38] - 7月社零同比仅小幅增长0.6%，8月消费品制造业和服务业PMI均低于荣枯线 [38] - 食品饮料、家用电器盈利仍有压力，农林牧渔受产能去化预期带动上涨 [38] 市值风格与成长价值 - 短期市场偏大盘，风险偏好偏低，全球流动性承压对小盘股不利 [41] - IPO发行节奏保持中低水平，提质控量，对小盘风格扰动有限 [41] - 成长风格向价值切换的基础条件已具备但尚未触发，成长风格业绩优势今年仍很大，2027年将显著缩小 [42] - 短期建议成长价值均衡配置 [42] 境外市场：港股存压、美股震荡 - 8月以来恒生指数持续震荡下行，港股面临基本面疲软与海外流动性收紧双重约束 [44] - 关注港股银行板块，香港本地银行受益于高利率净息差扩张，中资大行H股股息率显著高于A股 [46] - 美股短期震荡，受高利率和加息预期影响，预计估值将小幅下行 [51] - 盈利上修是当前美股主要驱动力，标普500指数2026年每股收益预期增速达26%，2027年预期增速14% [51] - 2027年标普500对应目标点位约7400-8200点，当前指数落在此区间内 [51] - 科技板块仍是配置主要方向，盈利稳健的大型科技股配置价值更高 [51]