海外宏观策略 - 中东冲突推升原油价格，布伦特原油全周上涨约8%，重新站上100美元/桶，沙特东西向输油管道遇袭后停运，约400万桶/日的原油出口面临中断风险 [2] - 美国8月CPI环比上涨0.4%，核心CPI环比上涨0.3%，同比回落至2.4%，汽油价格上涨3.9%贡献了当月通胀涨幅的三分之一以上 [3] - 美国8月PPI环比上涨0.4%、同比上涨5.4% [3] - 欧央行10日宣布加息25bp，存款利率升至2.50%，并将今明两年增长预测上调至0.9%和1.4%，同时上调2027年通胀预测至2.5% [3] - 日本二季度GDP环比折年增速由1.1%上修至1.4%，但私人消费持平、设备投资下降0.9% [3] - 10Y美债利率逼近5%，黄金承压，美元和人民币总体震荡 [2] - 美股上周小幅下跌，油价破百、中东地缘冲突、美债收益率上行、加息预期升温共同压制市场估值 [4] - 美元维持区间震荡判断，美国-非美利差并未显著扩大，限制美元上行空间 [5] - 人民币维持温和升值判断，出口韧性以及企业结汇仍对人民币形成支撑 [5] - 黄金短期承压，中国央行8月继续增加约20吨黄金储备 [5] 中国宏观策略 - 8月CPI同比0.8%、PPI同比3.8%，二者环比双双转正，PPI涨价行业主要分布在煤炭（26.6%）、有色（20.8%）、石油化工等上游环节 [6] - 8月以美元计出口同比增长25%、创历史次高，AI产业链、机器人为代表的新兴品类出口贡献明显提升 [6] - 9月第一周港口货物吞吐量27,089万吨、集装箱吞吐量697万标准箱，环比分别增长7.1%和10.3% [7] - 9月以来货物吞吐量、集装箱吞吐量日均同比分别增长3.3%和7.1% [7] - 上周CCFI出口集装箱运价指数1,862.2，环比增长1.4%，南美（10.1%）、东南亚（4.4%）等新兴市场航线涨幅居前 [7] - 9月1-12日，30大中城市新房成交面积同比下降3.3%，上海同比增长三成，深圳下降8.2%，杭州和成都分别下降四成左右 [7] - 样本城市二手房成交面积同比增长8.4%，一线和三、四线城市均同比上涨一成左右 [7] - 9月以来二手房成交价格回升，较年初累计降幅为0.8% [7] - 《金融强国建设"十五五"规划》正式出台，聚焦金融基础设施、科技金融、人民币国际化等重点领域 [8] - 《智能网联新能源汽车产业发展"十五五"规划》明确2030年新能源乘用车、商用车新车销量占比分别达70%、40% [8] - 10Y和30Y国债活跃券利率分别收于1.68%和2.17%，较前一周微幅上行 [9] - 若10Y国债利率回升至1.75%附近可拉长久期 [10] - 上周上证指数下跌1.07%，全A成交萎缩至前期高点的55%左右 [10] - 上周A股通信行业领涨，消费、房地产等行业跌幅较大 [11] - OpenAI同步将2030年算力支出预测上调逾25%至7500亿美元，2027年光通信需求增长中枢约150% [11] - 财政部宣布将向五大保险央企注资700亿元 [11] - 上周恒生指数下跌3.30%，恒生科技指数下跌5.45%，银行板块仅小幅回落1.1% [12]

文章核心观点 - 2026年中报超预期，ROE时隔四年首次回升，但盈利K型分化加剧，盈利向上游资源与科技制造集中 [16][17] - 未来盈利增速回落是主要风险，业绩回落风险主要在2027年，对应M型顶部风险区域 [23] - 内需政策发力，市场正交易K型分化的边际收敛，但真正的风格切换需非AI方向盈利预期上修来确认 [24] - A股大盘先震荡后修复，9月有震荡风险，10月修复逻辑仍存 [26] - 港股短期承压，美股短期震荡，科技板块仍是配置主要方向 [44][51] 行情特征 - 8月以来全球权益市场整体上涨，截至9月9日全球股市上涨2.8%，韩国股市上涨10.9%领涨 [5] - AI主线止跌回升，8月美股信息技术板块上涨6.2%，亚洲半导体市场回暖，中国科技板块跑赢大盘 [5] - 传统板块表现分化，材料与能源延续强势，金属价格上涨及供给扰动支撑资源板块，美伊局势反复推高原油价格 [5] - 房地产、部分消费行业等传统板块整体承压 [5] 核心主题：中报超预期、K型分化与内需发力 中报高增、K型分化 - 2026年上半年全部A股归母净利润累计同比增速达15.9%，较一季报的6.9%显著上升 [16] - 全A营收同比增长6.7%，延续上行趋势，二季度归母净利润同比增速为24.9% [16] - A股非金融企业ROE（TTM）从一季报的6.3%回升至中报的6.68%，结束长达17个季度的下行趋势 [16] - ROE改善由利润率、杠杆率与周转率三因素共振驱动，资产周转率企稳，现金流同步改善 [16] - 中报盈利K型分化走向极致，高增长与负增长公司比例均在增加，后者接近一半 [17] - AI与非AI的扣非利润剪刀差创下新高，盈利向上游资源与科技制造集中 [17] - 剔除非银金融后，中报正贡献靠前行业为有色金属、石油石化、电子、基础化工、电力设备 [17] - 一级行业单季利润增速上，非银、电子、有色居前，建材、建筑、农林牧渔靠后 [17] 盈利周期与风险 - 2026年仍处于业绩上行周期，当前一致预期全A业绩增速高达29% [23] - 2027年预期增速回落至20%，增速回落是未来主要风险 [23] - 部分制造业领先指标显示盈利动能边际放缓，在手订单增速已连续两个季度下行，规上工业企业利润增速已连续三个月下滑 [23] - 业绩回落风险主要在2027年，增速见顶回落而估值仍处高位的方向对应M型顶部风险区域 [23] 内需政策发力 - 地产政策从需求、供给、融资三个层面协同发力，短期核心城市成交已出现边际修复 [24] - 消费政策重心从以旧换新转向提升商品供给质量、培育绿色智能等长期机制 [24] - 8月末商品消费扩容升级政策出台，政策工具由需求端支持向供需两端协同拓展 [24] - 建材、建筑等二季度盈利深度负增长，分析师盈利预测没有上修 [24] - 汽车、食品饮料、家电二季度业绩负增长，盈利预测还在持续下修 [24] A股研判：震荡修复 A股大盘：先震荡后修复 - 前期判断8到10月为反弹窗口，8月行情已得到印证 [26] - 9月或有震荡风险，海外流动性环境边际恶化，美伊冲突推升国际原油再度突破100美元/桶 [26] - CME利率期货显示年内加息一次的概率升至87% [26] - 9月下旬临近中秋国庆长假，交易型资金或出于避险需求收缩头寸 [26] - 10月修复逻辑仍存，中美三季报密集披露，AI或迎来新叙事，稳增长政策存在加码空间 [26] - A股大盘进一步上行空间或受估值和盈利修复幅度约束，本轮牛市估值已透支业绩约16个百分点 [26] 行业板块：风格再平衡 - 科技板块筹码与杠杆出清尚未完成，融资余额从3万亿元峰值回落至2.6万亿元，前10%股票融资余额占比达30%为历史最高 [30] - 前5%股票成交占比仍在46%高位，市场交易集中度有待缓解 [30] - 中报后电子和通信行业5年市盈率分位数回落至80%左右，市净率分位数仍在90%以上 [30] - 2026年下半年科技板块盈利增速仍将维持高位，盈利预期还在上修，北美主要云厂商持续上调资本开支 [30] - 2027年科技板块盈利增速大概率回落，供给约束较强的方向回落更慢 [31] - 红利板块受到政策与业绩支撑，8月中证红利上涨2.68%，市盈率约8.6倍，股息率约4.24% [36] - 保险资产负债管理新规有望提升险资对稳定分红资产的配置意愿，六大行中期分红比例升至31% [36] - 消费板块整体修复仍需等待，8月主要消费板块回调约3%至4%，中证主要消费指数市盈率约23.7倍 [37][38] - 7月社零同比仅小幅增长0.6%，8月消费品制造业和服务业PMI均低于荣枯线 [38] - 食品饮料、家用电器盈利仍有压力，农林牧渔受产能去化预期带动上涨 [38] 市值风格与成长价值 - 短期市场偏大盘，风险偏好偏低，全球流动性承压对小盘股不利 [41] - IPO发行节奏保持中低水平，提质控量，对小盘风格扰动有限 [41] - 成长风格向价值切换的基础条件已具备但尚未触发，成长风格业绩优势今年仍很大，2027年将显著缩小 [42] - 短期建议成长价值均衡配置 [42] 境外市场：港股存压、美股震荡 - 8月以来恒生指数持续震荡下行，港股面临基本面疲软与海外流动性收紧双重约束 [44] - 关注港股银行板块，香港本地银行受益于高利率净息差扩张，中资大行H股股息率显著高于A股 [46] - 美股短期震荡，受高利率和加息预期影响，预计估值将小幅下行 [51] - 盈利上修是当前美股主要驱动力，标普500指数2026年每股收益预期增速达26%，2027年预期增速14% [51] - 2027年标普500对应目标点位约7400-8200点，当前指数落在此区间内 [51] - 科技板块仍是配置主要方向，盈利稳健的大型科技股配置价值更高 [51]