2026年半年报核心观点与行业分析总结 核心观点 - 2026H1全A非金融石油石化业绩增速延续上行，主要得益于AI投资扩张与资源品净利率改善，中盘成长股业绩突出，经济复苏趋势强化[3] - 结构性特征明显，AI+能源化工上行伴随内需+中游业绩压力，盈利扩张宽度制约总量景气改善高度[3] - 科技硬件与上游资源景气领跑，内需消费景气承压，成长和周期股盈利能力延续结构强势[5][6] 总量分析 - 2026H1全A两非归母净利润/营收同比+17.3%/+6.2%，2026Q2全A两非归母净利润/营收同比+19.3%/+6.2%，净利润增幅更显著得益于净利率改善[5] - 双创增速居前，主板业绩增速显著提升，中盘和大盘股增速优于小盘股，成长、周期增速居前，金融增速显著提升，消费增长承压[5] - 2026Q2全A两非ROE-TTM环比提升，同比由降转增，毛利率同比增幅扩大，固定资产和应收账款周转率同比降幅收窄，存货周转率仍有压力[5] - 成长和周期股ROE环比明显改善，净利率与资产周转率均改善[5] 行业景气分析 - 科技成长受益于全球AI投资增长，半导体/其他电子/通信设备/元件等硬件增速居前，软件开发/游戏等行业增速明显改善[6] - 先进制造复苏宽度有限，核心出海行业如电池/船舶增速较高，风光、军工与机械有一定增长压力[6] - 周期行业受益资源品价格上涨与供给出清，有色/能化/煤炭增速居前，能源金属/工业金属/小金属/化纤/化学原料等细分行业突出[6] - 建筑地产链和航空电力等价格承受方增长承压，内需商品消费大多业绩同比下滑，如汽车/家电/食饮[6] - 非银增长突出，保险/券商/多元金融增长亮眼，地产业绩增速由负转正，银行业绩增长延续韧性[6] 库存与现金周期 - 2026Q2全A非金融库存增长集中在科技与资源，库存景气在二季度出现明显分化，主动补库和被动去库行业占比减少，被动补库和主动去库行业占比增加[7] - 库存周转加快的行业指数表现相对占优，反映市场对AI景气增长与资源品涨价持续性的担忧[7] - AI产业链整体现金周期缩短，设备、资源类拉长，建议关注库存周转较强且二季度议价能力提升的AI上游材料与部分内需行业[7] 基金持仓分析 - 截至2026年6月30日，公募主动股混基金在A股主板持股市值占比约43.51%，较2025年底下降9.42%[10] - 创业板和科创板配置比例分别上升5.76%、9.23%至24.91%和24.30%，港股下降5.52%至7.11%[10] - 持股市值排名前1%个股合计市值占基金总股票投资市值44.07%，较2025年报34.49%显著抬升，抱团度大幅抬升[11] - 前五大布局行业为电子（38.59%）、通信（12.68%）、电力设备（7.59%）、机械设备（7.04%）和医药生物（6.11%）[11] - 主动增持电子、机械设备、通信和建筑材料，主动减持有色金属、电力设备、传媒[11] - 前20大基金公司第一大重仓行业均为电子，15家公司主动加仓电子，5家公司第一大主动减仓行业为有色金属[12] - 近一年盈利投资者数量占比大于90%的基金占比53.04%，多数基金投资者盈利表现较优[12] - 2026年上半年主动股混基金总换手率为219.90%，相较2025年同期上升79.09%[13] 食品饮料 - 26Q2食饮板块收入2291亿元、同比-5%，净利润347亿元、同比-18%，相较26Q1显著降速，需求侧量价承压[16] - 白酒和大众品均降速，白酒报表出清对食饮整体形成明显拖累[16] - 软饮料26Q2收入、利润端同比+11%、+6%，整体领先行业[17] - 餐饮供应链调味品、速冻板块26Q2收入同比+9%、+9%，利润端同比+8%、-6%[17] - 乳制品迎来原奶周期拐点，奶价企稳回升推动龙头经营改善[17] - 啤酒盈利保持稳健，利润端同比+4%，零食整体平淡，量贩渠道保持高增，26Q2板块收入同比+1%，利润同比+37%[17] - 白酒行业报表出清已连续6个季度，26Q2行业收入、利润同比-17%、-21%，底部特征显现[18] - 除五粮液、迎驾贡酒、今世缘与金徽酒外，多数酒企收入端调整或不及预期，泸州老窖、古井贡酒单Q2收入下滑超过40%[18] - 迎驾贡酒、今世缘、金徽酒已完成报表收入同比转正[18] 美护板块 - 2026H1化妆品社零同比+6.3%，持续跑赢社零大盘[22] - 26Q2彩妆香水、个护、护肤、保健品、婴童护理线上平台合计GMV分别约+3%、+2%、+3%、+5%、+14%[22] - 高端美奢26H1线上高增，雅诗兰黛、SK-II、赫莲娜、YSL、修丽可等品牌双位数增长[22] - 美护板块调整后26H1收入/归母同比+7%/-10%，26Q2收入/归母同比+5%/-8%[23] - 个护板块Q2营收、归母同比+34%、+42%，多标的实现双位数增长[23] - 化妆品板块整体承压，26Q2板块营收同比基本持平、调整后利润同比下滑[23] - 医美板块营收增长稳健、利润压力明显，上游产品厂商利润率同比下滑，下游机构端朗姿、美丽田园等收入修复同时盈利能力改善[23] - 样本内资机构持股比例均值由25Q4约5.79%降至26Q1约2.31%，26Q2回升至约4.71%[24] - 多标的2026年PE多在10-25x、PEG多在1以内[24] 非银金融-券商 - 上市券商26H1合计净营收3622亿元/同比+46%，归母净利润1546亿元/同比+62%，Q2单季943亿元，同比+82%/环比+55%[27] - H1经纪、净利息收入分别yoy+54%/53%，贡献30%/9%的净营收增长[27] - 自营受益Q2股债双优及科创投资弹性释放，同比+48%，贡献46%的增长[27] - 投行、资管分别同比+25%、24%[27] - 重点券商H1私募子+另类子合计利润237亿元/同比+509%，利润贡献比重提升至17%[27] - 招商、华安、长江私募子利润贡献达55%/53%/36%[27] - 国际子成为主要券商业绩显著带动项，中信证券、华泰证券、广发证券、中金公司同比+104%/157%/77%/57%[28] - 上半年代销收入增速达85%，远超代买的50%[28] - 前十券商平均年化ROE 13.7%、增速72%[28] 非银金融-保险 - 2026H1权益市场回暖推动上市险企利润改善，NBV延续增长，A股上市险企普遍推行中期分红[32] - 投资服务业绩改善是人身险利润增长主要驱动，部分险企保险服务业绩亦呈现改善[32] - 财险利润改善得益于承保、投资双轮驱动[32] - CSM余额提升得益于NBCSM改善，EV稳健增长[32] - 个险渠道是NBV增长的核心驱动，银保贡献度下降[32] - 部分险企得益于高利率时期提升长期限产品销售，推动NBCSM改善，负债成本呈现改善趋势[32] - 权益资产表现是总投资收益率分化的主要因素，TPL/OCI权益配置更为均衡[32] 房地产 - 2026H1重点房企资产扩张继续减少2263亿元，减少金额有所收敛，负债扩张净减少1859亿元[36] - 2026H1净利润扩张净减少242亿元继续上升，项目结算风险滞后性还在增加[36] - 2026H1权益扩张继续净减少162亿元，降幅逐步收敛[36] - 2026H1重点房企三费率同比上升2pct至11.3%[37] - 2026H1重点房企继续计提资产减值损失109亿元，存货减值准备106亿元，首次出现损失高位回落趋势[37] - 重点房企投资收益继2021H1以来持续下行后首次回升，同比上升34%[37] - 36家重点房企中21家出现毛利率下滑，占比58.3%[37] - 2026H1重点房企销售商品收到的现金继续同比下滑17%，回款率回升至47%[38] - 重点房企资产负债率（扣除预收账款和合同负债）回升至71.4%[38] - 重点房企表内外土储继续下滑，呈现加速收缩[39] 物业服务 - 2026H1重点跟踪21家上市物业企业营业收入同比增长3.9%，增速小幅回落，TOP1-5营收均值同比增速最高为6.3%[43] - 重点物企实现归母净利润同比增加4.4%，增速大幅回落，TOP1-5同比增速第一为5.4%[43] - 重点物企毛利率平均值为20.4%，同比减少1.2个百分点[43] - 在手现金超100亿元仅剩一家，总体抗风险能力有所减弱[43] - 重点物企在管面积同比增速平均值保持1%的中低速增长[44] - 星盛商业出租率92.8%，宝龙商业出租率91.3%[44] - 重点物企2026年PE估值均值为10.04倍，对应2026年PEG均值为1.10倍[45] - 5家物业企业年内实现上涨，其余16家出现不同程度下跌[45] 批零社服 - 26Q2社服、商贸零售板块营收同比分别增长4.7%、下滑0.1%，增速环比Q1分别回落1.9、4.4个百分点[49] - 教育板块收入增速领跑，黄金珠宝受金价波动大幅下滑，出行链整体景气度下行[49] - 社服板块利润率持续提升，景区、酒店、教育利润率提升明显，零售板块利润率基本企稳[49] - 华住、亚朵凭借产品力维持RevPAR正增长，景区呈现量增价弱特征[50] - 餐饮茶饮行业处于基数回落阶段，外卖补贴退坡加速尾部门店出清，头部品牌市场份额稳步提升[50] - 海南免税市场平稳增长，上海业务阶段性调整拖累整体表现[50] - 教育板块需求韧性较强，企业培训、K12个性化赛道表现显著优于招录培训赛道[50] - 黄金珠宝受金价下跌冲击，26Q2收入与利润普遍承压，行业延续净关店趋势[51] - 跨境电商受益于低基数、大促提前与关税退税落地，Q2收入与利润增速环比加速，毛利率大幅提升[51] - 超市进入结构性修复阶段，百货行业恢复依然乏力[51] - 电商板块盈利修复，外卖补贴收窄带动销售费用率下降，研发投入持续加大，资本开支维持扩张态势[51] - 上半年社服、零售板块基金持仓比例均环比下降，处于2017年以来最低水平[51] 通信 - 2026H1通信行业91家公司整体营收21031.71亿元（同比+17.82%），归母净利润1897.59亿元（同比+18.28%），扣非后归母净利润1712.78亿元（同比+14.93%）[55] - 2026Q2通信行业整体营收11139.19亿元（同比+15.39%），归母净利润1166.54亿元（同比+15.41%），扣非后归母净利润1027.62亿元（同比+11.19%）[55] - 2026H1营收同比增速前五板块为光模块、激光行业、网络设备商、通信PCB以及光纤光缆[55] - 2026H1归母净利润增速前五板块为激光行业、光纤光缆、光模块、通信芯片、通信专网设备[55] - 2026Q2海外云厂商资本开支合计1712亿美元，同比+80.19%、环比+31.02%[56] 计算机 - 2026H1计算机行业总营收6755.56亿元，同比+9.40%，归母净利润216.73亿元，同比+56.62%，扣非净利润146.06亿元，同比+80.22%[60] - 2026Q2计算机行业总营收3768.49亿元，同比+13.28%，归母净利润159.68亿元，同比+45.25%，扣非净利润112.51亿元，同比+40.63%[60] - 2026H1计算机行业平均毛利率36.66%，平均净利率-12.03%，平均净利率开始止跌反弹[61] - 2026H1总合同负债+预收账款达到1647.22亿元，同比+11.01%[61] - 2026H1总应收账款占营收比重达到55.14%[61] - 2026H1业绩双升板块包含SAAS、信创、AI算力、IOT、AI应用和金融科技[61] - 2026H1市值100亿以上大市值公司营收、归母净利润、扣非净利润增速分别为12%、63%、74%[61] 传媒-游戏 - 2026H1 A股23家游戏公司营收591.09亿元，同比增长18.29%，归母净利润120.02亿元，同比增长40.58%[66] - 2026Q2 A股游戏公司营收299.90亿元，同比增长17.88%、环比增长2.99%，归母净利润58.73亿元，同比增长32.11%、环比下降4.17%[66] - 2026年上半年国家新闻出版署合计发放网络游戏版号950款，8月单月发放215款再创近年来新高[67] - 头部公司26年PE均在15倍以内，处于历史估值底部[68] 机械 - 2026H1半导体设备、光模块设备及PCB板块收入分别同比增长26.3%/64.8%/93.5%，归母净利润分别同比增长89.4%/123.6%/253.4%[72] - 2026H1液冷设备板块收入322.7亿元，同比增长21.8%[72] - 燃气轮机板块收入/归母净利润分别同比增长9.0%/12.3%，部分订单已排产至2030年[72] - 2026H1 PCB板块收入/归母净利润分别同比增长93.5%/253.4%[73] - 光模块设备板块收入/归母净利润分别同比增长64.8%/123.6%[73] - 2026H1半导体设备板块收入613.8亿元，同比增长26.3%，归母净利润140.4亿元，同比增长89.4%，毛利率/净利率分别提升至39.8%/22.3%[73] 汽车 - 2026H1我国汽车销量1502万辆，同比-4%，出口532万辆，同比+53%[77] - 2026Q2我国汽车销量797万辆，同比-3%，出口300万辆，同比+55%[77] - 汽车制造业2026H1营业总收入51893亿元，同比+2%，利润总额1954亿元，同比-20%，行业稼动率70.6%，同比-1.1pct，销售利润率3.8%，同比-1.0pct[77] - 2026H1乘用车子板块收入同比+1%，归母净利同比-67%，毛利率+1.7pct、净利率+6.6pct[78] - 2026H1客车子板块收入同比+5%，归母净利同比+7%，毛利率+2.2pct、净利率+0.1pct[78] - 2026H1卡车子板块收入同比+17%，归母净利同比+35%，毛利率-1.0pct、净利率+0.6pct[78] - 2026H1新能源子板块收入同比+21%，归母净利同比+47%，毛利率+2.2pct、净利率+1.7pct[78] - 2026Q2乘用车子板块归母净利同比-96%，净利率-2.4pct[79] - 2026Q2新能源子板块收入同比+25%，归母净利同比+57%，毛利率+2.8pct、净利率+1.9pct[79] 电力设备与新能源-光伏 - 截至2026年7月底，我国光伏发电装机达到12.86亿千瓦，成为装机规模最大的电源品类[84] - 2026H1光伏板块营收3797.09亿元，同比下降9.7%，归母净利润-104.76亿元，亏损同比扩大162.48%[85] - 板块平均毛利率12.3%，同比上升1.2个百分点，平均归母净利润率-2.8%，同比下降1.8个百分点[85] - 其他辅材环节营收同比增长26.9%，增速最快，电池组件、组件辅材营收降幅较大，分别同比下降19.5%、14.4%[85] - 光伏设备环节毛利率同比上升6.5个百分点至35.6%，硅料、电池组件、逆变器环节毛利率