文章核心观点 文章认为债市短期将维持震荡，中长期环境仍偏有利，建议投资者采取“持有优于追涨”的策略，并延续短债与超长债的哑铃型配置，同时关注股市修复窗口下固收+产品的机会 债市回顾 市场整体表现 - 过去一个月债市如期转为震荡，利率波动区间再度收窄，多空因素较为平衡[3] - 阻力因素包括资金面季节性收紧、输入性通胀和海外利率上行扰动，支撑因素主要来自偏弱的基本面[3] - 2026年以来债市整体表现较强，4月份央行呵护与机构缺资产的共振下，资金面“超宽松”是债市走强的重要驱动，6月随资金边际收紧债市一度回调，下半年随经济走弱降息预期抬升债市再度走强[1] 资金面 - 过去一个月流动性边际收紧，资金成本季节性抬升，隔夜资金成本有所抬升，存单利率基本持稳[3] - 9月中旬税期叠加大额政府债缴款，资金面季节性收紧，DR001和DR007分别变动11 bp和8 bp，收于9月17日的1.47%和1.45%[3] - 3个月和1年期AAA同业存单利率分别变动1bp和6bp，收于1.44%和1.49%[3] 债券市场 - 利率曲线进一步平坦，中长期表现更具韧性，短端利率在成本约束下上行，长端利率有韧性，期限利差压缩[8] - 1Y、5Y、10Y、30Y国债利率分别变动3bp、3bp、0bp、-1bp至1.23%、1.41%、1.69%和2.14%，10Y-1Y国债期限利差收于46bp，较前月变动-3bp[8] - 普通信用债市场整体震荡偏强，长端信用债相对占优，信用利差低位压缩，3年期、5年期AAA中票利率分别变动-1bp和-2bp至1.64%和1.72%[8] - 3年AAA中票信用利差变动-2bp至38bp，位于近10年10.1%历史分位值，5年AAA中票信用利差变动-4bp至31bp，位于近10年2.7%历史分位值[8] - 金融债方面，长久期品种表现相对更强，3年期AAA级中债商业银行普通债利率变动0.6bp至1.55%，5年期永续债（AAA-）利率变动1bp至1.84%，10年期商业银行二级资本债（AAA-）利率变动-1bp至2.0%[9] A股市场 - 过去一个月A股市场走势偏弱，上证综指、沪深300指数、创业板指数分别累计变动-2.9%、-5.6%、-11.0%至9月17日收盘的3,875.60点、4,460.16点和3,298.31点[10] 固收产品收益 - 过去一个月债市微幅震荡、股市表现偏弱，含权债基出现回撤，其余债基均获正收益[11] - 截至9月17日，产品近一个月收益率依次为：中长期债基0.12%（上期0.35%）>短债基金0.12%（上期0.16%）>高等级同业存单指基0.12%（上期0.12%）>现金管理类0.08%（上期0.09%）>含权债基-0.92%（上期1.41%）[11] 市场展望 底层资产展望 - 美联储重启加息对国内债市传导有限，国内基本面仍是主导，美债利率上升对中债更多构成阶段性扰动，难以直接改变主要趋势[18][19] - 中美经济周期不同，美债面临通胀黏性、经济韧性，中债面临通胀低位修复、内需偏弱，利率维持低位的驱动仍是资产荒[18] - 海外利率向中债的传导主要通过汇率、跨境资金和货币政策约束三条渠道，短期内人民币汇率升值情绪依旧较浓，跨境资金流动动力不强，对国内降息约束不高[18] 资金面展望 - 预计资金利率延续低波运行，DR001或在1.35%-1.50%水平波动，1年期AAA同业存单利率维持在1.45%-1.55%附近[25] - 9月下旬资金面或阶段性偏紧，跨季后有望逐步缓解，资金利率上行压力有限，但海外高利率及输入性通胀可能影响国内货币政策节奏，短期资金成本明显下行空间亦有限[25] 债券市场展望 - 短期内预计市场延续震荡，10Y国债利率或主要在1.65-1.75%区间运行[26] - 阻力因素包括：10-11月财政稳增长措施加快落地、美联储加息后海外利率维持高位及输入性通胀扰动、MPA债券投资相关政策若落地可能影响部分银行久期选择[26] - 中长期内债市环境仍有利，政策继续侧重托底和结构性支持，居民需求与企业融资意愿恢复仍需时间，若后续数据持续偏弱，宽松预期有望重新升温，推动长端收益率下行[26] - 策略上持有优于追涨，延续短债与超长债的哑铃型配置，稳健资金可继续以同业存单指数基金、短债基金等中短久期品种作为底仓，长久期品种不宜在利率快速下行后追涨[27] - 若10Y国债利率回升至1.75%附近可拉长久期[27] - 信用债短期随利率债震荡，票息收益仍是主要支撑，信用利差有望在低位运行，信用债供需格局较好[32] - 信用债策略上以中短久期高等级信用债作为底仓，适度关注3-5年优质品种调整后的机会，长久期信用债需留足利差与流动性补偿[32] - 二永债优先选择资本实力较强、流动性较好的银行发行人，城投债重点核查置换后剩余债务、区域财力及再融资能力，产业债侧重经营现金流稳定、杠杆可控的主体[32] A股及转债展望 - 预计震荡修复窗口延续，但上行空间或受估值和盈利修复幅度约束，短期海外流动性环境边际恶化，叠加国内长假临近，交易型资金或出于避险需求收缩头寸[33] - 10月修复逻辑仍然存在，中美三季报密集披露，AI或迎来新叙事，稳增长政策存在加码空间[33] - 预计短期内股市或仍处于修复窗口，债券维持偏强运行，转债有望维持强势[34] 资管行业事件跟踪 - 2026年9月11日，13家中小基金公司集中向证监会申报第二批摊余成本法债券基金，均为63个月封闭式产品，单只募集上限80亿元[35] - 两批产品合计28只、募集上限约2240亿元，对固收市场影响体现在三方面：规模层面带来结构性增量配债需求、对中等久期信用品种构成边际利好、影响释放节奏温和需关注季节性扰动[35] - 若本批13只按80亿元上限落地，可形成约1000亿元以上基金净资产，负债端预计由银行自营向银行理财切换，资产端主要配置高等级信用债增厚票息[35] 固收产品策略建议 债市方向与久期 - 短期内债市或维持震荡走势，短久期品种较为稳定适合作为投资底仓，中长端利率中枢或低位波动，逢回调是布局机会[37] - 中期（3~6个月）内若降息落地，可能驱动利率平台进一步下行[37] - 做多短债策略在目前环境下较为拥挤，久期策略虽有胜率但博弈空间有限，暂不建议大幅拉长久期[37] - 短债产品波动性较低，债市阶段性回调中更加抗跌，中长债产品在债券牛市中更容易捕捉市场机会但波动也更大[37] 股债比较 - 目前股票性价比仍相对高于债市，股票资产难言便宜但未到泡沫程度[37] - 预计红利、消费等相关固收+产品存在阶段性机会，AI作为市场主线仍将延续，相关主题的固收+基金可逢低配置[37] 投资者策略建议 - 对于需要满足流动性管理需求的投资者，可继续持有现金类产品，增加稳健低波理财、短债基金等，预计资金面维持平稳，现金类产品收益相对稳定[38][39] - 从长期来看，现金类产品收益仍在下降趋势之中，更多现金类产品收益或下降至1%附近[39] - 对于稳健型投资者，继续持有纯债类产品，长债逢回调再加仓，建议延续短债与超长债的哑铃型配置[40] - 稳健资金可继续以同业存单指数基金、短债基金等短久期品种作为底仓，长久期品种不宜在利率快速下行后追涨，更适合控制仓位进行波段交易[40] - 若10Y国债利率回升至1.75%附近可拉长久期，以长期思维持债，回调是增加配置的机会，券种选择上可尝试短久期信用下沉或高等级信用债阶段性拉长久期以增厚收益[40] - 对于稳健进阶投资者，可继续持有固收+产品，预计短期内股市仍处修复窗口，债市维持震荡，含有转债和权益资产的固收+产品净值可能短期波动较大，建议继续持有，如遇净值快速回落可考虑适度增配[41] - 理财产品建议以低波稳健产品为底仓，结合差异化策略的固收+分散投资，可考虑的策略包括：+量化中性策略、+指数增强、结构化、+多资产/多策略（权益/衍生品）等[41]