核心观点 - 在供需紧平衡状况下，宏观因素（货币政策、宏观预期、地缘博弈与供给扰动）将成为金属价格走势的胜负手 [1] 贵金属 - 美联储首次加息且表态偏鹰，油价下跌，贵金属价格震荡 [2] - 沃什表态偏鹰，美国经济预期上修，加息预期压制贵金属价格 [2] - 中东局势缓和，通胀预期走弱，支撑贵金属价格 [2] - 贵金属长期逻辑坚实，长周期布局时点到来 [2] 铜 - 美联储9月已加息25bp至3.75%-4.00%，前期紧缩预期基本兑现，但中东局势推升油价，美元及美债高位仍限制铜价上行 [3] - 美国精炼铜关税溢价驱动弱化 [3] - 进口铜精矿TC持续下降，部分冶炼厂减产意愿增强 [3] - 国内库存仍处低位，预计短期铜价及相关股票维持高位震荡 [3] 铝 - 国内去库加速，铝价震荡运行 [3] - 海外巴林铝业运行产能恢复至130万吨 [3] - 上周铝加工开工率延续回升至61.9%，新能源赛道托底行业修复 [3] - 截至上周四国内电解铝社会库存73.3万吨，环比上周四去库6.3万吨 [3] 锡 - 供给约束延续，需求修复仍偏弱 [3] - 佤邦复产受排水及品位问题制约，矿端偏紧格局未改 [3] - 国内精锡产量同比增长，对供应形成补充 [3] - 需求端以逢低补库为主，AI服务器及先进封装需求有韧性但增量有限 [3] 能源金属 - 库存去化速度放缓，价格走弱 [4] - 碳酸锂产量继续回升、库存继续去化，第三方数据口径调整使库存低位逻辑走弱 [4] - 江西大矿复产前景堪忧，津巴布韦精矿到港，供应增量已反馈在价格中 [4] - 需求端预期不佳，前期低库存的强现实交易逻辑不再 [4] - 精炼镍库存有所去化，印尼第二批镍矿配额尚不明朗，镍供需宽松平衡，铁矿价格持续走弱，预期镍价中枢保持震荡 [4] 稀土 - 稀土价格环比震荡运行 [4] - 2026年9月18日氧化镨钕、氧化镝、氧化铽价格为72.90、144.50、662.50万元/吨，环比降0.20万元/吨、持平、降5.00万元/吨，环比降幅为-0.27%、0.00%、-0.75% [4] - 短期考虑淡旺季切换，叠加国庆长假临近，下游补库需求有望逐步释放 [4] - 中长期持续看好稀土作为关键战略资源的投资价值 [4] 战略性小金属 - 战略价值凸显 [5] - 钨：商品供需偏弱，但战略金属属性有望强化板块交易，国内“金九”需求仍弱，APT开工降至70%以下、主动减产去库，短期钨价预计弱稳震荡 [5] - 钨：矿端供给刚性和出口管控继续提供底部支撑，股票端更应关注战略资源重估带来的主题弹性 [5] - 铀：8月天然铀长协价格96.5美元每磅，环比上月上涨，供给刚性及核电发展带来铀供需缺口长存，铀价有望继续上行 [5] - 钽：供需错配支撑钽价，全球钽矿供应紧张，AI发展拉动终端需求，预期钽价维持高位 [5]