全球新一轮科技革命与AI驱动 - 全球正经历新一轮科技革命，即AI革命，它将驱动通用技术革命并提高全球全要素生产率 [4] - 按照50-60年的技术周期（可能缩短），当前谈论AI泡沫为时过早 [4] - 这是过去300年第一次有社会主义国家深度参与科技革命，凸显AI宏观治理的重要性和迫切性 [4] - 科技提高生产率是必然（供给端），如何分配成为关键（需求端） [4] 世界新局与大国博弈 - 中美竞争与博弈进入深水区，涉及关税、科技、金融、关键矿产等多方面 [4] - 在AI、量子计算、自主系统和半导体等决定未来军事力量的领域，美国要求必须保持领先 [4] 中国经济动能转型 - 中国经济将由重资本驱动切换成全要素生产率驱动 [4] - 过去中国依靠“后发追赶型经济体”优势实现高速增长，TFP上行主要靠改革，经济复苏主要靠地产和出口 [4] - 这是中国第一次真正靠技术驱动，跻身全球引领国家之列 [4] - 科技革命、中美博弈、中国动能切换决定了发展新质生产力的历史必然性 [4] AI重塑宏观范式 - “十五五”规划聚焦“8466”产业发展格局，包括8大传统产业升级、4大战略性新兴产业、6大未来产业、6大关键核心技术攻关 [5] - 两会以来，科技政策更注重提升自主创新能力、推动科技成果产业化 [5] - 智能化与绿色化转型正实质性替代房地产，成为重塑中国宏观经济增长中枢的核心支柱 [5] - 宏观新范式先行变量是AI资本开支、有色金属、电力耗用等 [5] - 同步变量是新基建、高端制造业 [5] - 滞后变量是消费、地产、CPI [5] 四季度宏观经济特征 - 经济面临“三重分化”：新旧分化、供需分化、内外分化 [6] - 结构性角度存在压力：内需方面消费偏弱，投资仍需发力；信用方面信贷偏弱，地方化债仍有压力 [6] - 周期性角度存在韧性：地产销售降幅收窄；出口持续高增成为经济支撑力量 [6] 海外与地缘政治 - 中美元首会晤预计成果集中在经贸领域，可能涉及全球AI共同治理及美以伊冲突讨论 [6] - 美伊冲突已进入“长期消耗+海上封锁”拉锯阶段，资本市场波动显著加剧 [6] - 美国经济K型分化加速，更依赖于AI增长 [6] - 9月美联储“鹰派”加息，暗示年内不止加息一次 [6] - 短期内10年期美债利率或仍在4.7%-5.0%高位运行 [6] - 美股短期有望修复，中期取决于后续加息决策 [6] 四季度政策展望 - 7月底政治局会议重提“加大逆周期调节力度”，从“用好用足”转向“发力提效” [7] - 财政方面：进一步加快发债节奏和资金下达，“六张网”项目审批及资金投放加快 [7] - 货币方面：降准降息概率提升，但只是可选项，不是必选项 [7] - 执行方面：“正确政绩观”对项目投放、化债、统一大市场和反内卷等产生影响 [7] 资产配置建议 - 做多中债、A股抓结构、黄金压舱、美债谨慎、美股聚焦AI [7]