点击注册小程序 查看完整报告 特别申明： 本订阅号中所涉及的证券研究信息由光大证券研究所编写，仅面向光大证券专业投资者客户，用作新媒体形势下研究 信息和研究观点的沟通交流。非光大证券专业投资者客户，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。本订阅号 难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。光大证券研究所不会因关注、收到或阅读本订阅号推送内容而视相 关人员为光大证券的客户。 根据Wind数据，2025年7月21日，江西钨精矿(65%)的价格达到了历史新高的18.25万元/吨，自2025年5月 13日以来，钨精矿价格屡创历史新高。 雅江水电项目拉动盾构用钨金属需求 7月19日雅江下游水电工程正式宣布开工，其总投资约为1.2万亿元，是三峡水电站的6倍。参考三峡水电工 程，需要TBM、盾构机等隧道掘进设备实现，而TBM、盾构机中使用大量钨金属。2024年硬质合金占钨 总需求量约59%，而矿用工具合金以及耐磨工具合金占硬质合金总需求约45%，因此矿用工具合金以及耐 磨工具合金用钨大约占钨总需求的26.33%，我们预计此次雅江下游水电工程将显著拉动这一部分的钨需 求。 钨未来需求有望实现多点开花 展望钨金属的未来需求 ...

点击注册小程序 查看完整报告 特别申明： 本订阅号中所涉及的证券研究信息由光大证券研究所编写，仅面向光大证券专业投资者客户，用作新媒体形势下研究 信息和研究观点的沟通交流。非光大证券专业投资者客户，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。本订阅号 难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。光大证券研究所不会因关注、收到或阅读本订阅号推送内容而视相 关人员为光大证券的客户。 报告摘要 2025年7月21日，公募基金2025年二季报披露完毕，公募基金总规模为34.4万亿元，较2025Q1环比提升 6.76%，同比增长10.65%。 5）重仓股票：持股市值最高的5家公司分别为腾讯控股(H)、宁德时代、贵州茅台、美的集团、紫金矿业，前 20大持股集中度环比下降。从新增重仓和移出重仓的股票来看，中际旭创、新易盛、沪电股份、信达生物 (H)、三生制药(H)受投资者青睐，比亚迪、立讯精密、阿里巴巴-W(H)、贵州茅台、五粮液明显遭到较多基金 移出重仓名单。 6）抱团程度：市场呈现结构轮动，主动偏股基金的抱团趋势持续下滑，一定程度上说明基金经理对于核心资 产投资机会及市场交易主线的观点仍未达成一致。 7）绩优基金：主要来 ...

报告摘要 事件： 特别申明： 本订阅号中所涉及的证券研究信息由光大证券研究所编写，仅面向光大证券专业投资者客户，用作新媒体形势下研究 信息和研究观点的沟通交流。非光大证券专业投资者客户，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。本订阅号 难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。光大证券研究所不会因关注、收到或阅读本订阅号推送内容而视相 关人员为光大证券的客户。 点击注册小程序 查看完整报告 本订阅号是光大证券股份有限公司研究所（以下简称"光大证券研究所"）依法设立、独立运营的官方唯一订阅号。其他任 何以光大证券研究所名义注册的、或含有"光大证券研究"、与光大证券研究所品牌名称等相关信息的订阅号均不是光大证 券研究所的官方订阅号。 7 月 18 日， 国务院新闻办公室举行新闻发布会，介绍 2025年上半年工业和信息化发展情况。工业和信 息化部总工程师谢少锋表示，将实施新一轮钢铁、有色金属、石化、建材等十大重点行业稳增长工作方 案，推动重点行业着力调结构、优供给、淘汰落后产能，具体工作方案将在近期陆续发布。 点评： 尿素老旧装置占比较高，具备反内卷和老旧产能淘汰基础 我国改革开放前期，农业对化肥需求十分迫切， ...

2Q25业绩表现 - 2Q25总收入同比-11.8%/环比+16.3%至225.0亿美元，总毛利率同比-0.8pcts/环比+0.9pcts至17.2% [3] - Non-GAAP归母净利润同比-23.1%/环比+49.1%至13.9亿美元，Non-GAAP单车净利润同比-11.1%/环比+30.7%至3,626美元 [3] - 业绩修复驱动因素包括新款Model Y爬坡、原材料价格下行及储能业务毛利率提升 [3] 汽车业务分析 - 2Q25全球交付量同比-13.5%/环比+14.1%至38.4万辆，汽车业务收入同比-16.2%/环比+19.3%至166.6亿美元，ASP同比-2.1%/环比+4.5%至约4.2万美元 [4] - 剔除汽车积分收入后的汽车业务毛利率同比+0.4pcts/环比+2.5pcts至15.0% [4] - 中国市场表现稳健，预计2H25E车型周期向上：Model YL（4Q25E上市，预计定价35-40万元）和Model 3+（预计定价25-27万元）将带来增量效应 [4] 储能业务表现 - 2Q25储能装机量同比+2%/环比-8%至9.6GWh，储能业务收入同比-7.5%/环比+2.2%至27.9亿美元 [4] - 储能业务毛利率同比+5.8pcts/环比+1.6pcts至30.3% [4] AI驱动战略布局 - Robotaxi于6/22开启试运营，聚焦L4低成本方案验证及美国市场扩张前景 [5] - xAI发布Grok 4，在语言/数学/推理领域领先，未来或导入智驾系统及人形机器人 [5] - 人形机器人Optimus V3计划2025年推出，2026E量产 [5]

点击注册小程序 查看完整报告 特别申明： 本订阅号中所涉及的证券研究信息由光大证券研究所编写，仅面向光大证券专业投资者客户，用作新媒体形势下研究 信息和研究观点的沟通交流。非光大证券专业投资者客户，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。本订阅号 难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。光大证券研究所不会因关注、收到或阅读本订阅号推送内容而视相 关人员为光大证券的客户。 报告摘要 雅鲁藏布江下游水电工程位于西藏自治区林芝市，主要采取截弯取直、隧洞引水的开发方式，建设5座梯级电 站，梯级开发能够将梯级水库上一级发电后的尾水，流入下一级再次发电，一股水流多次转化成电能，通过有 效的配合衔接可提高发电效率。雅鲁藏布江下游水电工程总投资约1.2万亿元。根据水电水利规划建设总院发 布的《2023年度中国可再生能源工程造价管理报告》，2023年核准的水电项目平均造价为20344元/kW，据此 推算雅鲁藏布江下游水电工程装机预计为6000万千瓦。 雅江板块从预期走向现实，下一级段催化大概率为"招投标"、"业绩释放" 雅江水电站工程主要采取截弯取直、隧洞引水的开发方式建设5个梯次电站；项目类型及结构或与传统认知的 蓄水 ...

点击注册小程序 查看完整报告 特别申明： 本订阅号中所涉及的证券研究信息由光大证券研究所编写，仅面向光大证券专业投资者客户，用作新媒体形势下研究 信息和研究观点的沟通交流。非光大证券专业投资者客户，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。本订阅号 难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。光大证券研究所不会因关注、收到或阅读本订阅号推送内容而视相 关人员为光大证券的客户。 今 日 聚 焦 【金工】公募基金抱团趋势持续下滑，增持通信、医药生物、非银金融行业——2025Q2公募基金季报分析 截至二季度末，公募基金总规模34.4万亿元，环比提升6.76%。二季度投资者依旧维持对偏稳健收益的债券型 产品的配置意愿，对商品资产、海外资产的配置热情同样较高，权益类基金中仅被动产品份额维持正增长。主 动偏股仓位较上季度小幅回升，增配创业板、港股、北证，港股配置重要性提升，加仓金融地产、国防军工、 医药、TMT板块，重点关注通信、医药生物、非银金融行业。 （祁嫣然/马元心）2025-07-23 您可点击今日推送内容的第1条查看 【有色】雅江水电叠加战略价值重估，钨精矿价格屡创新高——钨行业点评报告 钨未来偏紧平衡的供需格 ...

点击注册小程序 查看完整报告 特别申明： 在线阅读业务经营稳定，持续孵化精品 IP 种子 25 年 2 月阅文率先在"作家助手"中集成 DeepSeek-R1 大模型，向全网文作家开放 AI 工具，强化创作效 率。AI 助力其全球化进程有效提速，24 年阅文旗下海外门户起点国际（WebNovel）已上线中文译文作品 6800 部，新增 AI 翻译作品 3200 多部，占中文翻译作品总量的 47%，在畅销榜 Top100 中的占比也达到 四成。在线阅读业务作为 IP 蓄水池，通过优化作家生态持续产出优质内容，为 IP 全产业链开发奠定基 础。 短剧、衍生品业务表现良好，关注新丽储备剧集上线进展 1）影视方面：新丽上半年无重点剧集播出，7 月 12 日新丽出品、秦昊主演的《扫毒风暴》正式播出，于 7 月 14 日腾讯视频站内热度值突破 26,000。新丽储备《独身女人》《除恶》《年少有为》《哑舍》等剧 集，有望于 25H2 上线，储备项目还包括《庆余年 3》《赘婿 2》等重磅作品。2）动漫领域：《星辰变》 《凡人修仙传》稳定更新，6月 28 日《诡秘之主》全球同步上线标志国际化突破，结合腾讯动漫资源强化 IP可视 ...

点击注册小程序 查看完整报告 消费品： 产品特性：消费品中电动工具、手动工具、割草机以欧美高端消费为主。 2025年6月美国零售销售环比增速为+0.6%，高于市场预期的+0.1%，前值为-0.9%，有显著回升；6月核心零售 销售（不含汽车和汽油）环比为+0.5%，高于预期的+0.3%，前值由-0.3%修正至-0.2%；分项看，6月杂货店 （+1.8%，读数指消费环比增速）、汽车（+1.2%）、服饰（+0.9%）、建材（+0.9%）等消费表现较好。6月 美国零售数据环比增速回升表明美国居民消费意愿回暖，但不能排除关税扰动的影响。一方面，除中国外主要 贸易体的关税豁免于7月到期，为规避涨价风险，美国消费者提前大量采购，导致6月消费数据环比增速大幅提 高；另一方面，随着关税落地，关税对商品通胀的传导开始显现，剔除价格因素后，6月美国零售额环比实际 仅增长0.3%，因此不宜过度高估美国消费市场的韧性。 2025年1-6月电动工具、手工工具、草坪割草机出口金额累计增速分别为5%、-6%、47%。2025年6月单月出口 增速分别为-8%、0%、31%，增速环比-5pct、+2pct、-9pct。2025年1-6月，我国出 ...

点击注册小程序 查看完整报告 特别申明： 本订阅号中所涉及的证券研究信息由光大证券研究所编写，仅面向光大证券专业投资者客户，用作新媒体形势下研究 信息和研究观点的沟通交流。非光大证券专业投资者客户，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。本订阅号 难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。光大证券研究所不会因关注、收到或阅读本订阅号推送内容而视相 关人员为光大证券的客户。 报告摘要 2025年1-6月，百城宅地成交建面同比+2%，成交楼面均价同比+24% 二线城市：供应住宅类用地建面为5,233万平，累计同比-0.4%；成交建面为4,468万平，累计同比+13.0%； 成交楼面均价为8,465元/平方米，累计同比+19.7%。 三线城市：供应住宅类用地建面为4,837万平，累计同比-27.5%；成交建面为4,416万平，累计同比-6.7%； 成交楼面均价为3,264元/平方米，累计同比+8.4%。 2025年1-6月，TOP50房企新增土储价值同比+48%，新增土储面积同比+1% 2025年1-6月，TOP50房企新增土储价值5,213亿元，累计同比+47.7%，前三名为中海地产（506亿元）、 保利发展 ...

查看完整报告 特别申明： 点击注册小程序 多维调整经营思路，改革成效有所显现 25H1营业收入同比24H1略有下降，降幅较2024年明显收窄（24H1/24H2收入同比增速分别 为-11%/-10%）。2024年以来公司主动调整门店结构，关闭低效门店，单店表现逐步企稳。进入2025年， 公司继续推进部分门店的优化调整，单店保持稳建恢复，同店收入同比亦恢复至正增长，改革成效逐步显 现。结合调整节奏复盘公司依次推进的改革动作,我们认为公司管理机制具备较高的灵活性，战略清晰且优 先级明确，有望持续带来经营层面改善。公司具体调整动作为：1）关闭低质门店，提高员工激励：24年6 月周总回归后，组织架构更加扁平化，决策链路有所缩短。公司率先关停低效门店，减轻经营包袱。同时 着手提高一线店员动力，将各门店店销同比增量部分按比例作为店员提成，加速同店表现恢复（截至24年 7月即有千家以上门店店销恢复正增长），25年激励计划进一步完善至会员拉新、盈利能力等更多维度考 核。2）加强会员体系打造，补充产品价格带：经管理及战略层面调整后，公司推进会员体系布局，助力 客单价及复购率的提升。即通过会员积分换购/储值送券/周三会员日等系列 ...