公司2025年及第四季度业绩表现 - 2025年全年实现营业收入147.2亿元，同比增长0.5%；归母净利润12.3亿元，同比增长10.4%；扣非归母净利润11.9亿元，同比下降2.8% [4] - 2025年全年销量同比增长0.68% [4] - 2025年第四季度实现营业收入16.6亿元，同比增长5.2%；归母净利润为-0.1亿元，同比减亏；扣非归母净利润为-0.3亿元，同比减亏 [4] 2025年第四季度量价齐升驱动因素 - 2025年第四季度销量同比增长2.84%，吨价同比增长1.96%，量价增速均较前三季度改善 [5] - 销量增长得益于上年同期低基数以及公司在非现饮渠道和产品结构优化方面的努力 [5] - 公司通过发力非现饮渠道（如便利店、超市）弥补现饮渠道压力，其中拉罐产品增长较快；即时零售业务因合作早、基础稳，市场份额高于公司全国整体水平 [5] - 产品方面聚焦高档化，加码一升装产品（已推出乌苏精酿大红袍、山城龙井绿茶精酿等十余款1L装新品），并结合本土化需求创新；同时推进国际品牌和精酿啤酒布局，高档产品收入占比持续提升 [5] 2025年经营韧性及行业对比 - 2025年全年销量同比增长0.68%，吨价同比下降0.18%，在较弱市场环境下实现逆势增长（2025年啤酒行业产量同比下降1.1%） [5] - 公司通过优化产品结构、加快新品布局、拓展非现饮渠道、深化“大城市”计划等举措，经营韧性持续提升 [5] 2025年第四季度利润减亏原因及展望 - 第四季度为啤酒传统淡季，销量同比增长约2.8%带来的规模效应对固定成本摊薄和毛利率有一定帮助 [6] - 2026年1月公司与嘉威达成和解，公司拟冲回原计提预计负债2.54亿元，同时计提一次性支付款等新负债2.17亿元，此举增厚公司2025年归母净利润1907.96万元 [6] - 历史遗留问题解决后，公司后续有望轻装上阵 [6] - 展望2026年，各项促进服务消费的政策有望推动现饮消费场景持续修复，啤酒消费有望稳中向好；品牌力是决定高端啤酒销售的核心驱动力，公司强大的品牌运作能力在外部压力纾解时有望充分体现 [6]

宏观：2025年中国制造业出海进程 - 2025年中国对外直接投资规模提升，更多中小企业出海 [5] - 轻工制造、家用电器行业的海外营收占比较高 [5] - 轻工制造、汽车等对外敞口高的行业股价表现相对更优 [5] - 海内外毛利率差与营收结构正相关，海外毛利率上升带动海外业务扩张 [5] - 出海早期行业包括机械设备、基础化工、电力设备/家用电器等 [5] - 出海加速期行业包括电子、轻工制造、汽车 [5] - 出海不必然导致出口增速回落，结构性有利于上游设备出口和投资 [5] 固收：2026年1月信用债市场观察 - 2026年1月中长端信用债表现整体优于短端信用债 [6] - 3-15年期中短期票据收益率下行显著 [6] - 产业债中3-5年期品种表现突出 [6] - 城投债短期限下沉策略表现突出，AA-级2–3年期城投债收益率下行12bp左右 [6] - 中高等级城投债的拉长久期策略也较为突出 [6] 潮宏基 (002345.SZ) 投资价值分析 - 公司长期注重产品研发与创新，在行业由渠道驱动转为产品驱动时实现厚积薄发 [7] - 通过低总价、低克重的IP产品引流，吸引年轻客群，实现品牌破圈 [7] - 通过打造非遗花丝、臻金臻钻、梵华、故宫等高端系列产品提升品牌调性 [7] 恒力石化 (600346.SH) 公告点评 - 公司实际控制人之一陈建华于2026年2月3日首次增持公司股份13,447,369股，占总股本0.19% [8] - 累计增持金额为32,997.02万元 [8] 高通 (QCOM.O) FY26Q1业绩点评 - FY26Q1业绩符合预期，实现Non-GAAP营业收入122.52亿美元，同比增长5% [9] - FY26Q2业绩指引不及预期，指引Non-GAAP营业收入为102～110亿美元，Non-GAAP稀释EPS为2.45～2.65美元 [9] - 发布业绩后盘后股价下跌9.68% [9] 百胜中国 (9987.HK) 25Q4业绩点评 - 25Q4实现营收28.23亿美元，同比增长9%（不计外币换算影响为+7%） [9] - 25Q4实现经营利润1.87亿美元，同比增长25%（不计外币换算影响为+23%） [9] - 25Q4同店销售额增长提速，开店节奏加快，餐厅利润率改善 [9] 重庆啤酒 (600132.SH) 2025年业绩快报点评 - 2025年实现营业收入147.2亿元，同比增长0.5%；归母净利润12.3亿元，同比增长10.4% [10] - 2025年销量同比增长0.68% [10] - 25Q4实现营业收入16.6亿元，同比增长5.2%；归母净利润为-0.1亿元，同比减亏 [10]

文章核心观点 - 公司凭借长期的产品研发与设计积淀，成功实现品牌年轻化破圈，并通过阶梯化产品矩阵与IP营销吸引多元客群，驱动加盟渠道积极扩张，最终推动2025年业绩创下历史新高 [4][6][7] 公司业务与战略演变 - 公司成立初期以K金珠宝切入市场并占据领先地位，但近年来足金首饰占比提升，K金收入占比已不足5% [4] - 公司历史上曾通过收购进行外延扩张，后因收购板块表现欠佳而重新聚焦于珠宝主业 [4] - 2023年以来，行业从渠道驱动转向产品驱动，公司凭借研发积淀与产品创新实现业绩增长，2025年业绩创历史新高 [4] - 公司通过低克重IP联名系列吸引年轻客群，通过国潮串珠打造差异化卖点，通过非遗花丝等吸引高价值客户，构建了阶梯化与差异化的产品矩阵 [6] - 公司的品牌IP数量及在串珠手链市场的市占率均位列内地珠宝企业第一名 [6] - 公司通过IP营销提升品牌知名度，并通过数字化建设提升产品力与门店经营效率，增强了加盟商的开店意愿 [7] 公司财务表现 - 根据业绩预告，2025年全年公司归母净利润预计在4.4~5.3亿元之间，同比增速为125%~175% [4] - 2025年全年公司扣非归母净利润预计在4.2~5.1亿元之间，同比增速为125%~175% [4] 行业趋势与市场 - 黄金消费场景拓宽，从传统婚庆、亲子等场景延伸为时尚穿搭单品，消费群体走向年轻化 [5] - 2024年中国经典黄金产品市场规模为5242亿元，同比增长3.8%，2020~2024年年复合增速为12.7% [5] - 预计2029年中国经典黄金产品市场规模将达到6920亿元，2025~2029年年复合增速为5.7% [5] - 2020年以来，金价上涨及足金工艺革新使得消费者更追捧足金首饰，并对产品款式、工艺愈发看重 [6]

公司FY26Q1业绩概览 - FY26Q1业绩符合市场预期 Non-GAAP营业收入122.52亿美元 同比+5% Non-GAAP净利润37.81亿美元 Non-GAAP每股收益3.50美元 [4] - 分业务看 QCT业务收入106.13亿美元 同比+5% QTL业务收入15.92亿美元 同比+4% [4] - FY26Q2业绩指引不及市场预期 指引Non-GAAP营业收入102～110亿美元 低于彭博一致预期111.60亿美元 指引Non-GAAP稀释每股收益2.45～2.65美元 低于彭博一致预期2.874美元 [4] QCT手机业务表现与展望 - FY26Q1手机业务营收78.24亿美元 同比+3% 增长主要源于骁龙芯片出货量增加 [5] - 关键业务进展 公司在三星即将推出的高端系列手机芯片供应份额达到75% 字节跳动发布的AI智能手机搭载骁龙Elite芯片 [5] - 短期业绩预计受内存芯片短缺制约 因AI数据中心需求强劲导致存储芯片短缺涨价 下游手机OEM厂商放缓生产 FY26Q2指引手机营收约60亿美元 [5] QCT物联网业务布局 - FY26Q1物联网业务营收16.88亿美元 同比+9% 增长主要源于边缘网络和消费级产品出货量提升 [6] - 边缘网络和工业IoT持续拓展 在2026 CES发布跃龙Q-7790和Q-8750新产品 应用于无人机、智能相机等多领域 预计推出面向机器人大脑的跃龙IQ10处理器 [6] - PC业务发布骁龙X2 Plus芯片 CPU单核性能提升35% NPU性能提升78% 联想、华硕等厂商在CES推出18款基于骁龙芯片的PC产品 [6] QCT汽车业务发展 - FY26Q1汽车业务营收11.01亿美元 同比+15% 增长主要源于搭载高通智能座舱的汽车出货量增加 [8] - 智能座舱业务扩展 与大众集团签订长期供应协议 供应范围扩大至奥迪、保时捷等品牌 骁龙Elite平台已获得现代、零跑等10家OEM定点 [8] - 智能驾驶业务进展 公司与大众旗下CARIAD及博世联合开发自动驾驶系统 [8] 公司战略与收购 - 数据中心领域布局 公司在FY26Q1完成对半导体IP企业AlphaWave的收购 以完善数据中心高速互联等技术布局 并持续与CSP、主权人工智能等客户合作 [7]

核心财务表现 - 25Q4公司实现营收28.23亿美元，同比增长9%（或7%，不计外币换算影响）[4] - 25Q4实现经营利润1.87亿美元，同比增长25%（或23%，不计外币换算影响）[4] - 25Q4公司净利润为1.4亿美元，同比增长24%；剔除对美团的投资影响后，净利润同比增长14%[6] 门店经营与扩张 - 25Q4系统销售额同比增长7%，其中肯德基与必胜客分别增长8%和6%[5] - 25Q4同店销售额同比增长3%，其中肯德基与必胜客分别增长3%和1%[5] - 25Q4外卖销售额同比增长34%，占肯德基餐厅收入比例显著提升[5] - 25Q4净增587家门店，期末餐厅总数达18101家（肯德基12997家，必胜客4168家）[5] - 2025年全年净新增1706家门店，完成目标，其中肯德基和必胜客净新增门店中加盟店占比分别达37%和31%[5] - 公司计划2026年门店数超20000家，净新增门店超1900家，较2025年提速[5] 经营效率与利润率 - 25Q4餐厅利润率13.0%，同比提升0.7个百分点，其中肯德基与必胜客分别为14.0%和9.9%[6] - 25Q4核心经营利润1.85亿美元，同比增长23%，受益于运营效率提升、大宗商品价格利好及销售杠杆效应[6] - 公司预计2026年餐厅利润率和营业利润率均同比略有改善[6] 新业务与新店型进展 - 肯悦咖啡：截至25年末门店总数达2200家，为其所属肯德基门店带来中个位数销售额增长[7] - KPRO：主打健康轻食，25年新增200多家门店，总数突破200家，为所属肯德基门店带来两位数销售额增长，计划26年门店数超400家[7] - WOW：必胜客WOW门店助力品牌进入100多个新城市，有效渗透低线市场[7] - 双子星店：肯德基与必胜客并排开设的“双子星店”25年已开设约40对，预计26年将加速拓展[7] 产品策略与销售驱动 - 肯德基通过辣味原味鸡、薄脆金沙鸡翅等衍生创新产品，推动核心产品及衍生品类在25年贡献高个位数销售额增长[8] - 必胜客披萨全年销量超2亿份，全新手作薄底披萨占总销量三分之一，吸引大量年轻消费者[8] - 必胜客推出门店现做面包胚的汉堡产品，切入单人餐市场，25年单人餐销量增长高双位数[8]

2026年1月信用债市场复盘 - 整体表现：2026年1月中长端信用债表现整体优于短端信用债，3-15年期中短期票据收益率下行显著 [4] - 产业债：3-5年期品种表现突出 [4] - 城投债：AA-级2–3年期城投债表现强势，收益率于本月下行12bp左右；同时AAA级与AA+级7–10年期收益率压降较为显著 [4] 主要机构配置行为 - 保险机构：延续对中长期信用债的配置主力角色，主要增配方向集中于3-5年期及7年期以上品种；自1月第三周起，对3年期以下品种的净买入规模也开始增长 [4] - 基金：3年期以下高流动性品种仍是最主要增配方向；受摊余成本法债基集中开放影响，对3-5年期品种配置需求明显增加；对10年期以上长期限品种进行了减持 [4] - 理财子公司及理财类产品：配置行为高度集中于3年期以下信用债 [4] - 证券公司：本月整体对信用债进行了小幅减配 [4] - 其他机构：主要增持1年期以下及7-10年期品种 [5] 信用债ETF市场动态 - 规模变动：2025年12月信用债ETF规模环比增长超过1000亿元；进入2026年后规模显著回落，以科创债ETF为主，压缩规模接近700亿元 [5] - 市场影响：成分券相对非成分券存在一定超额利差，负债端稳定的机构投资人可以关注超调成分券的机会 [5] - 策略展望：受流动性冲击扰动，信用债ETF成分券相对非成分券的超额利差边际上行，估值吸引力提升；政策持续引导ETF市场健康发展，预计未来成分券有望迎来超额利差压缩行情 [6][7] 未来市场展望与策略 - 资金面支持：2026年2月、3月及5月仍有摊余成本法债基集中开放，将持续带来稳定的新增配置资金 [7] - 利差机会：尽管1月行情已部分兑现，但在后续月份持续资金流入支持下，5年期以内信用债的利差压缩机会预计仍将延续 [7]

文章核心观点 - 当前中国制造业出海浪潮仍处于上升阶段 未来出海主力军包括电子、机械、轻工制造、汽车等行业 出海通过拉动资本品出口、促进市场扩容和创新 能够对冲人民币升值对出口的潜在负面影响 并结构性利好上游设备投资 [4][5][8][9] 一、出海浪潮仍处于上升阶段 - 2025年中国对外直接投资规模小幅提升 更多中小企业加入出海行列 [5] - 政策层面展现通过全球化布局拉动外需、促进供给侧改革的意图 [5] 二、海外营收增长显著的行业 - 从一级行业看 轻工制造、家用电器海外营收占比高 电子、机械产业链以及服务贸易的海外营收同比增长较快 [6] - 从二级行业看 电子、机械相关行业海外营收占比高 电子通信、金融和游戏行业的海外竞争力提升明显 [6] - 轻工制造、汽车等对外敞口高的行业 其股价表现相对更优 [6] - 民营企业对外积极性持续走高 “十五五”期间民企可能成为海外业务收入的最主要贡献项 [6] 三、出海动力与毛利率分析 - 上市公司海外毛利率较高 主要因海外需求旺盛及产能出海带来产品附加值提升 [7] - 2025年上半年 计算机、医药生物、美容护理、机械设备等行业海外毛利率较高 [7] - 海内外业务毛利率差与营收结构正相关 2025年上半年 汽车、交通运输、电力设备等行业海外毛利率高于国内 且海外业务收入规模名列前茅 [7] - 海外毛利率上升带动海外业务规模扩张 平均海外营收毛利率同比上升0.7个百分点 [7] 四、各行业出海进程与区域趋势 - 通过对外投资公告和海外子公司营收等信号判断 出海早期行业为机械设备、基础化工、电力设备/家用电器、食品饮料、计算机 [8] - 出海加速期行业为电子、轻工制造、汽车 [8] 五、出海对出口和投资的影响 - 出海并不必然导致出口增速回落 原因包括：拉动本国资本品和中间品出口增长 实现出口结构调整 有利于实现海外本土化生产的市场扩容 创新是维持出口动能的最主要驱动因素 [9] - 出海结构性有利于上游设备投资 海外市场开拓会利好上游配套企业的扩产能与研发投资 [9]

公司事件与增持 - 公司实际控制人之一陈建华于2026年2月3日首次增持公司股份，增持数量为13,447,369股，占公司总股本的0.19%，累计增持金额为32,997.02万元 [4] - 此次增持是依据2025年4月9日发布的增持计划执行，该计划显示陈建华先生计划在12个月内增持金额不低于5亿元，不超过10亿元 [5] - 实际控制人此次增持未导致公司控制权结构变化，公司治理结构保持稳定 [5] - 自2025年7月中下旬以来，随着大炼化行业景气度修复，公司股价涨幅显著，实控人在当前时点增持展现出对公司未来发展的信心 [5] 行业政策与前景 - 2025年以来，石化行业政策进入新阶段，从简单的“减油增化”转向强调明确未来高附加值转化方向 [6] - 随着全球石化产能调整重组及国内治理“内卷式”竞争行动的展开，未来低价恶性竞争有望被遏制 [6] - 炼化扩能接近尾声，在炼油红线约束下行业供需有望改善，随着“油转化”、“油转特”加速，炼化行业有望实现高质量发展 [6] - 化纤方面，涤纶长丝新增产能较少，产能结构性优化加速，有利于企业发展和市场竞争力增强 [6] - 在“反内卷”政策持续推进背景下，大炼化行业供需有望持续改善，行业景气度有望持续修复 [6]

公司近期运营与战略 - 2026年1月，公司交付量为20,011辆，同比下滑34.1%，环比下滑46.6% [4] - 1月销量承压主要由于补贴政策退坡以及新老产品切换 [4] - 2026年1月8日，公司召开全球新品发布会，核心为“AI驱动全球化出行革新” [5] - 发布会上正式发布四款新车：2026款P7+（纯电+超级增程）、G7超级增程、2026款G6、2026款G9，其中P7+与G7首次引入超级增程版本 [5] - 公司宣布2026年品牌规划，包含四大物理AI产品：第二代VLA（预计2026年第一季度上车）、Robotaxi（2026年开启运营）、人形机器人（2026年规模量产）、飞行汽车（2026年规模量产） [5] - 公司或通过“一车双能”战略升级打开汽车业务销量新增长空间，四大物理AI产品落地有望强化其AI技术与商业兑现能力 [5] 行业前景与挑战 - 2026年汽车行业总量或仍靠政策驱动 [6] - 预计2026年国内乘用车零售销量同比微降，新能源乘用车出口有望维持高速增长，带动全年乘用车批发销量同比表现稳定 [6] - 市场从价格战转为配置战，表现为新车或改款车型“加量不加价” [6] - 以旧换新驱动的购车需求或边际减弱，同时新能源车购置税退坡 [6] - 2025年底至今，上游原材料如铝、铜、碳酸锂等陆续涨价，增加了产业链成本压力 [6] - 整车企业或面临销量与利润的双重考验，建议关注后续新车与订单的持续性 [6]

房地产行业销售跟踪 - 2026年1月TOP10房企全口径销售额同比下降12%，TOP100房企同比下降25%，各梯队销售表现分化[5] - 1月全口径及权益口径销售金额同比表现较好的房企包括：中海地产增长20.5%/20.4%，中国金茂增长13.3%/13.4%[5] - 政策层面出现积极信号，包括官方刊文明确改善和稳定房地产预期，以及政府直接收购二手旧房促进以旧换新以加快销售去化[5] 钢铁及金属周期品高频数据 - 流动性方面，SPDR黄金ETF持仓量处于2022年6月以来高位水平[5] - 基建和地产链条方面，1月高炉产能利用率或将处于5年同期最高水平[5] - 地产竣工链条方面，钛白粉、玻璃价格处于低位水平[5] - 工业品链条方面，1月全国PMI新订单指数为49.20%[5] - 细分品种方面，取向硅钢价格创2018年以来新低水平[5] - 比价关系方面，热轧与螺纹价差处于5年同期最低水平[5] - 出口链条方面，1月中国PMI新出口订单为47.80%，环比下降1.2个百分点[5] 有色金属新材料高频数据 - 军工新材料方面，电解钴价格上涨[6] - 新能源车新材料方面，氢氧化锂价格下跌[6] - 光伏新材料方面，多晶硅价格下跌[6] - 核电新材料方面，铀价上涨[6] - 消费电子新材料方面，粗铟价格一周上涨35%[6] - 其他材料方面，铂价格下跌[6] 海信视像公司分析 - 公司是世界一流的显示解决方案提供商，战略以"多场景大显示"为核心，构建覆盖家庭、商业、车载场景及显示技术、芯片、云服务、AI的立体化矩阵[7] - 公司坚持"技术立企、稳健经营"发展战略，是国内唯一在LCD、激光显示和LED三大互补性技术全方面布局的显示企业[7] - 2024年公司实现营业总收入585亿元，归母净利润22亿元[7] 日联科技公司分析 - 公司是国内工业X射线检测设备领域的龙头企业[7] - 半导体及电子制造、新能源电池等高端检测领域保持高景气度，且存在国产替代趋势[7] - 公司在核心部件自研、产品结构升级等因素推动下，有望实现盈利能力改善[7] 百度集团业绩前瞻 - 预计2025年第四季度百度核心业务收入同比下降约8.7%，压力主要来自传统搜索广告需求偏弱及流量结构调整[7] - 利润端方面，2025年第三季度一次性资产减值完成后，相关折旧摊销压力从第四季度起阶段性减轻，预计对Non-GAAP经营利润形成一定支撑[7] - 广告业务以企稳为主，AI云业务支撑公司中长期发展逻辑[7] 小鹏汽车销量跟踪 - 2026年1月小鹏汽车交付量为20,011辆，同比下降34.1%，环比下降46.6%[8] - 1月销量承压主要由于补贴政策退坡以及新老产品切换导致[8] - 市场静待公司AI应用场景逐步兑现[8]