点击注册小程序 本订阅号中所涉及的证券研究信息由光大证券研究所编写，仅面向光大证券专业投资者客户，用作新媒体形势下研究 信息和研究观点的沟通交流。非光大证券专业投资者客户，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。本订阅号 难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。光大证券研究所不会因关注、收到或阅读本订阅号推送内容而视相 关人员为光大证券的客户。 发布日期： 2 0 2 5 / 1 0 / 2 9 分析师：洪吉然,周方正 / / 文中报告节选自光大证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险 提示等详见完整版报告。 查看完整报告 免责声明 特别申明： 市场观点纷繁芜杂，光大研究荟萃本周重点报告，涵盖总量、行业、公司研究，为您筛选有价值的 声音。 每周六早8点，"研选"助您快速厘清投资"点线面"！ 公司研究 价值低估的全球制冷阀件龙头——盾安环境（002011.SZ）投资价值分析报告 盾安正从制冷零部件行业龙头跨越至制冷+新能源车热管理零部件行业标杆。公 司 兼 具 良 好 的 成 长 性 以 及 较 低 估 值 水 平 ， 2 0 2 4 年 末 盾 安 的 归 母 利 润 是 三 花 的 3 4 ...

点击注册小程序 查看完整报告 特别申明： 本订阅号中所涉及的证券研究信息由光大证券研究所编写，仅面向光大证券专业投资者客 户，用作新媒体形势下研究信息和研究观点的沟通交流。非光大证券专业投资者客户，请勿 订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便， 敬请谅解。光大证券研究所不会因关注、收到或阅读本订阅号推送内容而视相关人员为光大 证券的客户。 固态变压器（SST）商业逻辑分析 （1）海外电力设备企业（如Eaton、Vertiv、台达电、施耐德电气等）与海外头部云厂商以及数据中心企 业已经过长期合作，通常绑定较深，因此较大概率能够作为Tier 1供应商，直接供应SST产品。（2）国内 SST供应链中的整流模块、高频变压器、材料厂商，有望作为Tier 2供应商，为海外电力设备企业供应SST 零部件。（3）国内部分电力设备企业当前正在研发SST产品，我们认为其产品突破方向有以下几点：1） 直接为海外头部云厂商以及数据中心企业供应SST产品；2）与海外电力设备企业达成SST产品技术合作； 3）在国内交直流混联配电网、绿电直连、电动汽车充电站等场景实现应用。 1）AI技术日新月异、全 ...

点评： 点击注册小程序 查看完整报告 特别申明： 本订阅号中所涉及的证券研究信息由光大证券研究所编写，仅面向光大证券专业投资者客户，用作新媒体形势下研究 信息和研究观点的沟通交流。非光大证券专业投资者客户，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。本订阅号 难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。光大证券研究所不会因关注、收到或阅读本订阅号推送内容而视相 关人员为光大证券的客户。 报告摘要 事件： 公司发布2025年三季报，前三季度实现营业收入、归母净利润、扣非归母净利润分别为58.68/10.00/9.66亿元， 同比-7.82%/+80.33%/+90.53%，经营性净现金流12.78亿元，同比+296%；EPS（基本）0.60元。业绩略超市场 预期。 25Q3营收止跌回升，全年业绩高增无虞，期待流感旺季表现 25Q1-Q3公司单季度营收分别为23.58/16.82/18.27亿元，同比-6.52%/ -19.21%/+3.78%，归母净利润分别为 3.26/3.43/3.32亿元，同比+7.25%/51.23%/1265%。25Q3营收的同环比表现明显改善，估计与营销改革后的核心 品类发货恢复有关。 ...

点击注册小程序 查看完整报告 分地区看，1）亚太地区西部：25Q3收入及正常化EBITDA内生同比-12.0%/-11.9%，销量内生同比-9.9%， 每百升收入内生同比-2.4%。其中，印度市场表现亮眼，25Q3取得双位数收入增长，带动除息税折旧摊销 前盈利表现强劲。2）亚太地区东部：25Q3收入及正常化EBITDA内生同比+3.9%/+8.7%，销量内生同 比-0.6%，每百升收入内生同比+4.5%。其中韩国25Q3销量大致持平，在即饮及非即饮渠道的表现均优于 整体市场；在持续推行收入管理举措及有利的品牌组合下，收入及每百升收入均录得中单位数增长。韩国 无醇啤酒、RTD等细分品类增长迅速，公司借助Cass All Zero等新品持续提升品类渗透率。 中国区去库存及渠道调整持续，吨价承压 25Q3中国地区收入及正常化EBITDA内生同比-15.1%/-17.9%；销量内生同比-11.4%，主要受业务布局、即 饮渠道持续疲弱及存货管理影响。25Q3中国区每百升收入内生同比-4.0%，主要由于加大对创新产品及品 牌推广的投资、拓展非即饮市场的相关投入，以及在存货管理过程中出现不利的品牌组合所致。过去一年 公司持 ...

特别申明： 以下文章来源于一丰看金融 ，作者王一峰、黄怡婷 一丰看金融 . 分享经济金融领域大事小情，路边新闻 点击注册小程序 查看完整报告 本订阅号中所涉及的证券研究信息由光大证券研究所编写，仅面向光大证券专业投资者客户，用作新媒体形势下研究 信息和研究观点的沟通交流。非光大证券专业投资者客户，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。本订阅号 难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。光大证券研究所不会因关注、收到或阅读本订阅号推送内容而视相 关人员为光大证券的客户。 报告摘要 事件： 2025年前三季度，中国人寿营业收入5379.0亿元，同比+25.9%；归母净利润1678.0亿元，同比+60.5%；归母净 资产6258.3亿元，较年初+22.8%；加权平均净资产收益率29.3%，同比+9.3%；可比口径下新业务价值同比 +41.8%；年化总投资收益率6.4%，同比+1.0pct。 点评： 投资收益显著提升，推动归母净利润同比大幅增长60.5% 公司稳步推进营销体系改革，截至25Q3末，总销售人力65.7万人，同比-5.3%；其中个险销售人力60.7万人， 同比-5.3%，环比Q2末+2.5%，队伍规 ...

瘦身版适合苹果X等全面屏 山明水净夜来霜，数树深红出浅黄。 光大研究财经月历，一览重点经济数据发布时间表。两款 尺寸手机屏保，全球财经大事尽在掌握。 丰满版适合多数非全面屏 指量用 H 1 2 +二 +三 4 5 3 8 6 十五 十六 十七 美国10月 十九 中国10月 中国10月 制造业PMI CPI/PPI 外汇储备/进出[ 10 11 15 1 ୧ 12 甘一 中国10月 M2/社融 甘六 廿七 美国10月 中国10日 工业/投资/社消 美国10月零售 22 23 17 20 18 19 21 甘八 甘九 三十 十月 初二 小雪 初四 24 25 26 28 29 初五 初六 初七 初九 初十 中国10月 中国机 工业企业利润 = 制 · PM ...

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点击注册小程序 查看完整报告 特别申明： 本订阅号中所涉及的证券研究信息由光大证券研究所编写，仅面向光大证券专业投资者客户，用作新媒体形势下研究 信息和研究观点的沟通交流。非光大证券专业投资者客户，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。本订阅号 难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。光大证券研究所不会因关注、收到或阅读本订阅号推送内容而视相 关人员为光大证券的客户。 报告摘要 事件： 公司发布2025年三季报。2025年前三季度，公司实现营业总收入3125亿元，同比-4.1%，实现归母净利润1020 亿元，同比-12.6%。2025Q3单季，公司实现营业总收入1049亿元，同比+5.7%，环比+4.1%，实现归母净利润 324亿元，同比-12.2%，环比-1.6%。 点评： 增储上产叠加提质增效，25Q3业绩韧性凸显 2025年前三季度，国际油价震荡下行，布油现货均价为70.9美元/桶，同比-14.4%。2025Q3单季，受地缘政治 和季节性景气影响，油价环比回升，布油期货均价为68.17美元/桶，同比-13.4%，环比+2.2%。2025年前三季 度，境内天然气消费量同比增长2.0%。公司克服国际 ...

核心观点 - 公司2025年前三季度营收增长但净利润下滑，第三季度收入同比微降，净利润承压，但净利率环比有所改善 [4] - 第三季度运动鞋销售呈现量降价增态势，单价提升未能完全抵消销量下滑的影响 [5] - 公司毛利率同比显著下降，但期间费用控制有效，费用率同比下降 [6] - 营运能力指标表现分化，存货管理优化但应收账款周转天数增加 [7] 2025年三季报业绩总览 - 前三季度实现营业收入186.8亿元，同比增长6.7% [4] - 前三季度归母净利润24.4亿元，同比下滑14.3%，扣非归母净利润25.0亿元，同比下滑10.8% [4] - 分季度看，25Q3单季度收入60.2亿元，同比微降0.3% [4] - 分季度看，25Q3归母净利润7.6亿元，同比下滑20.7%，归母净利率12.7%，同比下降3.3个百分点，但环比提升0.3个百分点 [4] 运动鞋销售量价分析 - 前三季度销售运动鞋1.68亿双，销量同比增长3.0%，人民币口径单价同比提升约3.5% [5] - 25Q3单季度运动鞋销量同比下滑3.6%，但人民币口径单价同比提升3.4% [5] - 25Q1和25Q2销量分别同比增长6.5%，单价分别同比增长5.5%和2.4% [5] 盈利能力分析 - 前三季度毛利率为22.0%，同比下降5.9个百分点 [6] - 25Q3单季度毛利率为22.2%，同比下降4.8个百分点，但环比提升1.1个百分点 [6] - 前三季度期间费用率为4.5%，同比下降2.1个百分点 [6] - 25Q3期间费用率同比下降1.2个百分点，其中管理费用率同比下降3.0个百分点，财务费用率同比上升1.4个百分点 [6] 其他财务指标 - 25年9月末存货为31.6亿元，较年初增加1.2%，同比减少1.4%，存货周转天数为58天，同比减少5天 [7] - 25年9月末应收账款为36.5亿元，较年初减少16.5%，同比增加6.4%，应收账款周转天数为58天，同比增加3天 [7] - 前三季度经营活动产生的现金流量净额为37.6亿元，同比减少11.5% [7]

核心观点 - 公司2025年前三季度业绩承压，营业总收入同比下降10.7%，归母净利润同比下降32.2% [4] - 2025年第三季度业绩环比改善，归母净利润环比增长3.4%，主要受益于油价回升及炼油业务盈利修复 [4][5] - 各业务板块表现分化：上游业务盈利保持高位但同比下滑，炼油业务盈利同比增长，营销及分销业务受需求下滑拖累，化工业务持续亏损 [5] 2025年三季报业绩总览 - 2025年前三季度营业总收入21134亿元，同比下降10.7%，归母净利润300亿元，同比下降32.2% [4] - 2025年第三季度单季营业总收入7044亿元，同比下降10.9%但环比增长4.6%，归母净利润85亿元，同比基本持平（-0.5%）且环比增长3.4% [4] - 前三季度经营活动现金流净额1148亿元，同比增长13.0% [5] 行业环境与公司整体表现 - 2025年前三季度布油现货均价70.9美元/桶，同比下降14.4%，第三季度布油期货均价68.17美元/桶，环比回升2.2% [5] - 境内天然气消费量同比增长2.0%，成品油消费量同比下降4.0%，乙烯当量消费量同比增长8.1%但化工行业毛利处于低位 [5] - 公司通过统筹生产经营、推进区域优化和深化挖潜增效，实现净利润和现金流的环比改善 [5] 上游业务表现 - 前三季度上游业务息税前利润381亿元，同比下降15.8%，第三季度单季利润126亿元，环比增长5.7% [5][6] - 原油实现价格66.4美元/桶，同比下降10.2美元/桶，自产天然气实现价格1.78元/方，同比下降0.115元/方 [6][7] - 油气当量产量同比增长2.2%，其中国内原油产量191百万桶同比增长0.4%，天然气产量311亿方同比增长4.9% [7] - 油气现金操作成本降至14.3美元/桶，同比下降0.7美元/桶 [7] 炼油业务表现 - 前三季度炼油业务息税前利润70亿元，同比增长13.7%，第三季度单季利润37亿元，环比大幅增利28亿元 [5][8] - 盈利改善主要由于库存损失收窄以及公司坚持产销一体运行，灵活调整产品结构 [8] - 加工原油18641万吨同比下降2.2%，生产成品油11108万吨同比下降4.7%，其中汽油产量降4.1%，柴油产量降11.7%，煤油产量增6.5% [8] - 炼油毛利升至6.1美元/桶同比上升0.5美元/桶，现金操作成本3.9美元/桶同比上升0.2美元/桶 [8] 营销及分销业务表现 - 前三季度营销及分销业务息税前利润128亿元，同比下降35.6%，第三季度单季利润34亿元，环比下降23.9% [5][9] - 业绩主要受汽柴油需求下行和电动汽车快速发展影响 [9] - 成品油总经销量17149万吨同比下降5.7%，其中境内零售量8267万吨降3.7%，直销分销5041万吨降3.4% [9] - 非油业务表现亮眼，实现利润41.91亿元，同比增长5.4% [9] 化工业务表现 - 前三季度化工业务息税前利润-82亿元，同比增亏34亿元，第三季度单季亏损41亿元，环比增亏14亿元 [5][10] - 亏损主要由于化工行业景气度低迷 [10] - 公司通过降本减费、提升有边际效益的加工负荷、优化原料和产品结构应对挑战 [10] - 乙烯产量11588万吨同比增长15.4%，化工单位完全加工成本1195元/吨同比下降126元/吨 [10]