文章核心观点 - 奕斯伟计算于10月9日登陆港交所，发行价每股1.55港元，发行市值341亿港元，募资净额23.86亿港元，开盘价1.54港元，开盘市值339亿港元 [1] - 公司成立于2019年9月，是以RISC-V为基础架构的芯片产品提供商，采用Fabless模式，主要提供人机交互及多媒体处理芯片、互连及计算芯片以及芯片组、板卡和软件产品 [1] - 按2025年收入计算，公司是中国最大的国产智能终端人机交互芯片产品提供商 [1] - 公司由京东方创始人王东升创办，2019年离开京东方后62岁的王东升开启第二次创业，将目光从“屏”转向“芯” [1][4] - 公司营收持续增长但尚未摆脱亏损，计算芯片业务正快速成长为新的增长点，同时面临客户集中度偏高的挑战 [11][13][15] - 公司更大的野心是从一家芯片设计公司变成一家RISC-V软硬件平台公司 [16] 创始人背景与创业历程 - 1993年王东升创办京东方，带领公司从一家濒临破产的企业成长为全球显示产业巨头 [4] - 1993年王东升接手濒临破产的北京电子管厂，随后创办京东方，此后20多年带领京东方进入液晶显示领域，最终成长为全球半导体显示产业的重要企业 [6] - 2019年6月王东升卸任京东方董事长，随后将目光转向半导体产业，开始第二次创业 [6] - 第一次创业解决中国“少屏”问题，第二次创业想解决“强芯”问题 [6] - 王东升现任公司执行董事、战略投资委员会主席，米鹏为执行董事、董事长兼首席执行官 [4] 股权结构与实际控制人 - IPO后“核心骨干+管理层”持股平台奕斯伟集团持股16.47%，员工持股平台奕理科技、奕想科技分别持股11.81%和1.01%，三者合计持有公司29.30%的股份 [4][9] - 王东升、米鹏、杨新元和刘还平通过一致行动协议为公司的共同实际控制人 [4][9] - 机构股东方面，IDG资本持股8.30%，宁波庄宣系持股6.22%，芯动能持股5.37%，君联资本持股4.96%，国家集成电路产投基金二期持股4.79% [4] - IDG资本通过旗下博芯创成、博思纵横和博明伟业持有IPO后8.30%股份，为最大的机构股东 [9] - 宁波庄宣和上海干优合计持股6.22%，北京芯动能持股5.37%，君联资本通过君联晟源、君联永逸和君联嘉运合计持股4.96%，国家集成电路产业投资基金二期持股4.79% [9] - 三行资本持股2.90%，博华资本持股2.72%，深圳天宝秋石和苏州汾湖投资集团分别持股1.53% [9] - 按照339亿港元开盘市值计算，IDG资本、宁波庄宣系、芯动能、君联资本、国家集成电路产投基金二期持股账面价值分别为28亿港元、21亿港元、18亿港元、17亿港元、16亿港元 [4] 技术路线与融资历程 - 公司成立之初就将RISC-V确定为核心技术路线 [8] - RISC-V是一种开放的CPU指令集架构，采用开放标准，芯片公司可基于RISC-V设计自己的CPU，不需要向某一家商业公司购买一整套CPU指令集架构授权 [8] - 使用传统Arm架构，芯片公司通常需要获得Arm的IP授权；x86则基本由Intel、AMD等少数公司掌握 [8] - 对于新成立的芯片公司而言，RISC-V既是机会，也意味着必须从芯片设计、IP、软件生态到产品商业化重新搭建能力 [8] - 从2020年至2023年，公司先后完成4轮融资，累计融资超过90亿元 [8] - 投资方既有IDG资本、君联资本、三行资本等市场化财务投资机构，也有芯动能、上汽金石、京东方体系等产业资本，还有国家集成电路产业投资基金二期、中国互联网投资基金等国资基金 [8] - 2020年6月完成A轮融资约10亿元，君联资本、IDG资本联合领投，芯动能、三行资本、博华资本等机构跟投 [8] - 2021年3月完成B轮融资25亿元 [8] - 2021年12月完成C轮融资25亿元，由金石投资、中国互联网投资基金联合领投，尚颀资本、国开科创、华新投资等跟投，IDG、君联资本等老股东继续加注 [8] - 2023年6月完成D轮融资约30.26亿元，由金融街资本领投、国鑫创投联合领投，国家集成电路产业投资基金二期、亦庄国投、广州产投、建投投资、云从科技等多家机构跟投 [8] 财务表现与业务结构 - 公司营业收入从2023年的17.52亿元增长至2025年的24.31亿元，三年复合增长率约17.8% [11] - 2023年至2025年营业收入分别为17.52亿元、20.25亿元和24.31亿元 [11] - 2023年至2025年净亏损分别为18.37亿元、15.47亿元和15.16亿元，三年累计亏损接近49亿元 [4][13] - 2026年一季度公司实现营业收入约4.94亿元，同时仍处于亏损状态 [13] - 2023年至2025年公司整体毛利率分别为15.4%、17.7%和18.6% [13] - 2023年至2025年研发费用率分别为82.5%、66.0%和42.8%，随着收入规模扩大研发费用率有所下降，但研发投入仍是公司成本结构中的重要组成部分 [13] - 业务分为两部分：第一部分是人机交互及多媒体处理芯片，主要用于电视、显示器、笔记本电脑、手机及手表等智能终端；第二部分是互连及计算芯片，主要面向汽车、机器人及工业场景 [11] - 2025年人机交互芯片收入18.56亿元，占总收入的76.3%；多媒体处理芯片收入约1.51亿元，占比6.2% [11] - 2023年计算芯片收入只有37.5万元，到2025年增长至3.20亿元 [11] - 2026年一季度计算芯片收入进一步达到2.23亿元，营收占比达45.1% [11] - 2023年人机交互芯片产品收入15.19亿元占比86.7%，2024年16.91亿元占比83.5%，2025年18.56亿元占比76.3% [12] - 2023年互连芯片产品收入4245.9万元占比2.5%，2024年1.03亿元占比5.0%，2025年6029.8万元占比2.5% [12] - 2023年计算芯片产品收入37.5万元占比0.0%，2024年7226.2万元占比3.6%，2025年3.20亿元占比13.2% [12] - 2026年一季度人机交互芯片产品收入2.28亿元占比46.0%，计算芯片产品收入2.23亿元占比45.1% [12] - 2023年许可及服务收入5077.4万元占比2.9%，2024年4504.5万元占比2.2%，2025年4174.7万元占比1.7% [12] 客户集中度 - 2023年至2025年公司前五大客户收入占比分别为90.7%、88.5%和89.5% [15] - 最大客户贡献的收入占比分别达到82.1%、76.8%和64.6%，虽然比例正在下降，但公司对大客户的依赖仍然明显 [15] - 招股书没有直接披露最大客户名称，以“客户A”代称，其是一家在中国注册成立、在深交所上市的领先物联网供应商，主要提供智能交互产品和专业服务 [15] - 由于王东升与京东方之间的长期关系以及招股书披露的客户业务特征，市场普遍推测客户A为京东方 [15] - 2026年一季度原第一大客户已退居第二大客户，新的第一大客户贡献收入1.94亿元，占当期收入39.3%，但同期前五大客户收入占比仍高达83.1% [15] - 公司希望通过汽车、机器人和工业等新场景降低对传统显示终端客户的依赖 [15] RISC-V平台战略 - 公司正在围绕RISC-V搭建更完整的软硬件平台 [15] - 其一是RISAA平台，将RISC-V处理器内核、专用IP以及软件能力进行整合，试图降低客户开发芯片和系统的门槛 [16] - 其二则是RDI，即RISC-V数字基础设施 [16] - 公司更大的野心是从一家芯片设计公司变成一家RISC-V软硬件平台公司 [16] RISC-V行业市场空间与竞争格局 - 根据弗若斯特沙利文数据，中国RISC-V主控芯片市场规模已从2021年的11亿元增长至2025年的377亿元，预计到2030年将进一步扩大至2194亿元 [18] - RISC-V正在从早期主要应用于MCU、物联网等场景，逐渐向智能终端、汽车、工业以及AI等更高价值市场渗透 [18] - RISC-V距离挑战x86和Arm仍有相当长的路要走，PC、服务器、高端移动处理器等市场长期由x86和Arm主导 [18] - 竞争焦点已从“有没有芯片”转向“有没有完整生态”，包括操作系统、编译器、开发工具、中间件以及开发者和应用软件的适配 [18] - RISC-V的开放性降低了芯片设计的门槛，却没有自动解决软件生态的问题 [18] - 全球市场上已形成包括SiFive、Andes、Ventana等在内的RISC-V IP和处理器厂商，阿里平头哥等中国厂商也在持续投入 [19] - 市场竞争已从单纯的CPU IP授权延伸至SoC、芯片产品乃至完整软硬件生态 [19] - 对于中国厂商而言，在x86和Arm长期占据主导的情况下，RISC-V的开放标准属性为国内芯片企业提供了另一条构建自主CPU生态的路径 [20] 同类型公司竞争格局 - 进迭时空成立于2021年，主要方向为高性能RISC-V CPU、芯片及计算系统，面向边缘计算、云计算、机器人等，2026年1月完成B轮融资超6亿元人民币，投资方包括北京市人工智能产业投资基金、中国农业银行、联想创投、中网投、余杭国投等 [20] - 赛防科技成立于2018年，主要方向为RISC-V CPU IP、SoC及解决方案，覆盖云边端、数据中心等，2025年2月完成战略融资，金额未披露，投资方为香港投资管理有限公司 [20] - 芯来科技成立于2018年，主要方向为RISC-V CPU内核IP及芯片解决方案，2025年8月被芯原股份并购，金额未披露 [20] - Ventana Micro Systems成立于2018年，主要方向为高性能RISC-V CPU Core、Chiplet，面向数据中心、汽车等，2025年被高通收购 [20] - 平头哥成立于2018年，主要方向为玄铁RISC-V CPU、服务器CPU、AI芯片及SoC，由阿里巴巴内部孵化 [20] - SiFive成立于2015年，主要方向为RISC-V CPU IP、处理器及SoC，向数据中心、汽车、AI等高性能市场拓展，2026年4月完成G轮融资4亿美元，由Atreides Management领投，Apollo、英伟达、Point72、T. Rowe Price、Sutter Hill、Prosperity7等参与 [20] - Andes Technology成立于2005年，主要方向为RISC-V CPU IP、嵌入式处理器IP，2017年3月在台湾证券交易所上市 [20] 公司面临的真正挑战 - 公司需要证明的已经不只是“RISC-V是一个好架构”，而是能否把RISC-V带到AI、汽车、机器人和高性能计算等更大的市场 [21] - 公司能否在这一轮RISC-V产业扩张中抢到足够大的市场份额，是资本市场给出高估值之后公司需要回答的真正问题 [21]