文章核心观点 - 9月金融数据呈现政策发力后社融和货币增速仍在下行的特征，新增社融3.55万亿元，由上月的同比少增9000亿元转为同比小幅多增192亿元，社融存量同比由7.2%放缓至7.1% [1][3] - 四季度增量政策叠加存量政策余力，金融总量增速存在温和修复空间，但越过四季度后市场对明年增长和通胀预期偏弱，需重点观察财政政策演变 [3][5] - 银行角度，居民去杠杆延续，存款搬家边际放缓，银行仍具备高股息投资价值，看好基本面稳定、股息较高的国有大行以及所处区域经济活跃、具备成长性的头部区域行 [17][20] 宏观：四季度或有温和修复空间 社融与货币增速 - 9月政府债净融资走高但财政存款投放节奏偏慢，叠加政策性金融工具投放仍处于初期，社融存量同比降至7.1%，M1、M2同比分别放缓至3.2%、7.2% [3] - 9月新增社融3.55万亿元，由上月的同比少增9000亿元转为同比小幅多增192亿元，社融存量同比由7.2%放缓至7.1% [3] - 9月政府债净融资1.53万亿元，同比多增3438亿元，净融资绝对量和同比多增幅度均创年内新高 [3] - 9月财政存款减少4300亿元、同比少投放4100亿元，抵消了政府债净融资同比多增的规模，财政存款同比增速反弹至13.7%、是今年1月后新高 [3] - 9月三大政策行共投放新型政策性金融工具1000多亿元，占8000亿元总额度的13%，投放速度较慢 [3] 内生融资需求 - 9月新增人民币贷款1.08万亿元，同比少增2100亿元，M2、M1同比增速分别放缓至7.2%、3.2% [4] - 本月居民贷款零新增、同比少增3890亿元，今年以来居民贷款余额已经累计减少了1.03万亿元 [4] - 9月新发个人房贷平均利率持平于3.1% [4] - 9月企业贷款新增1.29万亿元、同比小幅多增700亿元，其中短期、中长期贷款同比分别少增2500亿元、200亿元，仅票据融资同比多增，新发企业贷款平均利率持平于3.0% [4] 四季度展望 - 9月28日国常会强调“加大宏观政策逆周期调节力度”“努力完成全年经济社会发展目标任务”，此后居民新购首套刚需住房贴息、PSL降息扩围、科技创新和技术改造再贷款额度及支农支小再贷款额度增加、5500亿元地方债结存限额启用等一系列增量政策陆续落地 [5] - 考虑地方债结存限额后，预计四季度政府债净融资在3.7万亿元左右，同比多增1.3万亿元、相当于全年GDP的0.9%，叠加财政存款投放有加速空间、政策性金融工具还剩约7000亿元待投放，至年底社融和M2同比或较9月有小幅的反弹空间 [5] - 9-10月，Bloomberg对2027年GDP增速和CPI通胀预期均小幅下修 [5] - 10月8-14日，10年期、30年期国债收益率分别下行3bp、4bp至1.65%、2.06%，二者均为年内新低，后续重点观察明年财政政策演变 [5] 银行：居民去杠杆延续，存款搬家放缓 居民去杠杆延续 - 9月人民币贷款新增1.08万亿元，同比少增2100亿元，对公信贷增长边际改善，但零售依然较弱 [19] - 9月新增居民贷款接近零增长，同比少增约3900亿元，少增幅度为今年4月以来最大，去杠杆趋势延续 [19] - 居民短期和中长期贷款分别同比少增2320亿元/1630亿元，体现居民购房与消费需求偏弱，同时银行防控风险主动收缩信用卡、消费贷供给 [19] - 后续可重点观察9月末房贷贴息政策落地后对新增信贷的影响 [19] 对公贷款 - 9月对公贷款新增约1.29万亿元，同比多增约700亿元 [19] - 对公短期贷款同比少增2500亿元，对公中长期贷款同比少增200亿元 [19] - 对公中长期贷款少增幅度环比改善，主要受益于政策性金融工具加速落地与季末投放加码 [19] 政府债与财政存款 - 9月新增社融同比基本持平，其中政府债净融资同比多增约3440亿元，发行节奏加快，对社融形成主要支撑 [19] - 政府债同比多增的同时，9月财政存款同比多增4100亿元，财政支出速度可能也有放缓 [19] 存款搬家边际放缓 - M2同比增速7.2%，环比下降0.3个百分点，主要由于贷款创造速度下降 [20] - 9月非银存款净减少1.9万亿元，去年同期低基数下仍同比少增约8500亿元 [20] - M1增速3.2%，同比下降0.9个百分点，M1-M2剪刀差走阔0.7个百分点，存款活期化进程减速，均反映资本市场波动环境下存款搬家趋势放缓 [20] 银行投资观点 - 当前信贷需求仍然较弱，后续仍然需要观察8000亿元政策性金融工具投放、房贷贴息政策的落地以及PSL降息扩容等政策节奏变化对四季度信贷需求的刺激效果 [20] - 预计三季度银行息差保持平稳，债券和股权投资贡献其他非息收入，上市银行净利润增速和分红保持稳定，银行仍具备高股息投资价值 [20] - 看好基本面稳定、股息较高的国有大行，以及所处区域经济活跃、具备成长性的头部区域行 [20] 9月金融数据一览 - 社融增量当月值35491亿元，同比多增192亿元 [16] - 人民币贷款当月值12739亿元，同比少增3342亿元 [16] - 政府债券当月值15331亿元，同比多增3438亿元 [16] - 新增人民币贷款当月值10800亿元，同比少增2100亿元 [16] - 居民贷款当月值0亿元，同比少增3890亿元 [16] - 企事业单位贷款当月值12900亿元，同比多增700亿元 [16] - 新增人民币存款当月值17700亿元，同比少增4400亿元 [16] - 财政存款当月值-4300亿元，同比多增4100亿元 [16] - M1同比3.2%，M2同比7.2%，社融存量同比7.1%，贷款余额同比4.8%，财政存款同比13.7% [16]