中金研究 我们认为机器人大模型是破解传统机器人控制瓶颈、迈向通用具身智能的关键路径。当前行业主要基于大语言模型、自动驾驶大模型及多模态大模型 探索的发展方向，产业重心已转向"小脑+大脑"系统研发，而不同企业在研发与商业化路径上存在差异。 点击小程序查看报告原文 Abstract 机器人大模型助力通用具身智能发展。 传统机器人在任务、场景和数据方面存在较强的专一性，泛化能力较弱，难以应对复杂环境，更偏向"人形机 器"的属性。相比人类学习，机器人在集体学习效率上具备优势。目前行业已形成共识，即机器人大模型可通过融合视觉、触觉等多模态信息，弥补机器 人在"物理常识"方面的不足，是推动产业向通用具身智能迈进的重要路径之一。 现有成熟模型应用于机器人存在局限。 大语言模型在自然语言处理领域虽发展成熟，能提供专业的信息咨询与方案建议，但暂无法直接解决机器人物理 操作问题，且存在"幻觉"现象，在与机器人技术整合过程中也面临困难。自动驾驶模型与机器人在感知、决策、执行的底层技术上有相通之处，但机器人 面临的场景更复杂、对通用性要求更高，自动驾驶领域存在的极端场景泛化不足、安全冗余失衡等问题，机器人目前也难以有效突破。 商业化 ...

平台定位与核心功能 - 中金点睛是集成中金研究分析师投研智慧的一站式数字化投研服务平台 提供研究报告、会议活动、基本面数据库、研究框架等分析师研究成果 [1] - 平台依托中金研究30多个专业团队、全球市场视野、超1800支个股覆盖的深度积淀 [1] - 结合大模型技术 致力于为客户提供高效、专业、准确的研究服务 [1] 研究内容覆盖范围 - 提供3万+完整版研报 涵盖宏观经济、行业研究、大宗商品等领域 [9] - 包含160+行业研究框架和40+精品数据库 [10] - 日度更新投研焦点 精选文章及时推送 [4] 特色服务与工具 - 提供中金晨报和公开直播服务 由资深分析师及时解读市场热点 [4] - 通过精品视频和真人出镜形式直观展示研究内容 包括CICC REITs TALK等专题 [5][7] - 集成中金点晴大模型技术 支持AI搜索、要点梳理和智能问答功能 [10][11] 用户权益与访问方式 - 手机号登录即享基础服务 邮箱认证可解锁三大升级功能 [4][8] - 通过官网research.cicc.com或公众号图片点击即可登录体验 [2][4]

点击小程序查看报告原文 Abstract 摘要 美国工程机械租赁行业受益于大美丽法案、制造业回流和美联储潜在降息，且受关税直接影响较小。 我们预计美联储降息和大美丽法案将刺激美国整体 建设需求，带动工程机械制造和工程机械租赁业务增长。年初至今，美国领先的工程机械租赁提供商联合租赁股价表现跑赢标普500指数，与工程机械制 造商相比，租赁提供商的上游供应商和下游客户均以美国国内为主，受到关税的直接负面影响较小，同时受益于美国制造业回流趋势和住宅回暖周期。 美国工程机械租赁行业有何特征？ 租赁公司从制造商采购设备（如高空作业平台、叉车等），通过规模化采购降低成本，并建立专业维护团队保障设备 可靠性。通常情况下对客户按日/周/月收费，满足客户临时性需求（如施工高峰期、特定项目），降低客户资本开支门槛。过去20年美国工程机械租赁市 场规模CAGR约5%，根据美国租赁协会测算，2024年美国工程机械租赁市场规模约780亿美元，我们认为门店数量增加、租赁服务可靠性提高有望驱动美 国租赁渗透率进一步提升。 该行业主要参与者是谁？ 联合租赁 ：成立于1997年，2024年公司收入154亿美元，占美国设备租赁市场约15%的份额， ...

数据中心供电架构演进路径 - 数据中心供电架构正朝着极简化、集成化方向演进，基本按照UPS-HVDC-SST路径演化 [4] - 维谛技术预测2026-2027年将逐步启用Sidecar供电模式（单独边柜集成Powershelf/BBU/超级电容），2030年后启用SST架构 [4] - 科华数据提出2028年全球超算中心中800V HVDC渗透率有望达30% [2] 新型供电技术效率对比 - SST架构全链路效率达91.2%，远超当前UPS架构的85.8% [6] - 800V HVDC方案端到端效率达95-98%，较传统架构提升5% [11] - 国内市电直供+HVDC架构效率为88.1%，海外Powershelf架构效率为89.4% [6] 800V HVDC技术优势与挑战 - 铜材用量减少45%，机房占地面积缩减40%，年均运维成本下降30% [11] - 初始成本比传统UPS高20-30%，且行业统一标准尚未明确 [11] - 需电网到芯片全产业链协同推动规模化应用 [11] GPU功率波动解决方案 - DC侧可通过超级电容shelf补偿瞬时波动 [3] - AC侧高压端采用125kw PCS柜补偿可使主网负载波动平滑 [28][30] - 低压端通过增加PSU内部电容体积（如GB300中电容占比50%）可降低电网峰值功率需求30% [30][33] 全集成电源技术突破 - FIVR技术将供电模块集成至芯片内部，实现纳秒级动态响应（传统为微秒级） [33][36] - 电源面积和厚度仅为传统方案的1/30和1/20 [33] - 对电感尺寸和性能提出极高要求，是无源器件集成的技术瓶颈 [22][33] 极简UPS技术特性 - 科士达新型UPS取消AC/DC整流部分，支持0ms切换、谐波补偿及储备合一 [15] - 具备主路模式、储能模式、联合供电模式三种工作模式 [15][17] - 支持更高过载能力并提升IT算力产出效率 [15] 电源技术升级焦点 - 功率器件材料从Si IGBT转向SiC mosfet，谐振电感采用共用磁芯设计 [18] - 拓扑结构从四电平简化为三电平（I型/T型），I型适合Si器件，T型适合SiC器件 [18][20] - 新增自主寻优、绿电消纳等智能功能 [18]

点击小程序查看报告原文 Abstract 摘要 2025年4月美国政府实施对等关税后，全球资本市场呈现出与传统理论相悖的现象： 作为加征关税国，美元汇率不升反贬，从4月初的104回落至98后维持 低位。美债、美元的避险属性弱化，而中国资产和人民币彰显出相对韧性。 美元的反常疲弱牵动全球资产定价逻辑的转变： 美国市场在关税初期一度经历"股债汇三杀"，美元和美债传统避险资产属性受到冲击，美股则在科技产 业支撑下快速修复；中国资产显现出相对韧性，A股再创新高、人民币汇率稳中有升。 这一系列资产定价的反常现象，折射出全球经济格局正迎来一场大变革：美国政策不确定性推升滞胀风险，而中国凭借制造业韧性对冲外需冲击。 更深 层次上，这些变化共同指向国际货币秩序正由美元单一主导加速走向碎片化、多元化的新范式。 Text 正文 市场影响：美元信用重估下的全球资本再平衡 美国资产：安全资产"不再安全"，但科技趋势对美股仍有支撑 对等关税宣布后，美国市场遭遇罕见的"股债汇三杀"，尤其是美元作为加征国货币不升反贬，成为本次最显著的市场反常特征。 传统理论认为，加征关 税可支撑本币升值，主要通过改善贸易收支、推升通胀和利率预期及增强避险 ...

点击小程序查看报告原文 Abstract 摘要 由于化石能源的地理分布集中，贸易需通过海运或者管道，同时交易制度受到大国的管控，因此其供需面临复杂的地缘经济影响。本文运用一个基于资源 权、通道权和市场权的"三权"分析框架，展示了地缘经济因素影响能源生产和贸易的具体机制，并分析了俄乌冲突和特朗普能源政策的地缘经济含义。围 绕天然气资源的三权博弈在俄乌冲突中扮演重要角色，受此影响，全球石油现货贸易走向区域化，天然气的东北亚区域溢价逐渐消失，中国的能源议价能 力因油气来源多样化而增强。特朗普政府因其"美国优先"的理念，追求能源主导地位，能源政策核心是增强油气资源权、扩大市场权，实现"三权统一"。 从西方各国崛起的历史看，能源结构与产业结构相匹配，廉价丰富的能源是大国崛起的必要条件。当代前沿科技很大程度上依靠电力，清洁能源是未来重 要的电力来源，改变了传统能源的"三权"，权力分布在很大程度上取决于各国的制造实力。中国在清洁能源产业中的资源禀赋和制造能力可能为自己在新 一轮能源革命中带来竞争优势。 Text 从旧石器时代的钻木取火和农耕时代的薪柴炊烟，到驱动工业车轮的煤炭和点亮大街小巷的电力，再到旋转于戈壁滩的光伏面板 ...

平台概述 - 中金点睛是中金公司打造的一站式数字化投研服务平台 集成研究分析师的投研智慧 [1] - 平台依托中金研究30多个专业团队和全球市场视野 覆盖超1800支个股 [1] - 结合大模型技术 致力于为客户提供高效专业准确的研究服务 [1] 研究资源 - 提供3万+完整版研究报告 涵盖宏观经济 行业研究和大宗商品领域 [9] - 包含160多个行业研究框架和40多个精品数据库 [10] - 日度更新投研焦点 通过中金晨报精选文章及时推送 [4] 功能服务 - 提供公开直播服务 由资深分析师及时解读市场热点 [4] - 通过精品视频以真人出镜图文并茂方式直观展示内容 包括CICC REITs TALK等专题 [5][7] - 支持邮箱认证 认证后可解锁三大升级功能 [8] 技术应用 - 集成中金点晴大模型 提供AI搜索 要点梳理和智能问答功能 [10] - 配备智能搜索系统 支持用户输入问题获取解答 [11] - 平台可通过官网research.cicc.com或手机号登录使用 [4]

点击小程序查看报告原文 Abstract 在地缘经济竞争与技术革命交汇的时代，技术作为经济权力载体的属性被空前放大。技术不仅是地缘经济竞争的工具，也是重塑全球权力格局的核心竞争 场域。地缘技术经济学关注的核心问题是：国家力量如何通过塑造全球技术网络和控制关键技术，来最终决定国际贸易流向、产业链布局乃至国际规则制 定。通过分析全球专利和贸易数据，我们发现：技术网络对产业网络的影响正在加强；在全球地缘竞争格局中，美国虽拥有技术优势，但产业技术相对较 弱，中国则相反。这一"错位"揭示了当前全球化的核心矛盾：美国正试图利用其技术网络优势，重塑既有的产业格局；而中国庞大的产业体系，亟需增强 关键技术自主。美国推动高技术产业回流及构建技术壁垒，并非简单的贸易保护，而是旨在引导全球产业网络向其主导的技术网络靠拢的深层战略。对中 国而言，当务之急是认识到地缘技术经济的重要性，并建立以产业需求为导向的内生性创新体系，集中力量在人工智能等关键新兴领域，抢占未来技术网 络的中心位置，从而掌握未来地缘经济竞争的战略主动权。 Text 正文 在地缘竞争与技术革命交汇的当下，技术在地缘经济中扮演着越发关键的角色，不仅是提高生产力的引擎， ...

中金研究 美联储9月降息25个基点，符合市场预期。美联储较好回应了市场的关切，但也保持了克制。此前期待的降息50个基点并未出现，决策者对于下一步降 息存在较大分歧。往前看，由于就业数据过于疲软，我们预计联储或将于10月再次降息，但在这之后，通胀升温将使降息门槛越来越高，货币宽松空 间也将受限。当前美国经济的症结并非需求不足，而是成本上升。过度的货币宽松非但无法解决就业问题，反而可能加剧通胀，使经济陷入"类滞 胀"困境。 点击小程序查看报告原文 本次会议前，市场对于美联储降息有很高期待，由于劳动力市场疲软，投资者普遍认为美联储现在必须出手，以防止就业数据进一步下滑。 我们认为美联储较好回应了市场的关切，但也保持了克制。 首先，从政策立场看，美联储如期降息，并将就业放缓作为降息的理由。货币政策声明称， 决策者认为"就业方面的下行风险有所上升"，尽管他们也认为"通胀水平有所回升，且依然偏高"[1]。换句话说，就业市场放缓的担忧压倒了对通胀的顾 虑，成为政策调整的直接推动力。 然而，市场此前期待的降息50个基点并未出现。 从投票结果来看[2]，本周二刚刚就任理事的米兰投下了反对票，因其主张应降息50个基点，这符合市场 ...

我们认为Rubin CPX在PCB、连接器、散热等架构上带来显著创新，有望大幅增加其硬件端市场规模，我们预计2027年英伟达AI PCB市场规模有望达 69.6亿美元，较2026年增长142%。 点击小程序查看报告原文 中金研究 Abstract Rubin CPX通过硬件层面的优化，实现了效率与成本的再平衡。 Rubin CPX是英伟达发布的一款专为处理超长上下文AI推理任务设计的GPU，其采用了创 新的解耦式推理架构， 从算力性能上而言， 在NV FP4精度下提供30 Peta FLOPS的计算性能； 从存储性能上而言， 其配备128GB GDDR7内存，内存带宽 达2 TB/s； 制程与封装形式上， Rubin CPX芯片采用传统FC-BGA倒装封装的单芯片设计。 Rubin CPX在硬件端带来了较大变化：托盘架构上， 托盘前端则采用了模块化设计，四块子卡分布于托盘的两侧，分别为2块Rubin CPX GPX芯片与两块 CX-9网卡； 散热方面， 前端散热将由风冷升级为液冷，同时Tray内新增一块液冷板，热管和均热板将热量从每个GDDR7内存模块的背面传导至该冷板； 连接器/PCB方面， 采用无线缆架构 ...