乡村振兴与城乡差距 - 乡村振兴通过提高农民收入速度超过城市可缩小城乡差距 城乡收入差距占整体收入差距比重较高 乡村振兴能有效解决这一问题 [5] - 区域差距主要体现在农村差异 解决中西部乡村振兴问题对缩小东西部区域差距具有关键作用 [5] 共同富裕与乡村振兴关系 - 共同富裕聚焦三大核心问题：城乡差距 区域差距和收入差距 乡村振兴是实现共同富裕的重要路径 [6] 未来农村发展图景 - 农村将作为农业生产基地但人口持续减少 可能向城市及周边中小城镇集中 [7] - 农业经营主体趋向家庭农场和大农场模式 农业地理界限逐渐淡化 [7] - 公共服务均等化推进 城乡居民生活质量差异缩小 主要差别将体现在行业或职业层面 [7] 调研背景与方法论 - 研究覆盖全国21省58县149个乡镇 实地调研300余个村庄 采用一手数据与田野调查结合的方式 [2] - 通过《田野对谈》节目形式 联合三农领域专家深度解析乡村振兴实践挑战 [2][3]

美联储6月FOMC会议核心观点 - 美联储维持基准利率在4.25~4.5%不变，符合市场预期[1][2] - "点阵图"显示年内仍预计降息2次至3.75%~4%，中性偏鸽[1][5] - 下调2025年GDP增速预测从1.7%至1.4%，上调PCE通胀预测从2.7%至3.0%[8][9] - 实际利率(1.78%)仍高于自然利率(1.0%)0.78个百分点，显示降息空间[16][17] 经济数据与政策展望 - 5月非农就业强劲，整体和核心CPI低于预期，缓解滞胀担忧[1][2] - 关税"降级"使不确定性从4月峰值下降，但7-8月豁免到期仍是关键节点[2][11] - 预计CPI同比将从三季度末3.1%升至年底3.3%，核心CPI从3.2%升至3.5%[11][14] - 基准情形预计美联储最早9月降息，年内降息1-2次，美债中枢4.2%[19][20] 资产配置影响 - 美股标普500中枢看6000-6200点，若回调至4900-5100点提供配置机会[26][27] - 美债利率若突破4.8%将现交易机会，降息后建议转向短债做陡峭化[26] - 美元短期震荡，四季度在减税或降息推动下或反弹[29][31] - 黄金合理中枢3200-3300美元/盎司，但需警惕短期情绪透支[31][32] 市场预期与模型测算 - CME利率期货显示6月按兵不动概率近100%，9月降息概率59.8%[3][5] - 库存或于10-11月回落至2022年7月以来趋势水平[12] - 货币政策回归中性需降息1-2次25bp，名义中性利率3.9~4.2%[19][20] - 各类资产计入未来1年降息幅度：美债1.2次<黄金1.3次<铜1.9次<纳指2.1次[24]

中金研究 美联储6月会议按兵不动，符合市场预期。官员们认为政策不确定性有所下降，但仍下调了增长预测，并抬高通胀 路径判断。点阵图保留年内两次降息的判断，但细节上边际变"鹰"，显示出美联储内部的谨慎观点[1]。鲍威尔对通 胀风险保持谨慎，并称没人对自己写下的利率路径有很强的信心。我们认为，美联储没有任何急于降息的打算，在 经济允许等待的情况下，决策者不会在通胀面前轻举妄动。我们维持此前观点，美联储下一次降息或在第四季度。 点击小程序查看报告原文 本次会议有几方面变化：首先， 货币政策声明显示，美联储认为伴随谈判推进，政策不确定性有所下降。 声明将5月 时的"经济前景不确定性进一步加剧"的表述修正为"经济前景不确定性消退但仍保持高位（diminished but remains elevated）"[2]，同时删除了上月"认为失业率上升与通胀率走高的风险已经加剧（the risks of higher unemployment and higher inflation have risen）[3]"的表述。这种表述修改反映出，美联储认为尽管政策前景仍然迷雾重重，但年内不确定 性风暴的峰值可能落在4月2日"解放日" ...

业绩基准的监管指引与行业实践 - 证监会发布《推动公募基金高质量发展行动方案》，强化业绩基准在基金评价、考核及薪酬机制中的作用，要求明确设定、修改、披露及纠偏机制 [1][11] - 方案提出建立以投资收益为核心的考核体系，将基金相对业绩基准表现纳入分类评价与薪酬管理，并推动浮动费率试点常态化 [11][13][14] - 当前主动权益基金业绩基准高度集中，沪深300和中证800占比达60%，行业主题类基准近年快速扩容至20%以上 [17][18] 持仓与净值偏离特征分析 - 持仓偏离方面，行业/板块偏离中位数稳定在6.5%/13%，但部分产品偏离显著（行业偏离>15%的基金占比7.7%）[20] - 净值偏离呈现牛熊分化：牛市年化超额中位数超10%，熊市半数基金跑输基准；2024年底65.9%的基金3年期跑输基准10%以上 [22][23] - 风格偏离短期可能带来超额收益，但长期效果弱化，高偏离组合在熊市跑输基准概率显著提升 [26][27] 基准适配性优化方案 - 调整基准可改善偏离：将成长风格基金的基准从沪深300调整为300成长指数，风格偏离从17%降至13.3%，跑输基准比例从81.2%降至28.3% [31][32][39] - 组合优化方案一：约束行业/市值偏离（行业偏离<10%），价值风格基金年化收益率提升至9.1%，超额胜率超94% [51][55] - 组合优化方案二：40%仓位跟踪基准前十大权重股，成长组合3年超额胜率从63.8%提升至97.8%，年化收益达4.9% [57][58] 主动权益基金的市场表现解读 - 超额收益波动与市场风格强相关：2021年成长风格占优时年化超额达21.1%，而2023年红利价值主导阶段表现弱势 [29][30] - 基准设定与投资策略脱节是核心问题，60%基金采用沪深300/中证800基准，但实际持仓侧重科技制造（占比68.9%）[31][32] - 主动管理优势未消失，但需通过基准适配或组合约束降低偏离风险 [30][41]

科创行情新周期开启 - 2025年国际货币体系重塑叠加贸易格局重构，全球AI产业发展推动我国科创产业进入"DeepSeek时刻"，科创企业有望迎来重估新周期[1] - 科创50指数高点较年初上涨约18%，AI产业链关联度较高的人工智能、机器人、半导体等领域表现较好，创新药、新能源车、国防军工等成长风格也有不错表现[2] - 上半年科创领域呈现三大特征：AI领域扩散效应明显、行情呈现轮动特征、港股跑赢A股[2] 科创行情驱动因素 - 政策支持持续加码：政府工作报告将发展新质生产力放在重要位置，科技金融列为金融"五篇大文章"首位[3] - 融资支持力度加大：新设8000亿元科技创新和技术改造再贷款额度，设立"国家创业引导基金"聚焦人工智能等前沿领域[3] - 资本市场改革深化：并购重组新规落地，推出债券市场"科技板"并创设配套风险分担工具[3] 全球科技贸易体系重构 - DeepSeek技术突破重写科技叙事，基准情形下至2035年AI有望使我国GDP额外累计增加9.8%，年化增速提升0.8个百分点[4] - 中美关税谈判取得阶段性进展，电子、机械设备等行业对美出口敞口较大，中长期将加速国产替代和出海趋势[5] - 全球货币体系加速重构，美元下行周期中非美股票相对占优，人民币资产有望继续重估[6][7] 产业趋势与投资机会 - AI产业进入商业化落地新阶段，1Q25计算芯片/SoC、数通设备等领域业绩亮眼，预计2025年AI相关新增资本开支约1500亿元[9] - 高端制造领域供需格局改善，人形机器人进入量产元年，1Q25机器人板块资本开支增速同比上升6.9%[10] - 创新药政策支持力度加大，1Q25中国医药license-out交易数量33笔(+32%)，交易总金额366亿美元(+258%)[11] 市场动态与估值 - 科创50指数前向市盈率50.7x，计算机、国防军工、电子等板块估值处于历史50%分位数以上，医药生物、传媒等板块估值仍偏低[12] - 全球资金再布局进行中，A股科创企业关注度提升，2月TMT及机器人板块成交活跃度冲高，5月创新药行情加速演绎[12] - 我国科技龙头相比美股存在折价，DeepSeek技术突破后估值差距一度收窄，但近期再次扩大[80] 后市投资策略 - AI行情仍处早期阶段，建议关注算力需求韧性、AI模型和应用落地等方向[13] - 高端制造建议关注电池、消费电子、元件、新能源车、半导体等产能周期位置较优的领域[13] - 创新药板块短期或有波折，但中长期看好产品创新升级、BD出海及国内政策改善带来的机会[14]

乡村振兴与经济发展 - 乡村振兴应与经济发展保持同步 核心在于盘活乡村资源 包括土地资源 人才劳动力及公共服务资源等 利用闲置资源创造更多社会财富 为农民带来更多收入 [5] - 浙江乡村振兴走在全国前列 主要因素包括改革开放后民营经济快速发展 耕地少促使农民从事非农产业 以及地理位置优势带动文旅产业迅速崛起 [7] 城市资源导入乡村 - 资源导入方式包括市场和政府主导的产业政策 财政性手段提供公共服务 以及鼓励农村非劳动力人口向城市流动 如农村老年人到城市养老 [6] - 浙江乡村振兴的独特优势包括民营经济发达 政府对非农产业和民营经济的鼓励保护 以及靠近上海和江苏苏南地区的地理位置优势 丰富的旅游资源推动文旅产业发展 [7] 乡村产业振兴路径 - 土地资源的优化与重新配置是推动乡村产业振兴的关键 需借助城市资本 技术和人才资源 同时改善农村公共服务 [4] - 浙江乡村中民宿 咖啡店 文旅商店等业态随处可见 得益于丰富的旅游资源和非农产业的快速发展 [7]

手机光学行业核心观点 - 2023年手机光学市场规模约260亿美元，行业创新、市场容量及利润已触底，2024年开启第一阶段回升 [1] - 2024-2026年手机光学市场规模预计同比增长21%/15%/7%，2026年达382亿美元，主要驱动为高端模组占比提升 [3][11] - 行业竞争格局从价格战转向缓和，2024年龙头厂商毛利率显著修复，国产厂商盈利修复能力或强于平均水平 [3][54][56] 技术升级方向 当前技术渗透 - 大底CIS/玻塑混合/潜望结构/可变光圈等技术加速渗透：2024年苹果/国产安卓潜望长焦渗透率36%/8%，预计2026年提升至50%/11%，仅苹果潜望长焦存在20亿美元增量空间 [2][24][32] - 玻塑混合镜头成主流升级路径：1G6P/2G3P方案因高透光率等优势被采用，折叠机渗透加速该趋势 [30] - 可变光圈技术落地：华为Mate50系列首次采用f/1.4~f/4.0十档可变光圈，小米14 Pro实现1024级调节 [40][41] 未来创新方向 - CIS持续大像面化：2024年旗舰机大师版普遍采用一英寸CIS，拉动模组价值量提升30%+ [29] - 潜望式模组下沉：安卓中端机现千元级潜望机型（如Realme 12 Pro+），高端机向2亿像素/双潜望升级 [33] - 前沿技术储备：伸缩镜头（华为Pura 70 Ultra）、连续变焦模组（85-170mm焦段）开始商用 [43][44] 市场供需分析 需求端 - 2024年全球手机镜头出货量同比增长4%至44.6亿颗，2025/2026年预计达45.6/46.0亿颗 [10] - 单机摄像头数量从峰值2.8个回落至2.4个，4Q24小幅反弹，双摄/三摄/四摄占比分别为50%/38%/8% [10][12] - AI功能推动硬件升级：2亿像素传感器、多光谱摄像头等为AI算法提供更多原始数据 [48][49] 供给端 - 元件环节集中度高：CIS/镜头/VCM等CR3超60%，模组组装CR10约70% [8][9] - 2024年稼动率回升至60-70%，高端项目占比提升带动ASP双位数增长 [54][55] - 国产龙头份额提升：2024年安卓摄像模组两龙头合计出货9.6亿颗（同比+3%） [10] 历史发展阶段 1. 繁荣期（2020年前）：智能手机出货增长+多摄渗透驱动行业高增长 [5][19] 2. 放缓期（2020-2022年）：创新边际递减，华为退出导致高端规格减少 [20][22] 3. 低谷期（2H21-1H23）：需求疲软引发降规降配，单机摄像头数降至2.4个 [23] 4. 复苏期（2H23起）：华为回归带动升规升配，潜望长焦渗透率突破20% [24][27]

特朗普"对等关税"后的全球资产异象 - 传统避险资产美元和美债在关税宣布后出现贬值与下跌，打破历史规律 [1] - 美债利率上升但黄金上涨7.6%（4月3日-6月13日）、人民币先贬后升、港股累计上涨3%，资产相关性逆转 [1][3] - 国际货币秩序重构导致资金流动力量超越单一国家基本面变化，形成新定价逻辑 [3] 国际货币秩序重构的本质 - 美元体系三大支柱出现动摇：1）全球贸易56%以美元结算；2）全球离岸融资60%为美元（规模16万亿美元）；3）美债安全性下降 [5] - 美元资产内部风险分散失效：4月美股跌超12%时10年期美债利率从4%升至4.5%，美元同步下跌 [5] - 美债流动性恶化：MOVE指数中枢从疫情前72升至100，彭博美债流动性指数2024年8月达5.3（2020年3月为3.1） [6][7] - 美债安全溢价缩水：AAA公司债与国债利差从250bp收窄至100bp，国债基差降至历史低位 [10][12] 重构的驱动因素 - 美国结构性风险：对外净负债/GDP达88.3%（26.2万亿美元），财政与贸易赤字长期超5% [17][20] - 中国竞争力提升：AI大模型能力差距从17-31个百分点缩至1.6-7.9个百分点；高附加值制造业贸易专业化系数升至0.3 [20][21][23] - 地缘政治变化：全球对美国净好感度从20%降至-1.5%，中国反超至8.8%；资金回流日本及欧洲 [29][31][33] - 特朗普政策冲击：关税与外交政策削弱美元体系制度基础 [33] 人民币国际化机遇 - 跨境贸易本币结算占比26%，较欧元区/日本40%有提升空间 [35] - 人民币融资成本优势显现，可依托机电/新能源设备出口形成贸易回流闭环 [35] - 中国中央政府净资产/GDP达91%（美日净负债率119%），具备财政扩张能力 [20][36] 资产配置启示 - 美债：利率中枢或系统性高于疫情前2.5%，10年期收益率维持在4%以上 [44] - 美股：外资持股占比30%，散户交易量占比升至36%可能放大波动 [45][50] - 黄金：2022年以来涨幅1倍，央行年购金量从500吨翻倍至1000吨 [12][52] - 人民币资产：海外资金对中国股票配置仅2%，3400亿美元在美中概股存回流潜力 [53][55][57]

中金研究 5月经济整体保持平稳增长，但是结构呈现分化态势。虽然关税缓和，但效果尚未完全显现，带动工 业增加值同比增速小幅回落。以旧换新政策叠加6·18促销前移，带动5月社零增长进一步加快。然而 固定资产投资增速回落，尤其是房地产销售数据持续走弱，房地产投资依旧承压。 针对5月经济数 据我们将从宏观及相关行业角度进行详细解读。 宏观 外生因素支撑零售 关税缓和，但效果尚未完全显现，带动工业增加值同比增速小幅回落。 日内瓦会谈后，关税缓和，但 是由于从订单到生产再到出口的过程有一定时滞，效果或仍未完全体现在5月数据中。和前期公布的5月 进出口数据一致，5月工业企业出口交货值同比+0.5%（4月为+0.9%），同比增速有所回落。这也带动 了工业增加值同比增速小幅放缓，5月工业增加值同比+5.8%（4月为+6.1%），其中制造业增加值同比 +6.2%（4月为+6.6%），高技术制造业增加值同比+8.6%（4月为+10.0%），回落幅度多于整体。细分 行业来看，部分受关税影响较大的劳动密集型产品增加值同比增速回落，例如纺织品同比+0.6%（4月 为+2.6%），受房地产影响较大的原材料行业同比增速也多数回落，其中非金属 ...

乡村振兴研究背景 - 中金研究院作为新型智库，专注于中国公共政策研究与决策，参与国际政策交流，并为资本市场发展提供建议 [1] - 五年来实地调研覆盖21省58县149个乡镇300多个村庄，推出《田野对谈》节目，邀请三农专家深入探讨乡村振兴问题 [2] - 本期节目与武汉大学吕德文教授对谈，其深耕乡土社会研究20余年，走访上百个村庄 [3] 农村金融化影响 - 金融化加速农民进城，使更多家庭享受城市生活和公共服务，但也导致农村家庭出现半城市化状态 [5] 乡村数字化变革 - 数字化对乡村影响显著但未形成结构性变化，主要体现在产业数字化和销售渠道改变 [6] - 数字治理通过村民群等方式实现，未来村庄概念可能模糊化 [6] - 数字化生活渗透强，抖音快手等平台成为农民尤其是老年农民主要使用平台，乡村风俗内容成为其精神生活重要来源 [6] 乡愁社会意义演变 - 乡愁从精英专属扩展为全社会现象，十四亿人普遍存在乡愁 [7] - 数字平台使乡愁成为精神依托，对维持乡村秩序和社会稳定具有重要作用，构成深层文化基础和价值理念 [7]