文章核心观点 - 余懿是一位注重风险收益比的平衡型选手，以“允执厥中”概括投资理念，既不沉溺于安全也不迷失于冒险 [2][4] - 余懿坚信“中国权益资产觉醒年代”刚刚开启，认为AI国产替代闭环日趋成熟，中国公司创新出海正走向世界前沿，港股有较大机会获得从折价到溢价的景气价值修复 [3] - 余懿管理的产品在不同阶段保持了较好的风险收益比，华商乐享互联灵活配置混合基金近1年、近3年业绩均位列同类前15% [2] - 华商港股通价值回报混合基金近1年（20250910-20260909）上涨11.52%，大幅超越-5.05%的同期业绩比较基准 [2] 基金经理背景与能力圈 - 余懿于2012年入行，深耕金融行业多年，历经多轮市场变换，实战经验丰富 [6] - 曾管理过理财子委外专户（绝对收益）、保险资金（绝对收益+相对收益）、理财型投连险（相对收益）等不同风险收益特征的组合，具备较强的风险感知和穿越周期的能力 [6] - 余懿于2022年加入华商基金并开始管理公募产品，先后掌管华商乐享互联灵活配置混合、华商远见价值混合、华商品质价值混合、华商港股通价值回报混合等多类型基金 [6] - 能力圈由有色、周期出发，逐步扩展至新能源、制造、科技、医药，再到AI、具身智能与港股互联网等 [6] - 余懿作为典型的价值成长型选手，强调正直、诚信、使命与长期主义 [7] 投资理念与框架 - 以“允执厥中”概括投资理念：既看重传统价值派所强调的ROE、现金流、安全边际与好价格，也不排斥成长派对产业趋势和非线性盈利跃迁的定价 [7] - 任何远期空间都必须回到“未来能否变成利润和现金流”这一底层逻辑上，通常结合经济周期与成长股的预期回报率做动态的价值成长比例调整 [7] - 认为好行业、好生意、好公司未必有好价格，真正可投的机会往往出现在景气度下行、业绩承压或情绪扰动之后 [7] - 建仓方式从早期“发现低估就重仓”进化为“先试探、再验证、后加码”，把胜率和少犯错放在更靠前的位置 [7] - 以“五个平衡”管理组合：成长与价值平衡、行业配置平衡、风险与收益平衡、绝对收益与相对收益平衡，以及逆向与趋势平衡 [8] - 选股上追求“好行业、好生意、好公司、好价格”尽量统一 [8] - 回撤控制上以安全边际和分散配置控回撤，追求风险调整后的适度回报，力争“跌时控回撤、涨时不少涨”，拒绝暴涨暴跌与单一赛道标签 [8] - 用学习圈、能力圈、投资圈做边界管理，只在学习足够深、行业格局看得清、估值与时机匹配时下重注，主动放弃不在认知范围内的热门机会 [8] 投资框架的迭代与成长 - 2024年提前布局港股医药超跌白马、优质核心商场现金流资产，2025年阶段性增加美股映射类AI资产、医药和光通信持仓，都在涨幅较大后及时兑现收益 [10] - 光纤光缆标的投资是典型案例：最早按“传统龙头、盈利稳定”的低估值买入，提前看到AI带来的基础设施更新、产品创新与中国公司追赶“三个30年周期”共振，等光连接预期被市场贴现、再叠加供不应求涨价景气，成为经典的价值重估案例 [11] - 2022—2024年投资框架处于长期价值阶段，主张“胜而求其战” [12] - 后市场剧变，做出重要调整：从追求长期预期收益率转向兼顾“情绪价值”与绝对收益，同时警惕负债端压力对决策的干扰 [12] - 2025年框架迎来关键跃升，正式纳入“时代叙事与情绪价值”，认识到股票市场是时代能量与群体心理的投射，具备宏大叙事的资产（如AI算力、国产替代、创新药、资源品）享有巨大情绪溢价，态度转变为“常常乐观，总是耐心，偶尔谨慎” [12] - 2026年框架再次升华为“拥抱Beta、与势俱进”，完善三点迭代：一是理解市场但不盲从，长期仍尊重商业规律；二是理解“景气价值”，在超级产业趋势面前克服过早卖出冲动，避免“最大的错是错过”；三是从只买个股Alpha进化为在认知优势的行业Beta来临时“拿桶去接”，增加投资强度 [12] 市场观点与配置方向 - 市场观始终有一条清晰主线：看多中国资产，把时间交给国运和企业价值创造 [14] - 2022年7月接手华商乐享互联灵活配置混合，第一份季报写了十个字：“烽火连三月，家书抵万金” [14] - 当时看多中国的三条冷静推演：国际地缘冲突带给中国的除了供应链冲击还有更加坚定的对外开放；美联储加息带给中国的除了利率压力还有“更有质量的企业盈利”；半导体制裁再升级下“我们正在逐步接近甚至已经进入了战略相持阶段” [14] - 四年后三条都落了地：2026年上半年创新药BD出海交易金额接近千亿美元，在全球医药交易前十中独占八席 [15] - 到2026年上半年，DeepSeek V4与Kimi K2.6推动国产大模型进入百万上下文原生时代，混合注意力机制将长上下文推理成本大幅压降 [15] - 多家头部国产算力厂商实现对主流模型的Day 0适配，“模型+算力”协同优化加速推进，国产模型、国产算力、国产先进制程的闭环正日趋成熟 [16] - 曾将2025年定义为中国权益资产的“觉醒之年”——从“低位蓄势”走向“价值重估”，2026年这一趋势还在延续，目前AH市场整体点位仍处于历史偏低水位，大中华市场依然处于投资的战略机遇期 [17] - 人类科技加速变革和中国公司创新出海是中长期投资的最主要方向 [17] - 组合配置上更加注重选股，兼顾成长与价值，整体思路是在成长风格上适度减配，在以内需和复苏为代表的价值风格上适当增配，并显著加大对恒生科技的投资 [17] - 成长方向重点布局全球存储扩产周期、国产模型、国产算力和国产先进制程，同时增持创新药、创新器械和CXO [17] - 价值方向保持对航运、能源和安全资产的较大投资强度 [17] - 对港股表现出较为明确的乐观，认为恒生指数作为中国核心资产的代表，有较大机会获得从折价到溢价的景气价值修复 [17]