文章核心观点 - 第三季度多项宏观经济指标增长超出市场预期 但供给端与需求端指标走势反差进一步加大 供强需弱趋势仍在发展 [1][3] - 前三季度GDP同比增长4.6% 为实现全年4.5%—5%的增长目标奠定良好基础 [2][11] - 第三季度GDP增速比二季度回升0.2个百分点 主要受石油及相关产业改善和9月多项指标向好推动 [3][5] - 当前经济增长压力主要来自需求不足 外需超预期增长对缓解需求不足发挥重要作用 但靠外需持续解决需求不足的空间很小 [8] - 全年GDP增速大概率在4.7% 后续政策预计维持适度宽松基调 第四季度更适合定位为存量政策加快落地窗口 [11][12][13] 第三季度GDP增速何以回升 - 2024年、2025年前三季度GDP增速均呈现逐季下滑走势 今年上半年延续该趋势 二季度GDP增速创2023年以来单季度新低 [5] - 二季度GDP增速回落至4.3% 主要受短期因素和外部因素影响 尤其是石油、煤炭相关产业对经济增长形成下拉作用 [5] - 第三季度原油开采、石油加工、化工三个行业均有明显改善和回升 石油链相关产业增加值增速由二季度的下拉作用转为三季度的正向推动作用 [5] - 9月多项宏观指标相比7月、8月表现更好 成为推动第三季度GDP增速回升的重要动力 [5] - 9月社会消费品零售总额同比增长1.1% 增速为今年4月以来新高 相比8月上升0.7个百分点 [6] - 9月出口同比增长29.6% 推动前三季度出口增速升至16.4% [6] - 9月贸易顺差从8月的1191亿美元进一步扩大至1335亿美元 创下有记录以来最高月度数据 [6] - 前三季度全国居民人均可支配收入比上年同期名义增长5.3% 扣除价格因素实际增长4.4% 两项数据相比上半年分别上涨0.1个和0.2个百分点 [6] 多项宏观数据好转之外值得关注的变化 - 前三季度居民收入实际增长4.4% 仍低于GDP增速 经济增长向消费传导的通道仍需进一步打通 [8] - 前三季度GDP增速、居民人均可支配收入增速、居民人均消费支出增速、社零增速四项数据呈现逐级递减 反映宏微观温度差真实存在 [8] - 外需在三大需求当中占比最小 靠外需来持续解决需求不足的空间很小 投资和消费增速走弱态势需要特别关注 [8] 后续政策走向 - 2024年、2025年全国GDP增速目标均设定为5%左右 实际GDP增速均为5% 实现当年设定增速目标 今年GDP增速目标设定为4.5%—5% [10] - 7月IMF下调今年全球经济预期增速至3.0% 去年为增长3.5% 但上调中国经济增长预期至4.6% [10] - 前三季度4.6%的GDP增速落在4.5%—5%增速目标区间的下半段 不宜简单解读为超额完成 [11] - 按四季度约占全年GDP三成简单估算 第四季度GDP只需在4.3%左右即可守住4.5%下限 但要触及5%上限 第四季度GDP增速需接近6% 达到这一增速或较难 [11] - 预计后续货币政策维持适度宽松基调 与财政、产业、就业、社保等形成政策合力 流动性宽松格局大概率不会变化 [12] - 当前国内有效需求不足和供给端过度竞争的结构性矛盾依旧存在 若稳的局面遭遇超预期冲击 政策基调可能迅速转变 不排除四季度央行通过降准降息方式进一步展现适度宽松的货币政策立场 [12] - 针对供强需弱走势 逆周期宏观调控政策力度必须继续加大 必须在提振内需方面见到显著成效 建议通过大规模政府公共产品投资有效扭转市场需求收缩态势 进而激活超大规模国内市场 [13] - 目前经济政策可能不宜踩刹车 但也不必踩油门 第四季度更适合定位为存量政策加快落地的窗口 而不是新一轮大规模刺激的起点 [13]