文章核心观点 - 金融街论坛于10月19日召开，潘行长宣布研究择机把央行公开市场主要操作品种的期限切换为隔夜，公开市场隔夜回购利率将相应成为主要政策利率 [3] - 政策利率换锚是货币政策框架转型的一个重要环节，最终形成以政策利率为唯一价格信号的货币政策框架 [3] - 政策利率换锚有助于进一步熨平资金波动，但并不意味着降息 [4][5] 政策利率换锚的背景与意义 - 今年6月份推出隔夜OMO，8月起加大隔夜OMO的操作量与频率，主要是为了推动政策利率由7天转为隔夜 [3] - 本次金融街论坛明确提出公开市场隔夜回购利率将相应成为主要政策利率，意味着货币政策框架价格转型更加完善和精准 [3] - 央行在2024年7月宣布增加临时隔夜正/逆回购操作，并明确操作利率锚定7天逆回购，形成货币市场的利率走廊，引导DR001围绕7天逆回购操作利率窄幅波动 [4] - 在2026年6月进一步优化临时隔夜正/逆回购工具，持续收窄利率走廊区间 [4] 利率走廊优化措施 - 收窄利率走廊区间，利率走廊由70BP收窄至50BP，未来DR001的波动性逐步减低 [4] - 提前操作时点，提前至15:00-15:30，更早对冲流动性冲击，避免尾盘利率剧烈异动 [4] - 政策利率若换锚后，DR001围绕隔夜逆回购利率上下波动，资金波动进一步被熨平 [4] 政策利率换锚不等于降息 - 银行间回购市场以隔夜为主要融资模式，7天为主要操作利率框架容易增加一级交易商流动性管理成本和难度 [5] - 银行间货币市场约90%交易都是隔夜，且主要用于流动性管理 [5] - 7天为主要操作利率框架下，一级交易商当天流动性缺口需要支付7天资金成本，不仅增加了流动性管理成本和难度，还加大月末、税期资金利率波动 [5] - 以隔夜为主要操作工具后，一级交易商当天缺多少资金央行就补多少，利率调控更精准 [5] - 隔夜利率比7天利率低属于正常期限溢价，并不等同于降息 [6] - 当前央行7天逆回购操作利率1.4%，隔夜逆回购操作利率大概率低于1.4%，两者之差属于正常期限溢价，并不意味央行主动降息 [6] - 主要操作利率切换为隔夜之后央行仍会操作7天逆回购，或主要用于平抑假期、税期等资金扰动 [6] - 日常流动性管理以隔夜为主，但遇到假期、税期等，资金需求时间较长，隔夜资金无法有效覆盖，央行仍采用7天逆回购资金平抑波动 [6]