宏观：动能边际改善，内需修复待加强 - 2026年三季度GDP同比4.5%，较二季度4.3%上升0.2个百分点，季调环比1.2%（二季度0.9%）[4] - 三季度规模以上工业原油加工量同比-10.4%，降幅较二季度收窄0.5个百分点；工业产能利用率环比小幅上升0.1个百分点至73.1%，但绝对值仍处历史较低水平[4] - 一、二、三产增加值同比分别为3.6%、3.4%、5.2%，较二季度分别回落0.1个百分点、上升0.4和0.1个百分点；GDP平减指数同比涨幅由二季度1.6%边际放缓至1.5%[4] - 9月工业增加值同比5.5%（8月5.2%），9月规模以上工业企业出口交货值同比17.0%（8月11.1%），带动工业增加值边际上升[5] - 9月化学原料及化学制品制造业增加值同比2.4%（8月0%）；电子增加值同比16.4%（8月17.2%），集成电路产量同比18.4%（8月20.6%），电脑、手机产量同比-17.0%、-26.9%[5] - 9月社零总额同比增长1.1%，重回1%以上区间；不含汽车社零增速回升1.4个百分点至3.9%；汽车零售额降幅扩大至21.2%[6] - 三季度居民人均可支配收入同比增长5.4%，居民人均消费同比增速放缓至3.5%，收入和消费增速差扩大至2个百分点（二季度1.8个百分点）[6] - 1-9月固定资产投资累计同比-7.2%，降幅与1-8月持平；设备工器具购置累计同比9.7%（1-8月9.3%）；基建、房地产投资降幅扩大，制造业投资降幅小幅收窄[6] - 1-9月广义基建投资同比-4.2%（1-8月-4.0%），公用事业、交运、水利环保公共设施管理业投资同比分别为-6.8%、1.9%和-12.8%[8] - 1-9月制造业投资累计同比-2.1%（1-8月-2.3%）；1-9月计算机、通信和其他电子设备制造业固定资产投资同比9.6%（1-8月8.1%）[8] - 9月房地产开发投资同比-26.3%（8月-25.5%），新开工面积同比-25.6%，竣工面积同比-36.4%，存量施工面积同比-12.8%[31] - 9月房企到位资金同比-26.4%（8月-26.7%），国内贷款同比跌幅收窄、销售回款同比跌幅走阔；9月高频口径宅地成交金额同比-19%（8月+38%）、成交建面同比-32%（8月-17%）[31] 固收：消费随物价抬升小幅改善，投资需求依然疲弱 - 9月经济数据边际改善，固定投资同比降幅收窄，工业和服务业产出反弹，三季度实际GDP同比小幅回升[11] - 9月AI经济延续强势，进出口增长进一步加快，新型政策性金融工具落地，基建和制造业投资同比降幅收窄[11] - 半导体涨价推升手机零售额增速，油价上涨带来成品油销售反弹，其他耐用品和地产相关消费延续弱势[11] - 三季度AI相关产出偏高，能化相关产出边际改善，工业产出有所回升，带动实际GDP同比小幅反弹[11] - 四季度AI经济有望保持强势，叠加9月以来新一轮增量政策，国内经济有望延续弱复苏[12] - 公司继续看好国内债券市场，建议投资者积极配置，继续推荐30年国债，国债30-10利差有望继续压缩[12] 大宗商品：旺季需求偏弱，供给约束托底 - 9月原油产量445万桶/天，同比+2.5%，净进口906万桶/天，同比-21.0%，环比+18.2%；原油加工量1404万桶/天，环比+0.4%，同比-8.4%[14] - 全国常减压一次产能开工率71.3%，环比+3ppt，同比-7.9ppt；检修产能环比减少，主营、独立炼厂开工率均有提升[14] - 9月汽柴煤产量854万桶/天，环比约+4.8%，同比-9.9%；汽油消费量1037.3万吨，环比-3.7%，同比-14.9%；柴油消费量1397.4万吨，环比+5.74%，同比-11.96%[15] - 成品油净出口142万桶/天，同比+346.2%，环比+72%；汽油裂解价差1622元/吨，环比上涨37.3%；柴油裂解价差1469元/吨，环比上涨63.6%[15] - 天然气净进口量153亿立方米，环比+7.3%，同比+0.5%；国内天然气产量210亿立方米，同比-1.0%；表观消费363亿立方米，同比-0.4%[16] - 9月原煤产量38513万吨，同比下降6.8%，降幅比8月收窄0.9个百分点；煤及褐煤进口4337万吨，同比降5.7%[16] - 9月粗钢产量7359万吨，同比增长0.1%，日均粗钢产量245万吨；生铁产量6534万吨，同比下降1.4%；出口钢材1049万吨，同比上升0.2%[17] - 9月进口铁矿砂及其精矿10982万吨，同比下降5.5%；1-9月累计进口95497万吨，同比增长4.1%；钢厂盈利率最低降至6.93%[17] - 9月中国精炼铜产量112.1万吨，同比基本持平；1-9月累计产量1041.6万吨，同比增长3.5%；铜箔开工率95.7%，环比上升1.4pct，同比上升16.4pct[18] - 9月中国电解铝产量376.5万吨，同比增长2.2%；1-9月累计产量3395.7万吨，同比增长2.1%；未锻轧铝及铝材出口65.6万吨，同比增长25.9%[19] - 9月底国内电解铝社会库存下降至63.8万吨，单月去库19.9万吨[19] - 9月CBOT大豆价格先扬后抑，月内创下自2024年5月以来新高，月底快速回落，环比基本与8月持平[20] - 中国对美豆维持13%进口关税（巴西大豆3%关税），市场对峰会扩大采购预期落空，盘面高位回落[21] - 9月大豆进口1188万吨，同比下降7.7%；1-9月大豆进口总量8608.3万吨，同比降低0.1%；豆粕库存逼近130万吨，同比增加9.01%[22] - 9月生猪出栏均价10.67元/KG，环比下跌0.74%，同比下跌17.99%；外三元生猪出栏均重123.64公斤，环比涨幅0.56%；屠宰企业开工率31.76%，较上月增加2.17个百分点[23] 银行：居民去杠杆延续，存款搬家放缓 - 9月新增社会融资规模3.55万亿元，同比基本持平，存量同比增速7.1%，较上月下降0.1个百分点[25] - 人民币贷款新增1.08万亿元，同比少增2100亿元，存量同比增速下降0.1个百分点至4.8%；M1同比增速3.2%，较上月下降0.9个百分点；M2同比增速7.2%，较上月下降0.3个百分点[25] - 9月新增居民贷款接近零增长，同比少增约3900亿元，少增幅度为今年4月以来最大；居民短期和中长期贷款分别同比少增2320亿元/1630亿元[26] - 9月对公贷款新增约1.29万亿元，同比多增约700亿元；对公短期贷款同比少增2500亿元，对公中长期贷款同比少增200亿元[26] - 9月政府债净融资同比多增约3440亿元，发行节奏加快，对社融形成主要支撑；财政存款同比少减4100亿元[26] - 9月非银存款净减少1.9万亿元，去年同期低基数下仍同比多减约8500亿元；M1-M2剪刀差走阔0.7个百分点[27] - 公司看好基本面稳定、股息较高的国有大行，以及所处区域经济活跃、具备成长性的头部区域行[27] 房地产：9月住房销量同比略降，投资端承压或延续 - 9月全国新建商品房销售面积、金额同比降幅分别走阔至-20.7%、-20.1%（8月-14.8%、-12.1%）[30] - 9月70城新房高频备案口径销售面积同比+3%（8月-6%）、百强房企销售面积同比-8%（8月-13%）[30] - 9月全国二手房交易网签面积同比+11.5%、1-9月累计同比+10.7%；Wind15城二手房高频备案口径成交面积环比上升2%、同比增加6%（8月+3%）[30] - 9月130城二手房挂牌量环比-0.6%（8月-0.7%），超高/高/中/低能级均边际下行[30] - 住房销售新规及按揭贴息落地背景下，新房供给大概率缩量，或进一步促进区域二手房需求释放、加速房价预期改善[30] 消费：长假消费彰显韧性 - 9月社零总额4.2万亿元，同比增长1.1%，增速环比改善0.7ppt；剔除国补六项和石油及制品的社零同比增速为3.5%，环比改善0.8ppt[34] - 国补六项同比跌幅扩大0.9ppt至-9.9%，通讯器材同比增长31.1%、环比加速3.8ppt，家电同比增长1.9%，汽车同比跌幅扩大2.7ppt至-21.2%[34] - 剔除国补六项和石油及制品的其余商品类零售同比增长3.8%、环比改善0.9ppt；粮油食品、烟酒分别同比增长6.7%、13.8%；化妆品同比增长5.4%；纺服类同比转正至1.2%；金银珠宝同比跌幅收窄7.9ppt至-9.6%[34] - 1-9月服务零售额累计同比增长5.0%，环比小幅改善0.1ppt；9月餐饮收入同比增长2.1%，环比改善1.0ppt[35] - 美国剔除汽车及零部件、加油站后零售和食品服务销售季调环比增长0.2%、同比增长5.0%；10月居民消费信心走弱至46.3、为年内次低值[35] - 家电、纺织、衣着及附件9月出口分别同比增长32%、19%、24%，均环比改善[35] 建筑与工程：增速环比提升，专项债发行提速 - 1-9月固定资产投资（不含农户）同比-7.2%，9月单月同比-7.2%，增速环比+3.8ppt[38] - 9月新增专项债发行5796亿元，同比+30.7%，环比+23.6%，资金支撑力度显著增强[38] - 9月基建投资同比-10.5%，增速环比+4.3ppt；交通投资同比+0.7%，增速环比+1.6ppt；水电燃热投资同比-6.2%，增速环比+10.8ppt；水利及市政投资同比-24.5%，增速环比+1.6ppt[38] - 9月制造业投资同比-0.9%，增速环比+5.1ppt，计算机、通信和其他电子设备制造业以及铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业较快增长[38] - 9月实物需求弱势改善，水泥产量1.44亿吨，同比-5.3%（8月-11.7%）；粗钢产量0.74亿吨，同比+0.1%（8月-3.7%）[43] - 8月重卡销量9.9万辆，同比-6.3%，环比+15.1%；国内挖掘机销量0.99万台，同比+7.2%[43] 传媒互联网：线上渗透率同比略有下滑 - 2026年9月社会消费品零售总额4.2万亿元，同比增长1.1%，增速相比8月0.4%加快；3Q26社零总额同比提升1%至12.1万亿元[41] - 家用电器和音像器材类同比增长1.9%，增速较8月放缓；文化办公用品类同比增长7.9%，环比加快；通讯器材类同比增长31.1%，环比进一步加快[41] - 2026年9月全国网上商品和服务零售额1.7万亿元，同比增长2.8%，增速相比8月3.3%减速；网上服务零售额5840亿元，同比增长8.3%，相比8月4.9%加快[41] - 2026年9月线上实物商品销售额同比提升0.1%至1.1万亿元，增速较8月2.2%减速；3Q26线上实物商品销售额同比提升1.8%至3.1万亿元[42] - 9月线上吃类商品销售同比提升14.9%；线上穿类商品销售同比下滑12.9%；线上用类商品销售同比下滑1.3%[42] - 2026年9月线上购物渗透率25.6%，较上年同期25.9%有所下降；分母扣除餐饮品类后线上渗透率28.7%，低于上年同期29%；分母扣除餐饮、汽车及石油品类后线上渗透率33.6%，低于上年同期35.2%[42]