央行MLF操作核心观点 - 央行于2026年10月26日以固定数量、利率招标、多重价位中标方式开展7000亿元MLF操作，期限为1年期，旨在保持银行体系流动性充裕 [1] - 10月有9000亿元MLF到期，意味着当月MLF缩量续作2000亿元，而上月为加量续作2000亿元 [1] - 尽管MLF净回笼2000亿元，但10月两个期限品种买断式逆回购已加量续作4000亿元，当月中期流动性整体净投放2000亿元，与上月持平，为连续第4个月净投放 [1] - 10月MLF缩量续作有助于引导货币市场短端利率适度回升、稳定市场预期，尤其在央行10月19日宣布将研究择机把公开市场主要操作品种期限切换为隔夜的背景下 [2] 流动性环境与政策意图 - 近期政策债券发行规模较为温和，10月MLF适度缩量不会影响政府债券顺利发行 [1] - 节后市场流动性偏于宽松，10月10日以来DR001持续运行在1.30%之下，一定幅度向下偏离政策利率中枢 [1] - 当前DR007加权平均利率低于政策利率、资金面偏松，MLF缩量并非流动性收紧，而体现为流动性调控从总量宽松向精准调剂、优化期限转变 [2] - 买断式逆回购覆盖阶段性跨月需求，MLF保留1年期流动性调节灵活性，避免中长期流动性过度叠加，在保持银行体系流动性合理充裕的同时把资金投放到压力最集中的节点上 [2] 后续展望与政策框架转型 - 预计下一阶段市场流动性将维持合理充裕有底线、总量宽松加码有边界的态势 [2] - 当前我国外需偏强而内需投资偏弱，政策不具备收紧条件；但LPR连续17个月不变，净息差低位与经济边际改善降低降息紧迫性 [2] - 货币政策重点将是货币政策框架转型与结构性工具优化 [2] - 买断式逆回购取代MLF成为中长期流动性主要投放渠道，更侧重精准调剂；隔夜利率将取代7天期逆回购利率为主要政策利率，贷款利率定价基准多元化，退出存贷款基准利率 [2] - 四季度政府债供给峰值渐过，税期与缴款扰动已获对冲，市场资金利率或在政策利率走廊内低位运行，后续可观察利率"换锚"节奏与年末会议定调 [2]