文章核心观点 - 爱马仕2026年三季报显示营收增速放缓至固定汇率6%、现行汇率3%，第三季度销售额41亿欧元按固定汇率仅增4%，低于分析师预期的5.2%，为2020年初以来最疲弱的季度销售增长率 [5][8][10] - 投资者逐渐形成共识：过去十年高速增长推高了爱马仕历史级高估值，随着公司扩张步伐放缓，估值或将向行业平均水平回归 [4][11] - 成衣销售额多年来首次出现负增长，叠加LVMH业绩不及预期，市场担忧奢侈品行业增速降温背景下品牌韧性不足 [10] - 爱马仕股价自去年年初历史高点（每股2957欧元）持续承压，22日欧股开盘一度跌超9%，截至发稿每股报1286.5欧元、跌超5%，较历史高点已腰斩，较年初缩水约39% [10] 整体业绩表现 - 截至2026年9月末，集团合并营收达123亿欧元（折合人民币约923亿元），按固定汇率计算同比增长6%，按现行汇率计算同比增长3% [5] - 单看第三季度，销售额达41亿欧元，与第二季度基本持平，按固定汇率同比增长4%，按现行汇率同比增长6% [8] - 执行董事长阿克塞尔·杜马斯表示，尽管外部环境复杂，爱马仕依旧实现盈利性增长，坚守自身发展路径 [6] 分地区表现 - 除中东小幅下滑外，其余所有地区均实现营收增长 [6] - 除日本外亚洲地区同比增长2%，大中华区本期业绩保持平稳 [6] - 日本市场同比增长11%，美洲市场同比增长13% [6] - 法国市场同比增长2%，法国以外欧洲地区增长9% [6] - 其他地区（主要包含中东市场）同比下降4% [6] - 首席财务官埃里克·杜·哈尔古埃在电话会议上称，中国市场是爱马仕最大的单一市场，目前"非常困难"，但对长期前景仍然充满信心，并将继续在中国投资 [10] 分业务板块表现 - 皮具马具业务同比增长10%，丝绸纺织品业务同比增长7% [7] - 腕表业务同比下降2%，香水美妆业务同比下降1% [7] - 第三季度成衣及配饰业务营收同比下降1.4%，按固定汇率计算同比下降2%，为多年来首次负增长 [8][10] 商业模式与产能规划 - 几位转售商表示，爱马仕的铂金包在二手市场上变得更加容易买到，因此失去了一些吸引力，表明以稀缺性为驱动的商业模式可能面临压力 [11] - 哈尔古埃称铂金包的市场吸引力"并未受损"，未来几年公司将维持整体产能约6%的年度增产节奏 [12]