文章核心观点 - 投资是不断学习与迭代的过程，环境变化后不能机械套用过去经验，否则会犯刻舟求剑的错误 [2] - 对普通投资者而言，错失时代的风险可能比担心泡沫的风险更大 [2][43] - 投资核心是选择最好、最伟大的公司，即改变时代的公司和时代改变不了的公司，关注其能否创造真正的长期价值 [2][70] - AI时代重资产投入也可能成为竞争优势，台积电通过大规模资本投入建立竞争优势，但并非所有企业都能承担这种投资规模 [2][38] - 坚持底层资产不意味着忽视系统性风险，既要判断企业长期价值，也要考虑市场整体风险的影响 [2][27] 东方港湾海外基金2026年三季度末13F持仓 - 三季度末持有13只美股标的，披露持仓市值约14.69亿美元，折合人民币约98亿元 [5] - 谷歌-C为第一大重仓股，持仓占比27%，持仓市值3.95亿美元，占比从二季度的22.5%升至26.9% [5] - 英伟达重新升至第二大重仓股，持仓市值约2.81亿美元，占比由13.1%升至19.2% [6] - 英特尔降至第三大重仓股，持仓市值约2.11亿美元，占比约14.4%，其股价三季度下跌13.82%，截至10月23日10月以来下跌27.67% [7] - 美光、闪迪分别位列第四、第五大重仓股，持仓占比约10.9%和9.3% [8] - 新建仓方面，苹果在二季度清仓后重新进入组合；SpaceX首次出现在13F持仓中，期末持股10.55万股，市值约1591万美元，占披露持仓约1.1% [9] - 减持方面，超威半导体（AMD）持仓占比从8.9%降至3.8%，博通、英特尔、Lumentum也遭减持；迈威尔科技和ARM被清仓 [10] - 小幅加仓美光、闪迪和台积电，亚马逊、Meta获大幅增持 [11] - 8月18日但斌表示计划将"两倍高位卖出策略"回笼资金用于买入SpaceX，并配套执行Decu策略（收益增强衍生品）以降低持仓成本、服务长期投资；面对研究团队认为SpaceX估值偏高的意见，其回应"不想再等了"，决定战略性建仓，长期逻辑是相信人类文明向外延续、走向星际，SpaceX代表人类未来 [11] 长期投资与韧性 - 体育运动培养抗压能力和耐错能力，证券市场本身有风险有波动，韧性对投资非常重要 [13][14] - 早年君安研究所经历使其意识到研究基本面、寻找好公司可能是更好的投资方法 [15] - 互联网泡沫破裂时曾准备拿100万美元买搜狐、新浪、网易三家公司，只要一家胜出就可能获得很好回报，但因美林客户经理劝阻未执行；后来段永平买入网易很快赚了20倍，此事带来很大触动，此后腾讯出现时没有犹豫 [16] - 世界变化很快，每个时代都有自己的机会，投资者要多观察、多比较，想通过投资改变命运就要有感知时代变化的能力 [17][18][19] 贵州茅台的投资逻辑 - 2003年投资逻辑相对简单：茅台市值低于库存酒的价值；只要产品能卖出去公司就有价值；真正优秀的品牌公司往往有自己的历史和故事，茅台承载的历史、文化和品牌基因也是其价值的一部分 [20][21] - 价值投资基本原则是只要企业基本面没有发生变化就可以继续坚持 [22] - 社会形态在变化，年轻一代消费取向和生活方式可能不同，过去认为年轻人到中年会开始喝酒，但现在的年轻人面对就业环境和社会氛围已不同，对喝酒看法也可能变化，新社交方式也会改变聚会社交习惯 [24][25] - 投资是不断学习、不断迭代的过程，环境已变化，不能再用过去经验机械判断现在 [25] 系统性风险控制 - 2008年经历较大回撤后当时还没有明确卖出规则，2012、2013年茅台一股没卖 [26] - 后来反思遇到系统性风险时应适当规避，但多年来始终坚持最重要原则：不加杠杆，这是东方港湾经历多次重大挑战继续发展的重要原因 [27] - 风控不等于否定长期投资，坚持底层资产不意味着忽视系统性风险 [27] 从茅台到英伟达的选股标准 - 应把精力放在能够改变世界的商业模式上，全世界财富增长的重要源泉之一是技术进步 [28] - 2015至2016年就开始研究英伟达，《时间的玫瑰》中也谈到过这家公司；2022年底AI带来的变化让人再次感受到新时代可能正在到来，与2000年前后互联网时代来临有相似之处 [29] - 技术进步会有起伏，但人工智能显然是一项可能带来深刻变化的技术，通用人工智能（AGI）等能力未来可能带来巨大变化 [29][30] - 硅谷之行看到很多年轻人正获得时代机会，如一位同学的儿子本科在牛津、博士在耶鲁，创业公司已获5000万美元融资，投资方为知名基金，本人持股约50%，连续24小时没睡仍在工作 [31] AI泡沫判断与产业一线声音 - 判断AI有无泡沫要听一线声音，可认真看谷歌、微软、亚马逊等公司季度报告，其信息披露比较清晰 [32] - 谷歌资本开支达2000亿美元，但云业务订单已达5000亿美元且持续增长；黄仁勋提到英伟达受产业链供给限制，否则增长可能不止70%甚至超过100%，并谈到明年芯片需求量可能翻两倍 [33] - 过去GPU带宽大约每18到24个月翻一倍，但现在推理需求增长可能达到100倍，一线从业者能感受到百倍级需求增长 [34][35] - 本轮AI与当年互联网相似之处在于都是可能带来巨大变化的技术革命，不同之处在于AI可能比互联网更具颠覆性；当年互联网革命很大程度由新兴公司从小到大推动，这次AI革命主要由拥有巨大现金流的大公司推动 [36] - 谷歌今年透露2000亿美元资本开支，若每年投入2000亿美元连续5年就是1万亿美元，不是所有企业都能承担；大公司投入大量资本后可能建立更深更宽的商业模式护城河 [36] - 过去更习惯关注轻资产、高盈利商业模式，但AI时代重资产投入也可能成为竞争优势，台积电通过大规模资本投入建立竞争优势；若一家公司投入数千亿美元而竞争者没有足够资金跟进，这种投入可能进一步拉大企业间差距 [37][38] - 率先实现重大突破的公司潜在价值可能达到数万亿美元 [39] - 今年年初市场担心AI冲击软件公司，微软等股价出现较大调整，但后来大家逐渐发现AI也可能推动这些公司部分业务发展，相关公司重新获得市场关注；AI对不同公司影响不一样，最终要看具体商业模式和实际影响，如Meta发布新模型后效果很好，市场就会重新评估其业务前景 [40][41] - 台积电董事长在多次财报电话会议投资者问答环节谈到公司要投入数百亿美元资本开支，如此大规模投资必须非常谨慎，否则对企业本身也可能是毁灭性的，因此会深入调研产业链上下游了解真实市场需求，看到下游公司业务增长和需求具有较高确定性且客户资金实力强 [42] - 巴菲特旗下伯克希尔参与谷歌债券发行，谷歌成为其第三大重仓股，巴菲特本人坚持表示这是自己的决定 [42] - 真正的大型投资者正在与顶级企业共同参与、推动产业发展 [42] 中国AI产业链机会 - 回顾过去七八年，从电子硬件、互联网到移动互联网，中美整体经历融合发展过程；AI时代竞争加剧，但中国年轻人同样非常优秀，很多留学归国人员选择创业，越来越多科研人员将研究成果转化为商业项目 [45] - 从DeepSeek到Kimi都能看到中国在人工智能领域的积极进展，腾讯、阿里等公司资本开支明显增加，规模接近千亿元 [45] - 这场人工智能革命中美都不能输，国家之间、企业之间的竞争让发展很难真正停下来；AI时代对华人可能特别有利，硅谷有大量华人工程师，中国既有工程师红利也有拼搏精神，再加上国家对产业的支持，仍有很多机会 [46] - 越来越多博士在读期间就开始尝试将研究成果商业化，对知识分子和知识工作者来说真正到了知识能够改变命运的时代 [46] - 从投资角度看暂时硬件确定性可能更高，即"卖铲子"的，但硬件、软件和应用都有机会；中国作为制造业大国在AI硬件和供应链方面有自己的优势，无论是英伟达产业链、谷歌产业链还是机器人产业链，中国企业都可能找到参与全球竞争的机会 [47] - 美国一些企业采购中心在东莞、深圳等地，中国供应链响应速度很快，中国在硬件制造和相关产业链方面仍然有机会 [47] - 无人驾驶已经开始落地，未来可能更快向全球推广并改变城市生活方式 [48] - 未来三到五年硬件相关公司可能仍会快速发展，硬件和应用相互促进、有望齐头并进；五年之后随着硬件投入达到一定规模，产业重点可能还会发生变化 [49][50] 机器人行业 - 机器人行业发展非常迅猛，很多创业公司应用令人震撼，机器人已应用在各行各业，并不像有些人说的只能做简单清洁工作 [51] - 伯克利一位研究机器人的教授据介绍获得过图灵奖，其开发的机器人已应用于亚马逊分拣业务，其学生包括不少华人创办了自己的公司 [51] - 参观了一家由四位中国年轻人创办的机器人公司，有斯坦福研究背景，主要开发用于深海作业、沉船打捞的水下机器人，拥有自己的核心专利 [51] - 机器人行业可能存在泡沫，但也应看到技术进步；2012年去纽约拜访特斯拉时它还是一家小公司，当时关注的就是电动车和自动驾驶，14年过去自动驾驶已取得非常大进展 [53] - 机器人行业可能经历类似过程，需要较长时间技术积累，是否出现突然爆发的"DeepSeek"时刻还不好说，但相信行业会不断取得突破最终实现跨越式发展 [54] 投资要分清主要矛盾 - 2025年三四月份贸易战带来很强不确定性，当时觉得可能出现系统性风险所以做了风控 [55] - 投资中要区分主要矛盾和次要矛盾，主要矛盾是人工智能时代的到来，贸易战等因素会带来影响但属于次要因素 [56][57] - 过去没有特别强调风控，后来开始做风控主要为了应对系统性风险，但后来发现那次冲击并没有改变AI发展的长期主线，因此又把持仓买了回来 [57] - 当时没有太在意成本差异，投资者很难克服的心理是5块钱卖掉一只股票后来涨到50、60甚至100块就很难再买回来，即使经验丰富的投资者也可能做不到；需要克服这种心理，后来买回来的位置甚至比卖出时更好，更重要的是不能把太多精力放在短期价差上 [58] - "将军赶路，不追小兔"，要抓住主要矛盾，不要被细节牵着走 [59] 2030年及更远的AI判断 - 要去感知行业正在发生的巨大变化，有观点认为未来人类攻克癌症可能要依靠AI，若癌症真能被攻克将是巨大进步 [60] - 还有人认为随着生命科学发展人类寿命可能不断延长 [61] - 另一种极端讨论是AI可能对人类构成威胁，这些讨论都说明AI的能力和影响可能非常大 [62] - 未来经济增长可能不只是为人类创造财富，还会为硅基生命创造财富；过去两千多年人类经济增长总体缓慢，从农业社会到工业社会再到信息化社会生产力逐步提升，但人工智能时代可能带来指数级变化，未来经济增长甚至有可能达到两位数 [63] - 马斯克提出未来一个人可能配备三个机器人 [64] 投资研究与AI工具 - 最重要的是不断学习，投资是一场没有终点的比赛；巴菲特已96岁还在工作，芒格一直工作到接近100岁，投资职业需要持续努力不能懈怠 [65][66] - 知识改变命运，也需要有准备的人才能把握机会 [67] - AI正在改变研究工作，研究员过去收集信息比较困难，现在通过AI能更快完成，有些报告过去可能要写一周现在一天就能完成；AI是锦上添花，公司主要做主观投资、自下而上选择具体公司，AI可帮助更快筛选基本面、寻找目标公司 [68] - 目前还没有特别明确划出哪些工作必须由基金经理或研究员完成、哪些可以交给AI，只要能用好就尽量用；如果未来能建立模型让AI自己交易且持续取得很好结果当然也很好，只是实现起来可能很难 [68] 重写《时间的玫瑰》的思考 - 基本面研究的底层逻辑不会有太大变化，变化的是思考问题的深度和维度 [69] - 最重要的是价值主线，无论是龙头白酒、英伟达还是今天的谷歌，这些公司都在创造财富，有些甚至创造了巨大财富 [69] - 企业基本面会发生变化，投资者需要根据变化调整判断、具备迭代能力 [70] - 核心仍然是选择最好、最伟大的公司，即改变时代的公司和时代改变不了的公司，关注其能否创造真正的长期价值 [70] 对投资者的建议 - 想清楚怎么做就要按照自己的认知去做，做到知行合一；如果没有这样的判断也可以选择不参与，如果认同就要行动，投资最怕的是知道却做不到 [71] - 前提是走在正确的道路上，要在正确的道路上坚定前行，不能在错误的方向上越走越远 [72]