文章核心观点 - 具身智能赛道在2026年9月出现急剧降温，一级市场融资额单月环比下滑四成，头部机构收紧投资、FA提高接项目门槛，行业从狂热投机转入震荡出清期 [9][10][8] - 本轮降温是一级市场、二级市场、学术圈多因素共振的结果，而非单一事件引发，行业周期底部预计要到2027年下半年甚至2028年上半年才可能到来 [25][14] - 过去流行的“攒局式创业”推高估值模式因上市路径受阻而链条松动，投资逻辑从“判断上市可行性”回归到商业化落地与真实订单 [17][20][26][37] 市场降温与融资环境 - 三家对具身充满热情的头部机构收紧口袋，其中一家明确“收紧对具身智能的投资”“对具身项目谨慎做判断”，另一家最近一个半月几乎没有具身项目上会 [8] - 深圳一位具身智能创业者9月前正常推进融资，9月后再找FA被告知“不接具身项目”，半个月内成为不被欢迎的人 [8] - 头部FA近期收到的具身项目“应该少了一半”，以往一个月能卖出去的项目现在都卡住，预计三到六个月搞不定，FA不得不提高接项目门槛 [8] - 具身项目从FA心中“优先级最高的项目”变成“滞销货”，创业者还会被质疑错过了几个月前市场最热的Timing、市场Sense不够 [8] - 根据行业服务平台NE时代统计，9月具身智能领域的融资额相比8月掉了四成 [10] - 多名行业人士指出转折点出现在今年九月，此前无人能准确指出哪一张多米诺骨牌先倒下 [9] 标志性事件与市场情绪 - 作为行业风向标的宇树上市，市值一度下跌一半；具身上市公司CEO在朋友圈公开点明一些公司收入造假；关于“多家具身公司IPO暂停”的传言私下流传 [12] - 宇树科技8月上市，股价从上市首日1100元高点一路下跌，最大回撤超过六成，近日股价回升至720元；9月上市的梅卡曼跌破发行价；极智嘉曾出现破发，越疆科技股价较历史高点大幅回落 [26] - 数月前有具身智能创始人骄傲展示估值涨幅线：今年2月公司估值仅2个亿，到7月估值顶到30亿以上，短短5个月涨15倍 [12] - 有公司为谁第一个估值破200亿大打公关战，还有头部公司为抢上市名额互放冷枪 [12] - 过去三年具身智能赛道制造了上百家初创公司，推出多家估值百亿的明星企业，如今大多数处于飘摇不安的悬停状态 [13] - 一位投资人判断当前正处于具身智能这一波周期的末期，行业需经历震荡期才可能进入相对稳定阶段 [14] 攒局式创业与估值推高机制 - 行业流行“攒局式创业”模式：有资源的“攒局者”瞄准技术天才科学家、有丰富行业经验的大厂高管等画像人物，鼓动其下海当创始人，攒局者一般为手握地方资源与资本网络的投资机构 [17] - 攒局者拿出一整套计划，目的只有一个：推高估值、击鼓传花，通过包装大厂背景、技术天才、成功创业经验等标签推动项目进入一级市场视野 [18][19] - 投资决策点只有两天，攒局者以“截止到明天晚上x点必须给决定”“你不投下个人等着投”“xx机构想投”等极限谈判制造FOMO情绪，缺乏经验的投资人容易丧失理性 [19] - 攒局者在前几轮引入头部美元基金并推动其在后续融资中持续追加投资，头部机构不断加注成为吸引其他投资者入局的重要筹码 [19] - 攒局者还为公司提供怎么拿订单、怎么“造”收入等实用攻略 [19] - 典型估值路径：第一轮估值约1亿美金起步，第二轮一般翻倍至15亿元，第三轮25-40亿元，特别有卖点的项目第三轮估值一下子跳到50亿或更多 [19] - 该机制持续运转的重要前提是公司能成功上市，当上市路径掐断、新增资金不再积极入场，估值链条从底层开始松动 [20] 旧投资逻辑倒塌 - 一些敏锐投资人早在上半年就刻意控制投资节奏，意识到投资疯狂、动作变形，投资到达顶峰势必下降，但无法预判泡沫何时因何事破裂 [22] - 经过三四年密集投资，头部机构基本完成具身智能布局：2024年热钱袭向硬件本体，2025年转向机器人大脑、核心零部件（灵巧手、传感器、触觉、仿生脸等），今年流向具身数据、世界模型，几乎每个领域都缔造了一批百亿估值公司 [26] - 一个根本没有商业化的产业不可能容纳如此多独角兽，投资逻辑简单到“只需要判断你上市的可行性，能赚钱就可以投” [26] - 二级市场估值越高，一级市场越有理由为未上市创业公司支付更高价格，“宇树们”涨得越高对未上市公司融资越好 [26] - 如今二级市场无法提供期待回报，更让投资人无法接受的是手里的公司或许拿不到上市通行证，且无法给出政策走向判断 [26][27] 技术冲击与大模型威胁 - 过去两年具身智能领域涌现一批以VLA、世界模型等技术为核心的创业公司，试图为机器人打造通用大脑 [30] - 今年9月OpenAI发布GPT-6 Astra，虽非专门面向机器人训练，却引起具身智能行业震荡；宇树王兴兴实测该模型可在零训练情况下仅通过提示词让机器人完成绘画，还会自主完成更换颜料、清洗画笔等配套工作，判断“未来大模型可能击穿物理AI” [30] - 国内DeepSeek在内的基础模型厂商近期密集接触具身智能企业探索进入机会，字节跳动也在为具身模型招聘工程师和负责人 [30] - 大模型厂商才是足以吞噬具身大脑创业公司的巨兽，投资人质疑：若具身创业公司花费近百亿元训练出的模型能力未来可由通用基础模型实现，其技术壁垒还值不值上百亿估值 [30] 企业应对与行业调整 - 话语权逆转：以前是项目方觉得“我值这个价”，现在是投资机构认为“你不值这个钱” [31] - 一家具身大脑公司创始人改变融资策略，从此前集齐几家知名机构、头部机构领投的大额融资，转向“小步快跑”，只要有机构愿意进入就启动新一轮融资，核心是“抢时间，存过冬粮” [32][33] - 某估值超过200亿元的头部具身智能公司近期推进组织架构调整，将此前分拆出去的子公司重新整合并精简研发架构；部分估值超百亿元的具身智能公司出现裁员、撤回offer等情况 [34] - 投资人对具身项目提出明确要求：清晰的商业化落地场景、真实的市场需求、创始团队最好具备产业资源且能推动产品落地的成员 [35] - 很难出手纯粹的实验室叙事，只能给到比较低的估值价格 [36] - 部分资金反而开始流向过去不被看好的项目，这些公司未必有最亮眼技术背景、不一定致力于通用机器人、故事不够性感，但在特定行业和场景中找到明确客户需求、拿到真实订单，包括上游零部件、关节或设备厂商 [37] - 行业开始回归正常投资判断逻辑 [37] - 一位具身智能公司创始人感慨，当前行业最大矛盾之一是人们抱有过高期待：“汽车用了200年才变成现在这个样子，而大家希望机器人用5年就变成汽车那样，资本总是过早地相信未来，又在遭遇挫折时过早失去耐心” [39][40]