文章核心观点 - 科技股近期出现明显下跌，但AI产业链的利润并未消失，而是在平台公司与上游硬件公司之间重新分配 [1][8][9] - 半导体已成为中国AI相关利润的重要板块，2025年第二季度半导体占中国AI相关利润的42%，而2025财年该比例仅为9% [1] - 市场当前交易的核心逻辑是：每增加一元AI资本开支，谁的利润最先受益，答案越来越偏向上游硬件环节 [2][6] - 平台公司负责花钱，硬件供应链率先收钱，设备、AI芯片、加速器和晶圆代工企业能更快将平台资本开支转化为订单和收入 [4] - 资金正从阿里巴巴、腾讯等互联网平台流出，转向寒武纪、北方华创、华虹半导体及其他半导体和硬件公司 [3] - 全球范围内自本周一以来投资者正在重新买入AI半导体和硬件类股票 [2] 盈利预测分化 - 由于AI投资增加、商业化收入尚未完全兑现，腾讯远期每股收益预计下降4.3%，阿里巴巴也面临类似盈利压力 [7][16] - 硬件端市场预计下一年度每股收益实现高速增长：寒武纪增长161%，华虹半导体增长205%，北方华创增长76% [12][19] - 以2024年10月为100对比平台公司与AI硬件公司远期每股收益预测变化，北方华创和华虹半导体远期盈利预测明显上升，腾讯盈利预测近期有所回落 [18] - 平台公司资本开支暂时压制自身利润，却同时变成上游公司的订单和盈利 [9] - 谁在承担AI投资成本、谁在率先确认AI收入，正成为市场重新定价的核心 [10] 估值与交易拥挤度 - 此前上游硬件涨幅较大，投资者担心估值和交易拥挤度，但经过近期调整部分指标已明显降温 [10] - 中国半导体指数和AI基础设施指数的RSI均已回落至35左右 [10] - 10月26日包括华虹半导体、中微公司和北方华创在内的多只股票进入极度超卖区间，其中华虹半导体RSI一度降至17.9 [10] - 全球对冲基金净杠杆率已较10月初高点下降6个百分点，亚洲基本面多空基金净杠杆率降至过去一年区间的第21百分位 [14] - 交易不再处于情绪最亢奋、仓位最拥挤的位置，对长期看好AI产业趋势的资金而言当前更像一次仓位清洗而非产业逻辑逆转 [15][16] 产业动态 - 产业层面并未变坏，近期关注点包括几家公司最新财报、国内大模型厂与token平台合作情况、国内AI芯片公司情况 [21]