以下文章来源于More Than Semi ，作者猫叔 More Than Semi . More Than SEMI 半导体行业研究 现在英伟达GB200的交付已经进入稳定交付期，根据英伟达财报电话会上的说法，现在已经满负荷生 成，NVL72每周可生成约1000个机架，随着产能爬坡，三季度还将进一步加速。而且GB300的交付也会 慢慢上量，那GB300中各个重要组件的价值量拆解对投资者来说就非常关键了，这篇文章我们先来拆解 NVL72中的液冷价值量，看下GB300相比GB200，液冷的设计有哪些变化？哪部分的价值量增加最多？ 液冷服务器机架 先看下液冷服务器都需要包含哪些东西。 Cooling Tower（冷却塔） 是通过与外界空气等进行热交换，将从板式换热器传来的热量散发出去，从 而使用于交换的冷却介质降温，以便再次回到板式换热器参与热量交换。 下面的图是一个GB200 NVL72机架的简易示图，可以看到Manifold左右两侧的颜色是不一样的，蓝色表 示里面的冷侧歧管，也就是上面图中的Left Manifold，来自CDU的低温冷却液在此分路，送往各服务器 的冷板；红色表示热侧歧管，也就是上面图中的Ri ...

AI服务器产业链拆解 - 高盛对AI服务器产业链进行拆解但覆盖公司不全[2] - 产业链追踪重点包括华为昇腾和英伟达两大体系[2] 训练环节核心组件 - 高速线缆供应商：飞腾(6088 HK)、金信诺(300252 SZ)、沃尔核材(002130 SZ)、时代电气(1729 HK)[5] - 全系统集成商：神达电脑(3706 TW)、紫光股份(000938 SZ)、工业富联(601138 SS)等11家企业[5] - 散热系统供应商：奇宏科技(3017 TW)、台达电子(2308 TW)、建准电机(2421 TW)[5] - 图形处理器模块由工业富联(601138 SS)提供[5] - 机架供应商包括勤诚兴业(8210 TW)、鸿海/鸿栢科技(2317 TW)等4家[5] - PCB/HDI供应商：深南电路(002916 SZ)、臻鼎科技(4958 TW)等6家台股及A股企业[5] - GPU插座由飞腾(6088 HK)供应[5] 数据中心交换设备 - CPU供应商：联发科(2454 TW)、超威半导体、海光信息(688041 SS)等5家[8] - GPU/ASIC供应商：寒武纪(688256 SS)、华为、英伟达(NVDA)等10家国内外企业[8] 机架系统组成 - PCB供应商与训练环节高度重叠包括深南电路(002916 SZ)等5家[11] - 液冷系统供应商：锐捷网络(301165 SZ)、紫光股份(000938 SZ)、华为[11] - 光模块供应商：中际旭创(300308 SZ)、新易盛(300502 SZ)等11家跨国企业[11] - 以太网交换芯片供应商：中兴通讯(0763 HK/000063 SZ)、博通(AVGO)等6家[11] - 高速线缆供应商：立讯精密(002475 SZ)、兆龙互连(300913 SZ)[11] - 全系统供应商新增启碁科技(6285 TW)、思科(CSCO)等9家企业[11] - BMC芯片由信骅科技(5274 TWO)独家供应[11] 园区网络交换 - 全系统供应商包括工业富联(601138 SS)、鸿海/鸿栢科技(2317 TW)等7家[12] - 液冷系统供应商：英维克(002837 SZ)、申菱环境(301018 SZ)、高澜股份(300499 SZ)[12] - 导轨套件供应商：金禄科技(2059 TW)、富士达(6805 TW)、Repon(6584 TWO)[12] - 光学连接器由藤仓(5803 T)供应[12] - 液冷系统细分： - 冷板供应商：奇宏科技(3017 TW)、Auras(3324 TWO)等6家[12] - 歧管供应商：奇宏科技(3017 TW)、Auras(3324 TWO)等4家[12] - 冷却分配单元供应商：奇宏科技(3017 TW)、台达电子(2308 TW)等6家[12] - 快速断开装置供应商：富士达(6805 TW)、鸿海/鸿栢科技(2317 TW)等6家[12]

文章核心观点 - PCB行业处于黄金时代 受AI算力需求驱动 行业景气周期起点 未来三年需求保持强劲 [4][13] - 台湾PCB钻孔设备大厂营收有望创历史新高 订单火爆 产能满负荷 计划扩建 [4][5][6] - 高端CCD背钻机毛利率高达70-80% 技术附加值高 自主研发数控系统是核心竞争力 [7][8][9] - 大陆和台湾厂商凭借快速响应和自主技术优势 有望超越外资主导供应链 [10][11][13] PCB行业 - 42家大陆上市PCB企业上半年总收入突破1200亿元 全部实现盈利 同比增长25-30% [4] - AI算力迅猛需求和服务器市场稳步增长是行业热潮背后推手 [4] - 头部PCB厂商扩产热情高涨 中小厂商需求预计陆续爆发 [4] 产品与订单 - 产品线包括普通机械钻孔机(约50万元) 高端CCD背钻机(160-180万元) 成型机(45-50万元) [5] - 2025年1-8月出货超过1800台设备 同比增长约三倍 在手订单约800台 [5] - 交期排到2026年3月 月产能约400台 年产能近4800台 工厂满负荷运转 [5][6] - 客户包括鹏鼎控股(订购约3000台) 建鼎(600台) 沪电股份 深南电路等头部厂商 [5] 利润与定价 - 普通机械钻孔机毛利率30-40% CCD背钻机毛利率70-80% [7] - 大族数控CCD背钻机定价130-140万元 普通钻机约48万元 [7] - 德国Schmoll背钻机约200多万元(30-40万美元) 普通钻机70-80万元 [7] - 付款方式要求30%定金 30%出货款 40%安装后款 [7] 供应链挑战 - 主轴供应紧张 主要依赖昊志和西风供应商 昊志优先供应大族数控 [8] - 主轴占设备成本1/5至1/8 每台设备需6只主轴 每只约1万元 [8] - 核心部件包括线轨(上银 NSK) 线性马达(三菱 东元 富士) 自主研发数控系统 [8] - 数控系统由清华博士团队开发 大族依赖德国西博迈亚系统 [8] 技术方面 - AI驱动高阶HDI板需求暴增 对钻孔精度要求极高 [9] - CCD背钻机通过镜头扫描板面 结合算法精确定位 每块板扫描需5-30分钟 [9] - 高阶HDI板难点在于定位精度和控深 对设备控制系统算力要求极高 [9] - 数控系统是核心竞争力 同行无法复刻其精度 [9] 竞争格局 - 市场由德国Schmoll 日本日立 大族数控 维嘉数控和东台主导 [10] - 大族在普通钻机市占率40-50% 高端CCD背钻市占率仅5-10% [10] - 公司在背钻技术上略超Schmoll 得益于自主研发控制系统 [10] - 外资厂商年产仅700-1000台 交期长达1-2年 [10] 下游与全球趋势 - 下游需求来自AI算力和服务器 客户包括英伟达 微软 亚马逊和华为 [11] - 美国关税推高促使PCB厂商向越南 马来西亚 泰国转移 [11] - 大陆和台湾设备商凭借更短交期抢占市场 [11] 设备寿命与产线配置 - Schmoll和公司产品使用寿命10-15年 大族产品寿命5-8年 [12] - 高阶HDI产线需5台机械钻配1台背钻 月产1万平方米需20-30台机械钻和1-2台背钻 [12] - 性能达标旧机械钻可复用 但背钻机必须新增 [12] 未来展望 - AI算力持续需求推动高阶HDI板普及 制程复杂化带来设备需求激增 [13] - 头部厂商扩产热潮将扩散至中小厂商 市场需求进一步放大 [13] - 大陆和台湾厂商快速反应能力与自主技术优势有望主导供应链 [13]

中国AI GPU行业发展现状 - 中国国内AI GPU出货量取决于中芯国际7nm工艺产能和良率、云服务提供商采购策略、NVIDIA B40芯片性能价格、AI资本支出扩张四个关键因素[3] - DeepSeek V3.1模型支持新一代国产AI芯片并采用UE8M0 FP8新精度参数提升计算效率 中国信通院测试通过华为/寒武纪/昆仑/海光/MetaX等国产芯片[3] - 上海计划2027年实现数据中心芯片70%本土设计或生产 阿里巴巴开发采用本土代工厂的新AI芯片[4] 国产AI芯片性能对比 - 华为Ascend 910C性能领先：FP8算力达1600 TFLOPS 采用SMIC 7nm工艺 配备128GB HBM2e内存和3200GB/s带宽[9] - 主流国产AI芯片参数对比：寒武纪MLU590达512 TFLOPS FP8算力 海光Deep Compute III达392 TFLOPS FP8算力[9] - 国产芯片仍存在性能差距：小规模AI开发者偏好NVIDIA H20因软件支持和集群性能更优[8] 半导体设备进口与本土化进展 - 2025年7月半导体设备进口额34亿美元同比增长14% 三个月移动平均增速从6月2%反弹至10%[10] - 大摩将2025年中国晶圆厂设备支出预测从-12%上调至-3% 总规模达1090亿美元[10] - 半导体设备进口来源变化：美国/荷兰/韩国/日本YTD分别下降25%/21%/1%/2% 新加坡增长11%[10] 半导体自给率提升趋势 - 中国半导体自给率从2023年20%提升至2024年24% 预计2027年达30%[11] - 内存领域自给率显著提升：DRAM从2023年8%升至2024年18% NAND从19%升至27%[12] - 逻辑半导体自给率进展：GPU从2023年24%升至2024年34% 图像传感器从55%升至76%[12] 市场表现与行业动态 - 寒武纪2024年销售指导50-70亿人民币 中值较彭博共识低11% 库存小幅下降2%[8] - 东芯股票自7月26日砺算发布G100系列GPU后暴涨216% 同期CSI 300指数仅涨10%[8] - NVIDIA可能为中国推出Blackwell世代产品 RTX Pro 6000D系统无需额外许可主要用于推理[8]

大厂算力卡采购 - 某CSP大厂A2025年采购预算达1400亿人民币 其中CPU部分约500亿 GPU部分超900亿[3] - 海外采购预算超500亿 原计划85%-90%采购NVIDIA高端产品 但因供货延迟 部分份额转向AMD的MI350方案[3] - 国内采购预算超400亿 受政策影响 NVIDIA产品实际采购额从计划超200亿降至60-70亿 H20新增订单审批困难[4] - 大厂采购策略转向性价比选项或等待政策明朗 采购谨慎度提升[4] 柜式方案趋势 - NVIDIA柜式方案在推理需求背景下价值凸显 未来2-3年推理需求可能达训练需求的10倍[5] - B30为32卡整机方案 GB30为72卡方案 B30预计2025年Q3流片 Q4送样[5] - 若中美关税谈判进展顺利 B30和G30采购金额预计160-200亿 但审批难度大[5] - GPU芯片交付逐步转向柜式方案 国产厂商存在跟进机会[5] 国产芯片现状 - 寒武纪2025年预计获大厂A采购12-13万张芯片 单卡价格约7万元 预算80亿 GPU部分金额占比50-60亿[6] - 寒武纪业绩与采购量直接关联 此前传闻20-30万张采购不现实[6] - 690芯片性能参数达800以上 但2025年内难交付 不会成为明年业绩主力[6] - 昆仑芯上半年营收20多亿 全年目标50亿 获大厂B 移动 比亚迪等订单[7] - 沐曦C550测试效果一般 天数8150处于尝试阶段 国产芯片公司积极拓展云服务[7] GPU信创政策 - 2025年7月三部委牵头核对GPU信创名录 40多家企业参与测试 30多家为新面孔[8] - 信创名录纳入GPU后 国资企业设备更新需求将释放 国产芯片获政策利好[8] - 寒武纪 昇腾等厂商有望从政府和国资获得更多订单[8] 云服务生态建设 - 2025年寒武纪 昇腾将作为火山引擎资源对外出租 百度昆仑芯同步开放云服务[9] - 云厂商通过出租消化过剩算力 服务互联网公司和高校 形成正循环生态[9] - 阿里和百度2025年云营收预期乐观 政策推动下采购与出租协同发展[9]

文章核心观点 - 高速背板线模组在华为昇腾产业链中价值量最高 远超光模块和液冷等热门环节[2] - 华丰科技作为高速连接器龙头 是昇腾产业链核心供应商 同时获得华为哈勃投资持股2.95%[4][10] - 公司新增阿里等互联网客户订单 开启第二增长曲线 市场空间显著扩大[6][19] 高速背板线模组市场预测 - 2025-2027年昇腾服务器高速背板线模组市场空间合计分别为45亿元 63亿元 136.5亿元[3] - 同期利润空间分别为9亿元 12.6亿元 27.3亿元 净利率保持20%[3] - 基于30倍PE测算 对应市值容量分别为270亿元 378亿元 819亿元[3] 其他产业链环节市场空间 - 服务器液冷市场空间2025-2027年分别为21.6亿元 50.4亿元 129.6亿元[3] - 交换机代工市场空间同期分别为6.56亿元 39.38亿元 153.13亿元[3] - Drmos+多相市场空间同期分别为6.25亿元 10亿元 22.5亿元[3] - 光模块市场空间同期分别为11.61亿元 23.22亿元 58.05亿元[3] 华丰科技业务布局 - 通讯领域：高速背板连接器覆盖16Gbps-224Gbps速率 获华为/浪潮/超聚变批量订单[12] - 防务领域：军用112G高速连接器达国际水平 供货航天科工/中国电科等龙头企业[13] - 工业领域：新能源汽车高压线束供货上汽通用五菱/比亚迪 轨道交通连接器配套中国中车[14][15] 公司业绩表现 - 2023年上半年营收11.05亿元 超2022年全年10.92亿元 同比增幅128.26%[16] - 归母净利润1.51亿元创历史最佳 销售净利率和ROE达历史峰值[16] - 通讯业务高速线模组产能释放 工业业务高压连接器收入增约40%[16] 产能与客户进展 - 二季度高速线模组产能较一季度翻倍 三季度持续推进设备调试[17] - 阿里项目下半年放量 预计贡献数千万元至1亿元收入[16][18] - 当前量产产品支持112G传输（实际以56G为主） 下一代产品将实现224G传输[18] 市场空间重估 - 按华为昇腾80万颗芯片出货测算 对应60万套线模组 市场空间60亿元[6] - 华丰科技产能规划达2万套/月（三班倒可达3万套/月） 预计明年华为方向出货40万套[6] - 阿里方向预计贡献2-3亿元利润 后续字节/百度等互联网客户合作持续推进[6][18]

芯片功耗增长趋势 - 英伟达B200芯片功耗达1200瓦，B300芯片提升至1400瓦，下一代Rubin芯片预计达1800瓦，2027年Rubin Ultra可能高达3600瓦，机柜总功率将是B300的14倍 [2] - AMD GPU功耗从MI300系列700-750瓦增至MI325系列1000瓦、MI355系列1400瓦，未来MI375系列预计达1600瓦 [2] - AMD和Intel的CPU功耗增长较温和，维持在400-600瓦之间 [3] 液冷系统核心部件升级 - GB200采用大冷板设计，含36个GPU冷板和9个CPU冷板共45块，单价600-700美元；GB300转向小冷板设计，总数增至117块（72个GPU冷板、36个CPU冷板、9个交换机冷板），单价降至200-300美元，总价值量提升 [4] - GB200使用OCP标准UQD04快接头，GB300升级为英伟达自研NVQD03，数量几乎翻倍且单价提高，总价值量约为GB200两倍 [4] - GB200管路使用PT/EPDM软管价值量1000-1500美元，GB300可能采用波纹管或不锈钢管价值量增至2000-3000美元 [4] - GB300液冷系统总价值量从GB200的78万美元增至90-100万美元，涨幅约20% [4] 冷却分配单元（CDU）市场差异 - 国内市场因电力成本低倾向高功耗CDU（1500-2000瓦），北美、欧洲和东南亚青睐分液器式CDU，主流规格70千瓦和150千瓦单台价值分别约3万美元和3.5-4万美元 [5] - 机柜式CDU最大容量达2000千瓦，可灵活适配高功耗机柜，如150千瓦CDU匹配120-130千瓦NBL72机柜 [5] - 国内GPU市场因单卡性能限制形成"密度堆量"策略，华为CloudMatrix384机柜功耗约为英伟达NVL72机柜4倍，推高液冷需求 [5] 华为与英伟达系统性能对比 - 华为Ascend 910C Cloud Matrix 384系统BF16密集计算性能300 PFLOPS，高于英伟达GB200 NVL72的180 PFLOPS，达1.7倍 [6] - 华为系统HBM容量49.2 TB，高于英伟达13.8 TB，达3.6倍；HBM带宽1229 TB/s，高于英伟达576 TB/s，达2.1倍 [6] - 华为系统总功耗559,378瓦，高于英伟达145,000瓦，达3.9倍；每TFLOPS功耗1.87瓦，高于英伟达0.81瓦，达2.3倍 [6] 国内液冷市场趋势 - 2024-2025年国内新建数据中心将大规模采用国产GPU卡，液冷系统几乎成为标配 [7] - 部分客户通过改造英伟达游戏卡堆叠算力构建高密度算力机群，进一步推高液冷需求 [7] - 冷板和快接头定制化需求突出，不同平台需不同设计；快接头标准受OCP UQD系列和英伟达NVQD标准影响，Intel正牵头兼容性测试推动行业标准化 [7] 台资与陆资厂商竞争格局 - 台资厂商（如酷冷大师、AVC、台达）凭先发优势在服务器和数据中心行业领先，液冷部件占机柜价值量20%-30%，客户因高风险维持高供应链粘性 [8] - 陆资厂商（如英维克）在成本和定制化具竞争力，CDU和柜内部件成本比台资低20%-30%，响应速度更快且愿接受高度定制化需求，核心设计能力不逊色 [8] 液冷技术挑战与创新 - 双向冷板处于试样阶段，存在压强增大、冷板变形和相变稳定性问题 [9] - 浸没式液冷氟化液成本高达其他冷却液3-4倍，年挥发量15%-20%，且存在环保和毒性问题，限制大规模应用 [9] - 市场正回归新型矿物油研究，通过优化配方提升流速和解热能力，平衡成本与性能 [9]

光模块与AI集群规模关系 - 华为CM384超节点中NPU与光模块比例为1:18 384个NPU需要6912个光模块[4] - 光模块需求随AI集群规模扩大呈非线性增长 1024个GPU集群中光模块与GPU比例约2.5倍 4096个GPU时升至3.5倍 万卡级集群可能达4倍[6] - 网络架构复杂度提升导致非线性增长 集群规模扩大需增加网络层数 如从两层结构增至三层核心交换机[6] 交换机配置影响 - 交换机端口配置显著影响光模块比例 4096个GPU集群使用64×400G端口交换机时比例为3.5倍 使用144×800G端口可降至2.5倍[8] - 超大规模集群中网络复杂性抵消交换机优化效果 超过1万GPU时比例回升至3.5倍[8] - 特定规模区间会出现比例波动 如GPU从1024增至1152时比例短暂升至2.9倍 因叶子节点交换机从32个增至36个导致上层交换机数量翻倍[8] 不同互联方案成本对比 - 英伟达InfiniBand方案成本最高 10万GPU集群物料成本约3.9亿美元 光模块与GPU比例3.6倍[11] - 英伟达以太网方案成本略低 约3.7亿美元 比例2.6倍[11] - 博通以太网方案成本最优 约3.5亿美元 比例2.6倍 较InfiniBand节省约4000万美元[9][11] - 成本差异主要源于网络架构层数差异 InfiniBand需四层结构而博通以太网仅需三层[9] - 博通交换机单价更具优势 128×400G端口交换机成本约0.79亿美元 低于英伟达64×400G交换机的1.36亿美元[9] 技术发展趋势 - 全光互联存在功耗与成本挑战 华为CM384可能在未来部署中引入铜互联[5] - 网络架构可能从三层扩展至四层或五层 光模块与GPU比例可能从3.5倍增至4.5倍[10] - 博通以太网方案展现成本优势 通过优化网络架构和降低交换机单价 可能推动更多企业采用以太网方案[10]

产品发布与量产情况 - GB300已开始量产发货 目前以测试订单为主 国内可接B300订单但量较小 [1] - GB200已大量出货 GB300与GB200共享架构和软件 可实现无缝衔接 [1] - NVL72每周产能约1000个机架 当前满负荷生产 预计三季度进一步加速产能爬坡 [1] - 为Rubin平台开发六款新芯片 所有芯片均已完成台积电流片 [2] 技术性能与能效 - GB300 NVL72每瓦特能耗处理token数提升10倍 [1] - B系列相比H系列每token能效提高50倍 [1] - 全程未提及CPO技术 原定2026年下半年Rubin服务器采用CPO交换机的计划可能因技术不成熟延迟 [3] 市场需求与业务表现 - AI基础设施资本开支预计2030年达3-4万亿美元 前四大云服务提供商资本支出已翻倍增长至约6000亿美元 [1] - 游戏业务第二季度收入43亿美元 同比增长49% 主要由GeForce RTX系列驱动 [3] - 网络业务创73亿美元历史收入纪录 SpectrumX网卡/InfiniBand/NVLink产品线需求强劲 [4] - 主权AI收入目标超200亿美元 较去年增长一倍多 [4] - H100和H200已售罄 ODM或有少量库存 后续将全面转向B系列 [3] 中国市场动态 - H20获许可但尚未发货 原预计收入20-50亿美元 [3] - 中国市场预计为英伟达带来500亿美元机会 且每年增长率达50% [6] - 将推出B系列特供版（疑似B30A）继续争取中国市场 [4] 技术路线与竞争格局 - ASIC替代GPU可能性较低 因加速计算需统一编程模型和全流程支持 英伟达平台具备架构适配优势 [5][6] - 国产GPU存在发展空间 因中国市场年增50%的速率 [6]

公司市场地位与客户关系 - 公司是国内AI芯片领头羊 早在2022年已被列入实体清单[2] - 与华为昇腾共同主导国产AI芯片市场 尤其深度绑定互联网大厂客户[6] - 字节跳动为主要客户 其AI芯片采购以公司产品为主 已完成大规模模型适配[6] - 网传字节2025年AI芯片采购额达600亿元（国产与英伟达各占一半） 2026年预计增长30%至800亿元[6] - 公司预计在800亿元采购额中获取300-500亿元份额 但该目标存在产能和HBM囤货难度[6] 财务表现 - 2025年第一季度营收17.69亿元 环比增长59.19%[3] - 2025年上半年营收28.81亿元 同比增长4347.82%[4] - 2025年上半年毛利总额16.11亿元 同比增长3865.94%[4] - 归属上市公司股东净利润10.38亿元 同比增长15.68亿元[4] - 扣非净利润15.21亿元 同比增长9.13亿元[4] - 经营活动现金流量净额由上年同期-6.31亿元转为正值9.11亿元[4] - 期末总资产84.20亿元 较上年末增长25.34%[4] - 加权平均净资产收益率17.31% 同比增加27.06个百分点[4] 产品与技术进展 - 下一代芯片690已送样大客户测试 反馈良好 正式流片后预计启动大规模采购[6] - 690芯片支持FP8精度 与Deepseek所述UE8M0 FP8标准兼容[13] - 华为昇腾下一代产品将成为重要竞品 可能改变市场格局[14] 盈利潜力与估值 - 公司费用结构固定且人员未增加 收入增长将显著放大利润弹性[7][8] - 英伟达2023年估值中枢为45倍PE 未来可能降至40倍 国产AI芯片因增速更快或享有更高估值[8] 产业链协同效应 - 公司发展直接带动合作伙伴浪潮信息的利润提升 近期股价上涨反映此效应[13] - 出货量、服务器组成和利润率可推算产业链伙伴的盈利增幅[13] 行业竞争与风险 - 国内AI芯片竞争激烈 对手包括华为、摩尔、隧原、天数、沐曦等[9] - 市场呈现头部集中趋势 公司地位短期稳定但需关注大厂采购需求变化[9] - 英伟达B30A芯片（带NVLINK和HBM）性能超H100 若获批准可能冲击国产芯片市场[9][11] 未来关键节点 - 690芯片正式流片测试结果将影响短期表现[14] - 大客户最终采购量决定将奠定公司未来3-5年发展基调[14]