文章核心观点 - AI需求仍然强劲且产业链持续扩张，但资本开支、供应能力与现金回报之间的错位正在加大，市场定价标准已从关注收入增速转向关注资本开支能否转化为现金流、供应瓶颈能否解除以及高利润能否通过长期合同沉淀 [4][9][10] - 大型科技公司的现金流缺口与芯片公司的利润增长是同一枚硬币的两面，云厂商无法率先退出资本开支竞赛，半导体和存储产业链仍可能维持景气 [4] 云厂商资本开支与现金流压力 - 亚马逊本季度AWS收入达460亿美元，同比增长39.3%，积压订单上升至约5780亿美元，管理层预计AWS在2027年和2028年都能保持40%以上增长 [4] - 亚马逊预计2026年现金资本开支约2200亿美元，2027年还将显著增加，过去12个月自由现金流已降至负424亿美元 [4] - 主要云厂商高投入至少持续至2027年，有利于服务器、存储和其他硬件供应链，但不一定有利于云厂商自身短期估值 [5] - 野村认为云厂商资本开支竞赛继续下去的概率约为75%，一旦减速就可能丢掉模型能力、算力供给和客户份额 [4] 英特尔业绩与指引 - 英特尔盘后股价下跌约23.0%，原因是收入指引大幅不及预期 [2][3] - 数据中心业务收入增长78%，服务器CPU需求依然强劲，但2027年至2028年仍受晶圆、基板、封装和良率等供应约束，强劲需求暂时无法完全转化为收入 [5] - PC市场快速走弱，管理层预计行业PC出货量2026年下降约12%，2027年再下降约10%，内存价格上涨进一步推高整机成本并加剧库存调整 [5] - 以色列工厂事故给Q4带来约3亿美元收入损失，拖累毛利率约两个百分点 [5] - Q4收入指引仅150亿至160亿美元，明显低于市场预期的170亿美元以上；投资者原本预期约174亿美元、毛利率约43.6%、调整后EPS约0.50美元，实际指引分别为155亿美元、38%和0.25美元 [5] 闪迪业绩与存储合同覆盖 - 闪迪盘后股价下跌约3.8%，市场开始担心存储价格与合同覆盖率能否继续提升 [2][3] - 本季度收入110亿美元，环比增长23%，非GAAP毛利率达85.1%，调整后自由现金流57亿美元，数据中心收入环比增长61%，占公司收入比例提高到约44% [7] - 上一季度收入增长主要来自价格，本季度约60%增长来自销量、40%来自价格，继续依靠涨价获得利润弹性的空间正在减弱 [7] - 2027年大部分存储采购量和价格区间已通过长期协议锁定，客户取消采购可能需支付相当于年度需求金额50%至100%的定金或赔偿，提高了盈利可见性 [8] - 已通过NBM长期协议覆盖约一半的2027财年出货量和约三分之二的2028财年出货量，但本季度客户数量仍为8家，最低采购承诺约939亿美元，没有新增客户，RPO从约911亿美元下降至889亿美元 [8] - 闪迪接下来最重要的是在存储价格正常化之前把更多产能锁进带有价格保护的长期合同，并让数据中心成为真正稳定的增长引擎 [9] AI硬件产业链结构性分化 - 当前AI硬件产业链并非全面繁荣，而是同时存在结构性短缺和结构性疲弱：服务器需求很强但供给受限，PC需求较弱却要承受存储涨价 [6] - 亚马逊盘后股价下跌约7.3%，原因是资本开支和自由现金流压力 [2][3]