文章核心观点 - 全球资本市场波动加大，海外科技股信用风险溢价上升、能源价格高位波动、中东地缘局势反复等因素交织冲击全球股票市场 [1] - 中国资产定价基础已发生实质性改善且尚未被充分定价，当前是配置中国资产的较好窗口，对中国市场和金融资产长期价值保持信心 [1][9] - 2026年前三季度中国GDP平减指数同比上涨0.99%，为2022年以来首次转正，意味着2023年以来的价格下行基本结束 [1] 价格回升与产业升级夯实资产定价基础 - 外部推力来自全球能源供给冲击：霍尔木兹海峡正常通行至今未恢复，冲突前日均通过石油约2050万桶，占全球石油供应量的19% [3] - 2026至2027年北半球秋冬季出现超强厄尔尼诺的概率超过90%，能源和农产品两条供给链同时收紧 [3] - 内部治理是对部分行业低价无序竞争的治理，外部推力与内部治理叠加使价格回到正区间 [3] - 中国PPI同比从2025年6月-3.6%的底部回升，2026年3月转正，9月达到5.0% [3] - 前三季度中国货物贸易出口23.2万亿元，同比增长16.4%；三季度出口规模首次突破8万亿元，增长22%，前三季度外贸增速为近五年同期最快 [3] - 集成电路出口增长99.1%，电动汽车、锂电池、风力发电机组及其零件分别增长72.3%、36.4%和22.4%，船舶出口超过3500亿元、增长24.6%，电子元件出口增长70% [3] - 结构数据说明竞争力正从成本向技术迁移，对应新质生产力政策主线的落地效果 [3] - 这一轮出口高增长是在全球能源供给最紧张的年份实现的，能源自给率超过80%、工业电价相对稳定是中国制造在能源涨价周期继续扩大份额的前提 [4] - 中国制造业综合成本较发达国家低30%至40%，劳动生产率近十年年均提升6%以上，工业机器人密度达到470台/万人，PCT专利申请量连续多年位居全球第一 [4] - 2025年一次能源消费中煤炭占51.4%、石油占18.2%，非化石能源占比升至21.7%，较2020年提高5.7个百分点，可再生能源装机规模全球第一 [4] - 上一轮全球通胀验证了价格稳定的价值：2022年美国CPI均值8.0%、欧元区8.4%、英国9.1%，中国只有约2.0%，出口随即连续两年创出新高，2021年3.36万亿美元、增长29.6%，2022年3.54万亿美元、增长5.6% [4] - 今年结构与上一轮类似，但驱动从价格稳定转向产品结构升级，这一变化更可持续 [4] 政策与市场结构改善增强长期配置吸引力 - “十五五”规划把发展资本市场、发展新质生产力、提振内需构建双循环、反内卷与统一大市场作为重要抓手 [5] - 资本市场定位从过去强调服务实体经济转为与培育新质生产力并列，背后逻辑是创新型企业长期依赖银行间接融资难以获得与风险相匹配的资金，发展新质生产力需要能承担风险、为远期现金流定价的直接融资市场 [5] - 2026年10月上证指数30日滚动年化波动率约为10%，标普500同期也约为10%；韩国综合指数今年一度接近60%，日经225近三年维持在23%至30%区间 [6] - 波动率是长期资金配置的技术前提，保险资金、养老金、银行理财考核第一项通常是波动能否落在框架之内 [6] - 2024年A股现金分红2.4万亿元创历史新高，股权融资收缩至0.4万亿元，市场从净融资转向净回报 [7] - 制度上形成双向调节：稳定市场方面有汇金增持ETF、央行互换便利与股票回购增持再贷款、保险资金提高权益配置比例；抑制过热方面有融资保证金比例动态调整、IPO与再融资节奏调节、减持新规和程序化交易监管 [7] - 2026年国内上市公司上半年共实现营收37.7万亿元，净利润3.6万亿元，同比增长19.5%，创近三年新高，年内分红回购2.1万亿元，是同期IPO融资和再融资的2.7倍 [7] 低利率推动配置需求重估 - 10年期国债收益率从2024年9月底的2.2%左右下行到1.65%附近，无风险利率下降有助于抬升资产的理论估值 [7] - 国有大行一年期定期存款挂牌利率已降到0.95%，五年期1.30%，活期0.05%，货币基金和银行理财收益中枢同步下移 [8] - 存款利率下降可能增强有收益目标且能承受相应风险的配置型投资者调整资产配置的意愿 [9] - 9月末人民币存款余额349.45万亿元，同比增长7.5%，前三季度人民币存款增加20.76万亿元，其中住户存款增加9.39万亿元 [9] - 截至2026年三季度末银行理财存续规模35.37万亿元，同比增长10.08%，投资者数量达到1.55亿个，同比增长11.51%，固定收益类产品占全部理财规模的比例为96.61% [9] - 居民存款仍以每年十万亿元上下规模增加，而理财产品业绩比较基准已降到百分之二上下且绝大部分集中在固收类资产，收益水平下降可能推动部分投资者重新评估资产配置，权益资产及含权产品可能获得增量配置需求 [9] - 从价格、盈利、产业竞争力和市场结构四个方面看，支持中国资产的基础在这两年里已发生实质性变化 [9]