文章核心观点 - 隔夜美股针对AI算力链集中抛售引发全球科技股风险偏好骤降，道指暴跌1833点，纳指重挫5.52%，费城半导体指数跌12.2%创2020年3月以来最大单日跌幅[1] - 亚太市场同步承压，日经225跌5.96%，韩国综合指数跌6.02%盘中一度熔断；A股沪指跌1.10%报3649.18点，深证成指跌2.57%，创业板指跌3.96%，算力硬件与光模块方向承压明显[1] - 机构认为AI产业逻辑未被证伪，被重定价的是估值、筹码、财务结构三层，投资框架从"景气+估值"切换为盯住海外云厂资本开支、FCC约束、美债加息、筹码杠杆四个独立变量[3] - 机构普遍采取"先守后攻"策略，一边将低估值或前景明朗的港股互联网、消费、公用事业、医药、航空等纳入底仓，一边以"科技缩圈"方式精选个股[1] 海外云厂资本开支与算力链重定价 - 亚马逊、谷歌、Meta、甲骨文、微软等海外云厂资本开支主流测算2026年增84%至94%、2027年回落至40%至52%、2028年仅约13%[3] - FCC 26—50号规则已于10月13日生效，800G与1.6T不追溯，3.2T受65%美国价值占比限制[3] - 12月加息25个基点概率超八成，10年期美债收益率向5%靠近[3] - 两融余额自2.45万亿元高位回落，TMT成交占比从五成以上降至四成附近[3] - 四大云厂三季度资本开支已达经营现金流的115%，内部现金流不再够用，须转向债市融资[10] "易中天"标的与公募调仓 - 11月6日新易盛、中际旭创、天孚通信开盘均跌超10%，收盘跌幅收窄但仍超5%[3] - 三季度中际旭创仍是公募主动权益第一大重仓，持仓市值949.82亿元，但同时也是减持市值第一名，当季减持692.92亿元，股价下跌36.34%，抱团度15%[4] - 中际旭创持股数只减少1223.77万股，全部基金口径持股数微增2.31%，说明主动权益在减、被动在接，市值缩水主因是股价而非清仓[4] - 公募电子持仓占比从43.4%降至35.8%，科技板块整体超配仍处2013年以来98%分位[4] - 三季度公募增持天孚通信80.89亿元，说明资金没有撤离AI赛道，只是挑了性价比更高的环节[5] - 朱少醒、傅鹏博、神爱前逆势加仓中际旭创，周蔚文降低AI硬件投资转向HVDC与液冷，张坤加仓新易盛进入易方达蓝筹精选前十大重仓股，易方达亚洲精选加仓台积电、SK海力士、三星与科磊[5] 公募与私募调仓分歧 - 公募对银行、煤炭、石油石化、公用事业持仓占比分别提升1.1、0.7、0.5、0.4个百分点，医药升4.2个百分点，紫金矿业获增持89.77亿元，红利与资源成为底仓[7] - 科技板块内部公募调仓方向往上游走，14家半导体设备公司前三季度归母净利同比增长59.5%[7] - 红利板块内部同样分化：银行、煤炭股息率下滑交易拥挤，石油石化能源价值中枢随美伊冲突缓和而下移[7] - 部分私募已增持港股互联网与汽车股，标的基本是市值小于现金、分红回购资金充沛、估值修复空间巨大；险资最近一个月砍仓部分A股半导体股票[8] - 东方港湾但斌表示调整冲击巨大但不能认定AI时代落幕，谷歌仓位已"打满"，此前减持10%存储相关仓位和3%英特尔仓位，增持Meta并向AI应用方向加仓包括SpaceX和亚马逊，仍持有两倍做多SK海力士仓位[9] - 四季度以来但斌美股持仓跌幅较大：谷歌跌18%，英伟达跌20%，英特尔跌56%，美光跌38%，闪迪跌54%，台积电跌23%，博通跌17%，超威跌34%，Meta跌17%，Lumentum跌48%，仅净值占比不足10%的亚马逊、苹果录得正收益[9] 估值锚与操作框架 - A股算力链龙头前瞻市盈率11.2倍，处于2019年以来12%分位，较2025年9月高点32.2倍压缩约三分之二，接近2023年1月AI行情启动前水平10.5倍；即便龙头整体盈利下调三成、光模块下调60%，估值也只是回到2019年以来中位[10] - 操作框架为"均衡打底、条件加减"：底仓配置盈利稳定分红持续的银行、食品饮料与公用事业；科技仓用"赔率管理"而非"信仰管理"[11] - 右侧确认信号包括云厂四季报对2027年资本开支指引能否守住40%以上、AI相关信用利差是否收敛、A股单日成交额能否重回2万亿元上方、市场能否站上20日均线[11] - 杨德龙建议一手科技一手红利采取"哑铃型"均衡配置，认为A股此前已连续四个月下跌"挤泡沫"基本完成，部分科技龙头已跌出价值[11] - 沪深300风险溢价率10月底升到6.12%接近历史极值区间，双创本轮4个月调整超过50%，幅度已追平2000年纳指、2015年创业板那几次跌幅[12] - 后续盯三件事：量能能否连续站住、封装存储环节涨价能否落到明年一季度订单和资本开支指引、这轮进场短线资金怎么回吐[12] 科技内部结构性方向 - 长城基金赵凤飞提醒即便AI出现较大反弹也要关注新投资逻辑：盯国产算力超跌反弹、看半导体设备材料国产化进展、等AI应用拐点临近、在医药新能源等尚未受益于AI的低位方向淘金[8] - 余欢认为科技行业仍有望涌现投资机会，关注重点可能逐步从上游转移到下游应用领域及端侧AI产品[8] - 夏风光认为美国在AI上投入减少反而给中国更多反超机会，算力基建方面优势更大，应用端落地节奏也会更快，属于长期利好[5]