文章核心观点 - 2026年第三季度礼来与诺和诺德两家减重药企合计营收362.97亿美元，超过Anthropic、OpenAI、Palantir三家AI公司合计约318亿美元，多出约45亿美元 [2][21] - 收入与利润站在药企这边，估值站在AI那边：三家AI公司合计估值约2.6万亿美元，礼来与诺合约1.45万亿美元，资本市场仍把最大想象空间留给AI [8][21] - 减重药已把未来的故事换成本季度到账的现金，AI公司仍在为算力账单融资 [8][24] 礼来三季度业绩 - 礼来单季营收243.97亿美元，同比增长39%；净利润64.51亿美元，同比增长16%；调整后每股收益7.48美元 [9] - 财报发布当天股价涨近9%，市值首次站上1.3万亿美元，成为全球第一家跨过这道门槛的医药企业；截至11月6日收盘市值约1.27万亿美元 [9] - 替尔泊肽两款产品Mounjaro与Zepbound合计贡献66%的营收，其中Mounjaro单季收入107.2亿美元，同比增长65% [12] - 前三季度替尔泊肽累计收入437亿美元，占公司671.7亿美元营收的65%左右；中国市场收入同比增长70% [12] - 三季度整体销量增长53%，实际价格下降15%，呈现价格下行、处方上行的减重药大众化路径 [12] - 全年营收指引从850亿至870亿美元上调到910亿至920亿美元，为年内第三次上调 [12] - 口服小分子GLP-1药物Foundayo（orforglipron）于4月获美国FDA批准，成为唯一一款不需要空腹、不受饮水限制的口服GLP-1；10月15日欧洲药品管理局人用药品委员会给出正面意见 [12] 诺和诺德三季度业绩 - 诺和单季销售额791.95亿丹麦克朗，约合119亿美元，同比增长6%，按固定汇率计算增长4% [13] - 调整后经营利润317.2亿丹麦克朗，按固定汇率增长27%；受87亿丹麦克朗非现金减值影响，报告口径经营利润230.11亿丹麦克朗，同比下降9% [13] - 口服Wegovy于2026年1月5日在美国上市，到7月中旬单周处方量超过26.5万张，上市以来累计处方超过200万张，被称为美国市场放量最快的GLP-1产品 [14] - 前三季度司美格鲁肽系列带来约260亿美元收入；公司累计营收2545.06亿丹麦克朗，净利润862.86亿丹麦克朗 [14] - 全年调整后销售额增速指引调到-2%至+2%，为年内第三次上调 [15] - 截至11月6日市值约1780亿美元，市盈率约10倍，股价40.31美元，市场已把礼来抢份额、价格下行写进价格 [15] 三家AI公司收入与利润 - Anthropic三季度营收169.56亿美元，同比增长1127%，环比增长47%；算力与基础设施支出98.63亿美元，占营收58% [16] - Anthropic按GAAP经营亏损5.67亿美元，净亏损232.91亿美元，主要来自可转债、衍生负债与SAFE的公允价值变动等非现金项目；调整后经营利润24.63亿美元，调整后净利润31.67亿美元 [16] - Anthropic单季营收169.56亿美元已超过诺和，但仍低于礼来一家的243.97亿美元 [16] - OpenAI二季度单季营收67亿美元，公司称截至9月底年化营收接近500亿美元，按四个季度平均折算单季约125亿美元，为估算值而非官方披露 [18] - Palantir三季度营收23.13亿美元，同比增长96%，GAAP净利润11.28亿美元，经营利润率47%，市值约3864亿美元 [19] - 三家AI公司收入合计317.69亿美元，比礼来与诺和的362.97亿美元少约45亿美元 [21] - 礼来一家单季净赚64.51亿美元，比Anthropic调整后净利润31.67亿美元与Palantir净利润11.28亿美元之和还多约21亿美元；OpenAI二季度经营亏损123亿美元 [21] - OpenAI最新一轮融资估值1.25万亿美元，Anthropic最近一轮投后9650亿美元并已公开提交S-1，Palantir约3864亿美元，三家合计约2.6万亿美元 [21] 减重药市场规模预测 - 高盛10月把2030年全球减重药市场规模预测从1010亿美元上调到1140亿美元，上调幅度约13%，理由之一是口服药物正把市场从小众高价推向大众消费 [22] - 摩根士丹利4月预测到2035年全球GLP-1药物市场有望达到1900亿美元；彭博行业研究给出的2030年数字是1200亿美元 [22] - 弗若斯特沙利文预计2026年中国GLP-1市场规模在230亿至450亿元之间，2030年将突破1000亿元 [22] - 礼来中国区前三季度收入增长70%，诺和的口服Wegovy也在推进更多市场上市 [22] 适应症扩展与竞争格局 - 司美格鲁肽已把慢性肾病、代谢功能障碍相关脂肪性肝炎（MASH）纳入获批范围；替尔泊肽拿下阻塞性睡眠呼吸暂停；心衰、外周动脉疾病等方向的研究仍在推进 [24] - 礼来用口服Foundayo抢新增用户，诺和用口服Wegovy守住份额；销量增长53%、价格下降15%与口服片拉动指引回正并行 [24] - 价格战通常意味着渗透率上升而非市场萎缩；减重药公司已在为下一片药片扩产，并能在每个季度按时交出现金 [24]