报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2][11] 报告的核心观点 - 消费群体扩容和外阜市场高增助力特饮大单品增长，第二成长曲线补水啦近15亿且发展良好；东鹏特饮和补水啦分别在能量饮料和电解质饮料市场占比提升，成为增长双引擎 [4] - 两广基本盘稳健增长，华东、华中、西南延续快增，华北销售规模跟上；各市场动作侧重不同，分渠道看经销、重客、线上渠道收入有不同程度增长 [5] - 2024年末公司经销商和终端门店数增加，网点扩张和单点售力提升推动收入增长；毛利率和财务费用率改善带动净利率提升，预收款大增 [6] - 公司品牌端强化国民品牌属性，产品端升级产品战略，渠道端扩展电商和社交媒体、延续“冰冻化陈列”战略，数字化方面尝试借助国产AI大模型 [8] - 公司计划发行H股股票在港交所上市，叠加此前海南建厂、设立印尼公司等动作，海外市场发展思路初步形成，海外市场空间大 [9] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 最新收盘价228.95元，总股本/流通股本5.20亿股，总市值/流通市值1191亿元，52周内最高/最低价286.00/180.41元，资产负债率57.0%，市盈率44.90，第一大股东林木勤 [2] 投资要点 - 2024年公司营业总收入、营业收入、归母净利润、扣非净利润分别为158.39、158.39、33.27、32.62亿元，同比+40.63%、+40.63%、+63.09%、+74.48%；单Q4分别为32.81、32.81、6.19、5.99亿元，同比+25.12%、+25.12%、+61.21%、+62.97%，收入利润符合业绩预告 [3] 分产品情况 - 2024年东鹏特饮、补水啦和其他饮料营收分别为133.04、14.95、10.23亿元，分别同比+28.49%、+280.37%、+103.19%；单四季度营收分别为27.97、2.84、2.11亿元，分别同比+19.43%、+101.20%、+57.95% [4] - 2024年东鹏特饮在能量饮料市场销售量/销售额分别占比47.9%/34.9%，同比增加4.9pct/4pct；补水啦在电解质饮料市场销售量/额占比6.7%/5.5%，分别同比增加5pct/4.1pct [4] 分地区情况 - 2024年广东、华东、华中、广西、西南、华北、线上、重客及其他收入分别为43.60、22.01、20.75、11.54、17.25、18.56、4.45、20.06亿元，同比15.93%、45.13%、48.17%、17.41%、54.65%、83.85%、116.95%、59.22% [5] 分渠道情况 - 2024年经销、重客、线上、其他渠道收入分别为136.07、17.44、4.45、0.26亿元，分别同比+37.28%、+57.59%、+116.95%、-2.48% [5] 渠道端情况 - 2024年末公司拥有超3000家成熟经销商，有效活跃终端门店数近400万家、同比增长近17.6%；合作经销商3193家、+212家、同增7%，两广地区优化经销商，其他地区开拓客户 [6] 财务情况 - 2024年公司毛利率/归母净利率为44.81%/21.00%，分别同比+1.74/+2.89pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为16.93%/2.69%/0.40%/-1.2%，分别同比-0.44/-0.59/-0.09/-1.22pct [6] - 24Q4公司毛利率/归母净利率为43.89%/18.88%，分别同比-1.01/+4.23pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为18.87%/3.64%/0.39%/-1.70%，分别同比-1.52/-0.57/-0.04/-2.7pct [7] - 2024年公司毛利率提升受益于原材料PET、白砂糖价格下行，财务费用率改善因定期存款利息收入增加，规模效应使销售和管理费用率下降 [7] - 2024年公司销售收现204.30亿元，同比增长46.98%，经现净额57.89亿元，同比增长76.44%；24年末合同负债47.61亿元，同比增加21.53亿元，环比增加23.81亿元 [7] 公司战略 - 品牌端延续营销赞助，加强与央视和影视IP投入，获“中央广播电视总台巴黎奥运会营销顶级合作伙伴”称号 [8] - 产品端从“1+6”品类战略升级为“双引擎+多品类”产品战略，涵盖茶饮料、植物蛋白类饮料、咖啡饮料等 [8] - 渠道端扩展电商和新型社交媒体，尝试直播带货，延续“冰冻化陈列”战略，截至24年末投放冰柜超30万台，海岛椰产品在餐饮渠道布局带来增量 [8] - 数字化方面尝试借助国产AI大模型，搭建数据分析与智能预测模型 [8] 海外市场 - 公司计划发行H股股票在港交所上市，此前公告海南建厂、设立印尼公司，海外市场发展思路初步形成 [9] - 印尼能量饮料市场2010 - 2024年复合增速为5.14%，集中度相对分散、CR3为31.3%；2023年全球能量饮料市场约4000亿元，亚洲市场约1400亿元 [9] - 公司成立海外事业部，产品已出口至25个国家和地区 [9] 投资建议与盈利预测 - 公司2025年推进全国化及“冰冻化”战略，提升网点铺货率及精耕区域占比，推动大包装战略，深耕国民品牌，升级数字建设，完善产能布局和组织管理 [10] - 公司提出2025年基本经营目标：营业收入/净利润均不低于20%的增长 [10] - 预计公司2025 - 2027年实现营收202.85、249.76、299.26亿元，同比增长28.07%、23.12%、19.82%；实现归母净利润44.61、56.88、69.43亿元，同比增长34.10%、27.51%、22.05%，对应EPS为8.58、10.94、13.35元，对应当前股价PE为27、21、17倍 [11]