证券研究报告 | 公司点评报告 2025 年 07 月 13 日 东鹏饮料（605499.SH） Q2 收入延续高增，打造平台型饮料公司 消费品/食品饮料 公司发布 2025 年半年度业绩预增公告， 25Q2 实现营业收入 57.8-59.9 亿元， 同比+31.7%-36.5%；扣非归母净利润 12.6-14.0 亿元，同比+16.5%-29.5%， 收入符合预期高增，利润略低于此前预期。全品类保持较高动销状态，加大冰 冻化建设费用阶段性增加。一二曲线协同成长，打造平台型饮料公司，维持 25-27 年 EPS 预测至 8.55、10.68、12.88 元，维持"强烈推荐"评级。 ❑ 风险提示：行业竞争加剧、新品渠道拓展及动销不及预期、成本上涨 | 财务数据与估值 | | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 会计年度 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | 营业总收入(百万元) | 11263 | 15839 | 20689 | 25740 | 31038 | | 同比增长 | 32% | 41% | 31 ...

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 2025年半年度业绩预增，收入符合预期，第二曲线持续发力，虽单Q2净利率和扣非净利率中枢同比回落，但短期增速回落不改长期增长势头，维持2025 - 2027年归母净利润预测并维持“买入”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2025年半年度预计实现营业收入106.3 - 108.4亿元，同比+35.0%～37.7%；归母净利润23.1 - 24.5亿元，同比+33.5%～41.6%；扣非归母净利润22.2 - 23.6亿元，同比+30.1%～38.3%；25Q2预计实现营业收入57.8 - 59.9亿元，同比+31.7%～36.5%；归母净利润13.3 - 14.7亿元，同比+24.6%～37.8%；扣非归母净利润12.6 - 14.0亿元，同比+16.5%～29.4% [8] 收入分析 - 25Q2收入预告同比增长中枢约+34%，公司坚持动销为先推进全国化战略，预计全年网点数突破400余万家，加大冰冻化建设拉动终端动销；补水啦网点规模扩大、动销提速，果汁茶新品铺货网点近200万个、日销爬坡 [8] 净利率分析 - 单Q2净利率/扣非净利率中枢分别约23.8%、22.6%，同比回落，主因费用端刚性；成本端25Q2白砂糖成本同比下降约 - 5.9%，主业毛利率有望稳定但新品毛利率与整体有差距；费用端24年同期低基数，25Q2冰柜正常投放且营销费用投放增加 [8] 盈利预测与投资评级 - 维持2025 - 2027年归母净利润为46.5/60.2/73.5亿元，同比+40%、29%、22%，当前市值对应PE为32、25、21倍，维持“买入”评级 [8] 财务预测 - 给出2024A - 2027E资产负债表、利润表、现金流量表相关数据，包括流动资产、营业总收入、营业成本等项目；还给出重要财务与估值指标，如毛利率、归母净利率、收入增长率等 [9]

业绩预增 - 公司预计2025H1实现营业收入106 3-108 4亿元 同比+35 0%～37 7% 归母净利润23 1-24 5亿元 同比+33 5%～41 6% 扣非归母净利润22 2-23 6亿元 同比+30 1%～38 3% [1] - 预计2025Q2实现营业收入57 8-59 9亿元 同比+31 7%～36 5% 归母净利润13 3-14 7亿元 同比+24 6%～37 8% 扣非归母净利润12 6-14 0亿元 同比+16 5%～29 4% [1] 收入增长驱动因素 - 25Q2收入同比增长中枢约+34% 保持良好增势 公司坚持动销为先 持续推进全国化战略 精细化渠道管理 预计全年网点数量可突破400余万家 [2] - 公司持续加大冰冻化建设 提高全品项产品曝光率 拉动终端动销 核心单品动销稳步向全年目标迈进 [2] - 特饮基本盘基础上 公司积极探索多品类发展 补水啦网点规模持续扩大 旺季动销环比提速 Q1推出果汁茶新品 铺货网点近200万个 日销持续爬坡 [2] 盈利能力分析 - 25Q2净利率/扣非净利率中枢分别约23 8% 22 6% 同比有所回落 [3] - 成本端 25Q2白砂糖成本同比回落约-5 9% 主业毛利率有望保持稳定 但新品毛利率与整体仍有差距 [3] - 费用端 25Q2冰柜保持正常投放 营销费用增加(于适代言 分众梯媒等) 竞争加剧下终端费用投放加大 [3] 未来展望 - 补水啦 果汁茶日均动销提速明显 公司加大资源支持 包括代言人邀请 全国分众新潮梯媒广告 大型赛事赞助 品牌曝光持续提升 [3] - 预计2025-2027归母净利润为46 5/60 2/73 5亿元 同比+40% 29% 22% 当前市值对应PE为32 25 21倍 [3]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 报告的核心观点 - 公司25H1营收和归母净利润同比大幅增长，Q2收入保持高增长态势，扣非净利率受产品结构和费投节奏扰动但有韧性，下半年收入有望延续高增长，全年业绩兑现能力强，看好多元化、国际化路径打开收入天花板，规模效应释放后利润率有上行空间 [2][3] - 预计公司25 - 27年利润分别为46.1/58.5/73.3亿元，分别同比+39%/+27%/+25%，对应PE分别为33/26/21x [4] 相关目录总结 业绩情况 - 25H1预计实现营收106.3 - 108.4亿元，同比+35.0%～37.7%；归母净利润23.1 - 24.5亿元，同比+33.5%～41.6%；扣非归母净利润22.2 - 23.6亿元，同比+30.1%～38.3% [2] - 单Q2预计实现营收57.8 - 59.9亿元，同比+31.7%～36.5%；归母净利润13.3 - 14.7亿元，同比+24.6%～37.8%；扣非归母净利润12.6 - 14.0亿元，同比+16.5%～29.4% [2] 增长原因 - 特饮基本盘稳健，预计增速保持在25%以上，贡献主要增量 [2] - 公司积极探索多品类发展，补水啦、果汁茶持续扩张网点，大包装+一元乐享提升复购，新品带来多元增量贡献 [2] - 借助冰冻化、数字化优势进行终端建设，新品一元乐享中奖率倾斜，预计动销表现亮眼 [2] 净利率情况 - 以中枢计算，25Q2归母净利率为23.8%，同比 - 0.50pct；扣非净利率为22.6%，同比 - 2.04pct [3] - 差异原因包括冰柜费用集中Q2投放、新品规模效应偏低、补水啦毛利率仍在爬坡、25Q2非经收益约7kw且投资收益增幅可观 [3] 未来展望 - 持续推进全国化战略，通过精细化渠道管理加强渠道运营能力，加强冰冻化建设，预计下半年收入延续高增长 [3] - 成本红利支撑，冰柜费用前置、重点赛事投放较少，有助于释放利润潜力，全年业绩兑现能力强 [3] 财务预测 |项目|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----| |营业收入(百万元)|21,132|26,472|32,244| |营业收入增长率|33.42%|25.27%|21.80%| |归母净利润(百万元)|4,612|5,851|7,330| |归母净利润增长率|38.62%|26.87%|25.28%| |摊薄每股收益(元)|8.868|11.251|14.096| |每股经营性现金流净额|10.17|15.57|19.24| |ROE(归属母公司)(摊薄)|42.94%|39.20%|35.96%| |P/E|32.68|25.76|20.56| |P/B|14.03|10.10|7.39| [7] 市场报告评级比率 |日期|一周内|一月内|二月内|三月内|六月内| |----|----|----|----|----|----| |买入|3|9|17|53|139| |增持|0|2|6|17|0| |中性|0|0|0|0|0| |减持|0|0|0|0|0| |评分|1.00|1.18|1.26|1.24|1.00| [10]

报告行业投资评级 - 看好食品饮料行业 [4][8] 报告的核心观点 - 传统消费头部企业从分红和股息角度具备长期投资价值，前期活跃的新消费食品个股后期将随业绩分化，看好有长期竞争力和改善空间的公司 [4][8] - 白酒因宏观需求复苏慢和消费场景受限，今年动销和报表端承压，关注 8 - 9 月旺季 [4][9] - 大众品成本红利托底盈利，新品和新渠道共振孕育成长，看好乳业收入及利润改善 [4][8] 根据相关目录分别进行总结 食品饮料本周观点 - 上周食品饮料板块涨 0.84%，白酒涨 1.41%，跑输上证综指 0.25pct，在申万 31 个子行业中排第 26 [7] - 涨幅前三的个股为良品铺子、皇台酒业、海融科技，跌幅前三为骑士乳业、新乳业、东鹏饮料 [7] - 重点推荐贵州茅台、山西汾酒等白酒股，伊利股份、青岛啤酒股份等大众品股 [4][8] - 茅台批价散瓶和整箱周环比上涨，五粮液和国窖 1573 批价周环比稳定，高端白酒价格后期走势难判断 [9][23] - 燕京啤酒业绩超预期，东鹏饮料 Q2 收入高增，有友食品 Q2 收入利润快速增长 [4][10] 食品饮料各板块市场表现 - 25/7/07 - 25/7/11，食品饮料行业跑输申万 A 指 0.73 个百分点，各子行业均跑输 [43] - 展示了食品饮料各子行业不同季度相对于申万 A 指的超额收益情况 [44][50] 行业事项提示 - 本周仲景食品、立高食品等公司有股东减持 [54] - 下周宝立食品限售股解禁，莲花控股、金字火腿等公司召开股东大会 [55] 估值表 - 给出海外食品饮料对标公司的总市值、归母净利润、PE、ROE、股息率等估值数据 [57] - 列出食品饮料重点公司的股价、归母净利润、增速、PE、评级、总市值等盈利预测数据 [58][59]

业绩预增 - 2025年上半年公司预计实现营业收入106 30-108 40亿元 同比+35 01%至+37 68% [1] - 预计实现归母净利润23 10-24 50亿元 同比+33 48%至+41 57% [1] - 预计实现扣非归母净利润22 20-23 60亿元 同比+30 06%至+38 26% [1] - 单25Q2看 公司预计实现营业收入57 82-59 92亿元 同比+31 7%至36 5% [1] - 预计实现归母净利润13 30-14 70亿元 同比+24 7%至+37 8% [1] - 预计实现扣非归母净利润12 61-14 01亿元 同比+16 5%至+29 4% [1] 增长驱动因素 - 全国化战略稳步推进 通过精细化渠道管理加强渠道运营能力 [2] - 继续加强冰冻化建设 提高全品项产品的曝光率 拉动终端动销 [2] - 东鹏特饮基本盘持续夯实 增长稳健 [2] - 积极通过多品类发展培育新的增长点 [2] 产能布局 - 25年4月海南生产基地开始动工 预计27年建成 [2] - 海南基地是公司在全国布局的第13个生产基地 [2] - 未来将是公司拓展东南亚市场的重要战略支持 [2] 盈利预测 - 预计公司2025-27年实现营收207 8/253 8/300 7亿元 同比增长31 2%/22 1%/18 5% [2] - 预计实现归母净利润44 3/54 2/64 9亿元 同比增长33 3%/22 3%/19 8% [2]

并购重组 - 达嘉维康拟以1.16亿元收购安徽达嘉维康健康大药房60.85%股权，交易完成后将纳入合并报表范围 [1] - 冀中能源拟以6.69亿元现金收购京能锡林郭勒能源49%股权，标的公司拥有2×660MW高效超超临界机组且已投产发电 [2] - 博敏电子终止收购奔创电子股权计划，因双方未能就主要交易条款达成共识 [3] 增减持 - 京北方员工持股平台天津和道计划减持不超过2600万股（占总股本3%） [4] - 四川双马两股东拟合计减持不超过2.92%股份，涉及中信金融资产和中融人寿保险 [5] - 呈和科技股东科汇投资拟减持不超过564.96万股（占总股本3%） [6] 业绩披露 - 中远海科预计2025年上半年归母净利润同比下降90%-92%至900万-1100万元，主因高速公路机电业务收入下滑 [7] - 东鹏饮料预计上半年归母净利润同比增长33%-42%至23.1亿-24.5亿元，受益于全国化战略和渠道优化 [8][9] - 双鹭药业预计上半年归母净利润同比大增238%-356%至1亿-1.35亿元，主要因金融资产公允价值变动收益 [10] 风险事项 - 元道通信因涉嫌年报财务数据虚假记载被证监会立案，可能触及重大违法强制退市 [11] - 交大昂立因涉嫌信息披露违法违规被证监会立案调查 [12] - *ST紫天因财务报告虚假记载及未按期整改，股票可能被终止上市 [13]

饮料行业整体表现 - 2024年1-11月饮料全渠道销售额同比增长7.8%，其中线下增长7.4%，线上增长11.6% [2] - 健康化饮品如即饮茶和功能饮料分别增长16.6%和12.1%，碳酸饮料下降0.8% [2] - 1-11月无糖茶销售额同比增速达60% [2] - 2025年无糖茶增长势头减弱，电解质饮料增长显著但有糖茶仍是基本盘 [2] 无糖茶市场 - 2023年东方树叶增速近70%，无糖即饮茶在即饮茶中份额从2022年1月的16%升至2023年12月的32% [7] - 2024年4-5月无糖即饮茶销售额同比上涨14.26%，市场份额同比增长26.17% [7] - 2025年无糖茶增速转负，3月同比增速为负值 [7] - 农夫山泉2024Q2-2025Q1市场份额平均值超70%，第二名至第五名份额仅为几分之一至二十余分之一 [8] - 三得利、统一春拂绿茶、果子熟了等品牌市场份额下降 [3][8] 电解质饮料市场 - 2023-2024年功能性饮料新品发布增长18%，运动饮料年均增长率11% [9] - 2023年中国功能饮料市场规模达1471亿元，年均复合增长率7.08% [9] - 元气森林外星人电解质水2023年销售额突破35亿元，2024年市场份额接近50% [11] - 东鹏饮料补水啦2024年营收14.95亿元，同比增长280.37%，收入占比从3.49%提升至9.45% [12] - 中国功能饮料人均消费量9.2升，仅为美国的9.9%、日本的22.4% [12] 有糖茶市场 - 2025年上半年有糖茶市场份额前三为康师傅、统一和农夫山泉 [15] - 元气森林、娃哈哈、银鹭市场份额和销售额增速明显 [16] - 元气森林冰茶2023年销售额超2亿元，2024年升级后单月连续破亿 [18] - 农夫山泉2025年6月推出碳酸茶饮料"冰茶" [18] - 2024年冰红茶市场规模达300亿元，预计2025年增长至350亿元 [19] - 有糖茶占即饮茶类目近70%份额，三四线城市占比超75% [19] 行业趋势 - 饮料市场进入价格内卷阶段，效率成为品牌成长关键 [20] - 有糖/无糖茶用户群基本形成，争夺焦点转向交界地带消费者 [20] - 减糖和口感优化可能成为未来发展方向 [20]

公司发展历程 - 林木勤家族以777.7亿元持股市值位列2025新财富500创富榜深圳前十，名次提升23名[1] - 公司前身为深圳国有饮料企业，年营收不足2000万元濒临破产，后由林木勤联合员工出资460万元完成民营化转型[2] - 2009年推出PET瓶装+防尘盖设计的东鹏特饮，以红牛一半价格切入市场，迅速建立蓝领工人消费群体认知[2] - 2013年签约谢霆锋为代言人，通过央视广告和综艺赞助提升品牌知名度[6] 产品战略与创新 - 2023年提出第二增长曲线目标，2024年实施"1+6"多品类战略[7] - 2023年推出电解质饮料"东鹏补水啦"，2024年营收达15亿元成为十亿级单品[10][11] - 推出无糖茶"上茶"系列和即饮咖啡"东鹏大咖"，并开发大包装"果之茶"等产品完善全品类矩阵[14] 渠道与数字化建设 - 构建超3000家经销商和400万家终端门店的立体销售网络，广东区域2025Q1营收占比23.22%（11.25亿元），华北占比15.40%（7.46亿元）[15] - 2015年首创"一物一码"营销系统，单日吸引200万人参与互动[15] - 2019年推行"五码合一"贯通全链路数据，自主搭建SFA、DMS等数字化管理系统实现供应链高效管理[15][18] 营销策略 - 采用"强内容，大流量"原则，与世界杯、亚运会、电竞KPL等IP合作[16] - 世界杯期间通过赛事广告和线上线下互动活动提升品牌渗透率[16] - 电竞领域赞助战队并举办线下观赛活动强化年轻群体连接[16] - 梯媒、地铁、公交广告投放结合平台算法精细化运营提高销售效率[16]

业绩预告 - 公司预计利润在231,000万元到245,000万元之间，同比增加57,941万元到71,941万元，增幅为33.48%到41.57% [1] - 预计归属于母公司所有者的净利润为222,000万元到236,000万元，同比增加51,309万元到65,309万元，增幅为30.06%到38.26% [1][2] - 预计营业收入为1,063,000万元到1,084,000万元，同比增加275,671万元到296,671万元 [3] 上年同期业绩 - 上年同期归属于母公司所有者的净利润为173,059万元，扣除非经常性损益的净利润为170,691万元 [2] - 上年同期每股收益为3.3280元，因资本公积金转增股本调整 [2] 业绩增长原因 - 公司持续推进全国化战略，通过精细化渠道管理和冰冻化建设提高产品曝光率和终端动销 [2] - 公司在夯实东鹏特饮基本盘的同时，积极探索多品类发展，培育新的增长点 [2] - 非经营性损益和会计处理对本期业绩无重大影响 [3]