报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][8] 报告核心观点 - 华润饮料2026年上半年主业降幅收窄，但饮料业务压力较大 [3] - 公司积极寻找增量，桶装水提价有望支撑毛利率延续改善，费用投放效率及收入企稳节奏是后续核心跟踪变量 [8] 业绩概览 - 2026年上半年，华润饮料实现营业总收入54.6亿元，同比下降12% [6] - 2026年上半年，实现归母净利润5.9亿元，同比下降26.4% [6] - 公司派发中期股息每股0.087元，较去年同期下降26.3% [6] 业务分析 - 包装水业务降幅收窄，2026年上半年收入同比下降8% [8] - 包装水业务中，小规格产品收入同比下降10%，中大规格产品收入同比下降5%，桶装水产品收入同比增长1% [8] - 怡宝推动多联包新品上市，以“加量、更超值”为卖点 [8] - 本优调整销售策略，进攻下沉市场 [8] - 210ml口袋装产品强化便携属性，适配短途出行、配餐等即时饮用场景 [8] - 饮料业务承压明显，2026年上半年收入同比下降35% [8] - 饮料业务尚处于培育铺货期，判断系行业承压下动销波动加大 [8] 盈利能力与费用 - 2026年上半年，华润饮料毛利率同比提升0.9个百分点，主要系销售促销减弱叠加产品结构向上所致 [8] - 销售费率同比提升2.3个百分点，管理费率同比提升0.3个百分点，主要系公司收入下滑导致规模效应摊薄 [8] - 2026年上半年，归母净利率同比下降2.1个百分点 [8] 未来展望与战略 - 展望下半年，华润饮料将紧密围绕消费者核心诉求推进经营布局 [8] - 持续完善覆盖全场景的包装饮用水产品体系 [8] - 深耕植物饮料、即饮茶等成长性品类，积极打造第二增长曲线 [8] - 持续拓展终端网点覆盖广度，提升渠道效率与质量 [8] - 依托体育营销推进品牌年轻化运营，贴近年轻消费群体传递品牌价值 [8] - 公司宣布拟派发中期股息每股0.087元，考虑前期股息计划2026-2028财年每年股息不低于0.37元，测算对应当前股息率约5.7% [8] 财务预测 - 预计华润饮料2026-2028年营业收入分别为111/120/128亿元，同比分别增长1%/8%/7% [8] - 预计2026-2028年归母净利润分别为10/12/14亿元，同比分别增长6%/17%/18% [8] - 预计2026-2028年PE估值分别为15/13/11倍 [8] - 预测2026年营业收入为11117百万元，2027年为12039百万元，2028年为12842百万元 [9] - 预测2026年归母净利润为1042百万元，2027年为1217百万元，2028年为1435百万元 [9] - 预测2026年摊薄每股收益为0.43元，2027年为0.51元，2028年为0.60元 [9] - 预测2026年ROE为10%，2027年为11%，2028年为13% [9] - 预测2026年毛利率为45%，2027年为46%，2028年为47% [10] - 预测2026年销售净利率为9%，2027年为10%，2028年为11% [10]

公司业绩表现 - 农夫山泉上半年所有业务板块增长均快于同业，显示其持续扩大市场份额的能力 [1] 产品与增长驱动 - 公司持续推出创新产品及新型电解质水产品，将继续推动公司增长 [1] 盈利预期 - 预计公司下半年净利润率将轻微扩张 [1] 机构评级与目标价 - 里昂将公司目标价由59.6港元轻微上调至60港元，维持“高度确信跑赢大市”评级 [1]

公司业务表现 - 农夫山泉上半年所有业务板块的增长均快于同业，显示其持续扩大市场份额的能力 [1] - 公司无糖茶延续高景气，业绩略超预期 [1] 产品与增长驱动 - 公司持续推出创新产品及新型电解质水产品，将继续推动公司增长 [1] 财务与评级 - 里昂预期公司下半年净利润率将轻微扩张 [1] - 里昂将公司目标价由59.6港元轻微上调至60港元，维持“高度确信跑赢大市”评级 [1]

品牌活动与战略定位 - 战马品牌以“心中有马，人生路远”为主题，在乌鲁木齐国际大巴扎启动2026战马万里行全国巡礼第二站活动，依托“火马年”和品牌创立十周年两大契机[2] - 活动设置四项互动挑战，参与者可领取能量明信片并集齐四枚“活动戳”，包括“出发戳·一马当先”手掌按压感应、“提速戳·马不停蹄”跑步机挑战、“鸿运戳·马马福福”许愿墙投拉环、“天山戳·马踏青云”任务卡抽取[4][5] - 现场设立“新疆风味实验室”，提供馕、干果碎、酸奶、无糖气泡水等新疆特色食材，供游客DIY搭配战马饮料[7][8] - 机器人随音乐律动并与舞蹈演员同步起舞，通过机械臂精准传递战马饮料，实现科技与温度结合的互动[10][11] - 活动呈现“新疆小野马”郝好的故事，她辞去城市工作回到草原创办马场，其经历与战马“年轻奋斗、永不言弃”的品牌精神形成呼应[13][14] 品牌发展历程与未来规划 - 战马能量型维生素饮料是华彬快消品集团专为年轻人打造的能量饮料品牌，自2016年底推出以来，致力于满足工作、学习、运动及娱乐等多场景下“补充能量、激活状态”的需求[16] - 此次“万里行”活动体现战马从“功能饮料”向“奋斗精神符号”的深刻转变，十年来扎根年轻圈层，陪伴奋斗者奔赴热爱[16] - 2026战马万里行全国巡礼接下来将陆续登陆长沙、广州、厦门、杭州等多座城市，横贯十六城，用更丰富的玩法陪伴全国年轻人[16]

公司2026H1业绩概览 - 2026H1公司实现营收297.18亿元，同比+16.0%；归母净利润88.87亿元，同比+16.6% [1] 分业务表现 包装水业务 - 包装水营收96.41亿元，同比+2.1%；分部业绩32.57亿元，同比-2.7%；利润率33.78%，同比-1.67pct [1] 茶饮料业务 - 茶饮料营收131.22亿元，同比+30.1%；分部业绩64.06亿元，同比+31.3%；利润率48.82%，同比+0.46pct [1] 功能饮料业务 - 功能饮料营收33.48亿元，同比+15.6%；分部业绩14.97亿元，同比+9.7%；利润率44.70%，同比-2.38pct [1] 果汁饮料业务 - 果汁营收29.22亿元，同比+14.0%；分部业绩10.54亿元，同比+31.3%；利润率36.07%，同比+4.75pct [1] 其他饮料业务 - 其他饮料营收6.84亿元，同比+8.7%；分部业绩2.10亿元，同比-8.3%；净利率30.67%，同比-5.69pct [2] 盈利能力与费用 - 毛利率60.90%，同比+0.6pct，受产品结构、果汁与糖原材料成本下降及PET成本上升影响 [2] - 归母净利率29.90%，同比+0.2pct [2] - 销售/管理/其他/财务费用率分别+0.1/-0.4/+0.2/0.0pct至19.66%/3.79%/0.75%/0.10% [2] 投资展望与战略 - 包装水持续深化水源地布局，迎来恢复性增长 [2] - 饮料追求健康多元高品质，有望保持较高增速 [2] - 天然水、东方树叶和茶Π分别于25年6月/11月登陆中国香港市场/新加坡市场，持续探索境外市场，开拓新增长空间 [2] - 预计2026-2028年归母净利润分别同比+14.8%/+14.5%/+14.1%至182/209/238亿元 [2]