以下文章来源于网易数读 ，作者网易数读 网易数读 . 网易旗下栏目，用数据说话。 本文来自微信公众号： 网易数读 ，作者：库洛洛，设计：竹子、Kwon、起司司，题图来自：AI生成 其实不止上海，早在 2022 年底，新加坡就执行了《食品条例 （第2号修正案） 》中的"史上最严"饮料分级制度，按含糖量等指标给包装饮料做分级 [2] 。 到了 2023 年，新加坡街头的奶茶、果汁等现制饮料也难逃一劫，也要逐渐执行分级 [2] 。 饮料分级到底是怎么一回事？你常喝的饮料又在哪一级呢？ 史上最严！新加坡给饮料分级 新加坡对饮料的分级尝试，可以说是上海的老前辈。 简单来说，这一规定就是要求厂家在包装上标注出饮料的营养等级。等级有 ABCD 四类，从 A 至 D，饮料的健康程度逐级下降 [3] 。 对于 A 级和 B 级的饮料，厂家可自愿贴上标签，而对于相对不健康的 C 级和 D 级饮料，厂家必须标注等级，这就相当于 厂家被迫直接告诉消费 者"我这款饮料不健康，你最好别喝" [3] 。 每种等级是怎么确定的呢？主要看三个指标： 饮料的含糖量、饱和脂肪含量以及是否添加了非糖替代物 ，也就是我们俗称的"代糖" [3] 。 在 ...

核心观点 - 娃哈哈坚持37年不上市的核心原因在于其复杂的平行公司体系与关联交易网络，上市将迫使公司财务透明化，暴露其通过“体外循环”转移利润的资本操作，并可能戳破其估值泡沫 [1][3][4] 娃哈哈的资本架构与历史问题 - 2005年达能调查发现，宗庆后家族通过离岸地注册了87家非合资公司，未经授权使用“娃哈哈”商标，这些公司总资产达56亿元，年利润10.4亿元，规模与合资公司相当 [3] - 娃哈哈通过平行公司体系转移利润，使得合资公司沦为“壳资源”，若上市所有关联交易将暴露 [3] - 公司股权结构复杂，杭州娃哈哈集团与宗氏家族全资的宏胜饮料等数十家平行公司共存，形成“双胞胎”结构，其中娃哈哈集团国资持股46% [5] - 该架构设计使得国资无法染指体外业务，员工持股会仅限于集团层面，而宗家能通过代工、渠道等关联交易转移利润 [5] 上市面临的主要障碍 - 法律与股权结构存在三大上市障碍：同业竞争（宗氏控制非上市主体与集团业务重叠）、交叉持股（子公司股权分散无控股主体）、工会持股（娃哈哈集团24.6%股权由工会持有） [5] - 要上市必须彻底重构整个商业帝国，这等于要求宗家放弃经营37年的资本迷宫 [5] 财务与经营表现对比 - 娃哈哈营收在2013年达到783亿峰值后持续下滑至500亿左右，主力产品仍依赖30年前的AD钙奶、营养快线 [4] - 相比之下，已上市的农夫山泉通过茶π等新品实现品类突破，2024年其茶饮收入首次超过矿泉水 [4] - 农夫山泉通过上市融资加速研发，其产品东方树叶年销售额已超过百亿，而娃哈哈在宗馥莉接棒后虽推出创新产品但难现爆款 [6] 不上市的深层影响与行业趋势 - 上市意味着需用真金白银的利润支撑估值，而非靠隐秘的关联交易维持体面 [4] - 当竞争对手利用资本市场股权溢价反哺主业、加速产品迭代时，坚守家族控制的娃哈哈正在失去产品创新的黄金窗口期 [6] - 饮料行业已进入资本对决时代，拒绝透明化的商业帝国面临前所未有的传承考验 [6]

核心事件 - 宏胜饮料集团有限公司法定代表人于2025年12月26日由郑群娣变更为宗馥莉 [1][3] - 此次变更中，高级管理人员备案也发生相应变化，郑群娣不再担任经理，变更后宗馥莉同时担任公司的董事和经理 [3] 公司背景与历史沿革 - 宏胜饮料集团成立于2003年10月22日，集团总部位于中国杭州，以饮料为主业 [4] - 公司经营业务范围包括食品配料、高端装备制造、印刷包装、饮品生产、品牌营销等 [4] - 公司注册资本为1,025万美元 [4] - 此次变更是公司近期的第二次法定代表人变更，此前在2025年11月5日，法定代表人已由祝丽丹变更为郑群娣 [4]

宏胜集团与娃哈哈集团近期人事变动 - 2025年12月26日，宏胜饮料集团有限公司的法定代表人、经理由郑群娣变更为宗馥莉，联络员由郑群娣变更为严学峰 [1] - 此次变更前约两个月，即2025年11月5日，宏胜集团的法定代表人刚由祝丽丹变更为郑群娣 [2] - 更早之前，宏胜集团的法定代表人于2022年11月25日由宗馥莉变更为祝丽丹 [3] 宏胜集团与娃哈哈集团的关系及业务 - 宏胜集团成立于2003年，以饮料为主业，同时经营饮料上游产业链配料生产、高端装备制造、印刷包装，提供饮料生产全产业链解决方案 [3] - 宏胜集团由恒枫贸易有限公司100%控股 [3] - 宏胜系是娃哈哈商品的实际生产和销售方，而娃哈哈集团是商标拥有方 [4] 娃哈哈集团的人事与股权变动 - 2025年9月，宗馥莉已向娃哈哈集团有限公司辞去公司法定代表人、董事及董事长等相关职务 [4] - 2025年11月，杭州娃哈哈集团有限公司发生工商变更，宗馥莉卸任法定代表人，变更为许思敏，许思敏同时担任公司董事长、总经理 [4] - 尽管职务变更，宗馥莉的持股比例未变，她仍持有杭州娃哈哈集团有限公司29.40%的股权 [4] - 有娃哈哈员工表示，新任法定代表人许思敏此前是宏胜集团法务负责人，是“宗馥莉的人”，背后抓工作的依然是宗馥莉 [4] 相关高管背景与公司业绩 - 此前离职的祝丽丹曾是娃哈哈核心高管，在百余家“娃哈哈系”“宏胜系”企业中担任法定代表人或高管，其办公室在2025年10月已被曝搬空 [3] - 郑群娣共在5家宏胜系公司担任法定代表人，同时也是浙江娃哈哈数字科技有限公司法定代表人，该公司股权穿透后收益所有人为宗馥莉 [3] - 2025年，娃哈哈集团实现了5个亿的收入增长 [4] - 2025年11月18日，娃哈哈品牌全国销售工作总结表彰大会举行，许思敏代表集团发言，宗馥莉缺席 [4]

市场传闻与官方澄清 - 部分网友称某奶茶品牌疑似擦边毒品 [1] - 上海市禁毒委员会办公室通过官方公众号澄清，这种说法不正确 [1] - 官方指出市场上饮品中的咖啡因来自天然原料或合规添加，有明确的安全标准限制 [1] - 官方引用“抛开剂量谈毒性都是耍流氓”的观点 [1]

市场情绪与预期 - 2026年A股市场预计将迎来开门红，全年市场表现有望超越2025年[3] - 参与者对市场保持关注，上海广东路的“股市沙龙”周末有数百名股民聚集交流[1][3] 投资者关注板块 - 科技板块是讨论重点，关键词包括“算力”、“人工智能”、“CPO”[1][7] - 投资者重点关注科技板块和周期性行业[3] - 周期性板块关注饮料、旅游、电力、煤炭等行业，并依据季节等基本规律操作[4] 投资策略与操作 - 部分投资者采取轻仓操作策略，在科技板块中选择盘子较小的个股，且绝不重仓[4] - “技术派”投资者重视“放量”信号，认为放大倍量的涨停是真正行情的标志[6] - 强调合理的仓位管理，指出仓位配置畸形是导致整体亏损的原因[6] - 小资金投资者可尝试短线操作，通过每日锁定较少收益实现复利[6] - 对热点的把握基于预期而非业绩验证，需重点关注资金追捧的方向[6] 投资者表现与案例 - 一位有33年股龄的投资者在2025年配置军工、固态电池、算力、人工智能等赛道及优质大盘股，全年收益较为稳定[4] - 一位投资者在2025年主要收益来自对CPO热点的把握，全年盈利超过10%[7] - 一位年轻投资者在2025年凭借对市场热点的精准捕捉，实现近100%的收益率[7]

行业与公司 * 食品饮料行业[1] * 涉及的细分行业包括：零食量贩店、能量饮料、调味品、乳制品、白酒、啤酒、餐饮供应链、酵母、魔芋制品、电解质饮料等[1][3][6][7][8][11] * 涉及的公司包括： * **零售渠道/品牌型公司**：万辰、鸣鸣很忙、盐津铺子、卫龙[1][3][7] * **饮料公司**：东鹏特饮（东鹏饮料）、外星人、脉动[1][3][7][9] * **调味品公司**：千禾味业、益海国际、海天味业[1][3][5][12][14] * **白酒公司**：贵州茅台、五粮液（普五）[6][23][27] * **啤酒公司**：燕京啤酒、青岛啤酒（港股）、百威、珠江啤酒[6][15] * **餐饮供应链公司**：安井食品[1][6][13] * **酵母公司**：安琪酵母、仙乐健康[1][3][11] * **乳制品公司**：益海国际[1][5][12] 核心观点与论据 整体投资策略 * 2026年投资策略分为两大方向：一是与内需相关度较小、景气度高、具备出海或高分红能力的龙头；二是与内需相关度高的顺周期板块，但后者因需求未明显恢复、业绩底部不明，当前建议观望[1][2] * 大众品板块推荐三条主线：高景气细分赛道（零食量贩店、魔芋产品、电解质饮料）；网点铺货和单点产出提升空间大的标的（万辰、卫龙、东鹏特饮）；估值便宜且有潜力的企业（卫龙）[1][7][8] 细分赛道与公司观点 * **零售渠道与零食**： * 零食量贩店渠道扩张逻辑不变，处于景气状态[1][3] * 万辰预计到2025年底拥有约4万家门店，行业至少能扩展至7-8万家，两强市占率可达70%-80%[8] * 魔芋类产品有望成为比辣条更大的市场，口味丰富且受众广，卫龙和盐津铺子预计2026年增速可达30%-50%[8] * 卫龙在港股市盈率约为15-16倍，过去两三年分红率达90%-100%，股息率有支撑[8] * **饮料**： * 东鹏特饮（东鹏饮料）货架管理和冰柜覆盖率出色，SKU持续丰富，收入增速有提升空间[1][9] * 东鹏特饮网点数已达420万个，但冰柜覆盖率仅10%，未来提升空间大将推动单点产出增长[8] * 中长期看，东鹏在能量饮料行业竞争格局稳定，有望逐步替代红牛市场份额，预计市场规模可达250-300亿元，加上海外可能更大[9] * 在电解质水领域，东鹏已超过外星人成为龙头，并持续对标脉动，该品类未来可能与能量饮料一样大，增长潜力大[9] * 东鹏饮料2026年将受益于P、E、T成本下行红利（2025年底成本较去年下降双位数），规模效应显现，利润率有望提升[3][10] * 补水产品2025年销售额约30多亿元，2026年若达40-50亿元将显著改善毛利率[10] * **调味品与乳制品（高分红主线）**： * 千禾味业预计2026年弹性较大，舆论影响消除后将走出困境反转，核心客群稳定，中高端0添加产品结构优化明显，预计2026年收入增速超10%，业绩增速25%-30%，分红率90%以上，股息回报约4%[1][5][12] * 益海国际在港股15倍市盈率下拥有6%股息率（税后约5%），分红稳定在90%以上，通过优化关联方供货价格、布局海外及小B渠道实现收入多元化，预计2026年轻微上升，无下行压力[1][5][12] * **酵母与出海**： * 安琪酵母出海和成本改善逻辑支撑估值，可能带来业绩弹性[1][3] * 酵母产品面向非洲、东南亚等人口增长快、主食消费增地区，需求旺盛，市场容量持续增长[11] * 酵母产品标准化程度高，公司成本优势和服务效率强，市占率提升逻辑顺畅[11] * 未来两三年，酵母海外市场预计每年增速可达20%以上，对整体收入贡献将达大个位数水平；国内市场依赖内需改善及衍生品带来双位数增长[11] * **顺周期板块（白酒、啤酒、餐饮供应链）**： * 当前处于历史低点，市场情绪悲观，建议2026年一季度至二季度布局[1][6] * **白酒**： * 以茅台为代表，批价波动大但股价稳定，建议2026年Q1-Q2布局，因其批价达一定位置时开瓶量有望提升，加上4%股息率及稳健业绩，具备配置价值[6][27] * 其他白酒公司暂不推荐博弈[6] * 飞天茅台价格同比回落几百元，普五批价同比回落约100元，价格回落激发消费需求，销售流速提升，预计春节期间动销不会太差，价格回落幅度可能仅为小单位数[23] * 2025年白酒行业面临淡季商务需求未能接续春节旺季，政策影响消费场景，中秋国庆反馈环比放缓，预计2026年趋势将继续改善[18] * 预计2026年中秋国庆期间白酒市场将保持平稳，处于底部企稳状态[3][20][21] * 投资节奏建议分两步：春节前后布局（预期较低）；2026年5月后关注绝对收益机会（风险偏好可能更高）[3][22] * 尽管当前EPS预期较弱，但相信具有阿尔法特质的白酒公司将在下一轮产业周期向上时恢复并突破此前利润高峰[24] * 对2026年EPS下修预期已较为充分，预计全年板块保持稳定，下半年开始2027年EPS大概率不会像2026年明显下滑，给予20-25倍估值合理[27] * 茅台目前估值约20倍，2026年有望提升到22-24倍，加上近4%股息率，总体收益率可达10%-15%[27] * **啤酒**： * 由于竞争格局不稳定（如百威份额被珠江、燕京等抢占），建议选择成长性良好的燕京啤酒以及青岛啤酒港股底部机会[6] * 2026年啤酒行业预计将保持平稳发展，头部公司不再专注价格竞争，而是借助精酿啤酒等新品类及即时零售等新渠道优化产品结构，量价表现预计与2025年相似，稳中微升[15] * 成本端（铝罐、大麦、玻璃等）趋稳或小幅回落，成本红利较2025年减弱[15] * 啤酒行业预计2027年企稳回升，但利润幅度不高，预计2028至2029年重新达到曾经利润高点[26] * 未来三到四年，大部分有快速增长潜力的啤酒公司估值基本在20倍以内，不少在15倍以内，当市场风险偏好和产业周期向上时，估值可能达到20-25倍，部分个股可达25-30倍以上[26] * **餐饮供应链**： * 关注安井食品，其与C端合作以及低库存情况使其具备弹性[6] * 2026年餐饮行业修复信心较弱，社零餐饮数据改善主要因终端补库存带来的上游出货量提升，而非需求周期改善[13] * 预计2026年餐饮业整体复苏弹性不会很大，建议关注新渠道和新品催化（如安井尝试新零售渠道，海天拥抱奥乐齐和盒马推出定制化产品，速冻公司在山姆的新款烘焙产品）[13] * 这些因素可能推动个股阶段性估值从15倍修复到18-20倍，但更强的修复需依赖EPS提升[13][14] 其他重要内容 * **行业周期与阶段判断**： * 白酒行业自2000年经历两轮大周期，目前处于预期企稳但尚未完全稳定的阶段，类似于2014年下半年至2015年时期[19][22] * 从产业投周期看，白酒正从下行周期向底部企稳过渡，预计2026年5月大部分要素将落地并趋于稳定[22] * **估值与收益预期**： * 从长期看，投资于当前位置的白酒板块，收益率可以达到双位数，约为15%至20%[26] * 在选股时，优先考虑具有品牌、渠道、组织力或产品差异化等竞争优势，并能在某一领域占据主导地位且具备主动出击能力的公司[28][29]

公司全球化战略 - 公司宣布2025年为“出海元年”，产品已进入越南、印尼等20余个国家和地区，并计划明年加快海外拓展步伐 [1] - 公司投资12亿元的海南生产基地于2025年4月奠基，旨在辐射周边并作为探索东南亚及全球市场的跳板 [1] - 公司港股上市进程已获证监会备案，募资用途包括海外供应链布局、品牌建设、渠道开拓及探索潜在投资并购机会 [1] 公司财务与增长表现 - 2022至2024年，公司营收复合增速超过36% [2] - 2025年上半年，公司营收达107.4亿元，净利润达23.8亿元，同比增长均保持在36%以上 [2] - 过去三年间，公司净利润年复合增速达52%，显著高于36%的营收增长 [7] - 2025年第三季度，公司能量饮料营收42亿元，同比增速放缓至15%，创近三年新低 [3] - 2025年第三季度，公司在广东大本营市场增速仅为2% [3] 国内市场挑战 - 随着“替代红牛”的品类红利减弱，公司面临国内增速放缓的压力 [3] - 公司多元化探索仍具不确定性 [3] 核心商业模式与优势 - 公司商业策略紧扣“高性价比”定位，核心产品500毫升“大金瓶”定价5元，比红牛同类型350毫升装便宜1元 [6] - 公司通过“扫码抢红包”、“一元乐享”等营销策略刺激复购，并依托“五码合一”数字化系统提升周转效率、遏制窜货和库存积压 [6] - 一瓶零售价5元的东鹏特饮，出厂价约2元，预留约3元的渠道空间，终端单瓶毛利高于行业一般水平 [6] - 2024年公司销售费用率为16.9%，低于农夫山泉的21.4%和华润饮料的30% [6] - 2024年公司库存周转天数仅为34天，较农夫山泉缩短接近一个半月 [6] 海外市场机遇与挑战 - 作为出海首站的东南亚，能量饮料市场规模超过200亿元，过去五年复合增长率达6.2%，高于中国的4.7% [8] - 与百事Sting及泰国主流品牌红牛、M150相比，公司在性价比上具有优势；较当地中小品牌则在品牌力、包装规格和产品附加值上更优 [8] - 公司海外收入占比仍不足1%，对整体业绩影响尚微 [10] - 海外本地化运营挑战不小，国内打法在迁移过程中可能面临适应难题 [4] - 在非洲市场面临高物流成本及约25%的关税，欧洲市场同样面临高运费和超过20%的关税 [10] - 公司正尝试多元化出海模式，包括代理合作、组建本土团队、设立合资公司及探索类似可口可乐“装瓶厂”的特许经营模式 [10] - 公司计划由筹建中的海南、昆明及印尼工厂承接生产，替代从广东基地发货的模式，以降低运营成本 [10] 海外市场策略 - 公司在东南亚已启动赛事赞助、线下试饮等整合营销活动，并导入国内已验证的“扫码红包”互动玩法及线下广告资源 [9] - 公司主要采用“反向定价”策略，即根据目标市场价格区间确定终端售价，再通过供应链与成本管控确保利润 [9] 多元化品类拓展 - 电解质饮料“补水啦”上市首年实现销售收入3.9亿元，2024年收入迅速跃升至近15亿元，同比增速高达280%，确立了第二增长曲线地位 [11] - 国泰君安预测，东鹏特饮有望在2026年成为继可口可乐、红牛和农夫山泉之后，第四个迈入200亿年销售规模的饮料大单品 [11] - 公司向茶饮料、咖啡饮料等更多品类拓展，但新品如果汁茶饮料“果之茶”需与康师傅、统一、农夫山泉茶π等成熟大单品争夺存量市场份额 [13][14] - 在更广泛的饮料大类竞争中，公司产品差异化优势不突出，终端利润空间和上游供应链环节缺乏足够腾挪余地 [13] 渠道与产能布局 - 2025年第三季度，公司在广东地区以外市场实现了42%的同比增速 [15] - 公司终端冰柜数量从2022年的不足8万台，快速增长至2024年末突破30万台，2025年再度投放超过15万台 [16] - 目前公司存量冰柜数量约45万台，对比其超400万个终端网点总数仍有很大渗透提升空间 [17] - 2025年12月，公司位于天津的北方首个生产基地正式落地，至此规划13个生产基地中10个已落地，将为其进一步打开北方市场提供支撑 [17]

公司业务布局 - 公司旗下拥有“茶小开”、“悦小开”、“轻汽湃”三个自有健康饮料品牌 [1] - 饮料业务目前累计覆盖超过30万个线下网点 [1] - 产品系列包含无糖茶、中式养生水、果蔬茶、气泡饮料四个系列 [1] 业务发展阶段与策略 - 饮料业务目前处于持续产品创新和渠道扩展阶段 [1] - 业务聚焦于健康和年轻化的消费需求 [1] - 公司已在细分的即饮茶类目取得良好市场表现 [1] 未来发展规划 - 公司将依托自身渠道、供应链与数字化能力来推进业务发展 [1] - 未来计划持续提升产品竞争力与品牌力 [1] - 公司目标是稳步推进饮料业务发展 [1]

公司核心业绩与增长 - 公司2025年整体业绩实现同比26%的增长，约为行业大盘增速的4倍，并已连续三年保持双位数增速 [3] - 公司合作网点已突破128万家，过去一年净增12万家，业务覆盖城市新增64个 [4] - 公司旗下外星人电解质水在过去一年中销售额同比增长34% [4] 产品线与市场地位 - 公司旗下外星人电解质水于2021年推出，在2022年即以12.7亿元人民币销售额占据国内电解质水市场47%的份额，此后成为该细分领域冠军并牢牢占据行业第一位置 [4] - 公司成功打造了气泡水、外星人电解质水、冰茶系列等多款明星单品，呈现出产品全面开花的态势 [4] 管理层荣誉 - 公司董事长唐彬森入选由运营商财经网独家编制的“2025年度饮料品牌十大杰出总裁”名单 [1]