东鹏饮料1+6产品家族 据弗若斯特沙利文报告显示，按销量计，东鹏特饮自2021年起连续4年稳居中国功能饮料市场第一，成 为驱动品类增长的核心动力。产品创新带来的增长实效在财务数据中尤为凸显，2025年前三季度东鹏饮 料累计营收168.44亿元，同比增长34.13%，其中电解质饮料东鹏补水啦实现收入28.47亿元，占比从 9.66%升至16.91%，成为第二大品类，其他饮料收入14.24亿元（占比8.46%），进一步丰富矩阵。 近日，中国食品工业"十四五"总结暨"十五五"展望大会在郑州举行。大会以"穿越周期，共创新局"为主 题，汇聚了食品行业顶尖企业代表、权威专家学者及主流媒体人士，共同总结"十四五"发展成果，展 望"十五五"发展蓝图，为行业发展注入新动能。 其中，"致敬中国食品工业'十四五'榜样力量系列评选"自10月份启动以来，累计收到各渠道推选信息 500多条，企业报名表格800余份，300+人物/企业/品牌/产品进入网络票选阶段。经过全行业及专家线上 投票，最终评选出中国食品工业"十四五"高质量发展领军人物/标杆企业/贡献人物/品类冠军四大奖项。 凭借在产业升级、创新驱动与社会责任等领域的卓越表现，东鹏饮 ...

行业投资评级 - 食品饮料行业评级为“优于大市” [1][5] 核心观点 - 消费场景平稳修复，茅台释放稳价预期 [1] - 品类基本面延续分化，饮料>食品>酒类 [2] - 随着年底临近，机构布局新财年，2026年看多食品饮料板块 [3] - 展望2026年，有三个判断：1）红利属性体现，估值仍有空间；2）C端消费仍是行业基本盘，但B端和商务场景或复苏更快；3）健康创新品类和数字化供应链 [3] 行情回顾 - 本周食品饮料（A股和H股）累计下跌1.52% [1] - 其中A股食品饮料（申万食品饮料指数）下跌1.63%，跑输沪深300约1.55个百分点 [1] - H股食品饮料（恒生港股通食品饮料）上涨0.07%，跑赢恒生消费指数1.96个百分点 [1] - 本周食品饮料板块涨幅前五分别为盐津铺子(5.11%)、会稽山(4.85%)、新乳业(3.22%)、晨光生物(3.09%)和安记食品(3.08%) [1] - 本周推荐组合（巴比食品、东鹏饮料、卫龙美味、山西汾酒）平均涨幅-0.51%，跑赢食品饮料（申万）1.12个百分点 [15] 细分板块观点与投资建议 酒类 - **白酒**：龙头积极减负渠道，当前板块进入左侧布局阶段，具备价位、区域话语权的优质公司有望获取更大增长空间 [2][10] - 推荐泸州老窖、山西汾酒、贵州茅台、迎驾贡酒，也建议关注五粮液、洋河股份、舍得酒业的改革节奏 [2][10] - 淡季需求偏弱，茅台、五粮液批价承压，茅台预计阶段性控量，2026年有望进一步推动渠道及产品市场化改革 [10] - **啤酒**：行业库存良性，静待需求回暖，全年啤酒龙头利润增长具备较强支撑 [2][11] - 建议积极布局啤酒板块，继续优先推荐燕京啤酒，推荐华润啤酒、珠江啤酒，偏好低波高股息的资金可继续持有重庆啤酒 [2][11] 饮料 - **乳制品**：需求平稳复苏，供给渐进出清，布局2026年供需迎来改善带来的向上弹性 [2][13] - 板块性推荐乳制品，重点推荐具备估值安全边际的龙头乳企伊利，关注低温奶景气增长 [2][13] - **饮料**：行业景气延续，龙头明显跑赢，无糖茶、能量饮料、大包装的增长红利依然存在 [2][14] - 持续推荐经营加速的农夫山泉、加速全国化和平台化的东鹏饮料，同样建议关注今年表现较优的茶饮龙头 [2][14] 食品 - **零食**：优选确定性强的alpha型个股，重点关注魔芋零食品类红利的渗透 [2][11] - 魔芋零食的品类红利依然突出，两家龙头卫龙美味、盐津铺子的竞争优势突出，成长确定性强，维持重点推荐 [2][11] - **餐饮供应链**：三季报披露结束，行业磨底信号明显 [2][12] - 推荐复调板块龙头颐海国际和基础调味品龙头海天味业、产能及渠道布局全国化的安井食品，并关注新渠道有望带来增量的千味央厨 [2][12] - 2025年9月国内餐饮收入实现4509亿元，同比增长0.9%，其中限额以上单位餐饮收入1347亿元，同比下降1.6% [12] 重点公司更新与推荐组合 - 下周推荐组合为巴比食品、东鹏饮料、卫龙美味、山西汾酒 [3] - **巴比食品**：内生门店运营良性，店型迭代支撑单店收入提高；区域拓展双轮驱动；积极拓展新渠道 [15] - 预计2025-2027年公司实现营业总收入18.7/20.9/22.7亿元 [15] - **东鹏饮料**：东鹏特饮2025H1特饮收入同比增长22%；第二曲线新品如“补水啦”、“果之茶”表现强劲；渠道数字化及营销能力领先 [15] - 预计2025/26/27收入209/259/310亿元，净利润46/58/71亿元 [15] - **山西汾酒**：全年确定性较强，省外好于省内；明年产品、区域增长势能继续领先；中长期增长久期突出 [15] - 预计2025-2027年公司收入360.0/376.2/412.9亿元，归母净利润118.7/124.7/138.6亿元 [15] - **卫龙美味**：魔芋品类仍在快速成长期，品牌渠道优势显著；有序培育新增长极 [15] - 预计2025/2026年营业收入75.3/90.6亿元，归母净利14.7/18.0亿元 [15] 重点数据跟踪 - **白酒批价**：本周箱装飞天茅台、散装飞天茅台、普五批价下跌，国窖批价持平 [31] - **大众品原材料**：棕榈油价格有所回落，原材料价格基本维持稳定 [44]

行业投资评级 - 食品饮料行业评级为“优于大市” [1][5] 核心观点 - 消费场景平稳修复，茅台释放稳价预期 [1] - 品类基本面延续分化，饮料>食品>酒类 [2] - 展望2026年，看多食品饮料板块，判断包括：红利属性体现，估值仍有空间；C端消费仍是行业基本盘，但B端和商务场景或复苏更快；健康创新品类和数字化供应链 [3] 行情回顾 - 本周食品饮料（A股和H股）累计下跌1.52% [1] - 其中A股食品饮料（申万食品饮料指数）下跌1.63%，跑输沪深300约1.55个百分点 [1] - H股食品饮料（恒生港股通食品饮料）上涨0.07%，跑赢恒生消费指数1.96个百分点 [1] - 本周食品饮料板块涨幅前五分别为盐津铺子(5.11%)、会稽山(4.85%)、新乳业(3.22%)、晨光生物(3.09%)和安记食品(3.08%) [1] - 本周推荐组合（巴比食品、东鹏饮料、卫龙美味、山西汾酒）平均涨幅-0.51%，跑赢食品饮料（申万）1.12个百分点 [15] 细分板块观点与投资建议 酒类 - **白酒**：龙头积极减负渠道，当前板块进入左侧布局阶段，具备价位、区域话语权的优质公司有望获取更大增长空间 [2][10] - 推荐泸州老窖、山西汾酒、贵州茅台、迎驾贡酒，也建议关注五粮液、洋河股份、舍得酒业的改革节奏 [2][10] - 淡季需求偏弱，茅台、五粮液批价承压，茅台预计阶段性控量，2026年有望进一步推动渠道及产品市场化改革 [10] - **啤酒**：行业库存良性，静待需求回暖，全年啤酒龙头利润增长具备较强支撑 [2][11] - 建议积极布局啤酒板块，继续优先推荐燕京啤酒，推荐华润啤酒、珠江啤酒，偏好低波高股息的资金可继续持有重庆啤酒 [2][11] 饮料 - **乳制品**：需求平稳复苏，供给渐进出清，布局2026年供需迎来改善带来的向上弹性 [2][13] - 板块性推荐乳制品，重点推荐具备估值安全边际的龙头乳企伊利，关注低温奶景气增长 [2][13] - **饮料**：行业景气延续，龙头明显跑赢，无糖茶、能量饮料、大包装的增长红利依然存在 [2][14] - 持续推荐经营加速的农夫山泉、加速全国化和平台化的东鹏饮料，同样建议关注今年表现较优的茶饮龙头 [2][14] 食品 - **零食**：优选确定性强的alpha型个股，重点关注魔芋零食品类红利的渗透 [2][11] - 魔芋零食的品类红利依然突出，两家龙头卫龙美味、盐津铺子的竞争优势突出，成长确定性强，维持重点推荐 [2][11] - **餐饮供应链**：三季报披露结束，行业磨底信号明显 [2][12] - 推荐复调板块龙头颐海国际和基础调味品龙头海天味业、产能及渠道布局全国化的安井食品，并关注新渠道有望带来增量的千味央厨 [2][12] - 2025年9月国内餐饮收入实现4509亿元，同比增长0.9%，其中限额以上单位餐饮收入1347亿元，同比下降1.6% [12] 重点公司盈利预测 - **贵州茅台 (600519.SH)**：投资评级“优于大市”，预计2025年EPS为72.12元，对应PE为19.8倍；2026年EPS为75.79元，对应PE为18.9倍 [4] - **农夫山泉 (9633.HK)**：投资评级“优于大市”，预计2025年EPS为1.35元，对应PE为35.6倍；2026年EPS为1.55元，对应PE为31.0倍 [4] - **五粮液 (000858.SZ)**：投资评级“优于大市”，预计2025年EPS为6.61元，对应PE为17.4倍；2026年EPS为6.66元，对应PE为17.3倍 [4] - **山西汾酒 (600809.SH)**：投资评级“优于大市”，预计2025年EPS为9.73元，对应PE为18.7倍；2026年EPS为10.22元，对应PE为17.8倍 [4] - **泸州老窖 (000568.SZ)**：投资评级“优于大市”，预计2025年EPS为7.70元，对应PE为16.7倍；2026年EPS为8.04元，对应PE为16.0倍 [4] - **东鹏饮料 (605499.SH)**：投资评级“优于大市”，预计2025年EPS为8.85元，对应PE为29.7倍；2026年EPS为11.21元，对应PE为23.4倍 [4] - **卫龙美味 (9985.HK)**：投资评级“优于大市”，预计2025年EPS为0.61元，对应PE为17.9倍；2026年EPS为0.74元，对应PE为14.8倍 [4] - **巴比食品 (605338.SH)**：投资评级“优于大市”，预计2025年EPS为1.14元，对应PE为23.7倍；2026年EPS为1.33元，对应PE为20.4倍 [4] 下周推荐组合 - 下周推荐组合为巴比食品、东鹏饮料、卫龙美味、山西汾酒 [3]

公司近期动态与投资 - 东鹏饮料上市后首次对外重大投资落地长沙金霞经开区 华中总部项目从签约到开工建设仅用时3个月 并于2024年2月实现6条智能化生产线全面投产[1] - 公司自2021年主板上市以来 目前总市值超过1300亿元[1] 生产基地与智能化水平 - 长沙生产基地灌装间卫生等级为"10万+"级 每分钟可"闪灌"600瓶饮料[1] - 基地配备AI质检"智能眼" 采用国内顶尖高速相机 每分钟最高可检测800瓶饮料 能精准识别标签破损 外帽变形破裂 液位偏差等异常并自动剔除[3] - 智能立体仓库设计高度达25米 打造9层存储结构 设有11条巷道和超过2.5万个库位 可容纳150万箱500ml标箱 空间利用率较传统仓库提升3倍以上[5] - 仓库内RGV小车与堆垛机在智能系统调度下协同作业 实现全流程自动化[5] 产品质量控制体系 - 公司已搭建数字化产品追溯体系 通过"一物一码"保证追溯覆盖11个关键工序 约20个环节 实现产品链关键质量追溯信息100%覆盖[7] - 该体系已升级为"五码关联" 为每瓶饮料赋予"数字身份证" 实现全流程可追溯[8] - 公司所有基地的出厂检测合格率连续三年保持100%[7] 产品研发与谱系 - 公司产品谱系已从能量饮料扩展至茶饮 电解质饮料 植物蛋白饮料 咖啡等多个品类[3] - 通过"盲品"活动展示其在不同版本产品口感上的细微差异与研发功力[3]

文章核心观点 - 尽管社会整体呈现“低欲望”或消费紧缩趋势，但消费需求发生了分级与迁移，催生了多个逆势增长的商业赛道，这些赛道中存在年赚百亿的公司和巨大的市场机遇 [3][4][5][44] 消费分级与需求迁移催生的八大高增长行业 第一，二手经济 - 日本二手奢侈品市场以“大黑屋”为代表，收入暴涨 [6] - 中国二手奢侈品平台如红布林、胖虎，业务同样大幅增长 [7] - 日常消费品二手交易平台闲鱼日活跃用户破亿，转转的商品交易总额也大幅飙升 [9] - 闲置物品被视为流动的黄金 [10] 第二，宠物经济 - 年轻人养育宠物的意愿强烈，带动相关消费 [12] - 日本公司Inaba凭借猫粮业务上市，中国公司中宠股份股价表现强劲 [13] - 中国宠物品牌如诚实一口、凯锐思、疯狂小狗、伯纳天纯、比瑞吉、网易严选、卫仕等销量持续攀升 [14] - 宠物服务如新瑞鹏宠物医院，以及宠物保健品如泰淘气益生菌，需求均大幅飙升 [15] - 宠物相关开支逆势增长，成为真正的刚性需求 [16] 第三，成人护理 - 日本公司尤妮佳凭借成人纸尿裤业务实现翻身 [17] - 日本成人纸尿裤市场规模已突破100亿美元 [18] - 老龄化社会催生了万亿规模的“夕阳红”经济 [19] 第四，健康食品饮料 - 人口结构变化和健康意识提升，推动无糖、健康类食品饮料崛起 [21] - 日本市场：三得利无糖茶、三得利啤酒、明治无糖酸奶及功能饮料、奶酪品类大幅增长 [21] - 中国市场：无糖茶有东方树叶，无糖酸奶有简醇，功能饮料有东鹏特饮、外星人电解质水、脉动，奶酪有妙可蓝多 [21] - 这些品类在后疫情时代的崛起本身即是趋势 [21] 第五，颜值经济 - 消费者对美的追求持续，即使减少高端消费，也愿意为护肤美容产品付费 [23] - 锦波生物凭借单价8000元的薇旖美胶原蛋白产品，市值突破400亿元 [24] - Ulike脱毛仪和极萌美容仪年销量突破百亿元 [25] - 趋势表现为即使不去医美机构，也要寻求在家低成本变美的方式 [26] - 美不仅是一种经济形式，也被视为一种治愈方式 [27] 第六，户外解压 - 日本露营装备公司Snow Peak凭借帐篷等产品年赚50亿元 [29] - 日本品牌WORKMAN也受益于此趋势 [30] - 中国户外品牌如凯乐石、骆驼、伯希和、探路者、三夫、诺诗兰等销量高速攀升 [31] - 消费者即使买不起房，也愿意为户外体验和“诗与远方”付费 [32] 第七，心灵慰藉与微醺经济 - Labubu潮玩爆火，名创优品业绩飙升，二次元及“谷子”经济为消费者提供心灵抚慰 [34] - 以Rio为代表的低度酒开创了“微醺”体验 [35] - 消费行为呈现两极分化：一方面精打细算节省10元，另一方面又愿意为“小确幸”花费10000元 [36][37] 第八，懒人经济 - 90后、00后烹饪时间减少，速冻食品成为性价比首选 [39] - 安井、三全、思念、湾仔码头、皇家小虎等速冻食品品牌稳健增长 [40] - 以石头、科沃斯、追觅、云鲸为代表的智能家电，通过扫地机、洗地机、炒菜机、洗碗机等产品解放用户双手 [40] - 这些产品的核心命题是如何用技术兑换时间 [42] - 在低欲望周期，节省时间可能比节省金钱更具商业价值 [42]

行业趋势：价格战信号明确且已全面展开 - 国内至少两家一线饮料巨头已释放明确的“价格战”信号，其中一家主动调低了2026年业绩增速目标，但同时执行激进的扩产计划，形成“保守目标与激进扩产”的反常组合，强烈暗示已启动价格战备案[1] - 另一家饮料巨头公布的来年战略路径清晰且具进攻性，计划通过全方位“内卷”扩大王牌产品市场份额，并通过价格战在新品类中寻求突破[1] - 行业巨头主动发起内卷，往往迫使其他玩家跟进，最终滑向价格战，随着巨头释放信号，2026年饮料市场一场更剧烈的降价潮似乎已难以避免[3] 市场现状：2025年降价潮已在多个品类显现 - 无糖茶饮料在2025年旺季（4-9月）单件平均价从2023年约5.6元下滑至约5.15元，每百毫升均价从0.9元下滑至0.86元[4] - 2025年上半年上市的85款中式养生饮料新品平均售价约为5元/瓶，较2024年约5.7元/瓶的均价下降12%[6] - 中式养生饮料实际成交价因促销已跌至3-5.5元/瓶，降幅超40%[6] - 包装水价格在2024年1月至2025年10月期间持续同比下降，价格指数全程低于100基准线[8] - 一线经销商反馈，大品牌新品定价集体下探，过去动辄6-8元的饮料如今普遍不超过5元，主流价格带已降至5元以下[10] 驱动因素：降价主导力量从渠道转向品牌方 - 初期降价由渠道驱动，经销商为应对高库存、回笼资金而率先降价抛货，例如优质果汁礼盒原价近20元，促销后跌至13.9元/升[10] - 当前降价主导力量已从渠道商转向品牌方，原因包括：渠道承压达到极限，品牌为保份额和渠道关系被迫主动降价；消费理性抬头，价格敏感度飙升成为购买决策关键因素[10] 品牌策略：变相降价与直接降价并举 - 品牌方采用“精巧”的变相降价策略，形式包括“大包装”、“一元换购”、“现金红包”等，以在不直接破坏原有价格体系的情况下争夺市场[12] - “一元换购”在2025年成为价格暗战利器，覆盖有糖茶、无糖茶、功能饮料、气泡水、咖啡等多个品类，多个知名品牌参与其中[12] - 具体活动案例显示，东鹏饮料“补水啦”活动后单瓶体验价低至3.5元（原价约4.17元），果之茶活动价3.25元（原价5.5元），脉动1L装活动价4元（线上商超价6.5元）[14] - 部分企业已直接官宣降价，通过推出重新定价的新品进行，例如某国际可乐巨头新推400ml规格，使每100ml售价低于原500ml产品，相当于500ml价格从约2.8元降至2.3元区间[15] 行业影响：产业链各环节均受冲击 - 2026年饮料行业降价潮几成定局，冲击波将影响中小品牌、经销商、终端商及消费者[20] - 对经销商而言，降价是把双刃剑，一方面能刺激购买欲望、提升动销，活动产品动销速度可达常规产品的2倍或更多[20]，另一方面将吞噬渠道微薄利润，并因厂家返利周期拉长、资金周转率下降导致整体收益下滑[20] - 巨头内卷引发的“价格踩踏”将进一步压缩渠道利润空间，动摇依赖中小品牌非标品的利润根基[22] - 消费者亦难独善其身，价格战可能导致产品品质妥协，例如某国际可乐巨头400ml新品已被发现存在包装“减配”现象[22]

涉及的行业与公司 * 乳制品行业：核心公司包括伊利、蒙牛、君乐宝、新希望、光明等[1][2][5] * 饮料行业：核心公司包括农夫山泉、华润饮料（怡宝）、东鹏特饮、康师傅、统一、百事可乐等[1][2][3] 乳制品行业核心观点与论据 * 常温奶市场整体衰退但降幅收窄：伊利常温液态奶同比去年下降六七个百分点，蒙牛下降10个百分点左右，伊利显现探底迹象[5] * 低温奶成为增长引擎：低温奶增幅达到30%，以鲜奶拉动增长为主，君乐宝和新希望凭借区域扩张和产品创新表现突出[1][10][13] * 公司业绩出现分化：伊利通过冰淇淋（增长十几个百分点）和奶粉（增长十个百分点左右）拉动整体业绩，预计年底能保持正增长，蒙牛则受内部管理问题（大裁员、费用审批严格）影响，面临经销商信任危机[5][6] * 区域品牌挑战全国巨头：君乐宝鲜奶已超过蒙牛每日鲜语，新希望快速扩展全国市场，两者因区域扩展带来的增长潜力较大[12][13] 饮料行业核心观点与论据 * 农夫山泉业绩表现强劲：受益于娃哈哈事件后抢占特通网点，采取放空库存策略，形成水和无糖茶（东方树叶）双轮驱动，二季度以后整体业绩增长超过15%[14][16] * 市场竞争异常激烈：品牌为抢占大网点（特通渠道）投入费用达去年同期的1.2倍，这些渠道体量可达前厅售卖的10倍以上[15] * 华润饮料（怡宝）业绩衰退：2025年上半年整体业绩衰退约8%，因大网点被抢及内部策略调整失误导致水市场份额被农夫山泉抢占[17] * 东鹏特饮面临增长瓶颈：全国网点达420万，成熟市场增长空间有限，中国特饮整体增速不到8%，急需寻找第三增长曲线，但新尝试如果汁茶效果不佳[19][20][21] * 康师傅与统一增长乏力：康师傅上半年增长约3%但三季度出现衰退，统一上半年增长6-7%，两者均处于防守阶段[18] * 细分市场寡头效应明显：无糖茶市场东方树叶占据70%份额，功能性饮料东鹏特饮和红牛稳定领先，饮用水市场前五大品牌占据主要份额[25][26][27] 渠道变革与表现 * 传统商超渠道持续衰退：受卖场倒闭潮（每年跌幅基本在20%以上）和费用高企影响，传统商超渠道销售占比不足20%[7][9][24] * 新零售渠道迅速崛起：O2O平台（如美团、京东买菜）增长显著，年增幅在30%以上甚至翻倍，在乳制品销售中占比已超20%[1][8][9] * 渠道销售差异显著：全卖场渠道所有饮料品牌普遍下跌，乳制品跌幅达20多个百分点，农夫山泉在新零售业态中表现突出，电商占比达20%[22][23] * 传统渠道（夫妻老婆店）受经济低迷影响较大，低收入消费者减少平价奶购买[11] 消费趋势与产品结构 * 健康化趋势影响品类：可乐类产品因消费者健康意识增强和茶饮等替代品竞争而呈衰退趋势[3][28] * 产品结构调整驱动增长：农夫山泉通过策略调整实现利润良好，东鹏特饮的补水拉产品预计全年销售34亿，但未来增长空间有限[16][20] * 价格策略影响销量：可口可乐因涨价至3.5元后销量受挫，百事可乐保持3元价格更具竞争力[28]

产品战略调整 - 公司披露2026年主推“1+6”产品矩阵，核心为能量饮料东鹏特饮，6大潜力品类包括电解质饮料补水啦、有糖茶果之茶、椰汁饮料海岛椰、即饮奶茶港氏奶茶、无糖茶饮料上茶和咖啡饮料大咖 [1] - 果之茶和港式奶茶于2025年推出并取代此前矩阵中的菊花蜜和预调鸡尾酒VIVI，站上矩阵C位 [1][4] - 公司发展多品类可借助现有渠道资源实现快速铺货，在市场有需求的情况下拓展无糖茶、咖啡、椰奶、果汁茶等品类 [1] 财务表现与增长动力 - 2025年前三季度东鹏特饮、补水啦、其他饮料分别实现收入125.63亿元、28.47亿元、14.24亿元，同比增长19.4%、134.8%、76.4% [4] - 核心大单品东鹏特饮仍为业绩支柱，但增速不及补水啦和其他饮料 [4] - 果之茶预计2025年全年收入可达7-8亿元，占公司预期收入比重约3% [8] 新品果之茶市场表现 - 果之茶市场份额从2025年2月的0.02%提升至11月的1.20%，9月进入即饮茶类目前十并持续至今 [6] - 产品分1L大包装和555ml便携装，建议零售价5元，对标康师傅、统一及元气森林冰茶系列 [6] - 上半年已铺货150-200万家网点，依靠高质价比和渠道利润策略快速起量 [8][9] 渠道与促销策略 - 公司流通渠道竞争力来自高毛利，新品延续该策略，如果之茶通过1元乐享活动使终端每箱比康师傅冰茶多赚7.5元毛利 [9] - 果之茶1元乐享活动中奖率可达45%，并增加免费乐享活动，以红包形式向商户补贴，在工厂、学校周边动销表现较好 [9] - 2025年上半年经销商数量达3200家，活跃终端网点420万家，2024年投放30万台冰柜，2025年计划再投10万-20万台智能冰柜 [15] 无糖茶与即饮奶茶挑战 - 无糖茶赛道增速明显放缓，2025年4-9月销售额同比增速不及2024年同期，4月增速甚至不及去年十分之一 [12] - 公司推出无糖茶新品焙好茶，但促销活动在高线城市可能效果有限 [12] - 即饮奶茶市场份额仅2.66%，市场集中度高，前5家企业份额从2023年94.83%升至2024年95.91% [13] - 港式奶茶于2025年10月推出，以低糖、茶香、奶浓为核心卖点，售价约3元/瓶 [12] 行业竞争环境 - 有糖茶是国内市场规模超150亿元的赛道，康师傅占据约40%市场份额，统一与茶π稳居腰部，元气森林冰茶增速惊人 [9] - 有糖茶同质化严重，消费者选择受价格、促销、方便程度影响大，新品需持续创新以避免被替代 [10] - 果之茶因加入果汁导致生产成本较高，叠加高中奖率和营销投入，盈利能力不如东鹏特饮和补水啦 [10] 资本市场动态 - 公司于2025年11月30日获证监会境外发行上市备案通知书，拟发行不超过6644.6万股普通股在香港联合交易所上市 [17]

核心观点 - 东鹏饮料在账面资金充裕的情况下筹划赴港IPO 其核心目的并非“圈钱” 而是为拓展海外市场获取外汇资本、提升国际品牌形象并优化财务结构 以应对国内核心业务增长放缓及市场接近天花板的挑战 [2][4][12][14] 财务与资金状况 - 公司资金充裕 2025年三季报显示货币资金57亿元、交易性金融资产35亿元、债权投资21亿元 合计可视为现金的资产超百亿 [2] - 公司存在“存贷双高”现象 短期借款达70亿元 若抵消借款 账上净现金约40亿元 赴港IPO融资可补充权益资本以改善借贷结构 [14] - 公司盈利能力强 2025年前三季度营收168.44亿元、净利润37.61亿元 上市以来累计分红66亿元 其中2024年分红超20亿元 实控人林木勤家族持股65% 账面市值900亿元 自上市以来基本未减持 [2][4] 业务表现与增长挑战 - 2025年第三季度总营收61.1亿元 同比增长30.8% 但增长势头较前两季度已放缓 [5] - 核心能量饮料业务增长显著降速 第三季度营收42亿元 同比增速仅15% 为近三年单季度最低 其中广东基地市场第三季度营收13.4亿元 同比增速降至2% [5] - 预计东鹏特饮单品2025年营收将达160亿元 行业分析认为软饮料单一品类在突破200亿元后将面临渗透率瓶颈 公司正接近增长天花板 [6] 战略转型与第二曲线 - 公司推行“双线作战”策略 电解质饮料“补水啦”成为重要第二增长曲线 2025年第三季度营收13.5亿元 同比增长84% 在公司整体营收中占比已超20% [8] - 通过“1+6”战略拓展产品线 以东鹏特饮为核心发展六个新品类 但新品均进入高度竞争的红海市场 [10] - 新产品毛利率普遍低于核心产品 能量饮料毛利率为49.9% 而“补水啦”毛利率仅31.1% 公司正“以利润换市场” [9] - 东鹏特饮营收占比已从2022年的96%显著降至2025年上半年的77.91% [8] 国际化战略与赴港IPO动因 - 赴港IPO最直接的动因是为获取外汇（港币或美元） 以支持海外业务拓展 这是拓展外汇来源、支持海外投资的必要途径 [12][14] - 公司海外探索已起步 产品出口至越南、马来西亚、美国等25个国家和地区 并在印尼、越南设立子公司 但规模尚小 2025年上半年海外销售额仅1000万元 [14] - 按销量计算 公司自2021年起连续四年在中国功能饮料市场排名第一 2024年市场份额达26.3% [16] - 公司创始人林木勤的愿望是实现东鹏特饮在海外市场的真正突破 此举可能成为中国饮料品牌的历史性突破 [16]

公司上市备案信息 - 中国证监会国际合作司于2025年11月28日向公司发出境外发行上市备案通知书（国合函[2025]2128号）[1] - 公司获准发行不超过6644.60万股普通股并在香港联合交易所上市 [1] - 公司已于2025年4月3日及2025年10月9日先后两次递交招股书 [1] 发行相关细节 - 每股H股面值为人民币1.00元 [2] - 最高发行价包含每股H股[编纂]港元，另加1%经纪佣金、0.0027%证监会交易征费、0.00565%联交所交易费及0.00015%财汇局交易征费 [2] - 联席保荐人为华泰国际、摩根士丹利及瑞银 [1][2] 行业市场地位 - 公司是中国第一、全球领先的功能饮料企业 [1] - 公司收入增速在全球前20大上市软饮料企业中位列第一 [1] - 按销量计，公司在中国功能饮料市场自2021年起连续4年排名第一 [1] 市场份额与品牌 - 公司在中国功能饮料市场份额从2021年的15.0%增长至2024年的26.3% [1] - 公司拥有“东鹏”品牌，品牌主张“累了、困了、喝东鹏特饮”深入人心 [1] - 品牌拥有国民级影响力，备受消费者喜爱 [1]