东鹏饮料成立于1994年6月30日，于2021年5月27日在上海证券交易所上市。注册地址和办公地址均在广东 省深圳市，此外办公地址还有香港。它是中国能量饮料的领导品牌，旗下东鹏特饮具有提神醒脑、补充体 力等功效，拥有较高的品牌知名度和消费者忠诚度。 东鹏饮料主要从事饮料的研发、生产和销售，所属申万行业为食品饮料 - 饮料乳品 - 软饮料，所属概念板 块包括新零售、价值成长、大盘核聚变、超导概念、核电。 经营业绩：营收行业第一，净利润第一 2025年三季度，东鹏饮料营业收入达168.44亿元，在行业8家公司中排名第一，远超行业第二名养元饮品的 39.05亿元，行业平均数为37.27亿元，中位数为18.2亿元。同期净利润为37.6亿元，同样位居行业第一，第 二名养元饮品净利润为11.19亿元，行业平均数为7.03亿元，中位数为1.93亿元。 A股股东户数较上期增加21.82% 截至2025年9月30日，东鹏饮料A股股东户数为1.6万，较上期增加21.82%；户均持有流通A股数量为3.25 万，较上期减少17.91%。十大流通股东中，香港中央结算有限公司位居第二大流通股东，持股5200.51万 股，相比上期增加54 ...

行业市场规模与潜力 - 2024年中国人均功能饮料年消费量为9.9升，显著低于美国、德国及日本等国家 [1] - 中国人均功能饮料年消费量预计将以10.1%的年复合增长率增长至2029年的16.2升 [1] - 市场增长潜力巨大，驱动因素包括认知度提升、消费场景扩大和需求增长 [1] 公司产能布局与战略 - 公司在全国已布局13个生产基地，其中9个已投产，并进一步开拓海南、中山、天津、昆明四大基地 [3] - 海南和昆明基地形成辐射东南亚的“双支点”，海南基地利用自贸港政策实现零关税进口和加工增值免关税出口 [3][5] - 昆明基地作为“近岸产能枢纽”，可快速响应越南、泰国等周边国家市场需求 [5] - 两大东南亚基地计划引入全自动化生产线与数字化管理系统，实现柔性生产以贴合当地口味偏好 [5] 国内供应链网络优化 - 中山基地定位为国内最智能化、最现代化的生产基地，通过数字化技术实现全链路管控 [6] - 中山基地凭借粤港澳大湾区几何中心区位优势，深度融入区域消费格局，巩固大湾区市场根基 [6] - 天津基地专注服务北方市场，通过本地化生产与仓储布局，降低物流成本并提升供货效率 [7] - 天津基地与中山基地形成“南北协同”，弥补北方产能覆盖不足的短板，筑牢国内市场基本盘 [7] 整体战略协同 - 全国13个生产基地协同运转，构建覆盖全国的高效供应链网络 [8] - 产能布局形成全方位、多层次的支撑体系，国内基地服务区域市场，海外基地赋能全球化 [8] - 公司以坚实的国内市场为基础，加速推进全球化布局 [1][8]

2025年胡润富豪榜出炉，钟睒睒以4500亿财富四度蝉联中国首富，也再次印证了一个规律：快消品行业，从来都是"首富的摇篮"。 前有娃哈哈宗庆后凭借AD钙奶、营养快线登顶，后有农夫山泉钟睒睒靠一瓶水封神，这背后绝非运气，而是快消品行业"长坡厚雪"的本质： 只要踩准企业发展阶段，就能穿越周期赚大钱。 作为亲历30年中国资本市场起伏、3次走进巴菲特股东会，我见过可口可乐80年代借全球化成为"快消全球之王"，陪着比亚迪熬过产能爬坡的艰难岁月， 看着美的在全球化阵痛中破局。 我深知，伟大企业的成长从不是线性跃进，而是在"初创-扩张-成熟-转型"四个阶段中，精准完成每个阶段的核心任务，最终跑出复利曲线。 今天，我就用"企业生命周期理论"，拆解快消巨头的成长密码，看看农夫山泉从1996年成立至今的完整进化，娃哈哈的盛极而衰，以及后起之秀的东鹏饮 料。 02 巴菲特一辈子痴迷快消品，从可口可乐、喜诗糖果，DQ雪糕到麦当劳，核心逻辑就是"强品牌护城河、轻资产模式和高复购率"。 我结合30年实战观察，快消企业的生命周期，每个阶段都有明确的生死任务。 1、初创期的任务是活下去！用差异化定位立足市场，比如东鹏1998年推出中国首款维 ...

行业投资评级 - 行业投资评级为“强于大市” [1] 核心观点 - 三季报陆续披露，细分龙头表现亮眼 [1] - 市场重点关注三季报业绩 [3] - 白酒行业处于估值低位，悲观预期充分，行业底部愈发清晰，头部酒企具备配置吸引力 [3] - 大众品板块建议聚焦高景气的成长主线，市场对“稀缺”成长标的将给予估值溢价 [4] 市场表现与估值 - 本周（10月20日至10月24日）食品饮料行业指数下跌0.95%，表现弱于上证指数（上涨2.88%），在31个申万一级行业中排名第30 [3] - 食品饮料行业估值（PE-TTM）位于近15年15%分位数 [13] - 子板块周度涨跌幅由高到低分别为：预加工食品（+1.01%）、肉制品（+0.65%）、其他酒类（+0.54%）、保健品（+0.37%）、软饮料（+0.17%）、乳品（-0.31%）、调味发酵品（-0.55%）、烘焙食品（-0.58%）、白酒（-1.12%）、啤酒（-3.21%）、零食（-4.35%） [3] - 周度涨幅前五个股：*ST椰岛（+9.05%）、西王食品（+6.89%）、*ST春天（+6.48%）、西麦食品（+6.76%）、*ST兰黄（+6.42%） [3] - 周度跌幅前五个股：千禾味业（-23.58%）、万辰集团（-11.26%）、会稽山（-8.16%）、立高食品（-8.10%）、盐津铺子（-7.97%） [3] 细分行业及公司表现 饮料 - 东鹏饮料25年第三季度营收61.07亿元，同比增长30.36%，归母净利润13.86亿元，同比增长41.91% [3] - 电解质饮料“补水啦”前三季度营收同比增长134.78%，营收占比提升至16.91% [3] - 25年第三季度省外市场增长强劲：华东（+33.02%）、华中（+26.91%）、西南（+67.81%）、华北（+72.6%） [3] - 25年第三季度毛利率45.21%，同比下降0.60个百分点；销售费用率15.26%，同比下降2.60个百分点；净利率22.68%，同比提高1.83个百分点 [3] 零食 - 万辰集团25年第三季度营收139.80亿元，同比增长44.15%，归母净利润3.83亿元，同比增长361.22% [3] - 零食量贩业务25年第三季度营收138.13亿元，同比增长44.58% [3] - 25年第三季度整体毛利率12.14%，同比提升1.82个百分点；净利率2.74%，同比提升1.88个百分点 [3] - 零食量贩业务25年第三季度净利率5.03%，同比提升2.93个百分点；剔除股权激励费用后净利率为5.33%，同比提升2.66个百分点，环比提升0.66个百分点 [3] 潮玩 - 泡泡玛特25年第三季度收入同比增长245%-250% [3] - 分地区收入增长：中国区同比增长185%-190%（线上渠道增长300%-305%，线下渠道增长130%-135%）；海外收入同比增长365%-370%（亚太增长170%-175%，美洲增长1265%-1270%，欧洲及其他地区增长735%-740%） [3] 投资建议 白酒 - 建议关注批价相对稳定、护城河稳固且股息率已具备吸引力的贵州茅台、五粮液、山西汾酒 [3] 大众品 - 建议关注增长态势较好的农夫山泉、东鹏饮料 [4]

公司近期发展与财务表现 - 公司再次向港交所递交上市申请，以满足国际业务发展需要[3] - 2022年至2024年，公司营收从85亿元增长至158.3亿元，年均增速显著[3] - 2025年上半年，公司实现营业收入107.37亿元，同比增长36.37%；实现归母净利润23.75亿元，同比增长37.22%[3] - 截至2025年10月17日，公司市值达1567亿元[3] 创始人背景与公司战略 - 创始人林木勤通过成本控制和洞察消费者需求，带领公司从年产值不足2000万元的国营厂发展壮大[9][10] - 公司内部将增长视为最大战略，强调增长战略已深入员工骨子里[4] - 公司股东评价林木勤和公司风格务实[4] - 创始人保持警醒，习惯通过观察服务区垃圾桶中的空瓶来了解产品情况[4] 产品多元化与全球化布局 - 公司推出补水啦、东鹏大咖等新产品以减少对核心大单品东鹏特饮的依赖[4] - 2025年上半年，新产品补水啦实现营收14.93亿元[4] - 公司通过赴港上市为全球化市场铺路，但目前海外收入占比仅0.2%[6] - 在核心出海市场东南亚，公司面临红牛、魔爪等国际品牌的先发优势[6] 差异化竞争与市场扩张 - 2009年，公司推出采用带防尘盖PET塑料瓶包装的东鹏特饮，定价为红牛的一半，主打下沉市场[10] - 市场推广初期聚焦广东东莞，定下在东莞市场营收过亿元后再向外扩张的目标[12] - 2013年公司开始全国化扩张，签约谢霆锋为代言人并在央视投放广告[14] - 针对南北方消费差异，公司在北方市场推出500毫升大瓶装产品，成功打开局面[15] - 2016年竞争对手红牛爆发商标之争，为公司提供了市场突围机会[15] 市场份额与渠道建设 - 2012年至2021年间，中国红牛市场份额从82.1%降至53.3%，而东鹏特饮市场份额从4.7%增至16.7%[17] - 按销量计，公司自2021年起连续4年在中国功能饮料市场排名第一，市场份额从2021年的15.0%增长到2024年的26.3%[17] - 截至2025年6月30日，公司在全国拥有超3200家经销商，超420万家终端销售网点[18] 数字化战略与运营 - 公司自2015年开始营销数字化创新，推出“一物一码”对产品进行精细化管理[20] - 数字化系统使管理层能实时查看进销存、动销、开箱、开瓶等关键数据[21] - 创始人称公司的数字化可能是中国饮料企业中最好的，能比一般企业快一两个月了解市场情况[22]

近期，东鹏饮料（集团）股份有限公司（下称"东鹏饮料"）提交了招股说明书，拟港股IPO上市。 笔者注意到，东鹏饮料收入高度依赖能量饮料，每年至少7成收入来自该品类，产品结构单一化特征显著。不过这一业务支撑了公司业绩增长，报告期内营 收与利润均保持上升趋势。 但亮眼业绩背后的资金操作逻辑备受争议。一方面，分红力度大——报告期内累计股息分配54亿元，占同期 91.82亿元总利润的58.81%；另一方面，却推进 赴港IPO募资，形成"一边掏钱给股东、一边寻求外部融资"的反差。更关键的是，东鹏饮料自身资金极为充裕。自2023年起，现金类资产稳定在60亿元以 上，2024年及2025年上半年叠加理财产品后"现金类"资产超百亿元；经营现金流同样强劲，三年半合计净流入128.36亿元，无需外部资金即可支撑日常经 营。这种"资金充足仍募资"的操作，让市场难以理解其募资必要性。 产品单一，大举分红 东鹏饮料成立于1994年，2021年5月成功登陆A股，成为A股"功能性饮料第一股"，其核心品牌"东鹏"已成长为中国领先的民族饮料品牌之一，目前公司形成 了涵盖能量饮料、运动饮料、茶饮料、咖啡饮料、植物蛋白饮料和果蔬饮料等多品类产品矩阵 ...

投资评级 - 对东鹏饮料维持"买入"评级 [9] 核心观点 - 公司2025年第三季度利润表现超出预期，能量饮料业务保持稳健，电解质饮料品牌"补水啦"表现亮眼 [3] - 公司2025年前三季度实现营业总收入168.44亿元，同比增长34.13%；归母净利润37.61亿元，同比增长38.91% [3] - 2025年第三季度单季实现营业总收入61.07亿元，同比增长30.36%；归母净利润13.86亿元，同比增长41.91% [4] - 公司盈利能力持续提升，前三季度毛利率为45.17%，归母净利率为22.33% [3] - 预计公司2025-2027年归母净利润将保持高速增长，分别为45.25亿元、57.31亿元、69.64亿元 [9] 财务表现分析 - 2025年前三季度公司销售收现178.57亿元，同比增长27.63%；经营活动现金流量净额31.33亿元，同比增长3.20% [3] - 截至2025年第三季度末，公司合同负债为35.63亿元，同比增加11.83亿元 [3] - 公司单季度销售费用率同比下降2.61个百分点至15.26%，主要因冰柜投放节奏提前及去年同期奥运会营销开支较大 [4] - 公司预计2025年营业收入将达到210.53亿元，同比增长32.92% [9] 业务分产品表现 - 能量饮料2025年前三季度实现营收125.63亿元，同比增长19.36%；第三季度单季营收42.03亿元，同比增长15.08% [5] - 电解质饮料2025年前三季度实现营收28.47亿元，同比大幅增长134.78%；第三季度单季营收13.54亿元，同比增长84.18% [5] - 其他饮料2025年前三季度实现营收14.24亿元，同比增长76.41%；第三季度单季营收5.47亿元，同比增长94.53% [5] 业务分渠道表现 - 经销渠道2025年前三季度实现营收145.05亿元，同比增长32.78%；第三季度单季营收51.55亿元，同比增长31.01% [5] - 重客渠道2025年前三季度实现营收18.40亿元，同比增长44.62%；第三季度单季营收7.50亿元，同比增长28.03% [5] - 线上渠道2025年前三季度实现营收4.88亿元，同比增长48.89%；第三季度单季营收1.98亿元，同比增长42.64% [5] 业务分区域表现 - 广东区域2025年前三季度实现营收38.85亿元，同比增长13.50%；第三季度单季营收13.39亿元，同比增长2.05% [5] - 华北区域2025年前三季度实现营收26.01亿元，同比增长72.88%；第三季度单季营收8.94亿元，同比增长73.22% [5] - 西南区域2025年前三季度实现营收20.27亿元，同比增长48.91%；第三季度单季营收7.45亿元，同比增长67.61% [5] 营销与市场策略 - 公司持续推进终端冰冻化建设，加强线下渠道覆盖 [6] - "补水啦"品牌布局网球公开赛等赛事补给，成为2025杭州网球公开赛官方指定电解质水 [6] - 能量饮料与"补水啦"联动租车平台投放能量专车，线上通过社交平台话题和短视频进行引流 [6][8] - "补水啦"植入《假期中的她们》等综艺影视，并推出冰爆薄荷口味夏日限定款 [8] 估值与预测 - 预计公司2025-2027年每股收益分别为8.70元、11.02元、13.39元 [9] - 对应2025-2027年市盈率分别为33倍、26倍、21倍 [9] - 当前股价对应2025年预测市盈率为32.99倍 [11]

市场回顾与重要新闻 - 周一A股三大指数集体收涨，沪指涨1.18%，深成指涨1.51%，创业板指涨1.98%，沪深两市成交额23,399.22亿元[2][8] - 9月规模以上工业企业利润同比增长21.6%，较8月加快1.2个百分点，连续两个月增速超20%[3][9] - QFII三季度新进重仓个股93只，增持67只，合计持股10.18亿股，市值212.83亿元，加码有色金属和电力等顺周期领域[3][9] 资本市场改革与政策动向 - 证监会主席吴清强调“十五五”期间将增强多层次资本市场包容性，科创板科创成长层将迎来首批企业上市，创业板将设置新产业上市标准[10][11] - 政策聚焦提升上市公司质量，拓宽并购重组渠道，督促分红回购增持，构建中长期资金“长钱长投”生态[12][13] 消费行业表现与趋势 - 9月社零总额同比增3.0%，增速同比环比均下降，商品零售增3.30%，餐饮收入增0.90%[14] - 通讯器材类、体育娱乐用品类、家具类零售额增速亮眼，均超11%，1-9月线上零售额累计增9.8%[15][16] - 建议关注白酒、大众食品、旅游免税、黄金珠宝、国货化妆品等细分领域机会[17][18] 汽车行业运行状况 - 2025H1汽车板块营收19,287.64亿元（同比+7.56%），归母净利润801.38亿元（同比+6.16%），新能源车销量爆发与出海对冲国内竞争压力[20] - 板块毛利率15.56%（同比-0.52pcts），净利率4.34%（同比-0.06pcts），乘用车子板块归母净利润同比降7.88%[21][22] - 汽车零部件板块盈利韧性较强，毛利率18.49%，归母净利润增17.06%[22][23] 电力设备出口动态 - 9月逆变器出口金额50.67亿元，环比降19.37%，同比增4.60%，大洋洲市场同比增288.29%[24][27] - 9月电力设备整体出口金额86.47亿元，同比增48.97%，变压器出口53.81亿元，同比增60.40%[30] - 电缆出口金额18.31亿元，同比增65.00%，拉美市场表现亮眼[33][34] 重点公司业绩分析 - 东鹏饮料2025Q3营收61.07亿元（同比+30.36%），归母净利润13.86亿元（同比+41.91%），华北区域销售收入同比增72.88%[35][37] - 珠江啤酒2025Q3营收18.75亿元（同比-1.34%），归母净利润3.32亿元（同比+8.16%），毛利率50.93%（同比+1.16pcts）[42][43] - 润本股份2025Q3驱蚊产品收入同比增48.54%，但归母净利润同比降2.89%，毛利率58.27%（同比-0.06pcts）[45][46]

公司发布2025年三季报，25年前三季度实现营业收入168.44亿元，同比+34.13%；归母净利润37.61亿元， 同比+38.91%；扣非归母净利润35.40亿元，同比+32.92%。其中，25Q3单季度实现营业收入61.07亿元， 同比+30.36%；归母净利润13.86亿元，同比+41.91%；扣非归母净利润12.69亿元，同比+32.74%。 点评： 东鹏特饮增长稳健，电解质饮料延续高增态势，全国化进程加速 点击注册小程序 查看完整报告 特别申明： 本订阅号中所涉及的证券研究信息由光大证券研究所编写，仅面向光大证券专业投资者客 户，用作新媒体形势下研究信息和研究观点的沟通交流。非光大证券专业投资者客户，请勿 订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便， 敬请谅解。光大证券研究所不会因关注、收到或阅读本订阅号推送内容而视相关人员为光大 证券的客户。 报告摘要 事件： 25Q3公司毛利率为45.2%，同比-0.6pcts，主要系毛利率相对较低的"补水啦"等新品收入占比提升。公司期 间费用率为17.9%，同比-2.1pcts；其中，销售费用率为15.3%，同比-2.6p ...

投资评级与目标 - 首次给予买入-A的投资评级 [3][4][10] - 6个月目标价为36663元 [3][4][10] - 目标价基于2026年33倍的动态市盈率 [3][10] 核心财务表现与预测 - 2025年第三季度营收6107亿元，同比增长3036% [1] - 2025年第三季度归母净利润1386亿元，同比增长4191% [1] - 2025年第三季度归母净利率2270%，同比提升185个百分点 [1] - 2025年第三季度销售费用率同比优化261个百分点 [1] - 2025年前三季度累计营收16844亿元，同比增长3413% [1] - 2025年前三季度累计归母净利润3761亿元，同比增长3891% [1] - 预计2025年-2027年收入增速分别为360%、271%、134% [3][8][10] - 预计2025年-2027年净利润增速分别为383%、249%、159% [3][10] - 预计2025年-2027年总毛利率分别为4542%、4598%、4640% [8] - 预计2025年-2027年总归母净利率分别为214%、210%、215% [8] 分产品表现与展望 - 2025年第三季度东鹏特饮营收4203亿元，同比增长15% [2] - 2025年第三季度补水啦营收1354亿元，同比增长84% [2] - 2025年第三季度其他饮料营收547亿元，同比增长96% [2] - 预计东鹏特饮2025–2027年收入增速为220%、200%、120% [8] - 预计东鹏特饮毛利率保持稳定在4955% [8][9] - 预计电解质饮料补水啦2025–2027年收入增速为13537%、4022%、1518% [8] - 预计电解质饮料补水啦2025–2027年毛利率分别为3228%、3475%、3616% [8][9] - 预计其他饮料收入2025–2027年增速为7389%、6569%、2000% [9] 分区域表现与全国化潜力 - 2025年第三季度广东区域收入受天气及高基数影响，同比增速降至2% [2] - 2025年第三季度广西区域收入同比增速为8% [2] - 2025年第三季度华北、西南区域维持60%以上高增速 [2] - 2025年第三季度华东、华中区域延续25%以上增长势能 [2] - 非两广区域增长潜力巨大 [2][7] 增长驱动因素与公司实力 - 公司具备饮料行业领先的数字化能力 [3][7][10] - 渠道能力不断深耕，产品矩阵进一步完善 [3][7][10] - 东鹏特饮在出海及无糖市场仍具发展空间 [3][7][10] - 电解质饮料等第二曲线验证公司平台实力 [3][7][10] - 公司通过增投冰柜提高冰冻化陈列实力 [7] - 平台化将利好公司长期规模效应的提升 [7]