公司2025年业绩概览 - 2025年第四季度营收为118.2亿美元，低于市场预期的120.3亿美元[4] - 2025年全年营收为479亿美元，同比增长2%，有机收入增长5%[4] - 2025年全球单箱销量增长率为0%，为十年来首次零增长，所有增长来自4%的涨价[4] - 亚太市场第四季度净收入下降7%，营业利润暴跌36%[2][5] - 亚太市场全年单箱销量增长率同样为0%，该区域曾贡献超30%的增长动力[5] 业绩下滑的直接原因 - 第四季度北美地区营业收入下降65%，主要受收购的运动饮料品牌BodyArmor高达9.6亿美元的非现金减值影响[4] - BodyArmor是公司为追赶百事旗下佳得乐而进行的56亿美元全资收购[4] - 公司“量价齐涨”的市场策略在2025年似乎失灵，而2023-2024年曾因消费惯性而奏效[4] 亚太市场具体挑战 - 日本市场的销量增长被其他市场的下滑所抵消，下滑原因为消费者支出疲软、行业整体表现较弱及去年同期基数较高[5] - 公司正在亚太区实施精细化渠道执行计划，并调整品牌-价格-包装架构，聚焦有吸引力的价格和高性价比产品组合[5] - 有观点指出，增长完全依赖涨价，销量零增长，2026年定价权或难以持续，通胀回落及平价竞品增多可能促使消费者转向[5] 市场竞争格局变化 - 农夫山泉2025年上半年营收达256.22亿元，同比增长15.6%，净利润大增22.1%[7] - 农夫山泉茶饮料板块（含东方树叶和茶π）营收首次突破百亿元，成为中国无糖茶市场霸主[7] - 东鹏饮料2025年前三季度营业总收入168.44亿元，同比增长34.13%，归母净利润37.61亿元，同比增长38.91%[7] - 公司旗下能量饮料品牌“猎兽”正遭遇东鹏特饮、乐虎等本土品牌的夹击[7] - 2025年中国碳酸饮料市场规模为1170.6亿元，同比下滑2.6%[8] 渠道变革带来的压力 - 零食量贩店渠道迅速崛起，例如鸣鸣很忙门店数量突破1.9万家，GMV突破555亿元[7] - 该渠道以低价策略在中国县城和乡镇铺开，使公司陷入定价权两难：希望借此铺货，但瓶装厂商不愿打价格战扰乱既有价格体系[7] - 当前消费者更看重性价比，本土饮品、瓶装水、茶饮分流明显，渠道毛利被压缩，单靠品牌力难以维持高价[7] 公司应对与未来展望 - 首席执行官詹鲲杰即将于2026年3月31日卸任，继任者为柏瑞凯[2] - 近三年来，可口可乐中国系统已对五个生产基地进行升级投资，涵盖工厂建设、产能扩容及智能改造，以支持未来增长[8] - 公司认为其基础比以往更坚实，在品类、消费者和渠道方面面临巨大增长机遇[8]

文章核心观点 - 尽管社会整体消费欲望降低，但消费需求发生迁移和分级，这催生了新的商业机遇，部分行业和公司实现了逆势增长 [3][4][5] - 日本“失落30年”的经验揭示，在低欲望社会中，满足特定“小确幸”、健康、便利、情感慰藉等需求的行业依然能蓬勃发展 [3][39] - 中国品牌未来的增长关键在于从“制造效率”转向构建“品牌价值”和“文化共情”能力，以占据高端生态位 [44] 消费分级下的八大增长行业 - **二手经济**：日本二手奢侈品市场（如大黑屋）收入暴涨，中国二手奢侈品平台（红布林、胖虎）业务大涨，日常闲置交易平台（闲鱼日活破亿、转转GMV飙升）也显著增长 [6][7][9][10] - **宠物经济**：宠物成为“真刚需”，相关开支逆势增长，涵盖主粮（诚实一口、凯锐思等）、零食、宠物医院（新瑞鹏）、保健品（泰淘气）等多个细分领域，相关公司（如日本Inaba、中国乖宝）表现强劲 [11][12][13][14][15] - **成人护理**：老龄化趋势催生“夕阳红经济”，日本成人纸尿裤市场规模突破100亿美元，中国相关产品（如可靠）具有巨大发展潜力 [16][17][18][19] - **健康食品饮料**：健康意识崛起推动无糖、功能性产品增长，日本案例包括三得利无糖茶、明治无糖酸奶，中国对应有东方树叶、简醇、东鹏特饮、外星人电解质水、脉动、妙可蓝多等品牌 [21] - **颜值经济**：消费者追求低成本变美，推动家用美容仪（Ulike、极萌年销量破百亿）、胶原蛋白产品（薇旖美带动锦波生物市值破400亿）等品类增长 [23] - **户外解压**：消费者转向户外活动寻求解压，日本露营装备公司Snow Peak靠帐篷年赚50亿，中国户外品牌（凯乐石、骆驼、伯希和等）销量高速攀升 [25][26][27] - **情绪经济**：为心灵抚慰和“小确幸”买单的消费兴起，涵盖潮玩（Labubu）、集合店（名创优品）、二次元周边以及低度酒（Rio）等 [28][29][30][31] - **懒人经济**：年轻一代烹饪时间减少，追求省时，推动速冻食品（安井、三全、思念等）和智能家电（石头、科沃斯、追觅、云鲸的扫地机、洗地机等）稳健增长 [33][34][35][36] 中国品牌的未来挑战与升级路径 - **当前挑战**：中国制造效率优势见顶，品牌面临不敢涨价、用户只认折扣、缺乏品牌灵魂故事的困局 [44] - **升级方向**：从“卖产品”转向“卖梦想”，关键在于学习欧洲品牌的“文化共情化”和“匠心生活化”能力，通过定义稀缺性、艺术和标准来重夺定价权 [44][45] - **具体内核**：欧洲品牌长青的三大内核为稀缺性叙事、产业链自控、生活方式定义 [45] 欧洲品牌案例与学习要点 - **稀缺性叙事（从卖产品到卖梦想）**：通过IFM学院学习奢侈品金字塔模型，在Louis Vuitton故居理解手工技艺如何支撑百年定价权 [45][46][54][55] - **产业链自控（定义行业金标准）**：在欧莱雅总部学习“科技×内容×渠道”的爆品闭环，在米兰顶级面料供应商（如Loro Piana实验室）学习通过掌控稀缺原材料定义品牌DNA [47][48][49][56][63] - **生活方式定义（重塑空间与感官）**：向Prada学习平衡传承与创新，在蓝带学院学习通过标准化教育实现文化输出，向FORMER（miform）学习通过“艺术化”定位和模块化生产实现高溢价 [50][51][56][62][63][64]

东鹏饮料A+H上市与十年发展历程 - 2024年2月3日，东鹏饮料于港交所上市，成为国内首家“A+H”功能饮料企业，市值突破1500亿港元 [3] - 公司从华南区域性品牌成长为全国性龙头，并迈出全球化关键一步 [3] 加华资本的投资角色与理念 - 加华资本是公司唯一的早期外部投资机构，于2017年关键时期以3.5亿元重仓入股 [3][4] - 投资理念强调“人与事的匹配”，看重创始人林木勤的务实精神、成本意识、产品敬畏心及战略定力 [7][9] - 在2024年H股上市中，加华资本再次以锚定和基石投资形式加码支持 [5] - 其角色超越财务投资，成为企业战略的建设者、资源赋能者和长期价值共创者 [25] 2017年的市场机遇与投资逻辑 - 2017年行业龙头红牛陷入商标纠纷，市场出现裂隙，外资品牌本土化不足，国产新锐尚弱 [6] - 加华资本的投资逻辑基于“务实的创业者+模式创新+国货崛起的必然性” [10] - 看好中国庞大人口基数、健康意识提升和消费升级催生的庞大功能饮料市场，坚信中国品牌必将崛起 [9] 创始人林木勤的特质 - 林木勤是“草根实业家”，从深圳小饮料厂起步，带领公司经历国企改制、濒临倒闭到逆势崛起 [7] - 具备极致的成本意识、对产品的敬畏心以及不为短期诱惑所动的战略定力 [7] - 常年深入一线，参与包装设计、渠道谈判等，具备“躬身入局”的企业家精神 [9] 产品与模式创新 - 2018年，公司推出500ml大瓶装“东鹏特饮”，以“大容量+亲民价”组合，精准切入蓝领工人、长途司机、快递骑手等高消耗场景人群 [12][13] - 该产品基于对真实消费需求场景的深度洞察，满足用户对“高性价比”能量补给的诉求，成为破局关键 [13][14] 渠道深耕与终端策略 - 自2002年起持续深耕餐饮店、汽修厂、加油站、物流园等高频场景终端渠道 [15] - 在广东等成熟市场采取精耕模式，通过大量业务人员提供精细化运营以提升单店产出 [15] - 在华北等新兴市场依托实力经销商快速铺货，实现“精耕”与“快拓”并行，铸造了“既下沉得深、又铺得开”的终端优势 [15] - 积极借力产业生态，与洽洽食品、来伊份等企业共享终端网点，加速全国化布局 [16] 数字化转型与“一物一码”系统 - 公司全面推行“一物一码”系统，每瓶饮料印有唯一二维码，消费者扫码可领红包，公司借此构建动态反馈机制 [15] - 该系统能实现渠道库存、货龄、窜货等关键数据的实时监控，自动预警补货，并个性化调整营销策略 [15] - 这套“动销拉动分销”的数字化系统，从根本上扭转了传统快消品依赖压货的增长模式 [16] 业绩增长与A股上市 - 在数字化转型与渠道创新推动下，公司营收从2017年的28亿元，跃升至2018年的30.38亿元，并在2020年达到49.59亿元，净利润飙升至8亿元，三年实现营收翻番 [16] - 2021年5月，公司成功登陆上交所主板，发行价46.27元，首日大涨44%，市值突破180亿元 [17] 全球化战略与H股上市意义 - H股上市是公司全球化进程的冲锋号，目标是成为像可口可乐、三得利一样的全球性综合饮料集团 [22] - 公司产品已进入超30个国家和地区，美国、印尼、越南等海外子公司已落地运营，初步构建本地化服务网络 [22] - 本次H股募集的百亿港元将重点用于完善全球产能布局与供应链升级，推动“海外产能+海外渠道+本地运营”三位一体的全球化体系 [22] 中国消费企业全球化路径 - 全球化是企业构建全球品牌影响力、整合资源、参与国际竞争的必然选择 [21] - 企业需夯实三项基本功：具备差异化、高复购、强适应性的产品力；深度理解海外市场的本地化运营能力；以及长周期投入所需的资本与战略耐心 [22]

品牌价值与市场地位 - 在《2025胡润中国品牌榜》中，公司品牌价值涨幅高达59%，排名上升11名，位列第53名 [1] - 2025年前三季度，公司收入达125.63亿元，同比增长近20% [1] - 自2021年起蝉联中国能量饮料销量榜首，并在2025年获得销量与销售额“双料第一” [2] - 市场份额从2021年的15.0%攀升至2024年的26.3%，稳居行业前列 [2] 产品力与创新 - 产品配方科学严谨，每100ml饮品含50mg牛磺酸、20mg赖氨酸、20mg肌醇、20mg咖啡酸及多种维生素，构成“能量矩阵” [3] - 2025年推出无糖型产品，特别添加L-α-甘磷酸胆碱，采用零糖配方以满足健康需求并拓展消费人群 [1][3] - 产品力获得行业权威认可，成为第十五届全国运动会官方指定功能饮料 [3] 品牌营销与软实力 - 品牌以“年轻就要醒着拼”为核心主张，深度绑定年轻群体拼搏场景 [4] - 在体育领域，公司是央视巴黎大赛转播黄金合作伙伴、全运会赛事保障方，并独家冠名2025国际汽联F4方程式中国锦标赛 [1][4] - 在电竞领域，自2022年起连续四年成为王者荣耀KPL官方指定功能饮料，并于2025年携手和平精英PEL联赛 [4] - 在潮流领域，公司冠名HHI世界街舞锦标赛、国门之巅国际街舞联赛等赛事 [4] 渠道网络与数字化 - 公司构建了覆盖全国近100%地级市的销售网络，拥有超3200家经销商及超430万活跃终端网点 [5] - 渠道网络累计触达不重复终端消费者超2.8亿人，深入各类细分消费场景 [5] - 公司持续推进数字化转型，从“一物一码”升级为“五码合一”技术，搭建起“生产—营销—管理”全链路数字化体系 [5]

公司里程碑与市场地位 - 东鹏饮料于2026年2月3日成功在香港联合交易所主板上市，证券代码09980.HK，成为国内首家“A+H”双上市的功能饮料企业 [1][12] - 东鹏特饮自2021年起，按销量计已连续四年位居中国能量饮料行业第一 [6] - 公司电解质饮料“东鹏补水啦”在2025年前三季度营收达28.47亿元人民币，同比增长134.78%，并已登顶中国电解质饮料销量第一 [6] 创始人领导与创业历程 - 董事长林木勤于2003年带领二十余位员工集资，接手了当时年产值不足2000万元人民币、深陷生存危机的深圳东鹏饮料厂 [2] - 创业初期通过传统饮品积累利润渡过难关，并在团队内部建立了务实、严控成本与效率的文化基因 [2] - 2009年，林木勤主导推出采用PET瓶加防尘盖设计的东鹏特饮，解决了户外饮用的卫生与便携难题，并通过降低生产成本实现了“同样品质，价格减半”的定价策略，成功渗透下沉市场 [2] 产品战略与业绩表现 - 公司推行“1+6”多品类战略，以东鹏特饮为核心，并发展了包括电解质饮料、果之茶、港氏奶茶在内的多元化产品矩阵 [6] - 2025年公司业绩预告显示，营收同比增长31.07%至33.34% [6] - 产品创新精准响应了日常饮用与多元化消费需求，构建起覆盖多元消费场景与人群的产品体系 [6] 供应链与产能布局 - 公司已在全国布局14大生产基地，其中10大基地正式投产，年设计总产能超过480万吨 [9] - 天津智慧仓建成后实现库容提升500%以上，海南基地成为辐射东盟的战略支点，成都生产基地进一步完善了全国产能网络 [9] - 自研的“五码合一”系统实现了从生产到消费的全链路追踪，将窜货率降至5%以下 [10] 渠道网络与数字化运营 - 公司拥有超过430万家终端网点、3200余家经销商，并在全国投放了超过50万台冰柜 [10] - 数字化系统将市场响应周期从周级缩短至小时级，新品铺货效率位居行业领先 [10] - 历经超10年的数字化深耕，公司已实现全链路数字化管理，构建起竞争壁垒 [10] 全球化扩张战略 - 2025年被公司定为“出海元年”，以东南亚为突破口，产品已出口至东南亚、中东、北美等超过30个国家和地区 [11] - 采取“本土化生产+本地化运营”策略，在印度尼西亚投资2亿美元建设年产能50万吨的生产工厂，以规避关税壁垒并降低物流成本 [11] - 针对海外市场（如东南亚）消费者的口味偏好调整产品配方，并与当地经销商、零售商合作构建本地化销售网络 [11] 资本运作与未来展望 - 香港上市标志着公司开启“A+H”双上市发展新纪元，旨在为全球化之路注入动力 [12] - 未来公司将借助港股上市契机深化战略、加速出海，目标是从国民品牌迈向全球能量符号 [14]

公司上市里程碑 - 东鹏饮料于2026年2月3日成功在香港联合交易所主板上市，证券代码09980.HK，成为国内首家实现"A+H"双上市的功能饮料企业 [1][12] - 此次港股上市标志着公司发展进入新纪元，是公司从本土龙头企业向国际化企业全面迈进的关键一步，旨在加速全球化战略 [12][13] 创始人领导与公司转折 - 董事长林木勤于2003年带领团队集资，接手了当时年产值不足2000万元、陷入生存危机的深圳东鹏饮料厂，开启了创业征程 [3] - 创业初期通过经营传统饮品积累利润，让企业渡过难关，并在团队内部奠定了务实、严控成本和效率的文化基因 [3] 核心产品创新与市场地位 - 2009年，为应对外资品牌垄断，公司针对户外劳动者等核心客群痛点，创新推出采用PET瓶加防尘盖的东鹏特饮，解决了卫生与便携难题并降低了成本 [3] - 东鹏特饮自2021年起，按销量计已连续四年位居中国能量饮料市场第一，是公司发展的核心支柱 [5] 多品类战略与业绩增长 - 公司推行"1+6"多品类战略，其中电解质饮料"东鹏补水啦"在2025年前三季度营收达28.47亿元，同比增长134.78%，已成为中国电解质饮料销量第一的品牌 [5] - 公司2025年业绩预告显示，营收同比增长31.07%至33.34%，展现出强劲的发展韧性 [5] 供应链与产能布局 - 公司在全国已布局14大生产基地，其中10个已投产，年设计总产能超过480万吨 [8] - 天津智慧仓建成后库容提升500%以上，海南基地是辐射东盟的战略支点，成都基地进一步完善了全国产能网络 [8] 数字化与渠道网络 - 公司自研"五码合一"系统，实现产品全链路追踪，将窜货率降至5%以下，有效稳固市场价格体系 [10] - 渠道网络覆盖超430万家终端网点及3200余家经销商，并投放超50万台冰柜，将市场响应周期从周级缩短至小时级，新品铺货效率行业领先 [10] 全球化战略与出海进展 - 2025年被定为公司"出海元年"，公司以东南亚为突破口，产品已出口至东南亚、中东、北美等超过30个国家和地区 [11] - 公司在印度尼西亚投资2亿美元建设年产能50万吨的生产工厂，采取"本土化生产+本地化运营"策略以规避关税、降低成本并适应本地口味 [11] 发展愿景与未来方向 - 公司的长期愿景是"飞跃全球"，致力于从国民品牌成长为全球能量符号，港股上市将为其深化战略和加速出海提供契机 [1][13]

行业投资评级 - 食品饮料行业评级为“优于大市” [1][5] 核心观点 - 2026年看多食品饮料板块，建议关注四条主线：成本红利、效率改善、创新驱动、困境反转机会 [3] - 品类基本面延续分化，排序为白酒 > 食品 > 饮料 [2] - 板块热点及近期催化包括贵州茅台市场化改革、春节旺季催化、预制菜政策 [3] 细分板块观点总结 白酒 - 春节动销渐起，截至春节前1周，全国范围动销下滑10-15%左右，其中礼赠节奏较快，整体下滑幅度预计收窄到10%- [10] - 分品牌看，茅台整体预计增长双位数，其中飞天增长最快；五粮液在自身品牌力强势区域消费者需求同比增长；大众价位剑南春、郎酒表现较优 [10] - 投资首推贵州茅台、山西汾酒、泸州老窖，也建议关注古井贡酒/迎驾贡酒/五粮液/舍得酒业等 [2][10] 啤酒 - 行业库存良性，静待需求回暖，预计后续板块对政策发力、需求回暖的感知较快 [2][11] - 2026年餐饮场景复苏将有助于带动啤酒销量、产品结构双线边际改善 [11] - 优先推荐大单品快速增长、内部改革持续深化、业绩成长性强的燕京啤酒 [2][11] 饮料 - 淡季去库为主，春节备货平稳，龙头目标积极，无糖茶、能量饮料、大包装的增长红利依然存在 [2][15] - 持续推荐经营加速的农夫山泉、加速全国化和平台化的东鹏饮料，关注今年表现较优的茶饮龙头 [2][15] - 东鹏饮料2026年收入抓手充分，且pet、白糖等成本红利明显 [15] 乳制品 - 春节备货有序推进，优先推荐龙头 [2][14] - 重点推荐具备估值安全边际的龙头乳企伊利，关注低温奶景气增长 [2][14] - 2026年需求预计延续改善，供给端预计春节后奶价或进一步走低，上半年或将加速去化，下半年有望迎来供需平衡拐点 [14] 零食 - 优选确定性强的alpha型个股，重点关注魔芋零食品类红利的渗透 [2][12] - 魔芋零食景气度仍高，龙头卫龙美味、盐津铺子的产品创新活力较足，有助于打开品类天花板，2026年成长确定性较强 [2][12] - 建议重点关注量贩零食龙头万辰集团 [12] 餐饮供应链 - 预制菜国标公开征求意见，行业供给端或将加速出清 [1][13] - 国标征求意见或将推高行业技术门槛与履约成本，合规性低、产能低效的中小作坊将被加速淘汰，行业集中度有望向龙头集中 [13] - 推荐复调板块龙头颐海国际和基础调味品龙头海天味业、产能及渠道布局全国化的安井食品，并关注新渠道有望带来增量的千味央厨 [2][13] 重点公司基本面更新与推荐组合 - 下周推荐组合为安井食品、东鹏饮料、卫龙美味、泸州老窖 [3][16] - **安井食品**：经营改善确定性强，增长驱动力层次清晰，产业政策形成有利催化。预计2025-2027年营业总收入为157.6/170.1/182.5亿元 [17] - **东鹏饮料**：2025H1特饮收入同比增长22%，全年预计20%左右。第二曲线新品如“补水啦”维持高增。预计2025/26/27年收入为209/259/310亿元，净利润为46/58/71亿元 [17] - **泸州老窖**：高度国窖价格领先，38度国窖全国化空间较好。预计2025-2027年收入为272.2/280.7/311.1亿元，归母净利润为113.4/118.3/132.8亿元 [17] - **卫龙美味**：魔芋品类仍在快速成长期，有序培育新增长极。预计2025/2026年营业收入为75.3/90.6亿元，归母净利为14.7/18.0亿元 [18] 行情与数据回顾 - 本周（26年第6周）食品饮料板块（A股和H股）累计上涨4.48% [1] - 其中A股食品饮料（申万食品饮料指数）上涨4.44%，跑赢沪深300约5.77个百分点；H股食品饮料上涨4.99%，跑赢恒生消费指数0.69个百分点 [1] - 本周板块涨幅前五分别为：皇台酒业(13.50%)、海欣食品(11.90%)、日辰股份(11.36%)、东鹏饮料(10.25%)和麦趣尔(10.25%) [1] - 本周推荐组合（安井食品、东鹏饮料、卫龙美味、泸州老窖）平均涨幅3.97%，跑输食品饮料（申万）0.48个百分点 [16] - 白酒批价方面，本周箱装飞天茅台、散装飞天茅台批价上涨，普五、国窖批价持平 [34]

行业投资评级 - **优于大市** [1][3][5] 核心观点 - **2026年看多食品饮料板块** 建议关注四条主线：成本红利、效率改善、创新驱动、困境反转机会 [3] - **板块基本面延续分化** 排序为白酒 > 食品 > 饮料 [2] - **近期催化因素** 包括贵州茅台市场化改革、春节旺季催化、预制菜政策 [3] 细分板块观点总结 白酒 - **春节动销渐起，整体下滑幅度收窄** 截至春节前1周，全国范围动销下滑10-15%，预计整体下滑幅度收窄到10%以内，其中茅台动销表现较好，预计增长双位数 [10] - **区域与品牌表现分化** 四川、河南、山东下滑幅度较少，安徽、江苏政商务承压明显，茅台飞天增长最快，五粮液在品牌力强势区域需求同比增长，大众价位剑南春、郎酒表现较优 [10] - **投资建议首推贵州茅台、山西汾酒、泸州老窖** 同时建议关注古井贡酒、迎驾贡酒、五粮液、舍得酒业等 [2][10] 啤酒 - **行业库存良性，静待需求回暖** 2025年行业库存管理良好，目前库存水平良性，主要龙头估值回落至25倍PE以下 [11] - **餐饮场景复苏有望带动销量与结构双改善** 2026年餐饮场景复苏是潜在催化 [11] - **优先推荐燕京啤酒** 因其大单品快速增长、内部改革持续深化、业绩成长性强，同时推荐华润啤酒、珠江啤酒 [2][11] 饮料 - **淡季去库为主，春节备货平稳** 无糖茶、能量饮料、大包装增长红利延续，年初至今白砂糖、PET成本红利明显 [15] - **龙头目标积极，挤压式扩容下业绩分化加大** 东鹏饮料2026年收入抓手充分，成本红利明显 [15] - **持续推荐农夫山泉、东鹏饮料** 并建议关注表现较优的茶饮龙头 [2][15] 乳制品 - **春节备货有序推进，优先推荐龙头** 2025年以来需求平稳复苏，龙头乳企受益于毛销差扩大及减值缺口缩小，业绩呈现弹性 [14] - **2026年需求预计延续改善，供给端或迎拐点** 预计春节后奶价或进一步走低，上半年加速去化，下半年有望迎来供需平衡拐点 [14] - **重点推荐具备估值安全边际的伊利** 并关注低温奶景气增长 [2][14] 食品（零食与餐饮供应链） - **零食：优选alpha型个股，关注魔芋零食品类红利** 魔芋零食景气度高，龙头卫龙美味、盐津铺子产品创新活力足，竞争优势突出，2026年成长确定性较强 [2][12] - **餐饮供应链：预制菜国标征求意见，行业供给端或将加速出清** 国标征求意见稿界定清晰、要求严格（如不添加防腐剂、保质期最长不超过12个月），预计将推高行业门槛，加速中小作坊淘汰，集中度向龙头集中 [13] - **推荐复调龙头颐海国际、基础调味品龙头海天味业、安井食品** 并关注千味央厨、立高食品等 [2][13] 行情回顾与数据跟踪 - **本周板块表现强势** 食品饮料板块（A股和H股）累计上涨4.48%，其中A股（申万食品饮料指数）上涨4.44%，跑赢沪深300约5.77个百分点，H股（恒生港股通食品饮料）上涨4.99%，跑赢恒生消费指数0.69个百分点 [1] - **涨幅前五个股** 分别为皇台酒业（13.50%）、海欣食品（11.90%）、日辰股份（11.36%）、东鹏饮料（10.25%）和麦趣尔（10.25%）[1] - **白酒批价数据** 本周箱装飞天茅台、散装飞天茅台批价上涨，普五、国窖批价持平 [34] 重点公司更新与推荐组合 - **下周推荐组合** 为安井食品、东鹏饮料、卫龙美味、泸州老窖 [3][16] - **安井食品核心看点** 包括竞争格局优化与需求复苏共振、增长驱动力层次清晰、产业政策形成有利催化 [17] - **东鹏饮料核心看点** 包括特饮收入增长、第二曲线新品表现（如果之茶目标上修至7-8亿元）、渠道数字化及营销能力 [17] - **泸州老窖核心看点** 包括高度国窖价格领先战略、38度国窖全国化空间、短期超跌后具备中长期弹性，当前股价对应2026年市盈率15.0倍 [17] - **卫龙美味核心看点** 包括魔芋品类快速成长、有序培育新增长极（如海带、豆制品新品），当前股价对应2026年市盈率16倍 [18]

行业投资评级 - 增持（维持）[4] 报告核心观点 - 白酒板块：顺周期政策积极催化，短期春节旺季效应启动，贵州茅台动销与批价率先破冰引领行业实现超预期改善，情绪与预期修复先行，静待基本面改善，短期建议关注春节刚需，中期布局各价位带龙头 [1] - 大众品板块：春节错期旺季催化，大众品多点开花，优先关注成长机会、后续切换复苏 [1] 白酒行业 - 春节旺季逐步启动，整体动销复苏节奏稳健但品牌表现分化加大，礼赠、聚饮需求逐步修复，2026年春节假期延长预计有望对社交需求形成刚性拉动 [2] - 基本面表现预计为茅台>高端>地产酒>次高端，茅台在供给高效改革和需求边际回暖的双重带动下表现积极，先于白酒大盘实现破冰回暖 [2] - i茅台有效培育增量客群，根据其2月2日披露数据，上线一个月后月活用户超1531万，超过145万位用户购得产品，成交订单超212万笔，其中飞天茅台成交订单超143万笔 [2] - i茅台价格锚定作为底部支撑，叠加旺季需求向上拉动，茅台批价实现超出市场预期的连续上涨 [2] - 白酒板块在低预期、低持仓、低估值下底部价值凸显，短期元春动销环比改善有望正向催化，叠加顺周期政策积极催化，建议重视春节旺季反弹行情 [2] - 短期春节刚需及弹性标的包括贵州茅台、古井贡酒、迎驾贡酒、泸州老窖、金徽酒等 [1] - 中长期龙头包括五粮液、山西汾酒、今世缘等 [1] 啤酒饮料行业 - 重庆啤酒2025年实现营收147.2亿元，同比增长0.5%；归母净利润12.3亿元，同比增长10.4% [3] - 重庆啤酒2025年销量同比增长0.7%至299.5万吨，吨价同比下降0.2%至4915元/吨，公司积极拓展非现饮渠道，优化产品结构、加速新品布局，业绩稳健增长 [3] - 啤酒板块估值仍处于历史底部区间，已较充分反映市场对未来量价趋势的担忧，若2026年餐饮修复超预期、宏观消费政策带来催化等，均能带来板块量价超预期机会 [3] - 建议把握旺季来临前的配置窗口，优选稳健成长的龙头公司及大单品贡献α的标的如燕京啤酒、珠江啤酒等 [3] - 东鹏饮料H股上市，其东鹏特饮基本盘稳固，第二曲线“补水啦”根据尼尔森数据已成为中国电解质饮料第一品牌 [3] - 东鹏饮料拟与印尼三林集团共同投资印度尼西亚东鹏维生素功能饮料公司，项目总投资预计3亿美元，出海布局更进一步 [3] - 近期饮料公司持续上市新品，如康师傅上市“冰红茶 ENERGY”能量果味茶新品、果子熟了推出两款全新无糖茶饮，板块竞争激烈，建议优选渠道网点领先且具备大单品增长潜力的企业 [3] - 饮料板块成长主线关注东鹏饮料、农夫山泉等 [1] 食品行业 - 当前正处春节备货核心阶段，2026年春节相比2025年滞后19天，春节错期有望带动零食、乳制品等在低基数下顺利迎来开门红 [4] - 零食品类核心关注春节具备礼赠属性及低基数效应的公司，以及具备品类红利及大单品机会的标的 [4][7] - 全年维度量贩零食产业变革具备充足拓展空间，行业扩店、店效改善、盈利能力提升均有望催化板块机会 [7] - 乳制品奶价周期修复机会显著，牧业盈利改善与乳制品竞争趋缓均值得期待，当前春节备货阶段，常温白奶礼赠属性有望带动板块成长性 [7] - 成长主线布局零食、饮料及α个股：鸣鸣很忙、万辰集团、卫龙美味、盐津铺子、西麦食品、有友食品、东鹏饮料、农夫山泉、安琪酵母、H&H国际控股 [1] - 复苏主线大餐饮链、乳制品等β弱修复可期：安井食品、巴比食品、宝立食品、立高食品、新乳业、伊利股份、燕京啤酒、青岛啤酒、仙乐健康等 [1]

报告行业投资评级 - 增持（维持） [4] 报告核心观点 - 白酒板块：顺周期政策积极催化，短期春节旺季效应启动，贵州茅台动销与批价率先破冰引领行业实现超预期改善，情绪与预期修复先行，建议关注春节刚需并中期布局各价位带龙头 [1] - 大众品板块：春节错期旺季催化，大众品多点开花，优先关注成长机会，后续可切换至复苏主线 [1] 白酒行业 - 春节旺季行情积极，龙头贵州茅台表现强劲，动销复苏稳健且品牌分化加大，礼赠、聚饮需求逐步修复，2026年春节假期延长预计对社交需求形成刚性拉动 [2] - 基本面表现预计为茅台 > 高端 > 地产酒 > 次高端，茅台在供给改革和需求回暖带动下先于行业破冰回暖 [2] - i茅台平台有效培育增量客群，上线一个月后月活用户超1531万，超过145万位用户购得产品，成交订单超212万笔，其中飞天茅台订单超143万笔 [2] - i茅台价格锚定形成底部支撑，叠加旺季需求，茅台批价实现超市场预期的连续上涨 [2] - 白酒板块在低预期、低持仓、低估值下底部价值凸显，短期元春动销环比改善有望正向催化 [2] - 投资建议：短期关注春节刚需及弹性标的（如贵州茅台、古井贡酒、迎驾贡酒等），中长期布局龙头（如五粮液、山西汾酒等） [1] 啤酒饮料行业 - 重庆啤酒2025年业绩稳健增长，实现营收147.2亿元，同比+0.5%；归母净利润12.3亿元，同比+10.4%；销量同比+0.7%至299.5万吨，吨价同比-0.2%至4915元/吨 [3] - 啤酒板块估值处于历史底部区间，已较充分反映市场担忧，若2026年餐饮修复超预期或宏观消费政策带来催化，可能带来量价超预期机会 [3] - 建议把握旺季来临前的配置窗口，优选稳健成长的龙头公司及有大单品贡献α的标的，如燕京啤酒、珠江啤酒 [3] - 饮料板块：东鹏饮料H股上市，其东鹏特饮基本盘稳固，第二曲线“补水啦”已成为中国电解质饮料第一品牌（尼尔森数据） [3] - 东鹏饮料拟与印尼三林集团共同投资印度尼西亚东鹏维生素功能饮料公司，项目总投资预计3亿美元，出海布局更进一步 [3] - 饮料板块竞争激烈，淡季持续推出新品（如康师傅“冰红茶 ENERGY”、果子熟了无糖茶饮），建议优选渠道网点领先且具备大单品增长潜力的企业 [3] 食品行业 - 当前正处春节备货核心阶段，2026年春节相比2025年滞后19天，春节错期有望带动零食、乳制品等在低基数下迎来开门红 [4] - 零食品类核心关注春节具备礼赠属性及低基数效应的公司，以及具备品类红利及大单品机会的标的 [4][7] - 全年维度看，量贩零食产业变革具备充足拓展空间，行业扩店、店效改善、盈利能力提升均有望催化板块机会 [7] - 乳制品方面，奶价周期修复机会显著，牧业盈利改善与乳制品竞争趋缓值得期待，春节备货阶段常温白奶礼赠属性有望带动板块成长性 [7] - 投资建议：成长主线布局零食、饮料及α个股（如鸣鸣很忙、盐津铺子、东鹏饮料等）；复苏主线关注大餐饮链、乳制品等β弱修复机会（如安井食品、伊利股份等） [1]