**行业与公司覆盖范围** * 消费行业整体研究，涵盖医药、家电、农业、食品饮料、纺织服装、美妆个护及新式茶饮等多个子领域[1] * 具体涉及公司包括：药明康德、药明生物、药明合联、康龙化成、凯莱英、普洛药业、金斯瑞、美迪西、纳微科技、极米科技、现代牧业、圣牧、优然牧业、诺普信、恒丰纸业、华宝股份、思摩尔国际、华宝国际、中烟香港、盈趣科技、古井贡酒、迎驾贡酒、朗姿股份、科思股份、古茗控股、老铺黄金[3][4][5][8][9][10][14][15][16][17][19][20][22][25] **核心观点与论据** **1. CXO与医药CDMO板块** * **行业景气度上行**：国内CDMO企业普遍上调2026年业绩指引，药明康德将全年收入指引从18%-22%上调至35%-39%[3] 药明生物将同汇率口径收入增长指引从16%-20%上调至20%-23%[3] * **R端需求饱满**：AI for Science领域火热，带动蛋白合成与表达等实验需求，美迪西等公司订单量与价格持续向好[3] * **M端受益新分子放量**：ADC与多肽等新分子药物在2026年获批上市，国内CDMO企业直接受益于备货需求，迎来产业放量阶段[3] * **重点公司展望**：药明康德Q3发货情况乐观，短长期业绩增长有信心[4] 药明生物从PPQ到M端放量趋势良好，生物类似药订单支撑2026年产能[4] 药明合联表现稳健，估值合适[4] 上游耗材公司如纳微科技也存在投资机会[4] **2. 极米科技（投影仪）** * **市场预期偏差**：市场对内销大盘担忧已充分定价，但外销增长斜率被显著低估[4] * **外销高增长验证**：2026年Q1海外收入3亿元，同比增长49%[4] Q2海外增速提升至80%以上，欧洲和北美收入同比增长均超100%[4] 到2026年8月，海外C端收入占比已超过国内，公司预计年底海外占比可达60%-70%[5] * **Q3业绩超预期逻辑**：海外线上数据7-8月增长接近30%[5] 美国高端产品众筹达1,900万美元，Best Buy主动邀请进店评估[5] 欧洲拥有7,000多个线下点位，日本进入1,000多家门店[5] 韩国市场收入预计从2025年数百万元增长至2026年4,000万元以上，增幅近30倍[5] 众筹收入将在Q3集中确认，对应合同负债约8,000多万元[5] * **盈利能力提升**：海外业务净利率12%-13%，远高于国内[6] 2026年上半年境外毛利率约47%，同比提升4个百分点，境内毛利率约33%[6] 海外产品含税均价3,600元，比国内高出约1,000元[6] 随着海外收入占比过半，公司整体净利率中枢有望向10%靠拢[7] * **2027年结构性催化剂**：欧盟汞灯禁令将于2027年2月生效，公司将承接替代需求[7] 美国线下渠道呈现拐点性突破[7] * **估值与投资建议**：预计2027年利润约4亿元，乐观情况下可达5-6亿元[7] 当前市值60多亿元，账上现金及交易性金融资产约20亿元[7] 若给予20倍估值，目标市值可看至80亿元左右[7] **3. 肉牛与奶牛养殖业** * **肉牛行业周期**：已进入周期右侧，2023年至2024年存栏量普遍下降约30%，部分区域下降50%[8] 存栏量下降为2025年扭亏为盈奠定基础[8] 预计2026年初犊牛价格进入上行区间，本轮行情可持续至2028年[8] * **奶牛行业周期**：自2023年起全行业亏损，产能持续出清[8] 截至2026年8月，存栏量已低于供需平衡点，奶价开始触底回升[9] 产业端认为本轮奶价中枢可能位于每公斤3.4元至3.6元[9] 供给端出清仍在持续，部分社会牧场仍处亏损[9] * **需求端增长点**：深加工厂逐步投产，有望为原奶需求带来新增长[9] 目前中国原奶用于深加工的比例约30%多，国际初级水平为50%，若达到该水平，每年需额外消耗600万至800万吨原奶[9] * **重点公司优势**：优然牧业子公司赛克星在育种和性控技术方面实力强大，性控冻精技术准确率超过90%[9] 现代牧业核心优势在于智慧化，单个牧场一年可节省费用超过170万元[9] 圣牧独特优势是有机，牧场位于沙漠深处[9] * **整合协同效应**：现代牧业与圣牧整合后，短期通过集中采购、统一育种和淘汰机制优化成本[10] 长期有望从中国走向全球，构建全球化竞争优势[10] **4. 诺普信（蓝莓种植）** * **生产节奏与竞争格局**：得益于促早技术，冷区基地已开始收获，暖区基地在“十一”后采摘[10] 2026至2027产季，云南蓝莓总产量预计约50万吨[10] 诺普信出货高峰可提前至3月份，避开行业4月后的出货高峰[10] * **Q3-Q4市场供给**：云南邻省蓝莓供给量总计约2万吨[11] 受厄尔尼诺影响，秘鲁蓝莓协会将2026-2027产季出口量预测下调6%至38.2万吨[11] 预计2026年全国蓝莓进口总量约4万至5万吨，Q4进口量预计同比下滑十几个百分点，总量约3万吨[11] 在Q4全国总供应中，国产与进口蓝莓供给比例约为4:3[11] * **销售策略与出口**：计划在2027年3月前完成80%的蓝莓销售[12] 销售渠道结构中，KA经销商、出口和其它渠道占比约为5:4:1[12] 2026年规划出口量达到4,000吨，目标同比增长超过230%[13] 出口产品以高品质大果为主，利润率高于国内销售[13] * **价格预期**：预计2026至2027年采收季，全年萝卜平均售价约58元/公斤[13] 12月底前的平均价格将在80元/公斤以上，此期间产量占全年比重为30%-35%[13] 春节期间的整体均价能够维持在75元/公斤以上[14] **5. 加热不燃烧（HNB）板块** * **政策与市场前景**：HNB政策征求意见稿已结束，正式稿预计2026年底或2027年初发布，2027年很可能成为国内HNB试点元年[14] 全球HNB市场规模约500亿美金，是新型烟草中的核心品类[14] * **恒丰纸业优势**：国企身份是扩大市场份额的重要前置条件[14] 是菲莫国际和英美烟草的供应商，2026年上半年海外业务实现20%增长[14] 是国内唯一能提供HNB全系列用纸的企业[14] 在传统卷烟用纸领域市占率超40%，预计在HNB用纸市场占有率将提升至50%或更高[14] 烟标业务规划了80万大箱的产能，将于2026年底至2027年逐步释放[14] 当前估值约12-13倍，市净率约1倍[14] * **华宝股份优势**：HNB产品对香精的使用量较传统卷烟和雾化电子烟将大幅增长5到10倍[15] 在香精赛道中市占率非常高，毛利率和净利率均处于高位[15] 2026年上半年烟用香精收入约2亿元[15] * **产业链其他公司**：思摩尔国际全球雾化业务指引乐观，HNB业务预计下半年引入含烟产品[16] 华宝国际拥有薄片业务，与HNB契合度更高[16] 中烟香港有明确表态将加速海外市场拓展和并购[16] 盈趣科技也值得关注[16] **6. 白酒行业（安徽市场）** * **双节动销情况**：双节氛围较淡，但节前最后三天预计有小幅加速[16] 终端普遍不愿压货，经销商多采取分批次打款[16] 地产酒动销有所修复，主要拉动力来自8月份升学宴[17] 古井贡酒8月宴席同比增长达到双位数[17] 高端酒礼赠方面，渠道普遍反馈压力较大[17] * **渠道政策与库存**：古井贡酒和迎驾贡酒双节下货政策整体克制，增加了在消费者端的投入以提升开瓶率[17] 古井贡酒库存从春节后半年降至双节前接近5个月[17] 迎驾贡酒库存从春节后约4个月降至双节前约3个月[18] * **禁酒令执行情况**：整体比2025年有所放松，但原则上公务员周一至周五仍不允许饮酒[18] * **整体需求判断**：行业大盘将与去年持平[18] 2026年更多感受到宏观经济不景气导致消费者购买力下降[18] **7. 朗姿股份（医美与女装）** * **业绩改善拐点**：二季度业绩有明显改善[19] 医美板块毛利率提升了4个百分点[19] * **医美板块积极变化**：下游机构议价权提升，采购模式从“追品”转向“选品”[19] 新客转化率从2%提升至2.3%[20] 晶肤轻医美连锁品牌进行调改，提升门店可复制性和管理效率[20] * **女装板块**：线上表现不错，线下业务仍在改善[20] **8. 科思股份（防晒剂）** * **行业环境**：传统防晒剂价格已基本探底，行业处于产能出清阶段[20] 龙头企业市场份额有望逐步提升[20] * **增长动力**：新型防晒剂P-S-A，科思股份是国内唯一能实现规模化产能的公司[21] 洗护原料业务，核心产品吡罗克酮乙醇胺盐是去屑剂吡啶硫酮锌的核心替代方向，欧盟已禁用，国内将从2027年1月起禁用[21] 预计2026年全年PO市场有望贡献1-2亿元左右营收[21] 马来西亚工厂于2026年4月投产，下半年开始出货，预计2026年产能利用率可达30%-40%[21] 设立目的是规避美国关税压力[21] **9. 古茗控股（现制茶饮）** * **经营表现**：7至8月份同店整体上已经转正，是上市公司中最早出现的[23] 转正主要由2026年新增的咖啡品类和堂食恢复增长所拉动[23] 咖啡杯量稳定在平均110杯以上，销售占比稳定在20%以上，一到两年目标达到25%-30%[23] 咖啡品类贡献了50%以上新客[23] * **中长期增长逻辑**：依托现有冷链供应链和渠道优势，具备渐进式做加法的能力[23] 烘焙品类已在1,000家门店上线，将在2026年Q4到2027年为同店增长贡献力量[23] 公司对中长期3万家以上的开店目标维持不变，较当前1.4万家有翻倍以上空间[23] 2026年预计净开店约2000家[23] * **股东回报**：预计分红率将稳定在50%以上[24] 前期CB融资部分已完成8个亿的回购[24] 控股股东上市后已累计增持了6亿港币[24] **10. 老铺黄金** * **Q2经营表现**：二季度利润可能达到阶段性单季低点，约为6-7亿元[25] 毛利率达到47%的水平，验证了公司的溢价能力[25] * **未来业绩支撑**：客群持续扩大，高价值客户贡献增加[25] 门店高质量优化，以及2026年下半年到2027年海外门店的拓展[26] * **海外扩张策略**：2026年下半年主要在东南亚市场扩张[26] 2027年以后将更激进地向欧美扩张[26] * **业绩与估值**：预计2026年全年业绩在65-71亿元左右[26] 对应当前估值不到10倍，约为8-9倍[26] 股息率有8个点以上[26] **其他重要但可能被忽略的内容** * **极米科技**：车载业务2026年上半年亏损4,000万元，预计全年亏损不到1亿元，2027年有望扭亏为盈[7] 商用产品已聚焦海外，三色激光产品已于6月开始发货[7] * **诺普信**：公司已启动国际业务的招聘计划，计划组建约80人的团队构建海外地推网络[13] * **古茗控股**：控股股东的资金压力没有市场想象中那么大，信托所得税补缴问题不一定是一次性完成，金额也未必是市场预期那么高[24] * **老铺黄金**：针对金价波动，策略是动态维持40%出头的毛利率水平[26] 6-7月份金价趋稳后，新品重新按40%的毛利率定价，7月底线下门店重现排队现象[26]