涉及的行业与公司 * **行业**：大中华区半导体行业 [1] * **公司**：Kematek、中芯国际(SMIC)、华虹半导体(Hua Hong)、中微公司(AMEC)、芯原股份(VeriSilicon)、地平线(Horizon Robotics)、北方华创(Naura)、盛美半导体(ACMR)、中晶股份(SICC)、华峰测控(AccoTest)、寒武纪(Cambricon)、豪威科技(OmniVision) [3] 核心观点与论据 * **需求保持强劲**：10-11月数据显示中国半导体市场需求保持稳固 [2] * **增长驱动因素**：生成式AI、中国ADAS/AD趋势、本土供应商市场份额持续扩张以及资本支出计划增加，共同推动中国半导体行业趋势 [4] * **投资偏好**：继续看好具有强劲公司特定驱动因素（新产品上量、产品组合升级、份额增长）的股票，并认为先进制程、RISC-V和生成式AI将支持中国半导体在IP、设计、晶圆代工、先进封装和半导体生产设备(SPE)领域的发展 [2] * **资本支出趋势**：对半导体制造商近期招标活动的观察，印证了对未来几年中国半导体资本支出上升趋势的积极看法 [11] 关键运营与财务数据 中国集成电路(IC)生产与进出口 * **IC生产**：2025年10月产量同比增长17.7%至420亿颗，环比下降4.3% [4][16] * **IC进口**： * **数量**：2025年11月同比增长2.1%，10月同比增长4.9% [1][16] * **价值**：2025年11月同比增长13.9%至386亿美元，10月同比增长10.2%至378亿美元 [1][14][16] * **平均售价(ASP)**：2025年11月同比增长11.5% [1] * **IC出口**：2025年11月出口价值同比增长34.2%，环比增长10.5%，达到185亿美元；2025年年初至今累计出口价值达1803亿美元，同比增长24.2% [10] 半导体行业收入 * **中国半导体总收入**：2025年10月同比增长20.6%，环比增长4.5%，达到195亿美元 [5] * **台湾半导体收入**：主要上市公司2025年11月合计收入同比增长18.4%，环比下降5.7%；其中晶圆代工、IC设计、封测(OSAT)收入分别环比下降6.1%、7.3%、2.0% [5][8] 设备进口与库存 * **半导体生产设备(SPE)进口**：2025年10月进口价值同比增长26.0%，环比下降33.0%，至39亿美元 [9] * **光刻机进口**： * **全球**：2025年10月进口量同比下降42%至52台，平均售价同比上涨225%至1990万美元 [9] * **荷兰**：2025年10月进口量同比下降13%至13台，平均售价同比上涨160%至7480万美元 [9] * **半导体测试设备进口**：2025年10月进口价值同比下降32.4%，环比下降26.6%，至4160万美元；平均售价环比上涨72.2%至9.11万美元 [9] * **库存水平**：中国电子行业（含计算机、手机、其他电子设备、电子元件、集成电路）2025年10月的库存天数为55天，高于过去几年平均水平（2024/2023/2022年10月分别为51/50/52天） [1][17] 其他重要信息 * **近期招标活动**：列举了包括中芯国际、长鑫存储(CXMT)、华虹半导体、屹博半导体(Yibu Semiconductor)、积塔半导体(GTA Semiconductor)等多家中国半导体制造商在2025年1月至12月期间的设备采购招标项目，涉及光刻胶剥离、检测、测试、清洗、CMP、沉积等多种设备 [41] * **投资建议与目标价**：报告给出了具体的买入评级公司列表，并提及上调了中芯国际(H股)目标价至134港元，上调了地平线目标价至15.3港元，将华虹半导体评级上调至买入 [3]

涉及的行业与公司 * 行业：大中华区半导体行业 涵盖集成电路设计、制造、封测、设备及材料等环节[1][2][4] * 公司：看好的公司包括Kematek、中芯国际、华虹半导体、中微公司、芯原股份、地平线、北方华创、盛美半导体、中晶科技、华峰测控、寒武纪、韦尔股份等[3] 核心观点与论据 行业需求与生产表现 * 中国半导体市场需求保持坚挺 9-10月数据印证了这一趋势[2] * 集成电路生产量在2025年9月同比增长5.9% 环比增长2.8% 达到440亿颗 8月同比增长为3.2%[1][4] * 半导体总收入在2025年9月同比增长16.5% 环比增长6.0% 达到187亿美元[5] * 生成式人工智能、中国ADAS/AD趋势以及本土供应商市场份额扩张是行业主要驱动力[4] 进出口数据 * 集成电路进口价值在2025年10月同比增长10.2% 9月同比增长14.1%[1] * 集成电路进口数量在2025年10月同比增长4.9% 9月同比增长11.7% 10月进口平均售价同比增长5.1%[1] * 集成电路出口价值在2025年10月同比增长26.9% 环比下降12.3% 达到167亿美元 2025年年初至今出口总值达1619亿美元 同比增长23.2%[10] 设备投资与资本支出 * 半导体生产设备进口价值在2025年9月同比大幅增长35.3% 环比增长79.7% 达到58亿美元 创下历史新高[9][27] * 半导体测试设备进口价值在2025年9月同比增长31.9% 环比增长136.8% 达到5670万美元 进口平均售价环比上涨71.4% 达到5.29万美元[9] * 中国半导体制造商在2025年11月持续进行设备招标 例如亿步半导体对晶圆缺陷检测、TSV电镀和晶圆抛光设备的招标 表明资本支出呈上升趋势[11] 库存与供应链 * 中国电子行业库存天数在2025年9月为49天 高于过去几年的平均水平 2024年9月、2023年9月和2022年9月分别为45天、49天和49天[1] * 台湾半导体公司汇总收入在2025年10月同比增长12.5% 环比增长6.4% 其中晶圆代工收入环比增长10.3% IC设计收入环比下降5.6% 封测收入环比持平[5][8] 特定设备进口情况 * 中国光刻机全球进口量在2025年9月同比下降26% 至76台 平均售价同比上涨11% 达到1800万美元[9] * 从荷兰进口的光刻机数量在2025年9月同比下降24% 至25台 平均售价同比上涨13% 达到5170万美元[9][39] 其他重要内容 * 投资偏好：倾向于具有强劲公司特定驱动因素的股票 如新产品上量、产品组合升级、份额增长 并看好先进制程、RISC-V和生成式AI对行业发展的支持[2] * 目标价调整：中芯国际目标价上调至117港元 华虹半导体评级上调至买入 地平线目标价上调至15.3港元[3]

涉及的行业与公司 * 行业：大中华区半导体行业，涵盖集成电路的生产、进出口、设备制造等环节 [1][2][4] * 公司：看好的公司包括Kematek、SMIC、华虹半导体、中微公司、芯原股份、地平线、北方华创、盛美半导体、中晶科技、华峰测控、寒武纪、豪威科技等 [3] 近期有招标活动的公司包括Grinm Semiconductor Materials、GTA Semi、HFC Semiconductor等 [11] 核心观点与论据 行业需求与增长趋势 * 中国集成电路进口额在2025年9月同比增长14.1%，8月同比增长8.4% [1] 进口量在9月同比增长11.7%，8月同比增长2.1% [1] 9月进口ASP同比增长2.1% [1] * 中国集成电路出口额在2025年9月同比增长32.7%，环比增长7.5%，达到190亿美元 [10] 2025年年初至今出口额达到1452亿美元，同比增长22.8% [10] * 中国半导体总收入在2025年8月同比增长13.9%，环比增长3.3%，达到176亿美元 [5] 台湾半导体公司总营收在2025年9月同比增长23.8%，环比增长2.5% [5] * 7-8月的数据表明中国半导体市场需求正在增长 [2] 生成式AI、中国的ADAS/AD趋势以及本土供应商市场份额扩张推动中国半导体发展趋势 [4] 生产与库存状况 * 中国集成电路产量在2025年8月同比增长3.2%，环比下降9.4%，至430亿个单位 [4] 8月产量增长率较7月的15.0%同比增速有所放缓 [1][4] * 中国电子行业库存天数在2025年8月为58天，低于过去几年的平均水平（2024年8月67天、2023年8月57天、2022年8月60天） [1] 设备进口与资本开支 * 半导体生产设备进口额在2025年8月同比增长8.3%，环比下降22.0%，至32亿美元 [9] 半导体测试设备进口额在8月同比下降41.3%，环比下降47.5%，至2390万美元，进口ASP环比下降68.1%至3.09万美元 [9] * 中国光刻机进口量在2025年8月同比下降2%至65台，ASP同比上涨57%至1150万美元 [9] 从荷兰进口的光刻机数量同比下降15%至11台，ASP同比上涨82%至5880万美元 [9] * 中国半导体制造商在2025年10月有持续的招标活动，表明资本开支呈上升趋势 [11] 其他重要内容 * 晶圆代工、IC设计和OSAT收入在2025年9月环比变化分别为-0.7%、+16.2%和+6.1% [5][8] * 报告引入了中国光刻机进口数据追踪 [9]

报告行业投资评级 - 维持对地平线机器人的买入评级（CL） [2] 报告的核心观点 - 智能驾驶规格升级，从定速巡航到高速和城市NOA功能，可提升驾驶员体验，MiniEye有能力提供一站式解决方案以满足不同客户需求 [1] - 中国汽车OEM竞争激烈，ADAS/AD趋势将持续增长，地平线机器人的芯片组将是早期受益者，预计其2025E/2026E营收同比增长50%/121% [2] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - MiniEye（2431.HK）提供智能驾驶解决方案，包括iSafety和iPilot，涵盖高速NOA、HAVP等功能，还有DMS等座舱功能，主要客户有奇瑞、蔚来、吉利等 [3] 竞争优势 - MiniEye能为OEM提供涵盖核心算法、软件、域控制器产品和验证服务的全栈解决方案，利用端到端AI模型优化算法，提供更好体验 [7] 产品升级 - MiniEye已为OEM交付集成高速NOA解决方案，目标拓展到城市NOA解决方案，还提供HAVP、DMS、APA等功能，产品检测范围更广、计算工作量更低、精度更高 [8] 估值与目标价 - 基于EV/EBITDA倍数30.0x（使用公司2028E EBITDA估计值）得出地平线机器人12个月目标价为13.33港元，再以11.5%的COE折现到2025E [10]

报告行业投资评级 - 对Cambricon、SMIC、AMEC、VeriSilicon、Horizon Robotics、Naura、ACMR、Nexchip、Piotech、SICC、AccoTest、Montage和Will Semi等公司给出买入评级 [2][62] 报告的核心观点 - 3 - 4月数据显示市场需求较1 - 2月增加 看好有强大公司特定驱动因素的股票 先进节点、RISC V和生成式AI支持中国半导体发展 [2] - 看好中国半导体趋势 其受生成式AI、ADAS / AD趋势以及本地供应商在国内市场份额扩大的驱动 [3] 各方面数据总结 中国半导体生产与营收 - 2025年3月IC产量同比增长9.2% 环比增长9.5% 达到420亿单位 半导体总收入同比增长9% 达到154亿美元 [3][4] 中国IC进出口 - 2025年4月IC进口量同比增长7.6% 达到500亿单位 进口值同比增长11.1% 达到350亿美元 出口值同比增长20.2% 达到156亿美元 [9][10] 中国其他产品进出口 - 2025年3月SPE进口值同比下降9.7% 达到37亿美元 4月二极管进口值同比持平 为21亿美元 出口值同比下降12.7% 为42亿美元 [9][11] 中国半导体测试设备进口 - 2025年3月半导体测试设备进口值同比增长29% 达到4050万美元 进口ASP同比增长6.6% 达到6.28万美元 [12] 台湾半导体营收 - 2025年4月台湾半导体公司总收入同比增长34.1% 环比增长11.8% 其中代工、IC设计、OSAT营收环比分别为+20.3% / -10.0% / -1.9% [7] 库存情况 - 2025年3月中国电子行业DOI为53天 处于过去几年平均水平 反映供应链库存健康 [4] 公司相关性 - SMIC、Hua Hong的营收与中国IC产量单位分别有86%、78%的相关性 [29][35] 公司投标情况 - SMIC、CXMT、Advanced Semiconductor Manufacturing Corporation等公司有相关项目投标 [55]