核心观点 - Waste Connections第三季度业绩超预期并上调2026全年展望，主要受定价增长、填埋场活动改善、收购贡献及商品相关收入增长驱动 [1] - 第三季度营收同比增长7.3%至26.38亿美元，其中收购净剥离贡献5300万美元；调整后EBITDA增长7.9%至8.958亿美元，利润率34.0%，同比提升20个基点 [2] - 尽管柴油成本上升，公司仍实现50个基点的基础利润率扩张；剔除约30个基点燃料拖累后，调整后EBITDA利润率本应为34.3% [3] 定价、填埋场量与商品趋势 - 固废有机增长由5.5%核心定价引领，燃料和材料附加费贡献1.3%；平均收益率4.3%，被1.2%的单位量下降所抵消 [4] - 单位量降幅环比第二季度改善70个基点，主要受周期性填埋场量改善推动 [4] - 填埋场吨位同比增长3%，上一季度基本持平；市政固废、建筑拆除垃圾和特殊废物两年来首次全部同比改善 [5] - 特殊废物量增长7%，建筑拆除量增长5%；特殊废物活动遍布各市场，涵盖基础设施、修复、数据中心、芯片厂及商业建筑项目 [5][6] - 住宅建筑仍承压，新屋开工降至120万套，若当前利率环境持续可能进一步走低 [6] - E&P废物收入环比增长6%，美国有机增长约5%，由二叠纪盆地活动引领；回收收入同比增长约12%，受旧瓦楞纸箱价值上升推动但塑料仍疲软；填埋气销售增长35%，反映新可再生天然气设施及RIN价值上升 [7] 2026年上调展望 - 全年营收展望上调至约100.9亿美元，调整后EBITDA约33.45亿美元，对应利润率33.2% [8] - 第四季度营收预计约25.2亿美元，调整后EBITDA利润率33.3% [8] - 展望假设经济趋势无变化；额外收购、商品进一步改善及燃料成本回收可能带来上行，柴油价格波动和附加费回收时机可能影响结果 [9] - 年初至今调整后自由现金流10.9亿美元，维持全年至少14亿美元预期；自由现金流转化率目前约42%，长期目标回归48%至50%区间 [10] - 可再生天然气资本支出基本完成，2026年预计约7500万美元且大部分不会在次年重复 [10] - Chiquita填埋场修复支出预计2027年再次下降，修复成本随反应冷却而降低，渗滤液量和相关处置成本减少 [11] 资本配置与收购 - 年初至今收购代表1.3亿美元年化收入，包括第三季度收购的两个西海岸固废收集特许经营权；收购管道活跃，预计更多交易在2026年末或2027年初完成 [13] - 公司拥有超过10亿美元流动性和约2.75倍债务对调整后EBITDA杠杆率；年初至今回购超过10亿美元股票，相当于流通股的2.5%，并将季度股息上调10%，为2010年启动股息以来连续第16次双位数年度增长 [14] - 公司对收购保持纪律，不认为近期回购节奏是并购的替代；正常化收购对增长贡献可能在1%至2%区间，交易时机由卖方和市场机会驱动 [15] 2027年初步框架 - 公司将于2月发布正式2027指引，管理层预计在 current 经济条件无重大变化下实现中高个位数营收增长 [16] - 框架包括约1%的已完成后收购和2026年投运RNG设施带来的滚动增长，以及定价引领的有机增长、附加费、商品相关收入和未来收购 [16] - 预计固废业务调整后EBITDA利润率在正常化区间扩张，较高燃料成本若当前水平持续将被商品相关顺风大部分抵消 [17] - 预计调整后每股自由现金流双位数增长，受Chiquita支出下降和RNG资本支出基本完成推动 [17] - 2027初步框架未包含AI驱动运营举措的增量利润率贡献，初始利润率影响预计2028年显现，更充分效益可能在2029年实现 [18] 公司概况 - Waste Connections是北美固废收集、转运、处置和回收服务提供商，服务住宅、商业、工业和建筑客户，提供定期和按需收集及面向市政和企业的废物管理解决方案 [19] - 运营包括本地收集车队、转运站、回收和资源回收设施及填埋场；还提供非危险油田废物服务，包括能源生产活动产生的废物的收集、运输、处理和处置 [20] - 公司成立于1997年，通过内部发展和收购相结合实现增长 [20]