2025年第四季度及全年业绩概览 - 第四季度营收同比增长5% 达到共识预期 每股收益超出共识预期小幅 同比增长11.2% [1] - 第四季度调整后EBITDA为7.319亿美元 同比下降8% 调整后EBITDA利润率为32.4% 较2024年第四季度下降110个基点 [4] - 第四季度录得运营亏损1.991亿美元 而去年同期为运营收入4.208亿美元 [4] - 2026年全年业绩展望 营收预计在99亿至99.5亿美元之间 共识预期为99.5亿美元 调整后EBITDA预计在33亿至33.25亿美元之间 [7][9] 各业务板块表现 - 固体废物收集板块营收17亿美元 同比增长5.8% 固体废物处置和转运板块营收7.571亿美元 同比增长5.4% 增长得益于坚实的核心定价 [2] - 固体废物回收板块营收5120万美元 同比下降14.3% 能源勘探生产废物处理、回收和处置板块营收1.711亿美元 同比增长16.9% [3] - 多式联运及其他板块营收4230万美元 同比下降7.9% [3] 现金流与资产负债表 - 第四季度末现金及现金等价物为4600万美元 低于前一季度的1.176亿美元 长期债务及应付票据为88亿美元 高于2025年第三季度的80亿美元 [5] - 第四季度经营活动产生现金流5.569亿美元 调整后自由现金流为1.756亿美元 资本支出总计2.611亿美元 当季支付股息8990万美元 [6] 市场表现与投资者反应 - 尽管业绩超预期 但自2月11日发布业绩以来 公司股价下跌6.6% [1] - 过去一年 公司股价暴跌14% 而同期行业指数下跌3.5% Zacks标普500综合指数则上涨15.3% [1] 其他提及公司业绩 - Fiserv公司第四季度调整后每股收益1.99美元 超出共识预期4.7% 但同比下降20.7% 调整后营收49亿美元 低于共识预期1% 同比下降6.7% [10] - IQVIA控股分析公司第四季度调整后每股收益3.42美元 小幅超出共识预期 同比增长9.6% 总营收44亿美元 超出共识预期2.8% 同比增长10.1% [11]

公司近期评级与市场表现 - 多家机构近期将公司评级上调至“强力买入”，包括富国银行（11月13日）、高盛集团（11月24日）、法国巴黎银行（1月6日）和Sanford C. Bernstein（11月12日）[1] - 在覆盖公司的十家研究机构中，平均评级为“强力买入”，其中九家给出“强力买入”评级，一家给出“持有”评级[6] - 公司股票周一开盘价为218.26加元，当日上涨1.7%，其52周股价区间为211.93加元至284.73加元[2] 公司财务与估值数据 - 公司最新季度营收为32.6亿加元，每股收益为1.77加元，净利率为10.81%，股本回报率为11.86%[3] - 市场普遍预期公司当前财年每股收益将为9.9808652加元[3] - 公司市值为557.9亿加元，市盈率为52.34，市盈增长比率为2.22，贝塔系数为0.33[2] - 公司流动比率为0.77，速动比率为0.74，债务权益比率为102.69[2] - 公司50日简单移动平均线为234.54加元，200日简单移动平均线为241.68加元[2] 公司业务概况 - 公司是北美第三大传统固体废物和回收服务综合提供商，运营91个活跃垃圾填埋场（其中12个为勘探与生产废物填埋场）、132个转运站和68个回收运营点[4] - 公司服务住宅、商业、工业和能源终端市场，于2016年通过与Progressive Waste合并进入加拿大市场，2020年其加拿大业务贡献了合并收入的13%[4]

公司评级与目标价调整 - TD Cowen 将 Waste Connections 的目标价从 210 美元下调至 200 美元，但维持对该股的“买入”评级 [1] 公司运营与业绩表现 - 公司第四季度运营表现相当稳健 [1] - 公司发布的 2026 年业绩指引令人失望，抵消了第四季度的稳健运营表现 [1] 市场反应 - 公司股价因此出现了 8% 的下跌 [1] - 分析师认为该 8% 的抛售似乎过度 [1]

公司表现与战略 - 自上次更新以来 公司又一年实现了强劲的执行力 巩固了其在并购成功和运营纪律方面的良好记录 [1] - 尽管面临温和的业务量压力 公司仍展现出强大的运营能力 [1] 投资理念与业务偏好 - 投资理念的核心是购买高质量股票和优秀的企业 [1] - 偏好的企业类型包括：由纪律严明的资本配置者领导 能够获得卓越的资本回报 并能在长期内实现投入资本的复利增长 [1]

2025年业绩表现 - 2025年全年业绩由价格主导的有机增长和持续运营改善驱动 核心固体废物定价达到6.5% 超出公司预期 帮助扩大了“超常的价格成本差” 并为固体废物业务贡献了100个基点的潜在利润率扩张 [1][3][7] - 2025年全年调整后EBITDA为31.25亿美元 同比增长7.7% 调整后EBITDA利润率为33% 上升50个基点 若对奇基塔事件和较低的商品价格进行标准化调整 利润率超过33.6% [7][11] - 公司在员工保留和安全方面取得进展 员工流失率和安全事故率连续第三年下降 并在2025年达到多年低点 2025年1月安全事故同比下降近20% 再创历史新低 [3] - 报告业绩面临不利因素 包括再生商品价值和与垃圾填埋气销售相关的可再生能源信用额连续第二年下降 以及基础固体废物量的“持续疲软” [1] 2025年第四季度业绩 - 第四季度营收为23.73亿美元 收购贡献了约5800万美元营收 定价环比加速至6.4% 费率从竞争较弱的西部地区的约3.7%到竞争市场的超过7%不等 [8] - 第四季度调整后EBITDA同比增长8.7% 达到7.96亿美元 利润率为33.5% 利润率扩张110个基点 季度对比受益于奇基塔峡谷垃圾填埋场运营初步缩减期已过以及最艰难的商品价格对比期已过 [6][10] - 第四季度报告业务量下降2.7% 与之前几个季度一致 反映了主动放弃业务、价格/业务量权衡以及投资组合中更具周期性部分的疲软 同店基础上 建筑拆除废物吨位下降4% 全年下降5% 较2023年下降约15% [6][9] - 第四季度风险管理费用从之前的阻力转变为收益 [10] 2026年业绩展望与资本计划 - 2026年营收指引为99亿至99.5亿美元 调整后EBITDA指引为33亿至33.25亿美元 调整后自由现金流指引为14亿至14.5亿美元 资本支出计划约为12.5亿美元 其中约1亿美元用于可再生天然气项目 [5][17] - 指引假设当前宏观经济环境没有改善 且不包括未来收购的贡献 但为商品价格复苏或并购活动留出了上行空间 [4][5][18] - 固体废物有机增长预计为3.5%至4% 由5%至5.5%的核心定价驱动 预计收益率约为4% 这意味着业务量大致持平至下降约0.5个百分点 [17] - 调整后EBITDA利润率预计为33.3%至33.4% 上升30至40个基点 其中商品价格拖累20至30个基点 [17] - 若对可再生天然气和奇基塔影响进行标准化调整 2026年调整后自由现金流将反映约50%的EBITDA转化率 即约17亿美元 [16] 奇基塔峡谷垃圾填埋场事件进展 - 公司在管理奇基塔峡谷高温垃圾填埋场事件方面继续取得技术进展 渗滤液产量在2024年中达到峰值约每天40万加仑 到第四季度末已降至每天约20万至22.5万加仑 井口温度正在下降 迹象表明反应“处于下行阶段” [12][14] - 政治和监管挑战超出预期 监管、许可、法律和咨询要求延长了时间并增加了成本 渗滤液处理约占总成本的40%至45% 处理成本因设施可用性和处理要求不同 在每加仑0.5-0.6美元至1.5-2.5美元之间大幅波动 [12][14] - 公司欢迎美国环保署介入以帮助简化监管 并对近期与环保署高级官员的会议感到鼓舞 环保署表示正在敲定短期和长期解决方案的后续步骤 以帮助缓解反应并简化监管监督 [13] - 2025年奇基塔事件对现金流的影响总计约2亿美元 2026年自由现金流中奇基塔相关支出预计为1亿至1.5亿美元 [15][17] 资本配置、并购与运营举措 - 2025年公司完成了19项收购 收购的年化收入总额约3.3亿美元 公司以2.75倍的债务与EBITDA比率结束了2025年 这支持了在股东回报之外继续进行收购 [19] - 2025年公司向股东返还了超过8.3亿美元 包括超过3.3亿美元的股息和超过5亿美元的股票回购 公司对回购采取机会主义态度并打算继续这样做 [20] - 五个可再生天然气设施已上线 其余预计在年底前后投入运营 2026年将包括与当前这批可再生天然气设施相关的“最后”支出 一旦全面运营 合计回报约1亿美元（可能1亿至1.2亿美元）是合理的预估方式 [21] - 公司正推进数字化和自动化运营举措 重点包括转向更动态的实时路线规划和更强大的移动连接平台 实时路线已在网络一小部分进行测试 预计在今年第三和第四季度更广泛推出 并在2027年全面部署 [22] - 与阿拉巴马州箭头山垃圾填埋场和东北部多式联运设施相关的东北铁路走廊网络 从2023年8月收购时的每天约2300至2500吨增加到峰值时每天约7500吨 预计随着2026年产能建设推进 将达到每天9000至9500吨进入箭头山 [23]

财务数据和关键指标变化 - 2025年第四季度营收为23.73亿美元，全年调整后EBITDA为31.25亿美元，同比增长7.7% [17][20] - 第四季度调整后EBITDA为7.96亿美元，同比增长8.7%，调整后EBITDA利润率达33.5%，同比提升110个基点 [3][19] - 2025年全年调整后EBITDA利润率达到行业领先的33%，同比提升100个基点（剔除商品价格下跌影响）[3] - 2025年调整后自由现金流为12.6亿美元，EBITDA转化率约为50% [20][21] - 2026年营收指引为99亿至99.5亿美元，调整后EBITDA指引为33亿至33.25亿美元，利润率预计在33.3%至33.4%之间，同比提升30-40个基点 [23][24] - 2026年调整后自由现金流预计将实现两位数增长，达到14亿至14.5亿美元 [25] - 2026年资本支出预计为12.5亿美元，其中包括约1亿美元用于可再生天然气（RNG）和回收项目 [25] - 2025年完成了约3.3亿美元年化营收的收购，并向股东返还了超过8.3亿美元（包括超过3.3亿美元股息和超过5亿美元股票回购）[3][14] 各条业务线数据和关键指标变化 - 固体废物核心定价在2025年达到6.5%，超出全年预期，贡献了100个基点的潜在利润率扩张 [9] - 2025年第四季度定价加速至6.4%，其中西部独家市场约为3.7%，竞争性市场超过7% [17] - 2025年第四季度报告销量下降2.7%，与之前季度一致，反映了主动淘汰、价格销量权衡以及周期性业务持续疲软的综合影响 [17] - 全年建筑与拆除（C&D）垃圾吨位同比下降5%，较2023年下降约15%，但特殊废物吨位同比增长7% [18] - 市政固体废物（MSW）吨位全年增长3%，部分原因是公司在东北部和部分德克萨斯市场有目的地提高了内部化处理率 [18] - 勘探与生产（E&P）废物业务在第四季度表现超预期，美国和加拿大市场均实现同比增长，2026年营收预计与上年持平 [23][111] - 可再生天然气（RNG）项目：已有5个设施上线，其余预计在2026年底前投入运营，相关资本支出将在2026年完成 [15][22][62] 各个市场数据和关键指标变化 - 公司在2025年完成了19项收购，年化营收约3.3亿美元，覆盖从西海岸特许经营到竞争性市场的广泛业务 [11] - 2026年预期的收购滚动营收贡献约为1.25亿美元，反映了今年已完成的一些交易，并预计随着活跃的并购管道而增长 [12] - 东北走廊铁路网络扩张进展顺利：Arrowhead垃圾填埋场日处理量从2023年8月收购时的约2300-2500吨，增至峰值时期的约7500吨，预计2026年将达到9000-9500吨 [71][72] - 公司在纽约大都会区通过多次补强收购巩固了领先地位，包括收购大型转运站和回收设施 [72] - 得克萨斯州和佛罗里达州等建筑驱动型市场持续疲软，东北部在第四季度出现轻微疲软 [126] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略重点始终是固体废物业务，并致力于通过已验证的模式持续创造价值 [12] - 通过投资人工智能（AI）和技术驱动计划来提高效率、生产力和客户体验，2025年开始多年期AI推广，2026年重点包括动态实时路线规划和移动客户互动平台 [15][45][46] - 持续投资可持续发展项目，包括RNG设施和新建先进的回收设施（预计2027年上线）[15] - 在资本配置上保持灵活，平衡收购投资、股东回报（股息和股票回购）和业务再投资 [13][14][53] - 对并购保持选择性，关注市场质量和支付纪律，预计2026年并购活动可能再次表现突出 [12][40][52] - 公司杠杆率（债务/EBITDA）为2.75倍，拥有强劲的资产负债表和自由现金流生成能力，支持持续增长和资本回报 [13] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2025年的业绩得益于价格引领的有机增长、固体废物业务的稳健表现以及持续的运营改善 [3] - 员工流失率和安全事故率连续三年下降，在2025年达到多年低点，2026年1月安全事故同比下降近20%至新低，这些改善推动了成本节约、生产率提升和客户服务改进 [8] - 尽管面临回收商品价值处于多年低点、Chiquita Canyon填埋场关闭（2024年底）以及潜在固体废物量持续疲软的压力，公司仍实现了利润率扩张 [9][10] - 对2026年持乐观态度，预计将实现又一年显著的固体废物利润率扩张和两位数的调整后自由现金流增长，并为经济或商品价格复苏以及额外收购带来的上行空间做好了准备 [27] - 2026年指引基于当前已知的经济环境，未计入任何实质性改善假设，任何经济或商品价格的改善都将带来上行空间 [22][34][40] - 特殊废物管道正在企稳，商业服务净新增业务增长，C&D垃圾下降幅度正在缓和，显示出经济“萌芽”迹象，但未计入2026年预期 [36][37][38] 其他重要信息 - Chiquita Canyon高温填埋场（ETLF）事件：技术方面进展基本符合预期，但政治和监管挑战超出更新后的预期，公司已寻求并欢迎美国环保署（EPA）介入以简化流程 [10][11] - 2025年与Chiquita Canyon相关的现金流出影响总计约2亿美元，2026年预计相关支出将降至1亿至1.5亿美元，并预计在2026年进一步下降，2027年将大幅降低 [21][25][31][64] - 公司预计2026年RNG和回收项目相关资本支出约为1亿美元，之后这些非核心影响将正常化，自由现金流转化率将回归 [25][31][62] - Seneca Meadows填埋场扩张：公司对该项目在接下来几个月内获得批准有高度信心，并已主动控制该场地的处理量以预留空间，即使最坏情况（关闭）发生，其影响也远小于Chiquita Canyon关闭的影响 [90][91][92] - 公司新招募了一位顶尖的RNG专家，以加强在该领域的能力和承诺 [151][152] - 关于加拿大新的甲烷排放法规，目前认为影响不大，仍在观察中 [106][107] - 司机学院计划成效显著：2025年内部培养了约35%的司机需求，2026年预计将超过60%，内部培养的司机留存率几乎翻倍，且与更好的安全表现相关 [184][185] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于2026年自由现金流、可持续性资本支出和Chiquita Canyon支出节奏的更多细节 [30] - 预计可持续性相关支出和Chiquita Canyon支出都将在2026-2027年逐步减少 [31] - 1亿美元可持续性支出包括最后7500万美元用于约12个RNG设施（近一半已上线，其余预计年底前完成），以及2500万美元用于长期回收技术投资以降低风险 [31] - Chiquita Canyon的支出在2025年部分高于预期，2026年将随着流程推进而减少，支出节奏存在波动性，建议关注全年总额 [32][33] 问题: 2026年指引中宏观经济和商品价格的假设，以及潜在上行空间来源 [34] - 指引未计入三个关键方面的改善：1) 商品价值任何回升；2) 周期性业务（如C&D、特殊废物）的改善；3) 额外的并购活动 [35][38] - 观察到经济“萌芽”迹象：特殊废物管道连续第五个季度改善，1月趋势持续向上；商业服务净新增业务增长；C&D垃圾下降幅度从第二季度的约9%缓和至年底的约3.5%-4% [36][37][38] - 并购方面，指引仅包含已完成的交易，对额外交易持开放态度，但不过度预测 [38][39][40] 问题: 定价放缓背景下，哪些费用类别出现缓和并可持续下行 [43] - 定价放缓是好事，公司关注的是维持150-200个基点的价格-成本差 [43] - 2026年核心定价指引5%-5.5%较2025年下降约100个基点，表明预计成本通胀也下降约100个基点 [43] - 劳动力成本增速从2025年初的近5%降至第四季度的约3.9%，预计2026年将趋向3%-3.5%；其他P&L内成本增速从年初的约4.5%降至约2.5%-3% [44] 问题: 2026年具体的技术/AI实施计划 [45] - 2026年重点推进两项AI计划：1) 向动态实时客户路线优化转型，利用AI根据路况等信息实时重新排序路线；2) 开发更强大的移动互联平台，目标在未来几年将客户来电减少30%-50% [45][46][47] - 目前每月接听超过150万个客户来电，目标是减少至70万至100万个，通过移动端推送常见服务信息（如司机预计到达时间）来实现 [47][48] 问题: 2026年并购管道前景和当前股价下的股票回购策略 [51] - 并购活动可能保持强劲，过去三年非常活跃，潜在机会、公司意愿和财务灵活性均未改变，预计2026年可能又是一个表现突出的年份 [52][53] - 不排除出现大型交易的可能性，但不会依赖或预测此类交易，保持收购纪律 [54] - 股票回购保持机会主义态度，基于对公司内在价值的持续评估，在第三和第四季度市场波动时已积极行动 [60] 问题: 基础自由现金流转化率、可持续性资本支出和Chiquita Canyon支出的长期展望 [55][59] - 2026年将是RNG项目资本支出的最后一大笔（1亿美元），2027年将开始获得大部分EBITDA和自由现金流贡献，形成双重利好 [62] - Chiquita Canyon支出预计在2026年逐步下降，并在2027年进一步大幅降低，公司预计将逐步接近约50%的自由现金流转化率水平 [64][65] - 高温填埋场事件在行业内并不新鲜，但加州监管环境独特且低效，公司已请求美国环保署介入以帮助简化流程 [63][64] 问题: 东北走廊铁路网络扩张和收集端业务整合的进展 [70] - Arrowhead填埋场网络日处理量已从收购时的约2300-2500吨增至峰值约7500吨，预计2026年将达到9000-9500吨 [71] - 在纽约市场进行了多次补强收购，包括大型转运站和回收设施，以巩固领先地位并优化业务 [72] - 东北部业务增长主要来自内部吨位的增加（提高了内部化率），而非第三方吨位，这有助于利润率表现 [74] 问题: 已上线RNG工厂的运营效率、盈利能力和爬坡情况 [75] - RNG工厂上线时间因许可和启动问题普遍长于最初预期，启动后效率可能从40%-50%开始，需要数月甚至一年以上才能接近100% [76] - 盈利能力受到RIN价格（从约3.40美元高点降至约2.40美元）和电力成本等投入因素的影响，但即使在当前水平，投资回报仍然非常有吸引力 [77][78][79] - 2026年全年指引未假设这些新设施做出实质性贡献，因此其更快上线或RIN价格改善都将带来上行空间 [80] 问题: Chiquita Canyon渗滤液产量、成本构成及潜在成本降低机会 [84] - 渗滤液日产量已从2024年高峰期的约40万加仑降至第四季度末的约20万-22.5万加仑，表明反应已过峰值并开始降温 [85] - 处理成本每加仑在0.50-0.60美元到1.50-2.50美元之间波动，取决于处理设施的能力和运输距离，渗滤液处理约占总成本的40%-45% [86][87] - 蒸发处理在加州可能性不大，但EPA的介入可能有助于简化处理流程，提高成本效率 [87][88] 问题: Seneca Meadows填埋场的最新情况及其潜在关闭的影响 [90] - 公司对Seneca Meadows的扩建在接下来几个月内获得批准有高度信心，目前正处于州级技术审查阶段 [90] - 为预留空间，公司已主动控制该场地处理量超过18个月，并将部分吨位转移至其他自有填埋场或Arrowhead网络 [91] - 即使最坏情况（关闭）发生，其对公司EBITDA的影响也远小于Chiquita Canyon关闭的影响，可能微乎其微 [92] 问题: 2026年销量变化率改善的驱动因素 [95] - 销量指引的改善主要源于：1) 价格-销量权衡/客户流失因素（体现在收益率计算中）保持稳定但有望改善；2) 主动淘汰低利润合同的影响在2025年第四季度后基本结束；3) 对周期性业务（如C&D）的预期为持平至下降约0.5个百分点，这主要是基于基数效应，而非宏观改善 [95][96][97] - 特殊废物业务已出现改善，且项目管道能见度提升，但这被视为上行空间，未计入基础指引 [97] 问题: 动态实时路线优化技术的当前部署阶段和初步效益 [98] - 该技术尚未在全车队部署，目前仅在约5%的运营点进行了小范围测试 [98] - 预计在2026年第三、四季度广泛推出，2027年全面部署，届时将对效率、资产利用率和客户服务产生积极影响 [98] 问题: 第四季度利润率扩张与2026年指引之间的逻辑关系 [101] - 2026年指引包含了50-70个基点的潜在利润率扩张（剔除商品价格影响），这高于历史2月份指引通常的20-40个基点，反映了对运营持续改善的信心 [102][104] - 由员工留存和安全改善驱动的利润率扩张是一个多年期过程（约100个基点），目前处于第二年，风险成本改善是最后也是最大的贡献部分，预计将继续带来机会 [103] 问题: 加拿大新甲烷排放法规的潜在影响 [106] - 目前认为影响不大，公司加拿大团队基于当前理解并不担忧 [107] 问题: 第四季度E&P业务有机增长及2026年展望 [110] - 第四季度E&P业务表现超预期，美国和加拿大市场均实现同比增长，得益于美国的修复工作和加拿大的持续强劲表现 [111] - 2026年指引假设该业务营收与上年持平，任何改善都将视为上行空间，加拿大业务因其生产导向型特点预计将保持稳定 [112] 问题: RNG业务对2027年EBITDA的贡献预期 [121] - 预计所有RNG项目完全投产后，合计年化EBITDA贡献约为1亿至1.2亿美元 [121][124] - 目前近一半项目已上线，因此2027年相对于2026年的增量贡献将是剩余部分 [122] 问题: 得州和佛州市场现状及第四季度天气影响 [125] - 第四季度未受重大天气影响，得州和佛州等建筑驱动型市场持续疲软，东北部有轻微疲软 [126] - 2026年1月的寒冷天气影响了多达30个州，但影响不重大 [125] 问题: AI/技术投资的机会排序及未来潜在效率提升领域 [137] - 最初确定了约40个AI潜在应用领域，优先选择了未来三年内对业务影响最大的7个项目 [138] - 2025年重点是商业定价，2026年是动态路线规划和移动客户互动，这些举措应能提高效率、利润率、资产利用率和客户服务质量 [138][139] - 投资回报期很短，大约在几个月到一年半之间 [141] 问题: 商品价格变动对2026年营收和EBITDA的敏感性分析 [142] - 回收商品年销售额约为2.5亿美元，价格每变动10%影响约2500万美元营收 [143] - 2026年指引假设商品价格整体同比下降15%，这将带来20-30个基点的利润率拖累，且影响在上半年最大 [143] 问题: 当前商品价格市场动态及可能支持复苏的因素 [146] - 第四季度初出现进一步疲软，随后企稳，近期旧瓦楞纸箱（OCC）价格小幅上涨，但被塑料价格疲软所抵消，整体篮子价格未动 [147] - 复苏的关键在于经济活动的回升，特别是推动纤维（如纸板）需求的商业活动和消费者信心 [147] 问题: 即将发布的EPA生物燃料义务（RVO）对RNG战略的潜在影响 [148] - RNG项目在各种RIN价格情景下都具有吸引力，公司将继续机会主义地推进这些项目 [148] - 公司对RNG采取了投资组合方式，通过多种所有权结构来管理风险，战略没有变化 [149] - 近期D5 RINs的改善对D3 RINs是一个积极信号，RIN价格在2.40美元左右保持稳定，令人鼓舞 [149] 问题: 2026年自由现金流增长的主要驱动因素及潜在波动项 [155] - 主要驱动因素包括：EBITDA增长约2亿美元、Chiquita支出减少、资本支出小幅上升、现金税因上年基数低而增加 [155] 问题: 2026年利润率指引中是否包含任何异常逆风 [156] - 利润率指引（50-70个基点潜在扩张）未包含任何异常逆风，公司已跨越了一些带来更强劲扩张的特殊改善时期，但将继续努力释放更多利润率扩张 [156] 问题: Chiquita事件是否改变了公司在不同政治环境地区运营的战略 [160] - 公司显然更愿意在商业环境更友好的管辖区运营，但业务已遍布45个州，这一格局已定 [161] - 未来绝不会在加州寻求拥有额外的填埋场，但除此之外，该事件并未改变整体战略 [161] 问题: 东部地区业务整合和Arrowhead扩张是否改变了该地区的结构性利润率状况，以及潜在铁路合并的影响 [164] - 内部化率提高有助于利润率，但东部地区的高转运和处置费用结构不会改变，因此

财务数据和关键指标变化 - 2025年第四季度收入为23.73亿美元，全年调整后EBITDA为31.25亿美元，同比增长7.7% [17][20] - 第四季度调整后EBITDA为7.96亿美元，同比增长8.7%，调整后EBITDA利润率达到33.5%，同比提升110个基点 [3][19] - 2025年全年调整后EBITDA利润率达到33%，同比提升100个基点（剔除商品价格下跌影响），若剔除奇基塔峡谷填埋场关闭和商品价格因素，利润率超过33.6% [3][20] - 2025年调整后自由现金流为12.6亿美元，EBITDA转换率约为50%，奇基塔峡谷相关现金流出影响约2亿美元 [20][21] - 2025年资本支出为11.94亿美元，其中包括约1亿美元的可再生天然气项目支出 [22] - 2026年收入指引为99亿至99.5亿美元，调整后EBITDA指引为33亿至33.25亿美元，调整后EBITDA利润率指引为33.3%至33.4%，同比提升30-40个基点（包含商品价格带来的20-30个基点拖累） [23][24] - 2026年调整后自由现金流预计将实现两位数百分比增长，达到14亿至14.5亿美元，资本支出预计为12.5亿美元，其中包括约1亿美元的可再生天然气和回收项目支出 [25] - 2026年折旧摊销费用预计约占收入的13.1%，利息支出预计约为3.3亿美元，有效税率预计约为24.5% [24][25] 各条业务线数据和关键指标变化 - 固体废物核心定价在2025年达到6.5%，超出全年预期，贡献了100个基点的潜在利润率扩张 [9] - 2025年第四季度定价加速至6.4%，其中竞争性市场定价超过7%，而大部分为独家市场的西部地区定价约为3.7% [17] - 2025年第四季度报告量下降2.7%，与之前季度一致，反映了主动淘汰、价格-销量权衡以及周期性业务持续疲软的综合影响 [17] - 2025年全年，建筑和拆除垃圾吨位同比下降5%，较2023年下降约15%，而特殊废物吨位同比增长7%，城市固体废物吨位同比增长3% [18] - 2026年，固体废物收集、运输和处置业务的有机增长预计在3.5%至4%之间，由5%至5.5%的核心定价驱动，预期收益率约为4%，意味着销量持平至下降约0.5个百分点 [23] - 勘探与生产废物业务收入在2025年第四季度表现超预期，预计2026年将同比持平 [23][111] - 可再生天然气项目组合持续推进，已有5个设施上线，其余预计在2025年底左右投入运营，并已开始建设一个预计2027年上线的最先进回收设施 [15] 各个市场数据和关键指标变化 - 公司在2025年完成了约3.3亿美元年化收入的收购，涉及19项交易，从西海岸特许经营到竞争性市场均有覆盖 [11] - 2026年预期的滚动收入贡献约为1.25亿美元，反映了今年已完成的一些额外交易，并预计随着活跃的收购渠道而增长 [12] - 在东北走廊铁路网络扩张方面，从2023年8月收购时的日均约2300-2500吨，增长至峰值期间日均约7500吨，预计到2026年将达到日均9000-9500吨进入Arrowhead填埋场 [71][72] - 公司在纽约市大都会区加强了领先地位，包括在2025年完成了多项补强收购、收购了大型转运站和回收设施 [72][73] - 内部化率已提升至近60%，减少了第三方处置，对利润率有贡献 [74] - 得克萨斯州和佛罗里达州等建筑驱动型市场持续疲软 [126] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略重点始终是固体废物业务，并致力于建立在持续创造价值的模式之上 [12] - 通过价格主导的有机增长、固体废物业务的稳健表现以及持续的运营改进，实现了行业领先的利润率扩张 [3] - 在2025年，员工流失率和安全事故发生率连续第三年下降，达到多年低点，2025年1月安全事故同比下降近20%，创下新低 [8] - 运营改进推动了整个损益表中的相关运营成本降低，特别是在劳动力、维修保养以及最近的风险管理方面 [9] - 公司采取机会主义方法进行股票回购，并在2025年通过超过5亿美元的股票回购和超过3.3亿美元的股息，向股东返还了超过8.3亿美元 [14] - 公司正在通过可持续性相关项目和人工智能技术驱动的举措进行再投资，为未来增长和价值创造定位 [14] - 人工智能的多年度推广始于2025年，旨在通过进一步数字化和自动化运营以及通过数据分析改进预测来提升效率和生产力 [15] - 公司已聘请一位顶尖的可再生天然气专家，以加强在该领域的能力 [151] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层对2025年业绩的一致性以及表明更广泛经济基础动态改善的宏观指标感到鼓舞，但并未将实质性的经济好转纳入2026年的预期中 [19] - 2026年展望假设当前经济环境没有变化，并排除了年内可能完成的额外收购的影响 [22][23] - 任何潜在的经济好转、商品价格上涨或额外的收购活动都将为2026年展望带来上行空间 [24][27] - 管理层注意到经济中出现的“萌芽”，特殊废物项目渠道正在巩固，商业服务增加超过减少，建筑和拆除垃圾的下降幅度正在缓和 [36][37][38] - 劳动力成本通胀正在放缓，从2025年初的同比接近5%降至第四季度的同比约3.9%，并预计在2026年趋向3%至3.5% [44] - 公司对定价的关注是保持与成本上涨之间150-200个基点的价差，而非单纯追求价格涨幅 [43] - 关于奇基塔峡谷填埋场的高温填埋场事件，技术方面进展基本符合预期，但政治挑战（监管、许可、法律等）超出了更新后的预期，公司已寻求并欢迎美国环保署的介入以简化流程 [10][11] - 公司对塞内卡梅多斯填埋场的扩建有很高的信心，预计将在未来几个月内推进，即使发生最坏情况（关闭），其影响也远小于奇基塔峡谷关闭的影响 [90][92] 其他重要信息 - 2025年第四季度，同店基础上，卷斗拉运量下降2%，填埋场总吨位增长3%（其中城市固体废物和特殊废物均增长4%，建筑和拆除垃圾下降4%） [18] - 奇基塔峡谷填埋场的渗滤液产量已从2024年峰值的日均40万加仑降至2025年第四季度末的日均20万至22.5万加仑，表明反应正在冷却和减弱 [85][86] - 渗滤液处理成本约占奇基塔峡谷总成本的40-45%，处理成本因处理设施和成分而异，每加仑从0.50-0.60美元到1.50-2.50美元不等 [87] - 可再生天然气设施上线后存在爬坡期，效率可能从40%-50%开始，需要长达一年或更长时间才能接近100% [76] - 可再生识别码价格已从约3.40美元的高位下降，目前处于约2.40美元区间，影响了项目盈利能力，但投资回报仍然具有吸引力 [77][79] - 公司预计当前这批可再生天然气项目在2027年可贡献约1亿至1.2亿美元的EBITDA [121][124] - 公司驾驶员学院发展迅速，2025年内部培养了约35%的驾驶员需求，预计2026年这一比例将超过60%，且通过学院培养的驾驶员保留率几乎翻倍 [184] - 2026年定价预计将呈现典型的季节性下降趋势，从第一季度可能高于6%开始，逐步下降至全年5%-5.5%的平均水平 [187] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于自由现金流、可持续性资本支出和奇基塔峡谷支出节奏的更多细节 [30] - 可持续性相关支出（1亿美元）包括最后7500万美元用于十多个可再生天然气设施（近一半已上线，其余预计年底上线），以及2500万美元用于通过技术降低回收业务风险的长期努力，预计这两项支出在2026-2027年均会减少 [31] - 奇基塔峡谷的支出在2025年因进展超预期而较高，部分支出将继续减少，但其他未预期的支出类型和节奏存在不确定性，建议关注2026年整体情况而非季度节奏 [32][33] 问题: 关于2026年指引中的宏观假设和潜在上行空间来源 [34] - 指引未纳入三个方面的改善：1) 商品价值的任何改善；2) 周期性业务（如卷斗和建筑拆除垃圾）的改善或特殊废物的增量改善；3) 额外的并购活动 [35][38] - 公司观察到经济出现“萌芽”，特殊废物渠道连续第五个季度改善，商业服务净新增业务上升，建筑拆除垃圾降幅收窄 [36][37][38] - 并购方面，公司保持选择性，不将预期交易纳入指引，已完成的交易贡献已反映在1.25亿美元的滚动收入中 [39][40] 问题: 关于费用类别中哪些出现缓和并可持续下行 [43] - 定价正在缓和，公司关注的是维持与成本上涨之间150-200个基点的价差 [43] - 劳动力成本通胀从2025年初的同比近5%降至第四季度的同比约3.9%，预计2026年趋向3%-3.5%；其他成本通胀也从年初的约4.5%降至2.5%-3%左右 [44] 问题: 关于2026年计划实施的具体科技和人工智能举措 [45] - 2026年重点推进两项新举措：1) 向动态实时客户路线优化转型，利用人工智能根据路况等信息实时重新规划路线；2) 开发更强大的移动互联平台，目标是在多年内将客户来电减少30%-50% [45][46][47] 问题: 关于2026年并购潜力评估和当前股票回购的机遇性 [51] - 并购活动可能不均衡，但过去三年非常强劲，没有理由认为2026年会不同，潜在机会、公司意愿和能力均未改变，预计可能又是一个表现突出的年份 [52][53] - 股票回购采取机会主义方法，公司对内在价值有持续评估，并在市场出现错位时（如第三、四季度）积极行动 [60] 问题: 关于可持续性资本支出和奇基塔峡谷支出是否在2026年后大幅减少，以及自由现金流转换 [55][59] - 可再生天然气项目的主要资本支出将在2026年完成，2027年将开始获得大部分EBITDA和自由现金流贡献，形成双重利好 [62] - 奇基塔峡谷支出预计在2026年逐步减少，并在2027年进一步降低，公司应开始接近约50%的EBITDA转换率，但2027年的确切水平取决于2026年的最终结果 [64][65] 问题: 关于东北走廊铁路网络扩张和收集端业务密度提升的进展 [70] - 通过Arrowhead填埋场和东部沿海的联运设施，日处理量从收购时的约2300-2500吨增至峰值约7500吨，预计2026年将达到9000-9500吨 [71] - 在纽约特许经营市场完成了多项补强收购，收购了大型转运站和回收设施，加强了在纽约市大都会区的领先地位 [72][73] - 增长主要来自内部吨位而非第三方吨位，这提高了内部化率（现接近60%）并贡献了利润率 [74] 问题: 关于可再生天然气设施上线后的爬坡期、效率和盈利能力 [75] - 设施上线因许可和启动问题而延迟，启动后效率可能从40%-50%开始，需要一年或更长时间才能接近100% [76] - 盈利能力受可再生识别码价格（已从约3.40美元高位下降）和电力成本等投入成本影响，但在当前价格下回报仍然非常有吸引力 [77][79] - 全年展望未假设设施有显著贡献，因此任何更快进展或可再生识别码价格上涨都是上行空间 [80] 问题: 关于奇基塔峡谷渗滤液产量、成本构成和潜在降低成本的机会 [84] - 渗滤液产量从2024年峰值的日均40万加仑降至第四季度末的日均20万-22.5万加仑，表明反应已过峰值并开始减弱 [85] - 渗滤液处理成本约占总成本的40-45%，处理成本每加仑从0.50-0.60美元到1.50-2.50美元不等，取决于处理设施和成分 [87] - 通过美国环保署介入可能简化处理设施机会，从而提高成本效率，但在加州进行蒸发的可能性不大 [88] 问题: 关于塞内卡梅多斯填埋场扩建的最新情况和潜在关闭的影响 [90] - 公司对扩建获得批准非常有信心，目前正处于州政府的技术审查阶段，批准决定实际上已对公司有利 [90] - 为履行承诺，公司过去18个月有意识地减少了塞内卡的处理量，将吨位转移至其他自有填埋场，并挤出了一些第三方业务 [91] - 即使发生最坏情况（关闭），其影响也远小于奇基塔峡谷关闭的影响，可能微乎其微 [92] 问题: 关于2026年指引中隐含的销量变化改善的驱动因素 [95] - 改善主要来自：1) 价格-销量权衡/客户流失因素随着定价工具的使用有望继续减少；2) 主动淘汰业务减少（上一份合同已于2025年第四季度到期）；3) 周期性业务（建筑拆除垃圾等）的同比基数变低，而非宏观改善 [96][97] 问题: 关于第四季度利润率扩张与2026年指引之间关系的解读 [101] - 2025年实现了超过100个基点的潜在利润率扩张，2026年指引为50-70个基点，这已经高于历史上2月份指引通常的20-40个基点水平 [102][104] - 公司承认随着员工保留和安全驱动的效益持续，仍有进一步机会，但改善难度随着指标创纪录新低而增加 [103] 问题: 关于加拿大新的甲烷排放法规可能产生的影响 [106] - 目前评论为时过早，但根据加拿大管理团队的了解，他们目前并不担心 [107] 问题: 关于2025年第四季度勘探与生产业务的有机增长及2026年展望 [110] - 第四季度表现超预期，美国和加拿大市场均实现同比增长（剔除收购），尽管钻机数量和原油价格下降 [111] - 2026年展望为同比持平，因修复类工作具有间歇性，但加拿大业务基于生产的特性预计将保持稳定 [112] 问题: 关于可再生天然气业务在2027年的预期EBITDA贡献 [119] - 约1亿至1.2亿美元的EBITDA贡献是合理的预期，但需注意近一半项目已上线，因此2027年相对于2026年的增量贡献是剩余部分 [121][122][124] 问题: 关于得克萨斯州和佛罗里达州市场现状及第四季度天气影响 [125] - 第四季度天气影响不大，得州和佛州等建筑驱动型市场持续疲软，东北部市场可能因轻微天气影响出现小幅疲软 [125][126] 问题: 关于技术改进机会的优先顺序及未来可能提升资产效率的领域 [137] - 从40个潜在领域优先选择了7个在三年内对业务有最大积极影响的机会进行人工智能应用 [138] - 动态实时路线优化等举措应能提高效率、利润率表现和资产利用率，其回报体现在多个损益表项目上，而非单一领域大幅提升 [139] - 这些投资回报期很短（数月到一年半），是坚实的投资 [141] 问题: 关于商品价格变动对2026年收入和EBITDA的影响 [142] - 回收商品销售额约为2.5亿美元，价格变动10%影响约2500万美元 [143] - 指引中假设全年价格同比下降15%，导致20-30个基点的利润率拖累，且拖累在上半年最大 [143] 问题: 关于当前商品价格市场动态及可能支持复苏的因素 [146] - 第四季度初出现额外疲软，随后企稳，最近旧瓦楞纸箱价格小幅上涨，但被塑料价格疲软所抵消，整体篮子价格基本未动 [147] - 关注经济基础活动带来的上涨，特别是纤维需求（占回收品价值大部分），这取决于商业、消费者信心等驱动消费的因素 [147] 问题: 关于美国环保署即将发布的生物燃料义务可能对可再生天然气战略产生的影响 [148] - 无论可再生识别码价格结果如何，项目回报都非常有吸引力（投资回收期2-5年），公司将继续机会主义地推进项目 [148] - 公司采取投资组合方式，通过多种所有权结构不完全承担可再生识别码价格风险，并将继续评估机会，但总体思路不变 [149] 问题: 关于2026年自由现金流指引中的主要驱动因素和波动因素 [155] - 主要驱动因素包括：EBITDA增加约2亿美元、奇基塔峡谷支出减少、资本支出小幅上升、现金税因去年基数低而增加 [155] 问题: 关于2026年利润率指引中是否包含奇基塔峡谷或税收抵消等异常阻力 [156] - 利润率指引（50-70个基点潜在扩张）讨论的是EBITDA利润率驱动因素，不包含异常的阻力 [156] 问题: 关于奇基塔峡谷事件是否改变公司在政治友好地区运营的战略 [160] - 公司显然更愿意在商业环境更友好的管辖区运营，但业务已遍布45个州，此事件不会改变现有战略，但公司绝不会在加州寻求拥有新的填埋场 [161] 问题: 关于东部地区业务的结构性利润率变化及Arrowhead填埋场与铁路公司合并的潜在影响 [164] - 内部化率提高有助于利润率，但东部地区利润率主要由该市场固有的高转运和处置费用决定，不会发生重大阶跃式变化 [165] - 纽约市特许经营模式可能使市场更加稳定、可预测，而非直接成为利润率顺风 [166] - 关于联合太平洋铁路与诺福克南方铁路的潜在合并，目前判断影响为时过早，公司有与诺福克南方的长期协议，合并后公司会遵守，但

财务数据和关键指标变化 - 2025年第四季度营收为23.73亿美元，全年调整后EBITDA为31.25亿美元，同比增长7.7% [15][18] - 第四季度调整后EBITDA为7.96亿美元，同比增长8.7%，调整后EBITDA利润率达到33.5%，同比提升110个基点 [3][17] - 2025年全年调整后EBITDA利润率达到33%，同比提升100个基点（剔除商品价格下跌影响）[3] - 2025年调整后自由现金流为12.6亿美元，EBITDA转换率约为50% [18] - 2025年资本支出为11.94亿美元，其中包括约1亿美元的可再生天然气项目支出 [19] - 2026年营收指引为99亿至99.5亿美元，调整后EBITDA指引为33亿至33.25亿美元，调整后EBITDA利润率指引为33.3%至33.4%，同比提升30-40个基点 [20][21] - 2026年调整后自由现金流指引为14亿至14.5亿美元，同比增长两位数百分比，资本支出指引为12.5亿美元 [23] - 2026年预计折旧摊销费用约占营收的13.1%，利息支出约为3.3亿美元，有效税率约为24.5% [22][23] 各条业务线数据和关键指标变化 - 固体废物核心定价：2025年全年为6.5%，超出预期，贡献了100个基点的潜在利润率扩张 [8] - 2026年固体废物有机增长指引为3.5%至4%，由5%至5.5%的核心定价驱动，预计产量约为4%，意味着销量持平至下降约0.5个百分点 [20] - 垃圾填埋量：第四季度同店基础上，总填埋吨位同比增长3%，其中城市固体废物和特殊废物均增长4%，建筑和拆除垃圾下降4% [16] - 2025年全年，建筑和拆除垃圾吨位同比下降5%，较2023年下降约15%；特殊废物同比增长7%；城市固体废物吨位增长3% [16] - 勘探与生产废物业务：第四季度表现优于预期，2026年营收预计与上年持平 [20][104] - 可再生天然气项目：已有5个设施上线，其余预计在2026年底前投入运营，2026年相关资本支出约1亿美元 [13][19][23] - 回收业务：正在建设一个新的先进回收设施，预计2027年上线 [13] 各个市场数据和关键指标变化 - 第四季度定价：整体加速至6.4%，其中近乎独占市场的西部地区约为3.7%，竞争激烈的市场超过7% [15] - 报告销量：第四季度下降2.7%，与之前几个季度一致，反映了主动淘汰、价格销量权衡以及周期性业务持续疲软的综合影响 [15] - 特殊废物：连续第五个季度改善，近期趋势（包括一月数据）持续向好 [33] - 商业服务：新增业务超过减少业务，整体净新业务增长 [34] - 建筑和拆除垃圾：降幅在收窄，从第二季度同比下降约9%改善至年底同比下降约3.5%至4% [34] - 东北部走廊铁路网络：从2023年8月收购时的日均2300-2500吨，增长至峰值日均约7500吨，预计2026年将达到日均9000-9500吨 [66] - 内部化率：已提升至近60% [70] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 收购战略：2025年完成了19项收购，贡献了约3.3亿美元的年化营收；2026年已完成的交易预计贡献约1.25亿美元营收，并有活跃的收购渠道 [10][11] - 资本配置：2025年通过股息（超过3.3亿美元）和股票回购（超过5亿美元）向股东返还了超过8.3亿美元；季度股息每股增加11.1% [3][12] - 杠杆率：债务与EBITDA比率为2.75倍，资产负债表强劲，支持持续投资和股东回报增长 [11] - 技术投资：正在推进为期多年的人工智能技术部署，旨在通过数字化、自动化运营和数据分析提升效率、生产力和预测能力 [13] - 具体AI举措：2026年重点包括开发动态实时客户路线优化平台，以及更强大的移动互联平台，目标是未来几年将客户来电减少30%-50% [42][43] - 司机学院：2025年内部培养了约35%的司机需求，2026年预计这一比例将超过60%，显著提高了员工保留率 [175] - 行业定位：通过价格主导的有机增长和持续运营改进，实现了行业领先的调整后EBITDA利润率 [3] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 经营环境：宏观指标显示更广泛经济的基础动态正在改善，但2026年展望中并未计入经济的实质性好转 [17][31] - 未来增长驱动力：任何经济的回暖、商品价格的上涨或额外的收购活动，都将为2026年展望带来上行空间 [11][25] - 成本趋势：劳动力成本增速从2025年初的接近5%放缓至第四季度的约3.9%，并预计在2026年趋向3%至3.5%；其他P&L成本增速也从约4.5%放缓至2.5%-3% [41] - 定价策略：重点不是绝对的提价幅度，而是维持相对于成本上涨150-200个基点的价差 [40] - 奇基塔峡谷填埋场：正在管理高温填埋场事件，技术方面进展基本符合预期，但监管、许可等政治挑战超出更新后的预期 [9] - 已请求并欢迎美国环保署介入，以简化流程、消除监管障碍，近期与环保署高层的会议令人鼓舞 [10] - 渗滤液产量已从2024年峰值的日均40万加仑下降至第四季度末的日均20-22.5万加仑，表明反应正在降温 [80] - 塞内卡梅多斯填埋场：管理层对扩张获得批准有高度信心，预计在未来几个月内推进 [84] - 商品价格展望：近期旧瓦楞纸箱价格有所上涨，但被塑料的疲软所抵消，整体篮子价格未动；复苏将取决于经济活动驱动的需求 [140] - 可再生天然气：尽管启动延迟和RIN价格从约3.40美元下降，但投资回报仍然非常有吸引力 [73][74] - 2026年可再生天然气相关资本支出约1亿美元完成后，2027年将开始贡献大部分EBITDA和自由现金流 [57] - 对自动驾驶技术持开放态度，但认为在垃圾收集行业实际应用仍很遥远，安全考虑至关重要 [167][169] 其他重要信息 - 员工安全与保留：2025年员工流失率和安全事故率连续第三年下降，达到多年低点；2026年1月安全事故同比下降近20%，再创历史新低 [7] - 自愿流失率在2025年达到10%的目标水平 [7] - 运营改善推动了成本节约、生产率提升和客户服务改善，相关运营成本降低体现在P&L的多个科目，特别是劳动力、维修保养以及最近的风险管理 [7][8] - 2025年奇基塔峡谷填埋场相关的现金流影响总计约2亿美元 [18] - 2026年奇基塔峡谷相关的关闭支出预计影响自由现金流1亿至1.5亿美元 [23] - 2026年指引基于当前经济环境无变化的假设，且未计入年内可能完成的额外收购的影响 [19][20] - 公司新招募了一位顶尖的可再生天然气专家，将于下周入职，显示了公司对该领域的承诺 [144] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于自由现金流、可持续性资本支出和奇基塔峡谷支出节奏的更多细节 [27] - 可持续性相关支出（1亿美元）包括最后7500万美元用于十多个可再生天然气设施（近一半已上线，其余预计年底前投运），以及2500万美元用于降低回收业务风险的新技术 [28] - 这两项支出预计都将在2026-2027年逐步减少 [28] - 奇基塔峡谷的支出在2025年因进展超预期而较高，预计2026年将逐步减少，但由于流程不可预测，支出节奏可能不均衡 [29] 问题: 关于2026年指引中的宏观假设和潜在上行空间来源 [31] - 指引未计入三个方面的改善：1) 商品价值任何上涨；2) 周期性业务（如建筑和拆除垃圾）或特殊废物的改善；3) 额外的并购活动 [32][34] - 观察到经济出现“萌芽”的迹象：特殊废物渠道趋稳、商业净新业务增长、建筑和拆除垃圾降幅收窄 [33][34] - 并购活动保持活跃，2025年第四季度及2026年初已完成约1亿美元交易，与之前预期一致 [35] - 公司采取保守的指引方法，只基于当前已知情况，任何改善都将视为上行空间 [37] 问题: 关于定价放缓对应的成本缓和具体项目 [40] - 定价放缓是好事，公司关注的是维持150-200个基点的价差 [40] - 劳动力成本增速从2025年初的近5%降至第四季度的3.9%，预计2026年趋向3%-3.5% [41] - 其他P&L成本增速也从约4.5%放缓至2.5%-3% [41] 问题: 关于2026年具体的AI技术实施计划 [42] - 2026年重点推进两项AI计划：1) 动态实时客户路线优化（类似Waze），利用AI根据路况等信息实时重新规划路线；2) 开发更强大的移动互联平台，通过推送信息减少30%-50%的客户来电 [42][43] - 目前每月接听超过150万个客户来电，目标是在未来几年降至70万至100万个 [44] 问题: 关于2026年并购管道前景和资本配置（股票回购） [48] - 并购活动可能不均衡，但过去三年非常强劲，没有理由认为2026年会不同，潜在机会、公司意愿和能力均未改变 [49] - 公司有财务能力同时进行并购和股票回购 [49] - 对大型交易持开放态度，但不会依赖或预测此类交易，保持收购纪律 [50] - 股票回购采取机会主义方式，基于对公司内在价值的持续评估，在第三和第四季度市场波动时已积极行动 [56] 问题: 关于可持续性资本支出和奇基塔峡谷支出是否在2026年后大幅减少 [51][55] - 可再生天然气方面：2026年1亿美元支出完成后，2027年将不再有这12个原项目的资本支出，并开始获得大部分EBITDA和自由现金流贡献，形成双重利好 [57] - 未来可能会有新的可再生天然气或可持续性项目，但那将是额外的增长机会 [57] - 奇基塔峡谷方面：支出正在并将在2026年继续逐步减少，预计2027年将进一步大幅降低，从而接近约50%的EBITDA转换率 [60] - 高温填埋场事件在行业内并不新鲜，关键区别在于奇基塔位于加州，监管环境复杂低效，因此寻求美国环保署介入 [58][59] 问题: 关于东北部走廊铁路网络建设进展和收集端 densification [66] - 从日均2300-2500吨增至峰值约7500吨，预计2026年将达到日均9000-9500吨 [66] - 正在纽约、新泽西的联运设施和阿拉巴马州的Arrowhead填埋场进行额外的轨道建设 [66] - 在纽约市场进行了多项补强收购，包括一个大型转运站和一个大型回收设施，以巩固领先地位 [67] - Arrowhead的增长主要来自内部吨位增加，这提升了内部化率（至近60%）并贡献了利润率 [70] 问题: 关于可再生天然气工厂投产后的实际效率与盈利情况 [71] - 工厂投产因许可和启动问题普遍延迟，达到满负荷运行可能需要一年以上时间 [72] - 初始效率可能在40%-50%，随后逐步提升至接近100% [72] - 盈利能力受RIN价格（从约3.40美元高点跌至约2.40美元）和电力成本等投入影响 [73] - 尽管商品价值下降，但在当前RIN价格和电力成本下，投资回报仍然非常有吸引力 [74] - 2026年展望中未假设这些设施贡献利润，任何更快进展或RIN价格上涨都是上行空间 [75] 问题: 关于奇基塔峡谷渗滤液产量、成本占比及处理成本 [79] - 渗滤液产量从峰值日均40万加仑降至第四季度末的日均20-22.5万加仑 [80] - 渗滤液处理成本约占奇基塔总成本的40-45% [82] - 处理成本每加仑在0.50-0.60美元到1.50-2.50美元之间波动，取决于处理设施的能力和运输距离 [81] - 蒸发处理在加州可能性不大，但环保署介入可能有助于简化处理流程、提高成本效益 [82][83] 问题: 关于塞内卡梅多斯填埋场的最新情况及若关闭对EBITDA的影响 [84] - 管理层对扩张获得批准有高度信心，目前正处于州政府的技术审查阶段 [84] - 为预留空间，过去18个月已主动控制该填埋场的接收量，将吨位转移至其他自有填埋场（包括Arrowhead网络）[85] - 若最坏情况（关闭）发生，其对EBITDA的影响远小于奇基塔关闭的影响，可能微乎其微 [86] 问题: 关于2026年销量变化率改善的驱动因素 [89] - 改善主要来自：1) 主动淘汰的业务在2025年第四季度已基本结束；2) 周期性业务（如建筑和拆除垃圾）的同比基数变低 [90] - 特殊废物已出现改善，但宏观好转并未计入指引，均为上行空间 [90] 问题: 关于实时路线优化技术的当前部署范围和初步效益 [91] - 该技术尚未全面部署，仅在约5%的地点进行了小范围测试 [91] - 预计2026年第三、四季度将广泛推出，2027年全面部署，下半年应能对潜在影响有较好了解 [91] 问题: 关于第四季度利润率扩张与2026年指引增长率之间关系的解释 [95] - 2025年第四季度利润率扩张超过100个基点，部分得益于运营改善（如员工保留、安全）带来的成本节约，这些趋势仍在延续 [96] - 2026年指引的50-70个基点潜在利润率扩张已高于历史同期（20-40个基点）水平，反映了对这些持续机会的考量 [96][98] - 随着相关指标（如安全事件）降至历史低位，进一步改善的难度加大 [97] 问题: 关于加拿大新的甲烷排放法规可能产生的影响 [99] - 目前评论为时过早，但根据加拿大管理团队的初步理解，他们并不担心 [100] 问题: 关于勘探与生产废物业务第四季度有机增长及2026年展望 [103] - 第四季度表现优于预期，美国和加拿大市场均实现同比增长（剔除收购影响），尽管钻机数和原油价格下降 [104] - 2026年指引为持平，因美国市场的修复工作具有偶发性，但加拿大以生产为导向的业务预计将保持稳定 [104][105] 问题: 关于可再生天然气业务2027年的预期EBITDA贡献 [114] - 约1亿美元（或略高，如1-1.2亿美元）是思考整体投资回报的合理方式 [116] - 由于近一半项目已上线，2027年相对于2026年的增量贡献将是剩余部分 [115] 问题: 关于德克萨斯州和佛罗里达州市场疲软情况以及第四季度天气影响 [117] - 第四季度未受重大天气影响 [117] - 德克萨斯州和佛罗里达州建筑驱动型活动的疲软情况基本保持不变，东北部市场在第四季度出现轻微疲软（可能与次要天气有关）[118] - 2026年1月的寒潮影响了多达30个州，但影响并不重大 [117] 问题: 关于AI技术应用的优先顺序及未来潜在效率提升领域 [130] - 最初确定了多达40个AI潜在应用领域，优先考虑了未来3年对业务（运营、财务、客户服务等）影响最大的7个项目 [131] - 2025年重点是商业定价等，2026年是路线优化和移动客户互动 [131] - 预计这些举措将带来效率、利润率表现和资产利用率的全面提升，其回报是广泛而渐进的，而非集中在某一点 [132] - 投资回报期很短，大约在几个月到一年半之间 [134] 问题: 关于商品价格变动对2026年营收和EBITDA的敏感性分析 [135] - 回收商品销售额约为2.5亿美元，价格每变动10%影响约2500万美元 [135] - 2026年展望中计入了商品价格同比下跌15%的影响，这会导致20-30个基点的利润率拖累，且上半年影响最大 [135] 问题: 关于当前商品价格市场的观察及可能支持复苏的因素 [138] - 第四季度初出现进一步疲软，随后企稳，近期旧瓦楞纸箱价格小幅上涨，但被塑料疲软所抵消，整体篮子价格未动 [140] - 复苏将取决于经济活动驱动的需求，特别是纤维（如纸板）的需求，这与商业、消费者信心等相关 [140] 问题: 关于即将发布的EPA生物燃料义务可能对可再生天然气战略产生的影响 [141] - 无论RVO结果如何，可再生天然气项目都是非常出色的投资，回报期在多种情景下都很有吸引力 [141] - 公司采取投资组合方式，通过多种所有权结构管理RIN价格风险，这一理念没有改变 [142] - 近期D5 RINs的改善令人鼓舞，RIN价格在240左右保持稳定 [142] - 公司新招募了一位顶尖的可再生天然气专家，显示了在该领域持续投入和提升的决心 [144] 问题: 关于2026年自由现金流指引中的主要驱动因素和潜在变数 [149] - 主要驱动因素包括：EBITDA增长约2亿美元、奇基塔支出减少、资本支出小幅增加、现金税因上年基数低而增加 [149] - 没有其他重大的意外因素或变数嵌入指引 [149] 问题: 关于2026年利润率指引中是否包含奇基塔或其他异常不利因素 [150] - 指引中讨论的是EB

业绩总结 - 2023年营收为8,021,951千美元，同比增长11.2%[52] - 2023年净收入为762,800千美元，较2022年下降8.7%[52] - 2023年调整后的EBITDA为2,522,956千美元，占收入的31.5%[52] - 2023年调整后的自由现金流为1,224,132千美元，占调整后EBITDA的48.5%[54] - 2023年资本支出为934,000千美元，较2022年增长2.9%[54] - 2023年所得税费用为220,675千美元，较2022年增长3.3%[52] - 2023年利息支出为265,292千美元，较2022年增长35.1%[52] - 2023年关闭及后关闭的增值费用为19,605千美元，较2022年增长20.5%[52] 未来展望 - 2024年预计调整后的EBITDA将达到2,901,865千美元，预计收入为8,919,591千美元[52] - 2025年预计收入为94.5亿美元，调整后EBITDA为31.2亿美元，调整后EBITDA利润率为33.0%，同比增长50个基点[41] - 预计2026年将实现中个位数的收入增长，主要来自价格驱动的有机增长和收购[44] 用户数据与市场表现 - 公司在过去十年内的总股东回报率为405%，是道琼斯废物指数的1.5倍，标准普尔500的1.4倍[22] - 2025年调整后自由现金流为13亿美元，预计将排除1亿至1.5亿美元的RNG相关支出和1亿至1.5亿美元的Chiquita Canyon填埋场关闭相关影响[40] 收购与资本管理 - 公司在过去五年内完成了超过100项收购，年化收入约为22亿美元，收购管道中有50亿美元的私营公司收入[28] - 2025年公司已回购4.42亿美元的股票，并在10月提高了11.1%的股息，这是连续第15次实现双位数百分比的增长[42] ESG与安全表现 - 公司在ESG目标上已承诺5亿美元的资本投资，且已提前实现三个目标[33] - 公司在2025年实现了超过50%的自愿离职率的多年度下降，安全表现创下新纪录[17] 财务健康 - 公司资产总额为200亿美元，企业价值为500亿美元[7] - 2025年调整后的EBITDA预期为3,120,000千美元，收入预期为9,450,000千美元[52]

核心观点 - 公司通过创纪录的低员工流失率和安全事故率实现了成本节约 并凭借严格的价差管理实现了基础利润率扩张 其卓越表现归因于内部运营改善 成功抵消了再生商品价值和可再生能源信用额处于多年低点的逆风 [1] 运营效率与成本控制 - 员工流失率和安全事故率创历史新低 成为劳动力、维修和风险管理领域成本节约的主要驱动力 [1] - 尽管业务量增长乏力 但通过维持150至200个基点的严格价差 实现了基础固体废物利润率扩张100个基点 [1] - 表现优于预期的原因在于内部运营改善 成功抵消了再生商品价值和可再生能源信用额处于多年低点带来的不利影响 [1] 战略与技术部署 - 战略重点在于“内部制胜” 通过部署人工智能驱动的动态路线规划和移动互联技术 旨在提升资产利用率和客户留存率 [1] - 并购策略保持选择性 完成了19项收购 带来3.3亿美元的年化收入 同时保持了强劲的资产负债表 杠杆率为2.75倍 [1] 特定项目进展 - 在Chiquita Canyon填埋场事件的技术缓解方面取得进展 但管理层指出政治和监管的复杂性推高了成本并延长了时间线 [1]