文章核心观点 - Alphabet旗下Google Cloud第三季度营收同比增长103%至307.09亿美元，云业务营业利润约增至三倍，但Alphabet盘后市值蒸发约3900亿至3960亿美元，核心矛盾在于摊薄每股收益不及预期以及资本开支大幅攀升导致自由现金流为负 [1][5][6] - 盘后交易流动性稀薄，该损失为账面损失，周四常规交易时段的收盘价才代表真实走势，按股数乘价格或报告市值乘跌幅两种方法测算，损失介于约3900亿至3960亿美元之间 [3] 股价表现 - Alphabet A类股常规时段收涨1.34%至324.89美元，盘后约美东时间晚7:59跌至292.50美元，跌幅9.97%；C类股从321.89美元收盘价下跌9.75%至290.50美元 [2] - 盘后GOOGL价格低于2025年底收盘价312.39美元，抹去了年内4%的涨幅，52周价格区间为266.50至408.61美元；作为参照，GOOGL曾在2008年9月29日下跌约11.7%，2020年3月16日下跌11.6% [7] 整体财务与核心广告业务 - Alphabet整体营收增长25%至1275.77亿美元，营业利润增长30%至405.76亿美元 [4] - 搜索及其他业务营收增长12%至633.5亿美元，核心广告业务保持稳健 [4] - 首席执行官Sundar Pichai表示季度表现强劲，年化营收运行率已达5000亿美元级别 [5] 云业务表现 - 云业务营业利润从35.94亿美元约增至三倍至111.21亿美元，首席财务官Anat Ashkenazi表示云业务营业利润率从23.7%提升至36.2% [4] - 云业务积压订单达5610亿美元，Ashkenazi预计略超55%将在两年内转化为营收，客户已为正在建设的大部分产能签约 [8] - 公司于第三季度末开始使用第三方算力容量，并将在第四季度加大使用，预计短期内对云业务利润率构成压力 [8] 每股收益与投资损失 - 摊薄每股收益为2.12美元，低于上年同期的2.87美元，未达约3.01美元的市场一致预期 [5] - 披露的87亿美元权益证券损失使每股收益减少0.55美元，该损失为对其他公司持股的非现金重估 [5] 资本开支与自由现金流 - 资本开支从239.53亿美元升至513.55亿美元，扣除数据中心和设备支出后的自由现金流为负90.65亿美元 [6] - Ashkenazi表示2026年资本开支指引1950亿至2050亿美元维持不变，并预计2027年资本开支将显著增加 [6] - 当增长消耗现金时，股票通常获得更低的估值倍数，因为股东需要等待更长时间才能获得回报 [6] 与微软的市值对比 - 收盘时微软与Alphabet市值基本持平，盘后微软因自身财报上涨2.90%至约4.06万亿美元，领先Alphabet约4900亿美元 [7] 估值信号 - 14倍的滚动市盈率意味着，对于营收增长25%、云利润约增至三倍的Alphabet，市场给出的定价如同慢速增长公司 [9] - 负自由现金流是填充5610亿美元积压订单的成本，36.2%的云业务利润率表明相关支出已在产生回报；GOOG与GOOGL经济实质相同，价格略低，两类股票主要差异在于投票权 [9]

文章核心观点 - 两大超大规模云厂商财报对英伟达形成方向相反的影响：微软业绩超预期且指引下一季度资本开支高于500亿美元，Alphabet单季资本开支达514亿美元并承诺2027年显著增加，AI芯片采购方的支出意愿并未减弱[1][3] - 市场对支出的定价发生变化：Alphabet因利润不及预期和自由现金流为负而盘后下跌约10%，表明市场要求回报而非仅看订单，英伟达面临的是情绪压力而非订单压力[1][4] - 英伟达10月28日收于215.38美元，跌2.56美元或1.17%，盘后报213.98美元，跌0.65%，市值约5.20万亿美元[1][6] - 参考价位：下方190美元，上方243美元[1] 微软与Alphabet资本开支情况 - 微软第一财季营收增长19%至922.8亿美元，高于约907亿美元的预期，调整后每股收益4.89美元高于4.73美元[6] - 微软Azure增长48%至约332亿美元，高于Visible Alpha的328.4亿美元预估，盘后股价上涨约3%至4%[6] - 微软含融资租赁的资本开支为452亿美元，低于StreetAccount 506.7亿美元的预估，原因是部分第三方产能交付延迟，属于交付延迟而非削减[3][6] - 微软指引第二财季资本开支高于500亿美元，按固定汇率Azure增长49%至50%[6] - Alphabet第三季度资本开支513.6亿美元，较上年同期239.5亿美元大幅上升，其中约65%用于服务器和网络设备[6] - Alphabet 2026年资本开支区间1950亿至2050亿美元维持不变，CFO表示2027年将显著增加[6] - Alphabet前九个月资本开支达1320亿美元[3] - Alphabet第三季度自由现金流为负90.7亿美元，连续第二个季度为负，且年内未进行股票回购[4] - Alphabet当季发行287亿美元票据，并通过按市价发行股票计划筹集124亿美元[8] 英伟达股价与市场表现 - 英伟达10月28日交易区间为214.47至219.99美元，盘后7:59 ET报213.98美元[6] - Alphabet财报后纳斯达克100期货隔夜下跌，不同时点读数约0.8%至1.4%，标普500期货下跌约0.5%[6] - 62位分析师的平均12个月目标价为328.95美元，评级为强力买入，较周三收盘价高约53%[6][17] - 英伟达下一份财报预计于11月17日发布[6][18] 竞争格局 - Alphabet表示其自有TPU系统销售应在第四季度继续扩大，并在2027年实现有意义的收入增长，该产能基于谷歌自研芯片而非英伟达芯片[6] - TPU放量意味着英伟达最大客户之一同时在构建计划对外销售的竞争产品[8] 情景分析 - 熊市情景190美元：Alphabet抛售蔓延为AI支出降级、亚马逊在AWS或资本开支上令人失望、PCE数据偏热推高收益率，该价位较周三收盘价低约11.8%，锚定7月29日收盘价190.01美元[9] - 基准情景205至222美元：微软超预期抵消Alphabet影响，亚马逊维持支出计划，股价在11月前区间震荡，区间为周三低点214.47美元至高点219.99美元略上方[9] - 牛市情景243美元：亚马逊上调资本开支且AWS重新加速，确认三大超大规模云厂商2027年仍在增加产能，该价位较周三收盘价高约13.0%，锚定10月6日纪录243.37美元[9] 后续关注事件 - 10月29日8:30 ET公布第三季度GDP初值和9月PCE通胀数据[7][14] - 10月29日盘后亚马逊和英特尔发布财报，市场预期亚马逊营收约2022亿美元，AWS增长和资本开支是芯片供应商关注的关键指标[7][14] - 11月3日AMD发布财报[14] - 11月17日英伟达发布第三财季财报[14]