基金业绩表现 - Arquitos Capital 2026年第二季度净回报率为64.8%，年初至今回报率为52.9% [2] - 过去十二个月净回报率为116.2% [3] - 2026年年初至今，Arquitos净回报52.9%，毛回报66.4%，罗素2000指数回报22.7% [3] - 三年年化净回报42.3%，五年年化净回报16.0%，十年年化净回报11.8%，自成立以来年化净回报17.4% [3] - 毛回报对应数据：一年96.4%，三年46.9%，五年18.7%，十年15.3%，自成立以来22.4% [3] - 罗素2000对应数据：一年12.8%，三年13.7%，五年6.1%，十年9.6%，自成立以来11.2% [3] - 基金成立于2012年4月10日 [3] - 5月是基金超过14年历史上表现最强的月份，6月为第三强月份 [3] 投资策略与理念 - 基金 largest positions 应集中于最了解、最有信心且最被低估的公司，这些因素应使投资风险更低 [5] - 基金历史上有四个重大赢家：ALJJ（2013-2017）、SNOW（2015-2017）、MMAC（2017-2022）、Liquidia，14年以上仅四家公司，每只持有三至六年 [6][10] - 唯一反例为ENDI，但ENDI十年上涨150%，若考虑初始买入价则涨幅更大 [6] - 投资理念类比棒球：高长打率打者通常三振多，但投资中应追求一垒安打和二垒安打，等待完美球再大力挥棒，这反而降低三振概率 [7] - 巴菲特引用Ted Williams《The Science of Hitting》指出，投资者比棒球打者更有优势，因为投资中没有叫好球，可以无限等待直到成功概率远高于失败概率时才出手 [9] - 高长打率源于只对最佳机会重拳出击，这也是组合必须集中的原因 [10] Liquidia Corporation (LQDA) - 一年前Liquidia股价为12.46美元，2025年第二季度因投资者对其PAH和PH-ILD药物Yutrepia商业推广的担忧而下跌 [11] - 该担忧完全无根据，Yutrepia的商业上市是近期最成功的药物上市之一，截至2026年6月30日股价收于79.73美元，一年内上涨约五倍 [4][11] - 股价上涨源于Liquidia被纳入罗素2000指数，以及市场对'327专利诉讼对阵United Therapeutics (UTHR)成功结果的信心增强 [12] - '327专利仅涉及PH-ILD，不涉及PAH，司法裁决将是市场重大事件，预计随时可能公布 [12] - 三种可能结果：一是Liquidia因UTHR专利被判无效而完全胜诉；二是被判侵权但PH-ILD标签保留并支付特许权使用费；三是被判侵权、PH-ILD标签被移除并需支付损害赔偿 [12] - 基金认为第一种结果最可能，专利可能因显而易见性或UTHR未能证明所有权而被判无效 [13] - 若专利有效且Liquidia被判侵权，基金认为第二种结果将出现，第三种可能性不现实，法官不太可能在耗时一年后移除PH-ILD患者获取药物的途径 [14] - 若完全胜诉，假设2027年收入12亿美元，股价应值140美元；Yutrepia上市每季度的优异表现都会提高该收入数字和公司价值 [15] - 特许权使用费情景下每股价值假设为123美元；第三种不太可能的情景下每股价值假设为70美元 [17] - Liquidia将在未来几周公布第二季度业绩，预计将报告显著的收入增长 [16] - 法官裁决公布后，Liquidia持仓和Arquitos组合可能出现短期大幅波动；若结果为特许权使用费情景且股价下跌，预计下跌短暂，基金将积极买入 [17] Abivax (ABVX) - Abivax是第二季度新建仓位，对组合产生正面影响，正在开发治疗溃疡性结肠炎的新药Obefazimod，在克罗恩病治疗中也显示出有希望的临床试验结果 [18] - 股价在6月初之前一直在130美元左右，随后公司公布溃疡性结肠炎Phase 3 ABTECT维持期初步结果，疗效非常强，药物效果极佳，股价在盘后市场放量大涨 [19] - 随后市场传播数据中存在癌症风险的担忧，股价暴跌至约70美元，该波动引起基金关注 [19] - Abivax管理层本身对市场反应感到意外，公司不认为结果显示癌症风险，也不认为FDA会如此认为，但公司处于艰难境地：此前表示将在公布Phase 3结果后融资，且目标是被大型企业收购，而市场现在认为FDA批准可能面临风险或需添加黑框警告，短期内这些担忧将导致潜在融资比原计划更具稀释性 [20] - 基金在与多数相关方沟通后得出结论，癌症风险主题是幻觉，且Abivax将在当月晚些时候公布数据证明癌症风险主题从未真实存在，基金以每股80美元建立仓位，并利用期权高溢价实施产生现金的策略 [21] - 6月底Abivax如预期发布涵盖超过1700患者年的综合安全性数据，癌症发生率完全处于标准溃疡性结肠炎患者预期的正常背景率范围内，股价升至140美元以上，公司随后以每股125美元完成超额认购的融资 [22] - 下一步是并购，价格可能高于每股200美元 [22] - 基金目前对Abivax股票和看涨期权约有10%的配置，并继续利用期权溢价从该仓位产生现金 [23] Finch Therapeutics (FNCHQ) - Finch在第一季度决定推进战略性Chapter 11破产申请以出售公司，第二季度发生两件事 [24] - 审判法院裁决最终公布，法官未判惩罚性赔偿，特许权使用费率为5.5%，损害赔偿判决为2580万美元，审判前后利息和补充损害赔偿也判给Finch，裁决对Finch的价值约为每股20至25美元（取决于对特许权使用费现值的估值方式），处于基金预期范围的低端或以下，是令人失望的结果 [24] - 破产法院对公司进行法院监督拍卖，专利侵权诉讼对手方Ferring为中标方，出价分配为1800万美元用于判决、1200万美元用于Finch其他资产，另一方可Charlestown Capital同意以200万美元购买Ferring出价未包含的所有资产，最终出售价值为3200万美元 [25] - Finch最终是令人失望的投资，两年持有期可能净回报为低双位数 [26] - 尽管结果如此，基金认为Finch仍是值得做的投资，下行始终得到良好保护，且有合理机会实现翻倍或三倍，但基金低估了获得法院裁决所需的时间 [26]