文章核心观点 - 长期美债收益率大幅上升引发抵押贷款相关对冲活动 给本已承压的债券市场增加抛售压力 但影响可能小于以往抛售潮 [15] - 基准10年期美债收益率自2月底以来攀升约130个基点 30年期收益率上升100个基点 [1][15] - 收益率上升由中东战争后油价飙升推动 加剧了美联储可能在未来12个月多次加息的预期 [15] - 债券收益率上升将30年期抵押贷款利率推至近三年高点7.4% 抑制房主再融资 使其锁定在较低利率的抵押贷款中 [15] 抵押贷款支持证券与凸性对冲机制 - 利率上升使再融资吸引力下降 抵押贷款支持证券的预期寿命延长 增加其对进一步收益率变动的敏感性 [15] - 投资者通常通过卖出国债期货或进入利率互换来对冲额外风险 这种策略被称为凸性对冲 [3][15] - 此类活动可能通过产生对国债的进一步抛售压力而放大债券市场下跌 [15] - 凸性对冲历史上曾强化债券市场抛售 使最新活动在国债收益率攀升之际尤为重要 [7] - 抵押贷款支持证券相对政府债券表现不佳以及抵押贷款利差扩大 也指向对冲活动增加 [7] - 当抵押贷款证券在利率快速上升期间比同久期国债更剧烈走弱时 可能表明投资者正在调整对冲 [7] 对冲活动增加的迹象 - 近几周利率市场出现对冲增加的迹象 [5] - 截至10月第一周 CME上市的Eris SOFR互换期货执行了九笔大额交易 每笔对利率变动一个基点的敞口至少为20万美元 [5] - 这些交易表明投资者正在根据收益率曲线变化调整头寸 [5] - Eris SOFR互换期货日交易量在美联储9月16日政策会议前连续创下纪录 包括为预期加息进行布局的交易 [6] - 未平仓合约量在9月21日升至创纪录的866,768份合约 是一年前水平的两倍多 [6] 抵押贷款支持证券表现与利差 - 据Annaly Capital Management研究 9月抵押贷款支持证券跑输同久期国债96个基点 为2023年3月银行业动荡以来最差月度表现 [8][16] - 据AGNC Investment Corp 9月抵押贷款利差扩大约13个基点至125个基点 表明抵押贷款证券面临比政府债券更大的抛售压力 [8][16] 对冲影响可能减弱的因素 - 尽管有对冲增加的迹象 但这些资金流对国债收益率整体上升的贡献程度仍不确定 [9][16] - 分析师称凸性对冲的影响通常随利率上升而减弱 因为越来越多的抵押贷款借款人失去再融资动力 [9][16] - 这降低了提前还款的可能性 使抵押贷款支持证券对提前还款预期变化的敏感性降低 [9][16] - 巴克莱衍生品策略主管Amrut Nashikkar表示 越来越多的抵押贷款支持证券严重处于价外 意味着借款人几乎没有或没有再融资的财务激励 [10][16] - 这降低了提前还款风险 并限制了进一步加息触发不稳定对冲资金流的可能性 [10][16] - BlueBay Asset Management投资组合经理Neil Sun表示 如果利率在当前水平附近稳定 大部分抛售压力可能已经发生 [10][16] 抵押贷款市场规模对国债影响的限制 - 抵押贷款市场规模是限制其对国债潜在影响的另一个因素 [11][16] - 分析师称该行业规模远小于2008年全球金融危机前 当时抵押贷款相关对冲在放大债券市场波动方面发挥了更显著作用 [11][16] - 美国银行宏观主管James Wang表示 抵押贷款市场不再足够大 无法像金融危机前那样对国债收益率施加同样影响 [12][16] - 政府支持住房企业房利美和房地美的抵押贷款组合自危机以来大幅收缩 [13][16] - 2008年之前 这两家机构积极管理资产负债久期差异产生的利率风险 使其成为抵押贷款相关对冲的最大参与者之一 [13][16] 货币政策预期仍是主要驱动因素 - 尽管抵押贷款相关对冲可能增加政府债券压力 但货币政策预期仍是最近抛售的主要驱动因素 [14][16] - 国债收益率前景将继续主要取决于油价 通胀预期和美联储政策路径的演变 [14][16] - 抵押贷款相关交易为债券市场增加了另一层波动性 [14][16]