杰瑞股份（002353.SZ）3Q26业绩电话会议纪要要点总结 一、涉及公司与行业 - 公司为烟台杰瑞石油服务集团股份有限公司（Yantai Jereh Oilfield Services Group，002353.SZ），属油田服务与装备制造行业[1][6] - 行业涉及油气装备、天然气设备、燃气轮机发电机组、油田工程技术服务及EPC工程等[2][3][11] - 花旗研究维持"买入"评级，目标价Rmb196，较现价Rmb91有115.4%的预期股价回报，预期股息收益率1.2%，预期总回报116.6%[6] - 公司市值Rmb93,171M（约US$13,952M）[6] 二、核心观点与论据 1. 三季度业绩表现 - 3Q26净利润Rmb 691m，同比增长22%[1] - 剔除Rmb 109m汇兑损失后，核心净利润Rmb 800m，同比增长29%[1] - 3Q26销售额Rmb 4,328m，环比下降1%，同比增长23%[11] - 3Q26毛利润Rmb 1,419m，环比增长12%，同比增长37%；毛利率32.8%[11] - 业绩整体符合预期，基本面未受近期股价下跌影响[1] 2. 收入确认时点影响 - 管理层指出，一个中东EPC项目的Rmb 500–600m压缩机设备于7月下旬发货，但10月才到货并通过检验，因此未在3Q确认收入，将计入4Q[1] 3. 新签订单与合同负债（前瞻性订单信号） - 3Q26订单加速增长，合同负债超过Rmb 7bn，海外客户预付款到账推动新签订单和累计订单均翻倍以上[2] - 3Q增量中约Rmb 5bn来自美国客户的燃气轮机及设备预付款，另有1H后签署的未披露较小订单[2] - 天然气订单全年指引为增长超过200%，受中东强劲需求驱动，全球天然气供需缺口扩大[2] 4. 燃气轮机发电机组业务 - 2026年全年交付指引维持200MW不变，预计4Q交付不足100MW[3] - 公司将开始销售2028年交付产能[3] - 燃气轮机业务仍是公司核心增长引擎，产能扩张按计划推进：国内新建30,000平方米工厂将于1H27投产，同时扩建美国车间，并在烟台新增租赁66,000平方米设施用于涡轮机及辅助设备生产[3] - 自建加租赁产能目标为2027年底超过3GW[3] 5. 与FTAI合资进展 - 核心发动机关键测试里程碑已完成，双方对性能表现满意；可靠性验证测试正在进行中[8] - 管理层对维持明年与FTAI的交付计划保持乐观[8] 6. 股价与基本面背离 - 尽管燃气轮机供需基本面稳固，公司股价近期因市场关于替代能源可能取代燃气轮机的噪音而下跌[9] - 该波动反映的是资金流和情绪而非基本面恶化，对电力业务维持看多[9] 7. 估值依据 - 目标价Rmb196基于26倍2027年预期EPS，设定为2021–22年公司突破美国市场期间平均估值的2个标准差之上[16] - 溢价理由包括公司在美国AIDC电力业务的突破（含七份新发电机组销售合同），以及美国燃气轮机发电机组持续高需求和供应短缺的预期[16] - 公司有望从美国天然气及EPC开发与改造举措中显著受益；历史上美国市场突破曾带来股价重估[16] 8. 盈利预测 - 2024A净利润Rmb 2,627M，EPS Rmb 2.566，增长6.7%，P/E 35.5x[4] - 2025A净利润Rmb 2,680M，EPS Rmb 2.618，增长2.0%，P/E 34.8x[4] - 2026E净利润Rmb 3,550M，EPS Rmb 3.467，增长32.4%，P/E 26.2x[4] - 2027E净利润Rmb 7,709M，EPS Rmb 7.529，增长117.1%，P/E 12.1x[4] - 2028E净利润Rmb 9,476M，EPS Rmb 9.255，增长22.9%，P/E 9.8x[4] - ROE由2026E的14.6%升至2027E的26.6%、2028E的26.5%[4] 三、其他重要但可能被忽略的内容 1. 分业务板块收入结构（3Q26） - 钻完井设备收入Rmb 1,320m，环比下降1%，同比增长28%[11] - 油田工程设备收入Rmb 200m，环比下降47%，同比下降41%[11] - 设备维修及配件收入Rmb 650m，环比增长2%，同比增长24%[11] - 油田技术服务收入Rmb 297m，环比下降22%，同比下降61%[11] - 环保服务及设备收入Rmb 161m，环比增长37%，同比增长26%[11] - 油田开发服务收入Rmb 126m，环比下降34%，同比增长38%[11] - 油田工程建设服务收入Rmb 1,150m，环比增长11%，同比增长112%[11] - 其他业务收入Rmb 424m，环比增长52%，同比增长298%[11] 2. 分板块毛利率变化 - 钻完井设备毛利率42.5%[11] - 油田工程设备毛利率54.0%[11] - 设备维修及配件毛利率36.8%[11] - 油田技术服务毛利率15.2%[11] - 环保服务及设备毛利率19.4%[11] - 油田开发服务毛利率44.7%[11] - 油田工程建设服务毛利率29.0%[11] - 其他业务毛利率10.3%[11] 3. 风险提示 - 下行风险包括：中国勘探与生产支出低于预期、中国页岩油气开发慢于预期、电驱压裂（e-frack）采用慢于预期[17] 4. 报告合规信息 - 报告由花旗环球市场（Citigroup）发布，分析师为Desmond Law（+852-2501-7602）与Oscar Yee[7] - 报告不面向中华人民共和国（不含香港特别行政区及合格境外机构投资者）分发[5]