烟台杰瑞（002353.SZ）3Q26业绩速评纪要要点总结 一、涉及公司与行业 - 公司为烟台杰瑞油田服务股份有限公司（Yantai Jereh，股票代码002353.SZ/002353 CH），是一家综合油田服务提供商，业务涵盖压裂、钻井、维护、工程及环境管理等设备与服务，收入与利润集中于设备制造及油气工程与技术服务[10] - 公司近年构建了综合天然气开发生态系统，并突破进入AIDC（AI数据中心）电力设备市场，形成新的重要盈利支柱[10] - 行业涉及油田服务设备、天然气产业链以及美国AI数据中心电力供应市场[10][11] - 研报评级为增持（Overweight），目标价Rmb162.00，当前价Rmb91.00，目标价有效期至2027年12月31日[6] 二、核心观点与论据 1. 3Q26业绩整体表现 - 3Q26净利润为Rmb691mn，同比增长22%[1] - 3Q26调整后净利润Rmb691mn，环比增长14%[7] - 3Q26营业收入Rmb4,328mn，同比增长23%，环比下降1%[7] - 3Q26营业利润Rmb832mn，同比增长22%，环比增长15%[7] - 3Q26税前利润Rmb826mn，同比增长19%，环比增长16%[7] - 3Q26毛利率扩大至33%，对比2Q26的29%和3Q25的33%[1] - 3Q26经常性净利润为Rmb776mn，同比增长28%[1] - 3Q26经常性净利率为18%，对比2Q26的16%和3Q25的17%[2] - 市场预计对3Q26业绩反应略偏正面，因利润率扩张及AIDC电力设备订单能见度提升[5] 2. 利润率扩张的驱动因素 - 高毛利AIDC设备交付占比提升，随着产能爬坡[1] - 减值损失降低[1] - 3Q26销售成本Rmb2,909mn，同比增长17%，环比下降6%[7] - 3Q26其他运营费用Rmb587mn，高于2Q26的Rmb538mn和3Q25的Rmb356mn[7] - 3Q26有效税率15%，对比2Q26的13%和3Q25的14%[7] 3. AIDC电力设备订单强劲增长 - 3Q26 AIDC新订单为Rmb10.2bn，主要由7月电力系统订单US$1.465bn驱动[2] - 1Q26 AIDC新订单为Rmb2.0bn，2Q26为Rmb4.5bn[2] - 订单收入能见度增强：合同负债年初至今增长263%，主要来自重大项目预收款[2] - 存货增长40%，预付款年初至今增长297%，反映生产建设扩张[2] - AIDC电力设备新订单仍是关键上行催化剂，美国市场预计在2027E/28E放量[1] 4. 负面因素与疑问 - 汇率损失仍是波动因素：9M26录得汇兑损失Rmb373mn，去年同期为汇兑收益Rmb25mn[1][3] - 其他综合收益年初至今下降91.6%，受外币折算损失影响[3] - 经营性现金流转化滞后：9M26净经营现金流为Rmb2,413mn，年初至今下降17.6%，因重大项目采购付款超过收款[3] 5. 市场预期可能的变化 - 公司股价自2Q业绩以来跑输（自2026年8月13日以来下跌37%，对比SZCOMP下跌14%），已大致计入市场对2027/28年AIDC订单前景的担忧[4] - 3Q26业绩（同比增长22%，利润率驱动）及Rmb10.2bn AIDC订单为FY27盈利共识提供支撑[4] - FY26共识可能因汇率影响小幅下调，FY27预估应能维持，因毛利率上行且AIDC订单流持续至4Q26/1Q27[4] 6. 投资论点 - 看多逻辑基于：(1) AIDC数据中心电力设备订单彰显公司利用模块化设备专长切入美国高增长AI数据中心电力供应市场的能力；(2) 综合天然气开发生态系统捕捉国际天然气产业链增长需求[11] - 估值：Dec-27目标价Rmb162基于32.4倍一年期远期P/E，低于公司三年高点39.2倍，反映对AI相关新订单的正面看法及中国压裂设备需求放缓的轻微负面影响[12] 7. 下行风险 - AIDC电力设备需求放缓[13] - 传统油田服务设备需求下降[13] - 行业竞争导致毛利率承压[13] - 美国和中东市场新订单获取减少[13] 三、其他重要但可能被忽略的内容 - 3Q26非控股权益为Rmb11mn，低于2Q26的Rmb17mn和3Q25的Rmb29mn[7] - 3Q26非营业收入（损失）为Rmb-6mn，对比2Q26的Rmb-10mn和3Q25的Rmb12mn[7] - 3Q26税前利润环比增长16%，营业利润环比增长15%，显示经营层面持续改善[7] - 公司股价自8月13日以来下跌37%，同期SZCOMP下跌14%，跑输幅度显著[4] - 合同负债增长263%、预付款增长297%等先行指标显示未来收入确认基础扎实[2]

核心观点 - 全球股市普遍下跌，道指逆势收红，A股上证指数破位反弹但企稳迹象不明显，市场仍在寻找方向 [6][26] - 长期看好科技板块不变，近期科技板块调整源于前期预期过高、市场拥挤度、海外利率提升和通胀环境等因素，但国内资金成本低、单位AI投入成本低、下游应用场景丰富、设备国产化替代空间大，成长性和修复空间更大 [8] - 仍看好黄金长期上行空间，行业方面建议关注油服、煤化工、涤纶化纤、创新药、半导体设备、光模块、机器人等板块 [8] - 杰瑞股份油气业务与电力业务协同发展，大额燃机订单预付款落地、海内外产能建设推进，为中长期增长提供支撑，维持"买入"评级 [14] - 温氏股份养殖成本优势领先，双主业有效对冲周期波动，随着猪价回暖生猪板块盈利将逐步修复，养鸡业务贡献稳定现金流，维持"买入"评级 [19] 资产配置周报（2026/10/19-2026/10/23） 全球大类资产回顾 - 10月23日当周全球股市普遍下跌，道指逆势收红；主要商品期货中铝、原油上涨，铜、黄金下跌；美元指数小幅下跌，人民币、日元升值，欧元贬值 [6] - 权益市场表现排序：道指 > 标普500 > 上证指数 > 纳指 > 科创50 > 深证成指 > 沪深300 > 德国DAX30 > 英国富时100 > 法国CAC40 > 创业板指 > 日经225 > 恒生指数 > 恒生科技指数 [6] - 中东局势继续升级，原油当周大幅上涨，布油站上117美元/桶；美债承接避险需求，在油价上行和通胀预期上升情况下收益率反而下行；黄金受实际利率抬升及流动性双重压力当周大幅下跌 [6] - 工业品期货：南华工业品价格指数上涨，混凝土、水泥、炼焦煤小幅上涨，螺纹钢小幅下跌；高炉开工率环比小幅下跌；乘用车截至10月18日当周销量4.38万辆，环比5.02%，同比-26.00%；BDI环比上涨5.93% [6] - 国内利率债收益率涨跌不一，全周中债1Y国债收益率上涨0.94BP至1.1797%，10Y国债收益率下跌0.8BP收至1.6400% [6] - 2Y美债收益率当周下跌5BP至4.69%，10Y美债收益率下跌9BP至5.00% [6] - 美元指数收于101.75，周下跌0.03%；离岸人民币对美元升值0.26% [6] 国内权益市场 - 10月23日当周风格方面：消费 > 成长 > 周期 > 金融，日均成交额为15638亿元（前值15659亿元） [7] - 申万一级行业中7个行业上涨、24个行业下跌，涨幅靠前为计算机（+5.21%）、机械设备（+3.01%）、汽车（+1.51%）；跌幅靠前为综合（-4.12%）、煤炭（-4.12%）、房地产（-3.61%） [7] 关键点位与市场方向 - 至10月23日当周，尽管美国10年期国债收益率已跌破5%，但黄金市场未能好转，伦敦现货价格跌破4000美元/盎司心理价位；油价仍向上突破，布油逼近120美元/桶关口，全球库存下降，中东冲突升级未有改善迹象 [8] - 10月标普全球PMI综合指数显示美国仍处于强劲增长区间，欧元区连续第四个月商业活动增长但增速放缓 [8] 利率与汇率 - 资金维持宽松，隔夜操作增多与利率调控框架改革共同强化短端稳定预期，存单净融资转负、收益率继续下降 [9] - MLF拟缩量续作释放边际校准信号，印证当前流动性对财政融资与实体需求支持较强 [9] - 国内国债表现分化，中段走强、超长端小幅回调，低位追久期仍需谨慎 [9] - 经济数据呈现生产韧性与投资偏弱并存，四季度财政货币协同和项目贷款落地仍是重要观察点 [9] - 美债收益率回落，此前能源与投入成本上涨形成的通胀约束仍需消化，关注10月议息会议 [9] - 人民币升破6.67，较外贸表现为外汇供求提供背景，预计人民币仍将偏强 [9] 杰瑞股份（002353）公司简评 业绩表现 - 前三季度实现营业收入119.74亿元，同比增长14.91%；归母净利润18.87亿元，同比增长4.36%；扣非归母净利润18.07亿元，同比增长1.36%；前三季度综合毛利率31.63% [12] - 第三季度实现营业收入43.28亿元，同比增长22.97%；归母净利润6.91亿元，同比增长21.88%；扣非归母净利润6.66亿元，同比增长20.85% [12] 现金流与预收款 - 前三季度经营现金流净额24.13亿元，第三季度净流入31.61亿元，较上半年净流出明显改善 [13] - 前三季度期末合同负债70.51亿元，较年初增长263.34%，主要来自重大项目预收款 [13] - 预付款项43.45亿元、存货86.04亿元，较年初分别增长297.17%和39.49%，体现订单执行及采购备货增加 [13] - 受美元汇率波动影响，2026年前三季度产生汇兑损失3.73亿元，去年同期为汇兑收益0.25亿元，两者相差3.98亿元 [13] 大额订单与电力业务 - 2026年7月控股子公司J&F Power Systems LLC与某国际知名云服务提供商签署燃气轮机发电机组供应合同，收到及接受14.65亿美元采购订单 [13] - 10月21日电话会确认订单已收到预付款，计划于2027年分批交付，目前正按计划推进；合作方FTAI已完成Mod-1燃气轮机样机关键节点测试，进展及结果符合预期 [13] 产能扩张与供应链 - 国内新租赁的多个配套设备厂房已正式投产，同时推进国内新厂房建设；海外正推进北美新车间扩建，加快迪拜生产及办公基地建设，按订单需求灵活调配海内外产能 [14] - 持续深化与西门子、贝克休斯、FTAI Power等合作，完善多元化主机供应体系，加强研发、生产、采购及供应链人才引进 [14] 盈利预测 - 预计2026-2028年归母净利润分别为35.47/79.62/107.23亿元，当前股价对应PE分别为26.48/11.80/8.76倍 [14] 温氏股份（300498）公司简评 业绩表现 - 2026年前三季度实现营业总收入722.24亿元，同比-4.74%；归母净利润-49.61亿元，同比-194.40% [16] - Q3实现营业总收入254.59亿元，同比-1.86%，归母净利润-5.96亿元，同比-133.44%，环比Q2大幅减亏 [16] - Q3黄鸡价格景气回升，与猪价走势形成良好对冲 [16] 生猪养殖业务 - 前三季度销售肉猪2651.17万头（含毛猪和鲜品），同比+6.08%；肉猪销售收入353.94亿元，同比-22.96% [17] - Q3销售肉猪870.39万头，同比+3.92%；肉猪销售收入117.34亿元，同比-20.05% [17] - Q3肉猪销售均价测算为10.8元/公斤，同比-22%，环比+13.6% [17] - 8月肉猪养殖综合成本降至12元/公斤以下，较上半年进一步下降，预计仍有下降空间 [17] - 截至三季度末生产性生物资产47.44亿元，同比-8.5%，公司积极响应国家生猪产能调控要求，主动优化种猪群体 [17] - 当前猪价低迷时间较长，行业亏损严峻，预计产能将加速去化，明年猪价中枢有望上移 [17] 肉鸡养殖业务 - 前三季度销售肉鸡9.96亿只（含毛鸡、鲜品和熟食），同比+5%；肉鸡销售收入260.01亿元，同比+13.5% [18] - Q3销售肉鸡3.63亿只，同比+3.5%，销售收入97.82亿元，同比+12% [18] - Q3肉鸡销售均价测算为12.91元/公斤，同比+8.4%，环比+12.7%，Q3旺季黄羽鸡需求提升，价格快速上涨 [18] - 三季度肉鸡业务贡献盈利增量，预计全年养鸡业务将贡献合理利润，鸡猪双主业对冲优势显著 [18] 资产负债与回购 - 截至三季度末资产负债率59.15%，环比+0.2pct，维持稳定 [18] - 2026年已完成12亿元股票回购，并于10月公告5000万元至1亿元的新一轮回购计划，用于实施股权激励 [18] 盈利预测 - 预计2026-2028年归母净利润分别为-4.24/117.78/78.63亿元，对应EPS分别为-0.06/1.77/1.18元，对应当前股价2027-2028年PE分别为9/13倍 [19] 财经要闻 - 国常会研究统筹人口与经济社会发展有关工作，指出人口是经济社会发展基础条件，要持续积累和释放人口综合红利，加快建设生育友好型社会，完善婚嫁、生育、养育、教育等政策，优化面向家庭的财税、社保、住房等支持举措，努力稳定新出生人口规模 [21] - 国常会指出要进一步发挥服务业对经济发展支撑作用，加力推进服务业扩能提质，聚焦生产生活重点领域因业施策，加强融资、用地、人才、数据等支持，稳步推进公共事业领域价格改革，加大力度盘活用好闲置资源 [22] - 央行10月26日将开展7000亿元MLF操作，期限1年期；10月有9000亿元MLF到期，本月MLF续作缩量2000亿元 [22] - 财政部将抓紧做好提前下达2027年部分新增地方政府债务有关工作，每年四季度在当年新增地方政府债务限额的60%以内提前下达下一年度新增额度 [23] - 前三季度全国一般公共预算收入172292亿元，同比增长5.1%；其中全国税收收入140706亿元，同比增长6.1%；非税收入31586亿元，同比增长1.2%；全国一般公共预算支出210199亿元，同比增长1% [24] - 前三季度全国政府性基金预算收入25010亿元，同比下降18.6%；地方政府性基金预算本级收入21328亿元，同比下降22.3%，其中国有土地使用权出让收入16087亿元，同比下降27.9% [24] - 前三季度全国政府性基金预算支出62754亿元，同比下降16.2%；地方政府性基金预算支出59062亿元，同比下降11.6%，其中国有土地使用权出让收入相关支出25565亿元，同比下降18.5% [25] A股市场评述 - 上交易日上证指数拉升收红，收盘上涨32点，涨幅0.89%，收于3690点；深成指、创业板双双大幅收涨，主要指数多呈收涨 [26] - 上证指数早盘低开向下一度跌超2%，盘中一度跌破555日均线、120周均线、30月均线等多重重要支撑；一小时后大单资金渐次净流入，指数震荡盘升收复早盘失地，收盘收红阳线带长下影线 [27] - 量能明显放大，上午大单资金净流出近190亿元，午后回流约130亿元，全天大单资金净流出59亿元 [27] - 日线KDJ金叉成立，但日线MACD死叉延续，日线指标呈现矛盾；日线均线体系空头排列趋势向下延续；指数呈超跌后拉升，目前日线买点形态不明显，反弹虽尚无明显结束迹象，但企稳迹象不明显 [27] - 上证指数周线收长腿十字星，周跌幅0.69%，周内震荡明显；指数依托120周均线及缺口支撑位震荡反弹收长下影线；周KDJ、MACD死叉共振尚未修复；30周均线死叉60周均线，60周均线拐头向下成立 [28] - 深成指、创业板收盘分别上涨2.79%、4.16%，均收长实体阳K线；深成指收盘收复5日均线，创业板仍处5日均线之下；两指数日线MACD死叉延续但日线KDJ金叉成立；60分钟KDJ、MACD金叉共振成立，反弹尚无明显拉升结束迹象 [28] - 同花顺行业板块中只有6个板块逆市收阴，收红板块占比93%，收红个股占比80%；涨超9%的个股高达165只，跌超9%的个股19只 [29] - 电机板块蝉联涨幅第一收盘上涨5.3%，自动化设备、软件开发、影视院线、IT服务、半导体、电池、游戏等板块涨幅居前；银行、电力、元件等板块逆市回落 [29] - 半导体、消费电子、软件开发、文化传媒等板块大单资金净流入居前，银行、电池、元件、电力等板块大单资金净流出居前 [29] - 芯片概念板块上交易日收盘上涨2.76%，收长实体红阳线带长下影线，量能明显放大，大单资金净流入超89亿元；指数收复5日均线，暂时处于10日均线压力位下；日线MACD尚未金叉但日线KDJ金叉成立；周线在2024年9月与2025年4月两个低点形成的长期上升通道下轨处获得支撑 [30] - 行业涨跌幅前五：电池（5.98%）、软件开发（5.79%）、自动化设备（5.66%）、电机Ⅱ（5.55%）、影视院线（4.75%）；跌幅前五：国有大型银行Ⅱ（-2.89%）、特钢Ⅱ（-1.30%）、城商行Ⅱ（-1.06%）、电力（-0.68%）、养殖业（-0.41%） [31] 市场数据 - 融资余额24026亿元，变化-242.52亿元；逆回购到期量2330亿元，逆回购操作量2580亿元；7天逆回购利率1.4%持平；1年期LPR为3%，5年期以上LPR为3.5% [33] - DR001为1.2737%，变化1.18BP；DR007为1.3214%，变化0.35BP；10年期中债到期收益率1.64%，变化-0.14BP；10年期美债到期收益率4.2200%，变化-2.00BP；2年期美债到期收益率4.6900%，变化4.00BP [33] - 上证指数3690.48点涨0.89%；创业板指数2684.10点涨4.16%；恒生指数23093.37点涨0.69%；道琼斯工业指数52215.16点跌1.23%；标普500指数7623.68点跌0.52%；纳斯达克指数25955.34点跌0.21%；法国CAC指数7782.82点跌0.36%；德国DAX指数25181.65点跌0.75%；英国富时100指数10690.36点跌0.32% [33] - 美元指数101.7520涨0.13%；美元/人民币(离岸)6.6692，变化-35.00BP；欧元/美元1.1200跌0.11%；美元/日元156.88跌0.14% [33] - 国内商品：螺纹钢3047.00元/吨跌0.55%；铁矿石675.00元/吨涨0.60%；COMEX黄金4010.00美元/盎司跌0.74%；WTI原油103.27美元/桶涨3.82%；LME铜14298.00美元/吨涨1.42% [33]

产能建设与交付保障 - 公司新租赁两处厂房用于燃气轮机发电机组及配套设备生产，其中一处合计3万平用于燃气轮机发电机组生产，另一处合计3.6万平用于配套设备生产，目前租赁厂房已正式投产 [3] - 公司正推进北美地区新车间扩建，并加快阿联酋迪拜生产及办公基地的建设进程，海内外产能可灵活调配、互为补充 [3] - 公司与西门子、贝克休斯、FTAI Power等全球战略合作伙伴深度绑定，搭建多元化供应体系，持续提升供应链韧性 [3] 燃气轮机订单进展 - 2026年7月，控股子公司J&F Power Systems LLC与某客户签署燃气轮机发电机组供应主合同，客户可随时发出采购订单 [3] - 公司已收到并接受客户下达的采购订单，订单金额为14.65亿美元，计划于2027年分批次交付 [4] - 公司已收到上述订单的预付款，对合同负债规模大幅提升及经营性现金流改善产生积极作用 [4] - 合作方FTAI已完成Mod-1燃气轮机样机的关键节点测试，测试进展及结果均符合预期 [4] 供电领域供应体系 - 公司与西门子、贝克休斯、川崎重工、FTAI Power等燃气轮机主机供应商建立长期稳定合作关系，合作范围涉及多个型号的燃气轮机主机 [5] - 公司具备成熟的国内外内燃机供应体系，可为客户提供内燃机发电解决方案 [5] - 公司将持续引入并整合国内外优质资源，搭建多元化的燃气轮机、内燃机供应体系，为客户提供一体化的电力综合解决方案 [5] 外汇风险管理 - 从2026年半年度开始，公司海外业务收入占比已经超过50%，海外业务主要为外币结算，受汇率波动影响较大 [6] - 公司通过动态调整业务定价策略与收付款节奏、适时结汇等措施持续优化外币资金管理，综合运用外汇套期保值等工具降低汇率波动对业绩带来的影响 [6] - 由于衍生产品自身也存在一定风险，汇率波动风险并不能完全规避，公司将在日常经营中重点关注外汇风险 [6] 中东地缘冲突影响 - 受中东地缘冲突影响，部分项目存在国际物流运输环节受限情况，部分设备及物资的运输及交付节奏延迟，导致部分项目交付延期 [7] - 公司通过本地化生产、加强项目统筹、动态调整运输路线、全球供应链资源协同、强化核心客户关系等多种措施积极应对，目前中东项目仍有交付并验收，仅交付节奏较预期延后 [7] - 中东地缘冲突的不确定性带来全球天然气供应格局重塑，市场对能源安全和资源保障能力更加重视，为公司天然气业务带来更多市场机会 [8] 天然气业务发展 - 地缘冲突加剧推动全球天然气市场形成北美、中东、北非、亚洲等多元化供应网络，各国将天然气开发视为能源安全的重要战略目标，带来更多市场机会 [8] - 在低碳减排背景下，天然气作为高效经济的清洁能源，在全球能源转型过程中的战略性桥梁地位日益凸显，天然气发电成为填补电力缺口、保障电网稳定的首选 [8] - 公司已构建起天然气全产业链一体化解决方案能力，实现设备和工程服务的高度协同，并受"一带一路"政策推动，对天然气业务未来前景充满信心 [8] - 公司积极加强资源投入，持续推进海内外产能建设进度，通过多元方式提升整体产能与交付能力，满足持续增长的订单需求 [8]